近日，A股上市公司富瀚微（300613.SZ）正式向港交所遞交招股書，擬沖刺A+H股上市。作為全球智能視覺處理芯片領(lǐng)域的龍頭，公司2025年前三季度營(yíng)收11.41億元，同比下滑12.42%；歸母凈利潤(rùn)8203萬(wàn)元，同比腰斬55.82%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)韌性的關(guān)注。

招股書顯示，富瀚微以21.3%的全球市場(chǎng)份額穩(wěn)坐智能視覺芯片營(yíng)收頭把交椅，但其依賴安防賽道的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)正面臨行業(yè)周期與新興需求的雙重考驗(yàn)。

營(yíng)收三連降后三季度回暖：2025年前九月凈利潤(rùn)同比腰斬至8203萬(wàn)元

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，富瀚微正經(jīng)歷近三年的業(yè)績(jī)調(diào)整期。

2022-2024年，公司營(yíng)收從21.11億元降至17.90億元，凈利潤(rùn)從3.78億元滑落至2.32億元。2025年上半年，凈利潤(rùn)更驟降至182.6萬(wàn)元，同比下滑99.29%，直至三季度才憑借603.83%的環(huán)比增速回升至8203萬(wàn)元。盡管三季度毛利率回升至36.03%，但整體凈利率仍僅4.23%，較2024年同期的12.35%大幅縮水。

值得注意的是，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)1.78億元，同比增長(zhǎng)53.3%，顯示供應(yīng)鏈管理能力較強(qiáng)。研發(fā)投入持續(xù)加碼，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)24.8%，顯著高于同行平均水平，為技術(shù)迭代提供支撐。

三大產(chǎn)品線構(gòu)筑護(hù)城河：端側(cè)芯片出貨量全球第一，車載ISP市占率領(lǐng)先

富瀚微的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于“智能視頻+物聯(lián)網(wǎng)+出行”三大產(chǎn)品線。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年公司端側(cè)智能視覺芯片出貨量全球第一，車載ISP芯片出貨量同樣登頂，安防領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)SoC芯片市占率達(dá)21.3%。

2025年新發(fā)布的FH8857V500、FH6210V2等芯片，支持4K高清、AI ISP及1Tops算力，覆蓋從端到云的智能視覺需求，客戶包括?？低暋⒋笕A股份等安防龍頭及多家物聯(lián)網(wǎng)廠商。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，智能視頻（安防）占比超60%，但物聯(lián)網(wǎng)（家用攝像頭、可穿戴設(shè)備）和出行（車載DMS/OMS）板塊增速亮眼。2024年車載芯片出貨量同比增長(zhǎng)47%，成為新增長(zhǎng)極。不過(guò)，2025年前五大客戶貢獻(xiàn)超80%收入，大客戶依賴度較高，招股書提示“失去核心客戶可能重創(chuàng)業(yè)績(jī)”。

實(shí)控人減持引關(guān)注：一致行動(dòng)人持股降至25.09%，股權(quán)結(jié)構(gòu)趨分散

上市前，富瀚微股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“創(chuàng)始人+戰(zhàn)略投資”特征。創(chuàng)始人楊小奇及其一致行動(dòng)人（陳春梅、龔傳軍、杰智控股）合計(jì)持股25.09%，其中陳春梅持股13.21%為第一大股東。值得注意的是，2024年以來(lái)，一致行動(dòng)人頻繁減持：杰智控股2025年9-10月減持1.82%，累計(jì)套現(xiàn)超3億元，持股比例降至3.74%；另一股東上海朗瀚2025年6月減持1.63%。減持后，實(shí)控人表決權(quán)從28.09%降至25.09%，股權(quán)分散化趨勢(shì)明顯。

外部股東中，西藏東方企慧（15.64%）、聯(lián)想控股關(guān)聯(lián)方（通過(guò)非執(zhí)行董事寧旻介入）等長(zhǎng)期持股，港股上市后外資機(jī)構(gòu)的引入或進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

管理層技術(shù)底色鮮明：核心高管薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤，研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比超40%

董事會(huì)由9人組成，執(zhí)行董事楊小奇（創(chuàng)始人兼CEO）、萬(wàn)建軍（財(cái)務(wù)出身）、李源（技術(shù)背景）主導(dǎo)，獨(dú)立非執(zhí)行董事涵蓋高校學(xué)者、審計(jì)及法律專家。高管團(tuán)隊(duì)中，副總經(jīng)理高厚新、吳有才均為芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域資深人士，研發(fā)人員占比達(dá)42%。2024年，核心管理層薪酬合計(jì)687萬(wàn)元，其中楊小奇年薪218萬(wàn)元（含股權(quán)激勵(lì)），與凈利潤(rùn)增速掛鉤的績(jī)效機(jī)制凸顯業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

生存能力評(píng)估：現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，大客戶風(fēng)險(xiǎn)與賬期壓力并存

截至2025年6月，公司貨幣資金6.8億元，短期借款僅1.2億元，流動(dòng)比率2.8倍，償債能力穩(wěn)健。應(yīng)收賬款方面，2024年末余額5.1億元，占營(yíng)收28.5%，賬齡90%集中在1年以內(nèi)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)可控。但前五大客戶中包含多家安防廠商，2023年以來(lái)安防行業(yè)需求疲軟直接拖累公司業(yè)績(jī)，招股書警示“行業(yè)周期波動(dòng)可能持續(xù)影響收入”。

值得關(guān)注的是，公司2025年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至127天，高于2024年同期的98天，顯示去庫(kù)存壓力，而車載、AIoT等新業(yè)務(wù)的備貨需求或加大現(xiàn)金流管理難度。

觀點(diǎn)：技術(shù)壁壘支撐長(zhǎng)期價(jià)值，港股上市能否開啟第二增長(zhǎng)曲線？

短期來(lái)看，富瀚微業(yè)績(jī)承壓源于安防賽道周期調(diào)整，但全球智能視覺芯片市場(chǎng)，2024年318億美元，2029年預(yù)計(jì)破千億的高成長(zhǎng)性，為其提供了緩沖。

公司在車載ISP、端側(cè)AISoC的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，疊加港股上市后的國(guó)際化資本平臺(tái)，有望加速汽車電子、海外市場(chǎng)布局。然而，客戶集中、實(shí)控人減持及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。ㄈ缛A為海思、地平線的切入）仍是潛在風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略預(yù)判方面，速途網(wǎng)認(rèn)為，富瀚微需把握兩大主線：一是深化AI技術(shù)與視覺芯片的融合，強(qiáng)化車載、機(jī)器人等增量市場(chǎng)；二是通過(guò)港股融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低對(duì)安防單一賽道的依賴。

若2026年車載芯片收入占比提升至20%，或標(biāo)志其第二增長(zhǎng)曲線成型。當(dāng)前110億元A股市值對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 47倍，港股上市后估值折價(jià)或提供配置窗口，但業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)信號(hào)仍需等待行業(yè)需求回暖。