1. 英偉達(dá)的市值完成從5000億美元到5萬億美元的跨越，只花了四年零四個(gè)月的時(shí)間。我們一般稱呼超級(jí)牛股“十年十倍”，而英偉達(dá)是四年十倍；如果從2022年下半年的低點(diǎn)算起則更快。

2. 英偉達(dá)的市值從4萬億美元增長到5萬億美元僅用了113天，充分體現(xiàn)了在業(yè)績增長強(qiáng)勁、市場情緒樂觀的情況下，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效果是多么恐怖。

3. 即便在上漲了這么多之后，英偉達(dá)的動(dòng)態(tài)市盈率還是只有56倍，P/E/G小于或等于1.0（取決于你使用多長的預(yù)測周期）。也就是說，英偉達(dá)竟然還是比一大批科技成長股更便宜（無論是哪個(gè)國家的）。

4. 在人類歷史上，已經(jīng)多年沒有出現(xiàn)過一家主要做To B業(yè)務(wù)的公司市值凌駕于所有To C公司之上的情況了。蘋果，作為一家典型的To C公司，長期占據(jù)著世界市值第一；長期有希望挑戰(zhàn)蘋果的谷歌也是一家To C公司。微軟同時(shí)擁有龐大的To B和To C業(yè)務(wù)，但是To C發(fā)展的同樣快，尤其是在通過收購動(dòng)視暴雪做大游戲業(yè)務(wù)之后。而英偉達(dá)不但To B（主要是數(shù)據(jù)中心）業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于To C，而且絕大部分增長均來自To B。

5. 上面所說的情況，讓人想到了1990年代末的第一次納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)牛市，當(dāng)時(shí)市值第一的微軟，雖然也是To B + To C公司，但是To B業(yè)務(wù)比例要高于今天。包括思科、Oracle、IBM在內(nèi)的一批To B信息技術(shù)公司也是風(fēng)光無限。而當(dāng)時(shí)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式還沒有真正跑出來，沒有人能預(yù)料到十多年后To C公司會(huì)統(tǒng)治資本市場。現(xiàn)在，圓舞曲似乎又跳回了類似的位置？

6. 英偉達(dá)最近大漲的主要驅(qū)動(dòng)力是Blackwell+Rubin的出貨量指引大幅提升：到2026年底累計(jì)出貨2000萬顆，累計(jì)收入5000億美元。這個(gè)指引比此前的市場一致預(yù)期高出30%。作為一家已經(jīng)被市場盯得很緊、研究的比較透徹的大市值公司，能如此大幅度超預(yù)期實(shí)屬不易。

7. 另一個(gè)重要因素是，美國表態(tài)愿意放松對Blackwell芯片的出口管制——這對英偉達(dá)絕對是特大利好。本來就連老黃都不再抱任何希望了，現(xiàn)在投資者重新燃起了熱情。不過，一個(gè)巴掌拍不響，美國愿意出口，另一方也需要接招才是，現(xiàn)在的變數(shù)還很多。

   
   

8. 有人認(rèn)為，英偉達(dá)對諾基亞的投資，是打算“把AI算力建到通信基站上”：把兩家的技術(shù)融合一下，基站就變成所謂“推理算力最前沿”了。還有人告訴我，這次英偉達(dá)投資諾基亞的意義，堪與2019年收購Mallox（從而獲得重要的InfiniBand技術(shù)）相提并論。因?yàn)槲也欢ㄐ?，在此就不評論了，不知道市場主流意見是不是這么看的？

9. 英偉達(dá)在AI技術(shù)上的所謂全棧能力，除了指它擁有全套硬件、軟件和網(wǎng)絡(luò)生態(tài)之外，更是指它擁有“自洽的、封閉的”生態(tài)，這個(gè)生態(tài)主要不是基于開放式的第三方技術(shù)，而是基于自有的、閉源的、不通用的獨(dú)家技術(shù)。例如，在服務(wù)器內(nèi)部的GPU互聯(lián)上，AMD選擇了通用的PCIe，而英偉達(dá)選擇了自有的NVLink；在驅(qū)動(dòng)程序方面，AMD果斷擁抱開源并將此視為一項(xiàng)核心競爭力，而英偉達(dá)至今仍只有極小范圍開源；在服務(wù)器組網(wǎng)技術(shù)上，AMD選擇了通用以太網(wǎng)技術(shù)，而英偉達(dá)通過收購獲得了InfiniBand。至于CUDA軟件生態(tài)這種被人講爛了的話題，在這里就不贅述了。

10. 事實(shí)上，如果沒有ChatGPT的橫空出世，英偉達(dá)的“自建技術(shù)生態(tài)”和AMD的“借助通用技術(shù)生態(tài)”模式，究竟孰優(yōu)孰劣還不好說——前者在理想條件下的性能明顯較優(yōu)，但后者的通用性似乎較強(qiáng)而且會(huì)讓客戶心理上更舒服一點(diǎn)。可是生成式AI革命毫無預(yù)兆的降臨，英偉達(dá)手里的武器就把所有競品捅了個(gè)稀巴爛。這并不是說AMD或其他競爭對手做錯(cuò)了什么，只能說：第一，人算不如天算；第二，老黃是個(gè)偏執(zhí)狂，雖然大部分偏執(zhí)狂都完蛋了，但贏到最后的也是偏執(zhí)狂。

11. 如果你在今年1月底，DeepSeek剛發(fā)布，全網(wǎng)（包括一部分英文媒體）集體唱衰英偉達(dá)的時(shí)候抄底，到現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)賺了80%了。

12. 今年2月初我在越南休假期間，至少有300人跑到我的社交媒體賬號(hào)下問我：“你不是說CUDA沒法被繞過嗎？不是說NVLink很牛逼嗎？被打臉了吧？”我一直特別希望再有機(jī)會(huì)跟他們展開交流，但他們消失的無影無蹤，活不見人，死不見尸。這充分說明科學(xué)技術(shù)進(jìn)步不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移，不論是我的意志、他們的意志，還是老黃本人的意志。

（互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)的油管賬號(hào)不久前發(fā)表過對英偉達(dá)及AMD構(gòu)建算力生態(tài)的不同路線、不同策略的分析視頻。歡迎在油管搜索“互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)”或@TMTKaitoutan進(jìn)行關(guān)注和評論。）