導讀：在業(yè)績的保障下，紅板科技IPO此次通過上交所上市委會議審議的概率較大，但其依舊存在著一些可能影響到其此后注冊流程推進的問題，如在2025年業(yè)績大增之后，后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營態(tài)勢是否能夠得以維系？在目前產(chǎn)能尚不飽和的前提下，加碼大規(guī)模的生產(chǎn)項目，能否得到消化，募投產(chǎn)能是否合理等等。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

八年后，當江西紅板科技股份有限公司（下稱“紅板科技”）即將走上上交所上市委會議接受IPO申請審核時，不知道近年來一直深陷虧損泥潭的協(xié)鑫新能源是否會對當初所做的資產(chǎn)剝離決議而感到后悔。

2025年10月31日，上交所2025年第48次上市委會議即將拉開帷幕，屆時，五名來自上交所的上市委委員將對紅板科技是否符合A股主板的“發(fā)行條件、 上市條件和信息披露要求”進行審議和表決。

一旦通過審議，按照如今A股主板的上市注冊進程，紅板科技很可能在2025年底之前就能完成成功登陸A股的夢想而成為一家上市企業(yè)。

紅板科技可謂是自2023年8月27日證監(jiān)會宣布“階段性收緊IPO節(jié)奏”后，上市審核推進速度最快的擬A股主板上市企業(yè)。

2025年6月下旬，“強監(jiān)管”政策下的A股IPO申報終于迎來了久違的“解凍”期，這一時間內(nèi)，四十余家企業(yè)的滬深I(lǐng)PO上市申請獲得了監(jiān)管層的受理，紅板科技的名字便是在此期間出現(xiàn)在了滬市主板上市的申報名單中的——2025年6月28日，在民生證券的保薦下，上交所正式受理了紅板科技主板IPO的申報材料。

2025年7月18日，上交所旋即展開了對紅板科技IPO的首輪問詢。

在申報IPO僅僅4個月后，剛剛成功完成了上交所的兩輪問詢的紅板科技便獲得了闖關(guān)上市委會議的機會。

要知道在過去的兩年多時間里，一家擬A股IPO的企業(yè)，從遞交申請到被安排上市委會議上會，這一前期的審核問詢環(huán)節(jié)耗時幾乎都需要在一年多時間以上，更多的企業(yè)尚未等來上市委會議的審核，就不得不撤回相關(guān)材料而終止IPO的推進。

在紅板科技之前，德力佳傳動科技（江蘇）股份有限公司（下稱“德利佳”）曾僅用7個月時間就完成了從IPO受理到上市委會議過會的全過程，這也使得其成為了自2023年下半年IPO“強監(jiān)管”新政出臺以來，上市審核推進最為迅速的A股主板上市企業(yè)。

紅板科技如今又將這一IPO審核記錄提速了足足三個月。

紅板科技IPO獲得監(jiān)管層的青睞，不是沒有道理的。

公開信息顯示，紅板科技為一家專注于印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其產(chǎn)品定位于中高端應(yīng)用市場，具有高精度、高密度和高可靠性等特點，是行業(yè)內(nèi)HDI板收入占比較高、能夠批量生產(chǎn)任意互連HDI板和IC 載板的企業(yè)之一。

過去幾年中，紅板科技的營業(yè)收入皆呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，扣非凈利潤雖有波動，但整體也保持了較強的盈利能力。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2024年中，紅板科技營業(yè)收入分別錄得22.05億、23.39億和27.02億，對應(yīng)的扣非凈利潤分別為1.199億、8703.81萬元和1.934億。

在剛剛過去的2025年前三個季度，紅板科技更是迎來了經(jīng)營業(yè)績的全面大爆發(fā)，僅僅2025年的前九個月中，其營業(yè)收入就已至27.2億，超過了去年全年的營業(yè)數(shù)據(jù)，而對應(yīng)的扣非凈利潤更是達到了驚人的4.12億，同比勁增306.91%。

業(yè)績大增的同時，IPO資本化的目標似乎也唾手可得。

紅板科技迎來了其自2005年成立以來的最高光時刻。

或許當年協(xié)鑫新能源以“低價”轉(zhuǎn)讓紅板科技時，其也沒料到，彼時的吳下阿蒙終有這成大器的一日。

紅板科技的相關(guān)資產(chǎn)正是來源于協(xié)鑫新能源這家在港股上市多年的企業(yè)。

紅板科技的前身紅板（江西）有限公司（下稱“紅板有限“）成立于2005年10月17日，由紅板有限公司（Red Board Limited）（下稱“香港紅板”）出資設(shè)立，設(shè)立時的注冊資本為8000萬港元。

彼時，協(xié)鑫新能源通過全資子公司Same Time BVI持有著香港紅板的全部股份。

2016年底，協(xié)鑫新能源以集中精簡業(yè)務(wù)模式專注發(fā)展光伏能源業(yè)務(wù)為由，決定將紅板有限的相關(guān)業(yè)務(wù)予以剝離轉(zhuǎn)讓。

自然人葉森然則在2017年8月通過收購Same Time BVI100%股份的方式，從協(xié)鑫新能源處獲得了紅板有限的控制權(quán)，成為了這家主營印制電路板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)的新主人。

據(jù)相關(guān)股權(quán)交易公告稱，當年的葉森然是僅用2.5億港幣的價格就獲得了紅板有限的相關(guān)資產(chǎn)。

葉森然在收購紅板有限之前，于2014年就曾已成立了一家同樣主營PCB生產(chǎn)和銷售的企業(yè)吉安市浚圖科技有限公司（下稱“浚圖科技”）。

2020年1月，為解決同業(yè)競爭的問題，同屬于葉森然控股的浚圖科技被紅板有限吸收合并，于是形成了如今闖關(guān)A股主板IPO的紅板科技。

和如今紅板科技在行業(yè)與資本市場中的“左右逢源”形成鮮明對比，協(xié)鑫新能源卻持續(xù)陷入在經(jīng)營不利的漩渦中。

虧損，似乎已成為了協(xié)鑫新能源在過去幾年中的經(jīng)營常態(tài)。

2023年，協(xié)鑫新能源歸母凈利潤虧損額一度達到11.66億，2024年，協(xié)鑫新能源的虧損豁口有所收窄，歸母凈利潤錄得-4.24億，但2025年上半年，其在營收同比增長達31.75%的同時，歸母凈利潤又出現(xiàn)了同比大幅下滑，僅六個月時間，歸母凈利潤的虧損額度就又已達到了3.48億。

2025年10月30日，協(xié)鑫新能源的股價在大漲13.24%后才報收于0.77港元/股，總市值也不過11.97億港元，而這一數(shù)字，甚至僅是紅板科技此次IPO計劃募資規(guī)模的一半。

據(jù)紅板科技向上交所遞交的IPO申報材料稱，其計劃通過此次上市發(fā)行不超過2.18億股以募集資金20.56億資金投向年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項目。

從協(xié)鑫新能源剝離后，如今的紅板科技成了一家實打?qū)嵉募易迤髽I(yè)。

紅板科技實際控制人葉森然為中國香港籍，其通過持有Same Time BVI 100%股權(quán)，間接持有香港紅板100%股權(quán)，身為紅板科技的大股東，香港紅板目前持有紅板科技高達95.12%的股份。

葉森然的妻子喻紅棉則通過間接持股的方式持有紅板科技0.22%的股份。

此外，葉森然的侄子葉穎強和侄媳婦邢春苗也通過員工持股平臺分別持有紅板科技0.14%和0.44%的股份。

在紅板科技中，出生于1949年，現(xiàn)年已年逾古稀的葉森然不僅身兼董事長和總經(jīng)理兩職，其子葉穎豐也出任董事和市場部總監(jiān)。

若以此次紅板科技IPO的募資計劃測算，其一旦成功A股上市，紅板科技的市值將高達82.24億，而葉森然家族持有的相關(guān)股份市值將近60億。

“在業(yè)績的保障下，紅板科技IPO此次通過上交所上市委會議審議的概率較大，但其依舊存在著一些可能影響到其此后注冊流程推進的問題，如在2025年業(yè)績大增之后，后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營態(tài)勢是否能夠得以維系？在目前產(chǎn)能尚不飽和的前提下，加碼大規(guī)模的生產(chǎn)項目，能否得到消化，募投產(chǎn)能是否合理？”一位來自于滬上某大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)。

除此之外，紅板科技對其研發(fā)的重視程度，也讓外界略有微詞。

縱然紅板科技承認PCB 制造屬于技術(shù)密集型行業(yè)，“PCB 企業(yè)需要通過科技創(chuàng)新，以驅(qū)動工藝升級、工序優(yōu)化和技術(shù)攻關(guān)，從而提高生產(chǎn)效率、促進產(chǎn)品的及時更新?lián)Q代”，但在最近幾年的IPO報告期內(nèi)，紅板科技在研發(fā)投入占比上不僅較大幅度低于同行可比企業(yè)，其給予主要研發(fā)人員的薪酬待遇也較其同級別銷售人員也差距頗大，更像是一家銷售主導型企業(yè)。

在2025年初，還有疑似紅板科技前員工的相關(guān)人士公開向有關(guān)部門投訴其涉及虛構(gòu)冒名專利等問題。

1）業(yè)績暴增后的隱憂

紅板科技披露的IPO申報材料顯示，雖然其產(chǎn)品包括HDI板、剛性板、柔性板、剛?cè)峤Y(jié)合板、類載板、IC載板等，并具備全面的技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)能力，可為客戶提供多樣化的產(chǎn)品選擇和一站式服務(wù)，廣泛應(yīng)用于消費電子、汽車電子、高端顯示、通訊電子等領(lǐng)域，但其市場份額占比較高的仍然是手機HDI主板領(lǐng)域。

據(jù)紅板科技自己測算，其手機HDI主板供貨量約占全球前十大手機品牌出貨量的13%，柔性電池板和剛?cè)峤Y(jié)合電池板供貨量約占全球前十大手機品牌出貨量的20%。

就2024年中國大陸市場的HDI主要供應(yīng)商的市場份額排名來看，根據(jù)CPCA的數(shù)據(jù)，紅板科技以2.1%的市場份額排名第六，排名第一的為深市主板上市企業(yè)滬電股份，其當期的市場占有率為8%。

2025年前三季度，紅板科技以一份扣非凈利潤大增306.91%的優(yōu)質(zhì)業(yè)績將其從一眾同期申報滬市主板IPO的企業(yè)中脫穎而出。

“上市前業(yè)績大增，這在幫助企業(yè)能順利通過IPO審核的同時，也會讓投資者對企業(yè)上市后的業(yè)績報以更高的期待，從而衍生更大的投資風險，所以，擬IPO企業(yè)在出現(xiàn)業(yè)績大增之后，其合理性和持續(xù)性問題就值得格外關(guān)注?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人坦言。

對于2025年前9個月以來業(yè)績的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，紅板科技給出的解釋是“隨著公司vivo、傳音、榮耀等終端手機品牌客戶銷售收入持續(xù)增長以及報告期內(nèi)新增客戶比亞迪、龍旗科技的銷售收入快速增長，帶動公司銷售收入快速增長”，同時，也“由于公司客戶訂單結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，產(chǎn)品工藝技術(shù)難度提升，2025 年 1-9 月公司HDI板銷售價格較上年同期增長，且HDI板收入占比超過60%，帶動主營業(yè)務(wù)毛利率較上年同期增長12.3個百分點”。

但2025年以來利潤的大幅增長，紅板科技能否持續(xù)呢？

這恐怕就不得不讓人打下一個大大的問號的。

在2022年至2024年中，紅板科技的毛利率皆大幅低于同行業(yè)可比企業(yè)。

在紅板科技向上交所遞交的申報材料中，其共選取了8家企業(yè)作為其同行業(yè)可比企業(yè)，這8家企業(yè)在2022年至2024年的主營業(yè)務(wù)毛利率平均分別為16.98%、15.35%和15.26%。

反觀紅板科技，在2022年至2024年中，其主營業(yè)務(wù)的毛利率僅有13.28%、11.04%和13.98%。

就盈利能力較同行相比的羸弱，紅板科技稱是源于“消費電子行業(yè)市場競爭激烈，公司產(chǎn)品銷售價格下降，導致公司主營業(yè)務(wù)毛利率不高”。

但在2025年上半年，紅板科技通過“優(yōu)化客戶訂單結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品工藝技術(shù)難度提升”，將其主營業(yè)務(wù)的毛利率一舉提升至21.36%，近年來首度超過同期同行可比企業(yè)的平均值。

毛利率的大幅提升，才有了紅板科技在2025年前三個季度中以同比增長43.48%的營收博得了高達306.91%的扣非凈利潤增長。

但在接下來的2025年第四季度中，紅板科技的經(jīng)營局面卻似乎并未為繼續(xù)承繼前9個月的高速增長態(tài)勢，又有再拖行業(yè)后腿之疑。

紅板科技在最新更新的IPO招股說明書中預(yù)測，其在2025年全年預(yù)計營業(yè)收入約為35億至37億之間，扣非凈利潤約在4.8億至5.3億之間。

因在2025年前三季度中，紅板科技的營業(yè)收入和扣非凈利潤就已分別達到27.2億和4.017億，也即是說，在2025年的第四季度中，其營業(yè)收入將在7.8億至9.8億之間，扣非凈利潤則在7983萬至1.283億之間。

而在2024年的第四季度中，紅板科技的營業(yè)收入為8.025億，對應(yīng)的扣非凈利潤為1.079億。

即便以紅板科技最樂觀的預(yù)測，其在2025年第四季度的營收將放緩至20%左右，而對應(yīng)的扣非凈利潤的同比增速更加下滑至18.89%，和紅板科技2025年前三季度在經(jīng)營上的策馬狂奔之態(tài)，這一大幅放緩的腳步，不得不讓人揣測其“優(yōu)化客戶訂單結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品工藝技術(shù)難度提升”方針的持續(xù)有效性，也對其在接下來的幾年中，是否還能保持IPO報告期內(nèi)持續(xù)增長的發(fā)展態(tài)勢產(chǎn)生疑問。

除了業(yè)績的高增長能否為繼外，紅板科技此次募集20余億投向的年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項目是否具有合理性，恐怕也需審慎斟酌。

紅板科技自己也承認，在過去幾年中，其PCB產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率一直并不算飽和。

即便是在2025年其業(yè)績大增的上半年，其產(chǎn)能利用率也為88.63%。

根據(jù)紅板科技披露的2025年上半年產(chǎn)能數(shù)據(jù)測算，目前其PCB產(chǎn)品的產(chǎn)能約在230萬平方米左右。

在2022年至2025年上半年，紅板科技HDI板產(chǎn)量分別為52.07萬平方米、69.33萬平方米、105.68萬平方米和63.10萬平方米。

在此基礎(chǔ)上，如果再擴大120萬平方米的HDI電路板產(chǎn)能，也就是要增加與如今紅板科技HDI產(chǎn)量同等的產(chǎn)能，其能否消化？

要知道，在紅板科技遞交的IPO申報材料中，其已不只一次地強調(diào)受國內(nèi)PCB行業(yè)競爭加劇影響，公司產(chǎn)品銷售價格議價空間縮小。而此前其為提高產(chǎn)能利用率，紅板科技還不得不承接部分低價業(yè)務(wù)使得其HDI板銷售價格快速下降。

2）IPO前夕，專利曾陷虛構(gòu)冒名風波

除了在IPO報告期內(nèi)長期毛利率不及同行企業(yè)，研發(fā)投入也是紅板科技的短板。

縱然紅板科技也在上市申報材料中表示“公司生產(chǎn)的 PCB 產(chǎn)品種類較多、工藝復(fù)雜，客戶對于產(chǎn)品的技術(shù)指標均有嚴格要求。公司需不斷提升自身技術(shù)和研發(fā)水平，才能持續(xù)滿足客戶要求”， “若公司在未來開發(fā)過程中技術(shù)創(chuàng)新不能契合行業(yè)發(fā)展趨勢、客戶需求，未能對產(chǎn)品進行及時更新?lián)Q代，則公司可能存在丟失現(xiàn)有客戶資源的風險，將對公司經(jīng)營帶來不利影響”。

但對于紅板科技來說，其并不算是一家研發(fā)技術(shù)見長的公司，更像是一家銷售驅(qū)動型企業(yè)。

在2022年以來，紅板科技的研發(fā)投入占比不僅皆未達到行業(yè)平均水平，其研發(fā)費用規(guī)模也在其選定的同行業(yè)可比企業(yè)中墊底。

在2022年至2025年上半年，紅板科技同行業(yè)可比企業(yè)的研發(fā)投入占比平均值分別為4.7%、5.14%、5.13%和4.89%。同行業(yè)可比企業(yè)中，研發(fā)費用規(guī)模在此期間投入最少的為博敏電子，其研發(fā)費用分別為1.3億、1.329億、1.418億和6700萬。

在同樣時間段里，紅板科技的研發(fā)投入則僅為1億、1.097億、1.25億和6243.8萬，占同期營業(yè)收入比重分別為4.56%、4.69%、4.63%和3.65%。

一個細節(jié)似乎也進一步透露出了紅板科技對其銷售團隊和研發(fā)團隊的重視程度。

據(jù)紅板科技披露，在2022年至2025年上半年，其有高層研發(fā)人員分別為10人、14人、17人和17人，這些決定著紅板科技關(guān)鍵研發(fā)實力和技術(shù)走向的高層研發(fā)人員，在此期間的平均月工資分別僅1.409萬元、1.475萬元、1.614萬元和1.87萬元。

雖然對高層研發(fā)人員的薪酬，紅板科技也在逐年增長，但也遠遠低于其對同級別銷售人員的待遇。

早在2022年時，紅板科技同樣有10名高層銷售人員，其平均月工資就已達到了8.9萬，而在2025年上半年，其高層銷售人員的平均月收入已突破10萬大關(guān)。

值得一提的是，在2025年初，也即是紅板科技即將遞交IPO申報前夕，其還曾卷入了一場專利虛構(gòu)冒名的風波中。

事發(fā)于在2024年底，一名為“郭先生”的網(wǎng)友通過某媒體的問政平臺投訴稱，查詢江西紅板科技股份有限公司企業(yè)信息的專利技術(shù)公布欄，發(fā)現(xiàn)紅板科技虛構(gòu)專利技術(shù)發(fā)明并有簽署其本人名字公布，而其本人實際未曾參與，被紅板科技冒名署名。

“郭先生”認為此行為可能涉及虛構(gòu)專利技術(shù)騙取國家技能補貼行為。

由此，“郭先生”要求紅板科技對外公告解除其技術(shù)專利名字署名，并且要求紅板科技公告專利技術(shù)發(fā)明內(nèi)容范疇的責任與本人無關(guān)，紅板科技的冒名虛構(gòu)專利違法行為，與本人無任何關(guān)系。

隨后，該媒體將上述投訴轉(zhuǎn)交至吉安市市場監(jiān)督管理局井岡山經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)分局處理。

從2025年初有關(guān)部門處理的回復(fù)顯示，這名提出紅板科技專利存在虛假署名問題的郭先生疑似紅板科技前員工郭永昌。

據(jù)叩叩財經(jīng)查詢紅板科技的相關(guān)專利平臺發(fā)現(xiàn)，由紅板科技申報的專利材料中，有30余份專利申請的發(fā)明設(shè)計人皆署有郭永昌的名字。這些專利的申報日期從2021年3月一直到2023年底。

在接到投訴后，2025年初，吉安市市場監(jiān)督管理局井岡山經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)分局相關(guān)執(zhí)法人員稱因投訴人“在附件上未體現(xiàn)訴求人本人的身份信息，無法證明為同一人，對于身份信息我局也無法核實”，但之后前往紅板科技股份有限公司進行核查，了解到該專利證書上的郭永昌曾經(jīng)為紅板科技股份有限公司的研發(fā)團隊成員之一，目前已自動離職。當時紅板科技考慮到他在研發(fā)技術(shù)部門有一定的研發(fā)成果，為對他工作的肯定和褒獎，因此把他的名字掛在了專利技術(shù)上，并稱“該行為是公司對研發(fā)人員的一種獎勵行為，不涉及到其他不正當行為”。

對于上述結(jié)果，投訴人“郭先生”并未給出認定態(tài)度，因其三天內(nèi)并未發(fā)表進一步的評論，故被投訴平臺系統(tǒng)默認為了“滿意”。

（完）