作者| 艾青山

編輯| 方喬

28號(hào)，鳴鳴很忙在原招股書(shū)即將失效之際，迅速向港交所提交更新版上市申請(qǐng)，再度沖刺“港股量販零食第一股”。

幾乎同步，其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)已于9月下旬遞交港股招股書(shū)。（詳見(jiàn)《》）

兩大頭部企業(yè)密集推進(jìn)資本化進(jìn)程，已經(jīng)說(shuō)明零食量販行業(yè)的整合正在加速，同時(shí)也意味著，在經(jīng)歷整個(gè)行業(yè)的高速擴(kuò)張后，企業(yè)運(yùn)營(yíng)從規(guī)模競(jìng)賽向盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率轉(zhuǎn)換。

說(shuō)實(shí)話(huà)，零食量販這個(gè)行業(yè)很可能已經(jīng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)了，并且從品類(lèi)上來(lái)看，與便利店有著大量重合。因此，鳴鳴很忙面對(duì)的不只是萬(wàn)辰集團(tuán)等玩家，還有7-11、全家、羅森這些便利店巨頭。

所以不難想象，接下來(lái)行業(yè)的淘汰賽應(yīng)該會(huì)異常慘烈，但鳴鳴很忙已經(jīng)沒(méi)有回頭路了。

量販零食的崛起倒也不難理解，在消費(fèi)趨于理性的背景下，消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比、多品類(lèi)、即時(shí)可得的休閑食品需求顯著上升。事實(shí)上，量販零食是近兩年為數(shù)不多的新消費(fèi)紅利賽道。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)量販零食市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1400億元，2020至2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為47%；門(mén)店數(shù)量從2020年底的約1800家猛增至2024年的3.8萬(wàn)家，預(yù)計(jì)2025年將突破4.5萬(wàn)家。

在這一輪擴(kuò)張潮中，鳴鳴很忙與萬(wàn)辰集團(tuán)迅速脫穎而出。鳴鳴很忙由“零食很忙”與“趙一鳴零食”于2023年11月合并而成，整合后形成覆蓋全國(guó)28個(gè)省份、1327個(gè)縣的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。

截至2025年6月30日，其門(mén)店總數(shù)達(dá)16,783家，其中約58%位于縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。根據(jù)其最新招股書(shū)，公司2025年上半年?duì)I收達(dá)281.2億元，同比增長(zhǎng)85.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為10.34億元，同比增幅高達(dá)265.5%；同期GMV為411億元，同比增長(zhǎng)86.9%。

另一方面，萬(wàn)辰集團(tuán)作為目前A股唯一上市的量販零食企業(yè)，旗下?lián)碛小昂孟雭?lái)”“來(lái)優(yōu)品”等多個(gè)品牌，2024年?duì)I收為323.3億元，門(mén)店約1.5萬(wàn)家。其于2025年9月23日啟動(dòng)港股IPO，意圖構(gòu)建“A+H”雙融資平臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)化資本優(yōu)勢(shì)。（詳見(jiàn)《》）

鳴鳴很忙的快速擴(kuò)張得益于雙品牌并購(gòu)協(xié)同，其中，趙一鳴零食主攻江西等華東市場(chǎng)，零食很忙則以湖南為基地輻射華南，合并后形成互補(bǔ)性強(qiáng)的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)。最新數(shù)據(jù)是，截至2025年9月，其門(mén)店總數(shù)已突破2萬(wàn)家，月均新增超620家。

在在供應(yīng)鏈端，公司通過(guò)直供模式與《2024胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜》中約一半企業(yè)建立合作，并在全國(guó)布局36個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心，實(shí)現(xiàn)門(mén)店訂貨24小時(shí)內(nèi)送達(dá)，支撐高密度門(mén)店運(yùn)營(yíng)。

需要注意的是，盡管規(guī)模指標(biāo)亮眼，量販零食行業(yè)的盈利基礎(chǔ)仍顯薄弱。

鳴鳴很忙2022至2024年毛利率分別為7.5%、7.5%和7.6%，凈利率則長(zhǎng)期徘徊在1.7%至2.1%之間。萬(wàn)辰集團(tuán)雖略高，2025年上半年零食品類(lèi)毛利率為11.4%，凈利率也僅維持在2.5%—2.75%區(qū)間。

這種微利的狀態(tài)，反映出行業(yè)普遍依賴(lài)“薄利多銷(xiāo)”的運(yùn)營(yíng)邏輯。

當(dāng)然了，低價(jià)確實(shí)是量販模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力。窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，趙一鳴零食人均消費(fèi)為21.13元，遠(yuǎn)低于良品鋪?zhàn)樱?6.94元）和三只松鼠（50.22元）。這種價(jià)格優(yōu)勢(shì)源于砍掉中間環(huán)節(jié)，直接對(duì)接生產(chǎn)商，并通過(guò)高周轉(zhuǎn)控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

可以發(fā)現(xiàn)，2025年上半年，鳴鳴很忙存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為11.7天，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，顯示出較強(qiáng)的供應(yīng)鏈響應(yīng)能力。

但低價(jià)策略也帶來(lái)結(jié)構(gòu)性壓力，2024年鳴鳴很忙銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增4.5倍至14.76億元，其中員工薪酬占比超過(guò)55%。與此同時(shí)，其在IPO前已累計(jì)分紅5.26億元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)金流可持續(xù)性的關(guān)注。

另一方面，加盟模式雖助力快速擴(kuò)張（加盟店占比達(dá)99.9%），但也帶來(lái)管理挑戰(zhàn)。2024年公司關(guān)閉門(mén)店273家，門(mén)店月均增速?gòu)?51家微降至623家，擴(kuò)張邊際效益遞減趨勢(shì)初顯。

更要命的問(wèn)題在于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，艾媒咨詢(xún)《2024—2025年中國(guó)零食集合店市場(chǎng)分析及發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》指出，56.4%的消費(fèi)者認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)品高度雷同。在缺乏品牌忠誠(chéng)度的環(huán)境下，企業(yè)往往只能通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)或補(bǔ)貼吸引客流，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

事實(shí)上，對(duì)于這種零售型企業(yè)，如果凈利率長(zhǎng)期低于3%，那么企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將極弱，一旦成本端波動(dòng)或競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利極易轉(zhuǎn)為虧損。

如今鳴鳴很忙正嘗試向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，其SKU中約四分之一為定制產(chǎn)品，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化選品流程提升適銷(xiāo)性；同時(shí)，依托3萬(wàn)套陳列模板和全流程品控體系，強(qiáng)化“逛店感”與復(fù)購(gòu)率。

未來(lái)，能否通過(guò)自有品牌開(kāi)發(fā)、區(qū)域化選品和數(shù)字化會(huì)員運(yùn)營(yíng)構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，將成為其能否穿越周期的關(guān)鍵。

當(dāng)前港股消費(fèi)類(lèi)IPO市場(chǎng)回暖，為鳴鳴很忙提供了有利窗口。在此背景下，率先登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)有望借助資金優(yōu)勢(shì)加速供應(yīng)鏈升級(jí)與區(qū)域整合，推動(dòng)行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)邁向規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)。

盡管如今量販零食的“萬(wàn)店時(shí)代”已然到來(lái)，但真正的淘汰賽，恐怕才剛剛開(kāi)始。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

稿件內(nèi)容溝通：禾苗 15601300818 （微信同號(hào)）

更多內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注