今年以來，中國平安在資本市場(chǎng)“買買買”，頻繁投資銀行和同行，吸引了不少目光。如今，2025年三季報(bào)出爐，為它這一系列動(dòng)作交了份答卷，證明了這家綜合金融巨頭在復(fù)雜環(huán)境下的硬實(shí)力。

10月28日，中國平安發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)，核心指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長：營業(yè)收入8329.40億元，同比增長7.4%；歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1162.64億元，同比增長7.2%；前三季度仍實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1328.56億元，同比增長11.5%。

盡管外部環(huán)境有所波動(dòng)，但平安依托“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略與科技賦能，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。然而，深入分析財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)不難發(fā)現(xiàn)，平安在整體增長背后，也面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)等多重挑戰(zhàn)。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，增長圖譜冷熱不均

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，中國平安核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)正處于一場(chǎng)深刻的“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”進(jìn)程中，高價(jià)值業(yè)務(wù)占比提升，渠道效率改善，投資業(yè)績回暖。

2025年前三季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值357.24億元，同比增長46.2%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)）同比上升9.0個(gè)百分點(diǎn)；平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2562.47億元，同比增長7.1%；整體綜合成本率97.0%，同比優(yōu)化0.8個(gè)百分點(diǎn)。

保險(xiǎn)資金投資方面，2025年前三季度，平安保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；非年化凈投資收益率2.8%。截至2025年9月30日，平安集團(tuán)保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超6.41萬億元，較年初增長11.9%。

然而，在這份“優(yōu)化”的成績單背后，是無法忽視的“增長不均”現(xiàn)象，揭示了這家保險(xiǎn)巨頭在轉(zhuǎn)型深水區(qū)所面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)與內(nèi)部動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛。

一方面，中國平安核心的代理人渠道仍未完全走出轉(zhuǎn)型陣痛，對(duì)銀保渠道的依賴度提升可能帶來新的渠道博弈和利潤擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長23.3%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長29.9%；銀保渠道開拓優(yōu)質(zhì)渠道、擴(kuò)充高質(zhì)量隊(duì)伍、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長170.9%。

過去幾年，平安主動(dòng)清退低績效代理人，轉(zhuǎn)向“三高”（高質(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入）隊(duì)伍模式。這雖提升了人均產(chǎn)能，但也導(dǎo)致了代理人總量的持續(xù)下滑，限制了渠道的整體增長天花板。

另一方面，中國平安當(dāng)家業(yè)務(wù)車險(xiǎn)增長乏力，投資端持續(xù)面臨收益壓力。

作為中國平安傳統(tǒng)支柱，車險(xiǎn)原保費(fèi)收入僅增長3.5%，反映出汽車市場(chǎng)飽和、車險(xiǎn)綜改后費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)共性困境；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長14.3%，增速遠(yuǎn)超車險(xiǎn)，成為拉動(dòng)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

此外，2.8%的凈投資收益率，則揭示了中國平安在利率下行的大環(huán)境中，獲取穩(wěn)定利息、股息收入的挑戰(zhàn)依然巨大，這也是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)面臨的長期壓力。

毫無疑問，中國平安通過主動(dòng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來換取發(fā)展質(zhì)量，但在此過程中，不可避免地出現(xiàn)了增長動(dòng)力的青黃不接和內(nèi)部失衡。

凈利潤增速落后，市場(chǎng)份額承壓

如果僅從凈利潤增速來看，中國平安不及已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)增公告的其他頭部險(xiǎn)企。

2025年前三季度，中國人壽預(yù)計(jì)，歸屬于母公司股東的凈利潤約1567.85億元到1776.89億元，與2024年同期相比，將增加約522.62億元到731.66億元，同比增長約50%到70%；新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)為299.86億元至341.22億元，與2024年同期相比，預(yù)計(jì)增加93.06億元至134.42億元，同比增長45%至65%。

數(shù)據(jù)的對(duì)比最為直觀。中國人壽預(yù)計(jì)前三季度凈利潤同比增長高達(dá)50%-70%，新華保險(xiǎn)也預(yù)增45%-65%。而中國平安凈利潤增速僅11.5%遠(yuǎn)低于同行，意味著在本輪行業(yè)性的復(fù)蘇與增長周期中，平安的業(yè)績彈性明顯不足。

值得警惕的是，資本市場(chǎng)通常將凈利潤增速視為衡量企業(yè)成長性和未來潛力的核心指標(biāo)。當(dāng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以數(shù)倍于己的速度擴(kuò)張時(shí)，市場(chǎng)不可避免地會(huì)產(chǎn)生擔(dān)憂：平安在壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)及資產(chǎn)端等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，是否正在被對(duì)手悄然蠶食？

平安凈利潤增速落后的局面，是短期財(cái)務(wù)因素與長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)共同作用的結(jié)果。

其一，上半年，平安通過處置平安好醫(yī)生、汽車之家等資產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)債價(jià)值重估帶來的“一次性收益”，為利潤做出了重要貢獻(xiàn)。若剔除這些非經(jīng)常性因素，其核心業(yè)務(wù)的內(nèi)生增速或?qū)⒋蟠蛘劭?。第三季度單季凈利?5.4%的同比增長雖亮眼，但能否持續(xù)仍需觀察。

其二，平安的資產(chǎn)、營收與利潤基數(shù)遠(yuǎn)大于許多同業(yè)。在萬億級(jí)別的體量上，每增長一個(gè)百分點(diǎn)都需要巨大的新增量來驅(qū)動(dòng)，要實(shí)現(xiàn)與其他同業(yè)同等百分比的高增長困難重重。這既是市場(chǎng)規(guī)律的體現(xiàn)，也是平安作為行業(yè)龍頭必須面對(duì)的客觀現(xiàn)實(shí)。

其三，平安當(dāng)前正大力投入的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”生態(tài)戰(zhàn)略和科技研發(fā)，雖然前景廣闊，但前期需要巨大的資本開支和成本投入，且回報(bào)周期較長。這些戰(zhàn)略性投入在短期內(nèi)會(huì)侵蝕利潤，而其成效轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁增長動(dòng)能需要時(shí)間。

總而言之，中國平安的三季報(bào)展現(xiàn)了其作為行業(yè)巨頭的韌性與轉(zhuǎn)型決心，但增速放緩與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)追趕，也預(yù)示其步入深水區(qū)。未來，平安能否通過科技與生態(tài)構(gòu)建不可復(fù)制的護(hù)城河，將決定其能否在新一輪洗牌中持續(xù)領(lǐng)跑。

AI角逐：高投入與長回報(bào)的博弈

AI正重塑保險(xiǎn)業(yè)的增長邏輯，已成行業(yè)共識(shí)。近年來，從中國人保、中國人壽到中國太保、新華保險(xiǎn)，各大險(xiǎn)企紛紛布局AI，中國平安亦是其中的重要參與者。

在行業(yè)全面擁抱AI的浪潮中，中國平安已取得顯著成果。財(cái)報(bào)顯示，平安的數(shù)據(jù)庫沉淀了30萬億字節(jié)數(shù)據(jù)，覆蓋近2.50億個(gè)人客戶；平安基于海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練大模型，積累超3.2萬億高質(zhì)量文本語料，31萬小時(shí)帶標(biāo)注的語音語料，超75億圖片語料。

具體來看，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)近九成車險(xiǎn)單平均一分鐘出單，63%的人傷案件理賠實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，最快51秒即可結(jié)案；壽險(xiǎn)“111極速賠”項(xiàng)目中，閃賠占比達(dá)到58%。在風(fēng)控方面，AI反欺詐系統(tǒng)前三季度攔截減損91.5億元。此外，AI坐席已承擔(dān)公司80%的客服量，AI輔助銷售規(guī)模接近千億元。

盡管成效顯著，但平安的AI之路遠(yuǎn)非一片坦途，其面臨的挑戰(zhàn)同樣深刻。

首先，AI大模型的訓(xùn)練、迭代、算力的消耗以及頂尖人才的爭(zhēng)奪，都需要巨額資金支持。據(jù)了解，中國平安并未披露具體的數(shù)據(jù)，只是曾在2020年透露，過去10年科技投入累計(jì)1000億元，未來五年還將投入1000億元。

其次，隨著AI應(yīng)用的深入，尤其是處理海量敏感的金融和健康數(shù)據(jù)，平安面臨的數(shù)據(jù)安全與合規(guī)壓力呈指數(shù)級(jí)上升。一旦發(fā)生數(shù)據(jù)泄露或算法歧視事件，不僅會(huì)引發(fā)監(jiān)管重罰，更會(huì)嚴(yán)重侵蝕其賴以生存的客戶信任。

再有，平安希望通過科技輸出（如平安好醫(yī)生、金融壹賬通等）創(chuàng)造新的增長極。然而，這些業(yè)務(wù)多數(shù)仍處于投入期，盈利模式尚未得到市場(chǎng)的充分驗(yàn)證。如何將這些科技能力打包成具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，是平安尚未完全解答的難題。

未來，平安能否成功平衡短期財(cái)報(bào)壓力與長期科技投資，將決定它未來是繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，還是被巨大的轉(zhuǎn)型成本所拖累。