10月26日晚間，青島啤酒發(fā)布公告稱，因《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定的交割先決條件未能滿足，青島啤酒正式終止以6.65億元收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權(quán)的交易。這場(chǎng)備受行業(yè)關(guān)注，始于今年5月的跨界并購，歷時(shí)五個(gè)月后終以“中止”落幕，青島啤酒明確表示無需承擔(dān)任何違約責(zé)任。

此次交易的終止，不僅讓啤酒巨頭的黃酒布局戛然而止，更讓ST新華錦面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，即墨黃酒6.65億元的并購價(jià)款，本是其解決控股股東4.06億元資金占用問題的關(guān)鍵資金來源。

▉從“雙向奔赴”到“無奈終止”

回溯交易初衷，這場(chǎng)并購曾被視作行業(yè)跨界融合的典型案例。

對(duì)青島啤酒而言，收購即墨黃酒是其戰(zhàn)略性選擇。中國啤酒行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，青啤并購即墨黃酒，既能借助“國潮”東風(fēng)開拓新增長點(diǎn)，又能通過啤酒與黃酒的淡旺季互補(bǔ)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，與現(xiàn)有渠道形成協(xié)同效應(yīng)。

對(duì)即墨黃酒而言，青島啤酒堪稱“理想伴侶”。山東即墨黃酒廠有限公司是新華錦集團(tuán)直屬酒類專營公司，地處青島，是中國北方黃酒知名生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，以生產(chǎn)經(jīng)營“即墨”牌即墨老酒聞名國內(nèi)外。山東即墨黃酒廠有限公司傳承的即墨老酒“古遺六法”傳統(tǒng)釀造工藝被列為省級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，是該項(xiàng)歷史非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的實(shí)際傳承人，于2006年被國家商務(wù)部授予“中華老字號(hào)”。有數(shù)據(jù)顯示，2024年即墨黃酒實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入約1.66億元，同比增長13.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3047萬元，同比增長38.0%。青啤的資金、供應(yīng)鏈及全國性營銷網(wǎng)絡(luò)，本可助其加速全國化布局，按6.65億元收購價(jià)計(jì)算，即墨黃酒靜態(tài)市盈率達(dá)21.8倍，市凈率3.27倍，足見青啤對(duì)其成長性的認(rèn)可。

▉股權(quán)凍結(jié)成“致命導(dǎo)火索”

天眼查數(shù)據(jù)顯示，自今年9月以來，即墨黃酒累計(jì)超1億元股權(quán)被法院凍結(jié)，被執(zhí)行人正是其兩大股東新華錦集團(tuán)（持股45.45%）和山東魯錦集團(tuán)（持股54.55%，系新華錦控股子公司），凍結(jié)原因多與金融借款合同糾紛及財(cái)產(chǎn)保全相關(guān)，最近一筆凍結(jié)延續(xù)至2028年10月。

這一狀況觸發(fā)了交易的“終止條款”：雙方協(xié)議明確約定，過渡期內(nèi)標(biāo)的公司不得出現(xiàn) “重大不利變化”，且交割先決條件需在簽署后120日內(nèi)（即9月上旬）達(dá)成或被豁免，否則協(xié)議自動(dòng)終止。股權(quán)凍結(jié)顯然構(gòu)成“重大不利變化”，而截至期限屆滿，凍結(jié)問題仍未解決，青島啤酒最終選擇終止交易。

無論從行業(yè)資源還是地緣關(guān)系來看，青島啤酒都可謂即墨黃酒最佳戰(zhàn)略合作伙伴，錯(cuò)過此次機(jī)會(huì)，對(duì)即墨黃酒來說是損失。盡管即墨黃酒某大區(qū)銷售負(fù)責(zé)人稱“對(duì)公司無影響”，但失去青啤的加持，這家區(qū)域酒企的增長天花板或?qū)@現(xiàn)。值得一提的是，今年9月，筆者到訪即墨黃酒大本營青島市即墨區(qū)的鰲山衛(wèi)街道，接連走訪四家超市，竟無即墨黃酒售賣。

相較于即墨黃酒，青島啤酒受影響較弱。作為營收近300億元的行業(yè)龍頭，黃酒業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)其貢獻(xiàn)有限，市場(chǎng)對(duì)此也未抱過高期待，目前青啤2025年上半年高端產(chǎn)品銷量同比增長5.1%，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。

近年來酒業(yè)跨界并購頻發(fā)，但不少交易因標(biāo)的資產(chǎn)瑕疵、合規(guī)問題最終擱淺。此次青啤終止收購案例再次證明：無論標(biāo)的成長性多么誘人，若存在股權(quán)凍結(jié)、權(quán)屬爭(zhēng)議等硬傷，即便龍頭企業(yè)也會(huì)果斷止損。對(duì)于急于通過并購實(shí)現(xiàn)突破的酒企而言，前期盡調(diào)需更加審慎，尤其是對(duì)標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東信用狀況的核查，應(yīng)成為重中之重。

這場(chǎng)“啤+黃”的跨界嘗試雖已落幕，但酒業(yè)多元化布局的探索仍在繼續(xù)。未來，如何在開拓新賽道與防控風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡，將是所有酒企需要解答的課題。