億緯鋰能是一家相對(duì)很簡(jiǎn)單的公司，路徑清晰，規(guī)劃明確，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也比較簡(jiǎn)單。

前幾天發(fā)布了三季報(bào)，一眼看過去就是典型的增收不增利。

前三季度營(yíng)收450億，同比增長(zhǎng)32%，但是歸母凈利潤(rùn)只有28億，同比反而下降了11.7%，扣非凈利潤(rùn)下滑更多。

前兩天我剛分析了寧德時(shí)代，看人家的業(yè)績(jī)多漂亮，營(yíng)收和利潤(rùn)都增長(zhǎng)了不少。

其實(shí)億緯鋰能的真實(shí)業(yè)績(jī)是不錯(cuò)的，比我預(yù)期還要好一點(diǎn)，首先今年買了83GW的電池，比去年高多了，在競(jìng)爭(zhēng)這么激烈的情況下，這已經(jīng)很好了。

電池賣得多，營(yíng)收自然就上去了，但是利潤(rùn)表現(xiàn)差，一般都是錢花多了。

我們先來看費(fèi)用情況。

四大費(fèi)用里面，管理費(fèi)用確實(shí)增加了不少，去年只有12.5億，今年三個(gè)季度就花了近21億。

這里面增長(zhǎng)的大頭就是管理層的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，全年應(yīng)該會(huì)攤銷接近10個(gè)億，第四季度還會(huì)有，所以今年整年的管理費(fèi)用肯定會(huì)巨高。

然后還有兩個(gè)因素，第一個(gè)是海外擴(kuò)產(chǎn)帶來的管理成本上升，比如馬來西亞的儲(chǔ)能基地，今年6月份啟動(dòng)，總投資近87億，這么大的項(xiàng)目，前期準(zhǔn)備工作增加一兩個(gè)億的管理費(fèi)用很正常。

再比如匈牙利的動(dòng)力電池工廠，現(xiàn)在也處于設(shè)備調(diào)試階段，單季度多一個(gè)億的管理費(fèi)用也是輕輕松松。

第二個(gè)我估計(jì)股權(quán)交易費(fèi)用也產(chǎn)生了不少，重點(diǎn)是年中在香港上市，別以為上市就是走流程，也是要花錢的，比如聘請(qǐng)各種顧問團(tuán)隊(duì)花一兩個(gè)億也是正常的。

然后三季報(bào)也說還有壞賬計(jì)提的影響，如果剔除這兩個(gè)因素，實(shí)際上利潤(rùn)是36.7億，同比增長(zhǎng)18%，如果這樣算的話，第三季度利潤(rùn)將近15億，同比大增51%，所以我說比我預(yù)期還要好一點(diǎn)。

不過這是基于研發(fā)費(fèi)用大幅度下降帶來的利潤(rùn)，超出我預(yù)期的主要就是這部分。

往年億緯鋰能的研發(fā)費(fèi)用都是逐年增加，今年是第一次下滑，而且今年連續(xù)三個(gè)季度都是下滑的。

研發(fā)費(fèi)用下降只有兩個(gè)原因，第一個(gè)是研發(fā)投入資本化增加，那么無形資產(chǎn)就會(huì)提高，第二個(gè)是整體研發(fā)投入就是減少了。

不管是這兩個(gè)里面的哪個(gè)原因，都不是很好，億緯鋰能的無形資產(chǎn)確實(shí)一直在增加，但是今年的增長(zhǎng)幅度倒是不大，前三個(gè)季度只增長(zhǎng)了1.7億，不算多。

所以億緯鋰能今年真的是大幅度削減了研發(fā)投入，在鋰電池技術(shù)高速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，不知道為什么會(huì)這么大幅度壓縮研發(fā)投入。

我估計(jì)是兩個(gè)原因，第一個(gè)當(dāng)然是財(cái)務(wù)壓力，第二個(gè)是今年的主要任務(wù)是產(chǎn)能落地，從研發(fā)階段到商業(yè)化落地階段，隨著技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，相關(guān)費(fèi)用確實(shí)有可能減小。

現(xiàn)在億緯鋰能的財(cái)務(wù)壓力肯定是有的，因?yàn)楣緮U(kuò)產(chǎn)速度很快。

你看他的固定資產(chǎn)，可以說直線上升，2022年才109億，現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)314億，3年時(shí)間都快翻3倍了。

不對(duì)，3年還差一個(gè)季度，而且在建工程還有一百多億。

而且未來兩年的擴(kuò)產(chǎn)很激進(jìn)，按照公司的規(guī)劃，2025年要擴(kuò)產(chǎn)到210GWh，2027年要擴(kuò)產(chǎn)到328GWh，4年翻3倍。

單純靠公司自身的造血能力，肯定是沒法滿足這個(gè)擴(kuò)張速度的，所以債務(wù)壓力越來越大。

三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近64%，這已經(jīng)不低了，而且還有上升的趨勢(shì)，有息負(fù)債已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。

億緯鋰能算是很注意債務(wù)優(yōu)化的公司，短期借款一直都很少，有息負(fù)債主要都是長(zhǎng)期借款，現(xiàn)在是218億，每年都要多借幾十個(gè)億。

不過負(fù)債的大頭還是應(yīng)付款，所有應(yīng)付項(xiàng)目加起來高達(dá)407億，反正產(chǎn)業(yè)鏈都是這樣做，上游壓著下游，或者地位強(qiáng)勢(shì)的壓著地位弱勢(shì)的。

雖說億緯鋰能短期內(nèi)沒有太大的還債壓力，但是整體債務(wù)壓力是有的，再加上后面的發(fā)展節(jié)奏肯定很快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又那么激烈，盡可能減少點(diǎn)開支也是可以理解的。

當(dāng)然我們看待公司的研發(fā)費(fèi)用也不能簡(jiǎn)單的只看表面，億緯鋰能因?yàn)槁窂角逦a(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，研發(fā)節(jié)奏也更容易把控。

億緯鋰能的看家本領(lǐng)就是大圓柱電池，之所以選擇這個(gè)領(lǐng)域，主要是為了差異化競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)橹皩幍聲r(shí)代和某某迪沒做，他們主要做方形電池。

國(guó)內(nèi)大部分電動(dòng)汽車都是用的方形電池，價(jià)格更便宜，但是比較容易鼓包，特斯拉大部分用的圓柱電池，還有國(guó)內(nèi)的部分高端電動(dòng)車。

圓柱電池的優(yōu)勢(shì)很明顯，除了不容易鼓包之外，充電也更快，續(xù)航還比較長(zhǎng)，但缺點(diǎn)就是技術(shù)難度更大，成本更高。

所以國(guó)內(nèi)大部分電池企業(yè)都不愿意做圓柱電池，億緯鋰能就成了國(guó)內(nèi)第一家能夠量產(chǎn)大圓柱電池的公司。

截止到今年上半年，億緯鋰能的大圓柱電池已經(jīng)裝了6萬多臺(tái)車，出貨量國(guó)內(nèi)第一、全球第二，僅次于特斯拉自家的電池。

所以億緯鋰能的大客戶主要是高端車企或者造車新勢(shì)力，他們才用得起圓柱電池，比如寶馬和小鵬。

為了深度綁定寶馬，億緯鋰能還專門在沈陽建了一條產(chǎn)能20GWh的生產(chǎn)線，就是為了給寶馬在沈陽的工廠供貨。

專注于一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，才能在技術(shù)上領(lǐng)先，才能在巨頭的夾擊下生存下來，這就是億緯鋰能的發(fā)展規(guī)劃。

效果也是很好的，億緯鋰能2022年就推出了560Ah的大電芯，2024年又升級(jí)到628Ah，這可是業(yè)內(nèi)首個(gè)量產(chǎn)600Ah +電芯的公司。

即便是寧德時(shí)代，現(xiàn)在也主要用587Ah的電芯，所以單純從這個(gè)角度來說，億緯鋰能領(lǐng)先寧王。

真是因?yàn)榇箅娦居羞@么大的優(yōu)勢(shì)，所以讓億緯鋰能有了硬剛寧德時(shí)代的資本，比如國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能集成商龍頭海博思創(chuàng)那個(gè)事情，想必關(guān)注儲(chǔ)能的朋友應(yīng)該都知道。

看這個(gè)公告內(nèi)容，海博思創(chuàng)預(yù)計(jì)采購億緯鋰能50GWh的電芯產(chǎn)品，大概算一下就知道200億左右。

要知道寧德時(shí)代可一直都是海博思創(chuàng)的頭號(hào)供應(yīng)商，被挖墻角的不止這一家，還有多家就不一一點(diǎn)名了。

產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)讓億緯鋰能的出貨量持續(xù)大增，2025年前三季度動(dòng)力電池出貨34.59GWh，同比增長(zhǎng)66.98%，儲(chǔ)能電池出貨48.41GWh，同比增長(zhǎng)35.51%。

尤其是儲(chǔ)能，可以說是億緯鋰能彎道超車的大功臣，從去年開始，儲(chǔ)能電池的出貨量就僅次于寧德時(shí)代，排名第二。

當(dāng)然想要超過寧德時(shí)代短期內(nèi)是不可能的，體量差距太大，能夠在自己的領(lǐng)域做大做強(qiáng)，已經(jīng)很了不起，而且寧德時(shí)代也不會(huì)放任億緯鋰能一直這么發(fā)展。

然后億緯鋰能現(xiàn)在海外的表現(xiàn)確實(shí)還有很大的進(jìn)步空間，目前規(guī)模并不大。

今年上半年境外的營(yíng)收只有不到70億，這不符合二當(dāng)家的氣勢(shì)。

年中的時(shí)候億緯鋰能遞交了港股上市申請(qǐng)，如果募資一筆錢，加速海外產(chǎn)能建設(shè)，增長(zhǎng)速度應(yīng)該是會(huì)很快的。

億緯鋰能也因?yàn)槭芟抻诋a(chǎn)能，整體毛利率在行業(yè)內(nèi)并不高，現(xiàn)在16%的毛利率，落后寧德時(shí)代比較多。

未來隨著產(chǎn)能越來越大，成本肯定會(huì)逐漸降低，加上技術(shù)優(yōu)勢(shì)，億緯鋰能的底氣也會(huì)越來越足，很可能是一匹有潛力的黑馬。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#