最近這些天，財(cái)經(jīng)圈兒最熱門的話題莫過(guò)于央行恢復(fù)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債。

信息源頭與前兩天咱們探討過(guò)的“研究支持個(gè)人修復(fù)信用”一樣，來(lái)自于10月27日，央行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇年會(huì)上的講話。

原話咱們直接放在這里，大家可以自行查看。

值得注意的是，這也是時(shí)隔9個(gè)月之后，央行重啟在公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。

一石激起千層浪！

消息一出，債市應(yīng)聲大漲，股市則在微妙的氣氛中震蕩。

這一刻，資本市場(chǎng)迅速形成兩種聲音：

一派歡呼加大力度開閘放水；

另一派則將其謹(jǐn)慎解讀為“技術(shù)性調(diào)節(jié)”。

然而真相往往隱藏在表象之下，在筆者看來(lái)，這次操作遠(yuǎn)非一次簡(jiǎn)單的流動(dòng)性投放所能概括。

所謂“公開市場(chǎng)買賣國(guó)債”，說(shuō)直白一些，就是央行在二級(jí)市場(chǎng)上向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)買入或賣出國(guó)債。

買入，往往意味著央行向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣，可以理解為“轟油門”；

賣出，通常意味著從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，可以理解為“踩剎車”。

油門轟得多了，放水自然增多，反之同理。

通過(guò)以上方式，能夠實(shí)現(xiàn)管理流動(dòng)性、引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線、協(xié)同財(cái)政政策、維護(hù)債市平穩(wěn)運(yùn)行等目標(biāo)。

這本身就是一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行最常規(guī)的貨幣政策工具。

我們過(guò)去的稿子也說(shuō)過(guò)這個(gè)事兒，根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》的有關(guān)規(guī)定：央行不能直接從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，但可以從二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債。

這樣做的好處在于，既能確保操作的獨(dú)立性，又能避免直接的財(cái)政赤字貨幣化。

有朋友說(shuō)：“買賣國(guó)債操作和降準(zhǔn)較為相似…”

其實(shí)并不嚴(yán)謹(jǐn)！

降準(zhǔn)著眼于一次性釋放長(zhǎng)期的、無(wú)成本資金，力道雖猛但空間相對(duì)有限；

而買賣國(guó)債更像是精準(zhǔn)滴灌，可靈活調(diào)節(jié)規(guī)模與期限，收放更加自如，有點(diǎn)像咱們家里水龍頭上裝的那個(gè)精確調(diào)節(jié)裝置。

可能有小伙伴要問(wèn)了：“既然買賣國(guó)債操作這么好使，那為啥今年年初時(shí)突然暫停了這個(gè)操作呢？”

主要還是因?yàn)楫?dāng)時(shí)避險(xiǎn)情緒與雙降預(yù)期均在高漲，說(shuō)大白話就是投資者普遍尋求安全與確定性，且普遍認(rèn)為利率在年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)走低；

利率中樞持續(xù)下行，國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)火爆，而國(guó)債市場(chǎng)冷暖又與國(guó)債收益率（即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）呈蹺蹺板關(guān)系——

也就是說(shuō)，資金集中涌入國(guó)債市場(chǎng)必然推高債券價(jià)格，從而將國(guó)債收益率急速拉低。

當(dāng)時(shí)的10年期國(guó)債收益率一度被壓至1.6%的歷史低點(diǎn)。

這種情況下，央行當(dāng)然得踩一腳剎車！

如果大家都熱衷于避險(xiǎn)，那么放水管道淤堵的問(wèn)題，很可能就沒個(gè)頭兒。

那么，央行在此刻按下買賣國(guó)債的“重啟鍵”，到底都有哪些考量呢？

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我們不妨從短期影響、中期意圖和長(zhǎng)期目標(biāo)三個(gè)層次來(lái)看待。

短期來(lái)看，有助于“股債再平衡”。

當(dāng)前資本市場(chǎng)大伙兒有目共睹：股市與債市的蹺蹺板有點(diǎn)微妙——

一方面，隨著市場(chǎng)信心持續(xù)回暖、資金迅速入場(chǎng)，大A迎來(lái)了一輪顯著上漲。

另一方面，10年期國(guó)債收益率從1.64%的低位悄然上行至1.84%上下。

央行此刻重啟國(guó)債買賣，可通過(guò)向債市注入明確的做多信號(hào)，壓低國(guó)債收益率。

當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率顯現(xiàn)出足夠的吸引力時(shí)，有助于引導(dǎo)部分追求穩(wěn)定回報(bào)的理性資金從過(guò)熱、高波動(dòng)的股市中撤出，有序回流至債市。

從資本市場(chǎng)的角度看，這一操作有助于促進(jìn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，抑制行情過(guò)熱，推動(dòng)價(jià)值回歸理性。

股債協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，有利于共同拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向前，從而為其它治理目標(biāo)創(chuàng)造前置條件。

中期意圖，在于和積極的財(cái)政政策打配合。

如果將視線放長(zhǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：我們正在面對(duì)的是一個(gè)“化債與刺激”的雙重治理目標(biāo)。

無(wú)論是用于化解地方債務(wù)的置換債券、特殊再融資債券還是特殊新增專項(xiàng)債券，抑或是還是未來(lái)可能加碼前沿科技與民生福祉等領(lǐng)域其它債券，都需要一個(gè)強(qiáng)大而包容的債券市場(chǎng)來(lái)承接！

大家可以想一下，如果任由市場(chǎng)自行消化以上這老些債券，那么，如此龐大的供給很可能將債券價(jià)格壓到很低的水平。

根據(jù)蹺蹺板原理，一旦上述局面形成，跑不了會(huì)大幅推高國(guó)債收益率，融資成本嗷一下子又上去了。

這個(gè)時(shí)候，央行角色的關(guān)鍵價(jià)值就凸顯出來(lái)了——

它通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債操作，能夠有效平抑對(duì)市場(chǎng)造成的流動(dòng)性影響與價(jià)格波動(dòng)。

看明白沒？這實(shí)質(zhì)上是貨幣政策與財(cái)政政策的一次高級(jí)別協(xié)同。

通過(guò)維持債券市場(chǎng)的穩(wěn)定與相對(duì)低利率環(huán)境，確保了國(guó)家隊(duì)能以盡可能低的成本籌集到足夠的資金，從而高效地完成化債與刺激經(jīng)濟(jì)的雙重任務(wù)。

長(zhǎng)期目標(biāo)，旨在為未來(lái)的降息預(yù)留空間。

在我們的利率體系中，LPR的下行，高度依賴于政策利率與整個(gè)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行。

前者譬如說(shuō)MLF、七天期逆回購(gòu)，后者最典型的就是10年期國(guó)債利率。

央行通過(guò)常態(tài)化、規(guī)?；馁I入國(guó)債操作壓低10年期國(guó)債收益率，也就意味著壓低了整個(gè)金融市場(chǎng)的定價(jià)錨。

當(dāng)一個(gè)被壓低的國(guó)債收益率成為新的市場(chǎng)共識(shí)時(shí)，央行后續(xù)下調(diào)政策性利率便成了水到渠成之事。

如果在國(guó)債收益率處在高位時(shí)強(qiáng)行降息，銀行利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利差膠著，政策效果將大打折扣。

從利率視角來(lái)看，也只有壓低金融市場(chǎng)定價(jià)錨，才有可能為L(zhǎng)PR的進(jìn)一步下調(diào)騰挪空間。

我已經(jīng)能猜出來(lái)那些房貸利率長(zhǎng)年卡在“3”，想“2”卻“2”不下來(lái)的老鐵們是啥表情了。

掐指一算，眼下離陽(yáng)歷年還倆月…

好巧不巧，就在筆者在撰寫這篇稿子的時(shí)候，太平洋對(duì)岸傳來(lái)大消息——

北京時(shí)間10月30日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布：

將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75%至4.00%之間，并決定自12月1日起結(jié)束縮表。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的記者會(huì)上表示：12月再次降息并非板上釘釘。

回歸我們自己的視角來(lái)看，內(nèi)外息差收窄，相當(dāng)于為我們進(jìn)一步降息操作預(yù)留了外部空間。

宏大的政策敘事，終將如蒙蒙細(xì)雨般滲透進(jìn)每一個(gè)微觀個(gè)體的生活。

對(duì)于普通人而言，洞悉趨勢(shì)的根本目的有且只有一個(gè)：一切順勢(shì)而為！

以下，咱們分門別類來(lái)講。

如果此時(shí)，你正背負(fù)房貸——

或許可以暫時(shí)緩解一下焦慮，耐心等待利率重新定價(jià)的機(jī)遇。

咱們?cè)谇拔囊呀?jīng)剖析，此操作的長(zhǎng)期目標(biāo)之一，包含為L(zhǎng)PR進(jìn)一步下行打開空間。

一旦繼續(xù)降息的靴子落地，那么，絕大多數(shù)購(gòu)房者將在下一個(gè)重定價(jià)日自動(dòng)享受更低的利率。

此時(shí)，如果將家庭大量流動(dòng)資金用于提前還貸，固然可以減少支付利息總額，但也可能削弱家庭的財(cái)務(wù)彈性甚至讓渡其它資產(chǎn)配置的機(jī)遇。

各位朋友可以密切關(guān)注每月公布的LPR報(bào)價(jià)，緊盯政策動(dòng)向。

與此同時(shí)，管理好手上的現(xiàn)金流與征信記錄，確保市場(chǎng)出現(xiàn)更具吸引力的信貸產(chǎn)品時(shí)，自己手里還有較為充足的“彈藥”。

如果你是投資者——

央行重啟買賣國(guó)債操作意在壓降收益率，這意味著現(xiàn)有債券，尤其是票面利率較高的那部分債券，價(jià)格有望迎來(lái)上漲。

站在資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，因債市回暖導(dǎo)致資金階段性流出股市，可能會(huì)形成一定的波動(dòng)。

科技創(chuàng)新、高端制造、綠色能源等新質(zhì)生產(chǎn)力、高質(zhì)量發(fā)展方向以及國(guó)家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域有望迎來(lái)低成本資金。

如果你是一名普通儲(chǔ)戶——

是時(shí)候要從心態(tài)上逐步告別“躺贏思維”了。

存款利率已經(jīng)進(jìn)入“1時(shí)代”，并大概率會(huì)成為今后的常態(tài)。

在這種情況下，仍然堅(jiān)守單一存款思維，固然是一種相對(duì)保守的做法，但也幾乎必然要承受利率下行與通脹壓力。

對(duì)于這部分朋友來(lái)說(shuō)，做到心中有數(shù)的同時(shí)，不妨優(yōu)先保持戰(zhàn)略定力，積極學(xué)習(xí)積累相關(guān)知識(shí)，然后再結(jié)合自身實(shí)際情況做出最理性的判斷。

無(wú)論你是哪一類情況，未來(lái)有兩件事終究是繞不過(guò)去的：

第一件事是擁抱“長(zhǎng)期主義”：

無(wú)論是債券的票息收益，還是資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)價(jià)值，都需要時(shí)間來(lái)發(fā)酵。

第二件事是永遠(yuǎn)保留“流動(dòng)性充?！?/strong>：

通俗來(lái)講，既為家庭保留一份應(yīng)急資金，也為未來(lái)的機(jī)遇保留一張底牌。