太平鳥認(rèn)為，前三季度業(yè)績(jī)不佳主要是受營(yíng)業(yè)收入下降、存貨跌價(jià)損失增加及政府補(bǔ)助減少等因素影響

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

與運(yùn)動(dòng)品牌集體崛起不同，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)服裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)陷入“低谷”。

寧波太平鳥時(shí)尚服飾股份有限公司（下稱太平鳥，603877.SH）發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.17億元，同比下降7.15%；歸母凈利潤(rùn)為0.28億元，同比下降73.79%；扣非歸母凈利潤(rùn)錄得虧損0.55億元，同比擴(kuò)大467.30%，主業(yè)承壓較為明顯。其中，第三季度單季，公司營(yíng)業(yè)收入為13.19億元，同比下降5.54%，歸母凈利潤(rùn)虧損0.49億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損0.69億元。

整體來看，營(yíng)業(yè)收入下降、存貨跌價(jià)損失增加及政府補(bǔ)助減少等因素影響了公司綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，太平鳥早期依靠規(guī)模擴(kuò)張取得了營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上漲、疊加公司戰(zhàn)略性相關(guān)投入增加及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，自2021年?duì)I收突破百億元后，太平鳥的業(yè)績(jī)開始調(diào)頭向下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)縮減，同比增速分別為-21.24%、-9.41%、-12.70%，對(duì)應(yīng)各年度的歸母凈利潤(rùn)也在震蕩中走低，分別為1.85億元、4.22億元、2.58億元，同比增速分別為-72.73%、127%、-38.75%。

在此背景下，太平鳥提出“產(chǎn)品革新、渠道重構(gòu)、科技賦能、數(shù)字化轉(zhuǎn)型”四大戰(zhàn)略，試圖從“快時(shí)尚”向“品質(zhì)時(shí)尚”轉(zhuǎn)型。但從目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，公司轉(zhuǎn)型成效暫未顯現(xiàn)。

2019年至2025年前三季度，太平鳥歸母凈利潤(rùn)及同比情況（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

為了提高效率、縮減費(fèi)用，最近幾年太平鳥的實(shí)體門店一直在縮減。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2022年凈關(guān)閉門店543家，2023年閉店940家，2024年閉店358家。

時(shí)至2025年前三季度，太平鳥實(shí)體門店開店240家，閉店504家，凈減少264家，其中直營(yíng)店凈減少54家，加盟店凈減少210家。截至第三季度末，公司共有實(shí)體門店3109家，其中直營(yíng)店為1074家，加盟店為2035家。

太平鳥方面表示，公司聚焦門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升和盈利能力改善，持續(xù)關(guān)閉低效門店，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提升終端品牌形象和門店平效。公司更加清晰渠道的價(jià)值定位和經(jīng)營(yíng)拓展重點(diǎn)區(qū)域，圍繞“降樓層、擴(kuò)面積、提平效”的渠道發(fā)展原則，為未來高質(zhì)量增長(zhǎng)調(diào)整好渠道結(jié)構(gòu)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在加盟加速關(guān)店疊加線上疲弱的情況下，太平鳥的核心品牌收入同比增速均呈負(fù)增長(zhǎng)，但通過有效的管控終端折扣，公司的毛利率有所改善。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司女裝、男裝、樂町少女裝及童裝對(duì)應(yīng)的收入分別為16.15億元、16.64億元、3.35億元、5.25億元，同比增速分別下降8.42%、7.17%、9.38%、3.07%，但毛利率則分別同比增加3.85個(gè)百分點(diǎn)、2.15個(gè)百分點(diǎn)、6.48個(gè)百分點(diǎn)及2.59個(gè)百分點(diǎn)。

從渠道來看，公司前三季度加盟、線上、線下收入延續(xù)同比下滑，分別下降12.96%、16.08%、4.48%，但毛利率同比分別增加3.57個(gè)百分點(diǎn)、6.18個(gè)百分點(diǎn)、2.13個(gè)百分點(diǎn)。同期公司直營(yíng)收入重回同比增長(zhǎng)，該部分收入為19.31億元，毛利率為70.48%。

由于銷量縮減，太平鳥的存貨減值亦在所難免。截至2025年第三季度末，公司存貨規(guī)模為17.64億元，較2024年末增加1.65%。期內(nèi)公司計(jì)提各類減值準(zhǔn)備共計(jì)1.15億元，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為1.12億元。從營(yíng)運(yùn)能力來看，太平鳥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2024年同期的217.29天上升至2025年前三季度的266.01天，創(chuàng)下近年新高。

2025年前三季度太平鳥品牌盈利情況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

今年5月，太平鳥提出“悅享品質(zhì)時(shí)尚”品牌新定位，強(qiáng)調(diào)在保留品牌年輕潮流基因的同時(shí)，深化“品質(zhì)”核心，通過產(chǎn)品革新、渠道重構(gòu)、科技賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型四大維度的“2-5-10”戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)品牌全域升級(jí)。

在此背景下，太平鳥相關(guān)產(chǎn)品迭代、聯(lián)名、代言營(yíng)銷等投入隨之加大，營(yíng)銷費(fèi)用再度攀高，進(jìn)一步吞噬了公司的利潤(rùn)空間。前三季度，太平鳥的銷售費(fèi)用為18.9億元，同比增長(zhǎng)2.86%，占公司營(yíng)業(yè)總成本的45.3%。

由于銷售費(fèi)用率提升、其他收益占比下降、資產(chǎn)減值損失計(jì)提，盡管太平鳥前三季度的銷售毛利率同比有所改善，但該公司的銷售凈利率仍同比減少了1.71個(gè)百分點(diǎn)，從上年同期的2.35%降至0.64%。

但多家機(jī)構(gòu)仍對(duì)太平鳥抱有信心。據(jù)長(zhǎng)江證券此前針對(duì)公司半年報(bào)發(fā)布的研報(bào)內(nèi)容，短期來看，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)伴隨渠道調(diào)整推進(jìn)、零售逐步改善以及加盟毛利修復(fù)，控費(fèi)力增強(qiáng)下太平鳥后續(xù)利潤(rùn)增速有望回升。長(zhǎng)期來看，伴隨架構(gòu)調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量以及利潤(rùn)彈性將顯著提升。公司亦由之前的零售高增驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)彈性，切換至重內(nèi)功驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)彈性，更為持續(xù)且穩(wěn)健。

投時(shí)關(guān)鍵詞：太平鳥（603877.SH）