出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在美的、順豐等A股科技巨頭順利完成赴港上市后，硬科技玩家很快掀起了一股“A+H”雙重上市的熱潮，并持續(xù)至今。

10月24日，上海和輝光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：和輝光電）遞表港交所，中金公司為獨(dú)家保薦人。

和輝光電是一家AMOLED半導(dǎo)體顯示面板制造商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板、電腦、手機(jī)、車載顯示、手表等，合作過(guò)華為、榮耀、步步高（小天才）、小米、OPPO、vivo、聯(lián)想等品牌。

其實(shí)，和輝光電已經(jīng)是資本市場(chǎng)的“老熟人”。早在2021年，公司就已經(jīng)登陸上交所科創(chuàng)板；今年4月首次遞表港交所，試圖打造“A+H”雙上市平臺(tái)，但最終招股書失效，于是在今年10月再次遞表。

而赴港上市坎坷背后，是和輝光電長(zhǎng)期虧損的艱難處境。自成立以后，公司一直處于虧損狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2020年至2025年9月末，企業(yè)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超100億元。

連年虧損導(dǎo)致其資金鏈承壓。截至2025年三季度末，和輝光電短期資金缺口約6億元，此次赴港IPO的目標(biāo)之一就是擬募資還債。

只是，資本市場(chǎng)愿意為此“買單”嗎？

1、二闖港交所，不到6年累虧超百億

在AMOLED半導(dǎo)體顯示面板領(lǐng)域，和輝光電算得上是先行者。

2012年，和輝光電正式成立；2年后（即2014年），公司第4.5代AMOLED生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成為中國(guó)首家AMOLED半導(dǎo)體顯示面板量產(chǎn)的廠商。

據(jù)悉，AMOLED是一種主動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極管，通過(guò)精確控制電流，形成電場(chǎng)，使OLED有機(jī)材料中的電子和空穴發(fā)射可見光，從而實(shí)現(xiàn)自發(fā)光。

與液晶顯示（LCD）技術(shù)相比，AMOLED提供了更高的亮度和對(duì)比度、更好的色彩飽和度，擁有多樣化的面板尺寸規(guī)格、超薄的外形，可實(shí)現(xiàn)柔性顯示等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于電腦、平板、手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品之中，并催生了這一市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

（圖 / 和輝光電招股書）

灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的滲透率將從2024年的29.2%增長(zhǎng)至2030年的35.8%，成為顯示技術(shù)的核心發(fā)展方向之一。

在這個(gè)領(lǐng)域深耕10余年的和輝光電，目前已建成第4.5代和第6代兩條現(xiàn)代化AMOLED生產(chǎn)線，可以生產(chǎn)剛性、柔性及Hybrid AMOLED顯示面板，并推出了可折疊及曲面顯示面板等新產(chǎn)品。

憑借這些產(chǎn)品，和輝光電的確在市場(chǎng)占據(jù)了一定地位。根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，以2024年中大尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板銷售量計(jì)，公司憑借320萬(wàn)片的銷量、14.5%的市占率，成為全球第三大、中國(guó)第一大的AMOLED半導(dǎo)體顯示面板制造商。

（圖 / 和輝光電招股書）

但放在行業(yè)中來(lái)看，和輝光電“全球第三”的含金量并不算太高。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，排名前兩位的企業(yè)都來(lái)自韓國(guó)，這兩家韓國(guó)公司的累計(jì)銷量達(dá)到1580萬(wàn)片、市占率超過(guò)72%。

此外，和輝光電明顯缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以公司重點(diǎn)布局的中大尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板為例，2024年，這一面板銷量為320萬(wàn)片、銷售額19億元，若以此粗略計(jì)算，平均售價(jià)約為594元/片。

在招股書列舉的行業(yè)TOP5企業(yè)中，有三家公司的面板平均售價(jià)在千元以上。正是由于價(jià)格偏低，導(dǎo)致和輝光電銷售額排名降至第4，市占率驟降至5.4%。

沒有建立足夠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，和輝光電正面臨連連虧損的困境。和輝光電坦承，“自成立以來(lái)，我們一直處于虧損狀態(tài)?！?/p>

招股書顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），公司分別虧損16.02億元、32.44億元、25.18億元、8.40億元，三年半累計(jì)虧損約82億元。

（圖 / 和輝光電招股書）

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，和輝光電的虧損遠(yuǎn)不止于此。10月30日，和輝光電發(fā)布2025年前三季度財(cái)報(bào)，歸母凈利潤(rùn)虧損13.70億元。2020年至2025年三季度末，公司歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損約107億元。

（圖 / 和輝光電近年來(lái)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元；圖源：wind））

在越堆越高的虧損面前，和輝光電何時(shí)才能走向盈利？

2、大客戶依賴癥明顯，華為、榮耀上榜

在利潤(rùn)長(zhǎng)期虧損之外，和輝光電的收入也在劇烈震蕩。

2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入41.91億元、30.38億元、49.58億元，同比增速分別為4.24%、-27.50%、63.19%，起伏不定。

（圖 / 和輝光電招股書）

不過(guò)，如果今年收入能夠繼續(xù)保持增長(zhǎng)，和輝光電的收入規(guī)模今年大概率仍將順利邁過(guò)50億元大關(guān)。

而和輝光電能夠?qū)⒁?guī)?？焖僮龃蟊澈?，離不開大客戶的支持。

2022年至2025年上半年，公司第一大客戶「客戶A」每年貢獻(xiàn)10億元以上的收入，占總收入的比例為38.7%、36.0%、43.2%及47.4%。

（圖 / 和輝光電招股書）

據(jù)和輝光電透露，「客戶A」是一家位于東莞的消費(fèi)電子公司，雙方于2015年2月訂立采購(gòu)主協(xié)議，初步有效期三年，期滿后將自動(dòng)續(xù)期。

這與公司和華為終端的合作相吻合。據(jù)和輝光電在A股上市時(shí)披露的資料，公司于2015年2月與華為終端簽訂銷售合同，初始有效期3年，到期后自動(dòng)延續(xù)1年，且不限延續(xù)次數(shù)。

2017年，華為終端就已經(jīng)是和輝光電第二大客戶。于2020年時(shí)，華為終端正式成為公司的第一大客戶，當(dāng)期貢獻(xiàn)了5.96億元銷售額，占比總銷售額的24.26%。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向和輝光電求證，「客戶A」是否就是華為終端？是否擔(dān)憂對(duì)于大客戶的極度依賴會(huì)左右公司經(jīng)營(yíng)狀況？如何快速拓展新客戶群體？但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

值得注意的是，2024年，榮耀終端也正式進(jìn)入公司前五大客戶行列，當(dāng)期貢獻(xiàn)了2.65億元銷售額，占年度銷售額的5.36%。

（圖 / 和輝光電財(cái)報(bào)）

2025年上半年，榮耀終端又貢獻(xiàn)了2.57億元收入，占比進(jìn)一步提升至9.6%，一躍成為公司第三大客戶。以此來(lái)看，和輝光電與榮耀終端的合作逐漸加深。

（圖 / 和輝光電招股書）

而這不過(guò)是和輝光電與大客戶關(guān)系的一個(gè)縮影。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶的收入為74.0%、78.6%、81.5%及82.3%，集中度越來(lái)越高。

但奇怪的是，背靠實(shí)力如此雄厚的大客戶，和輝光電的去化卻顯露出承壓之意——存貨突然飆升。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨分別為14.89億元、8.61億元、8.32億元及11.25億元。到2025年9月末時(shí)，其存貨進(jìn)一步上漲至11.49億元。

而這些存貨每年都產(chǎn)生上億減值。于報(bào)告期內(nèi)，其存貨跌價(jià)分別為3.63億元、4.45億元、4.23億元及2.83億元，這對(duì)和輝光電本就長(zhǎng)期虧損的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。

（圖 / 和輝光電招股書）

值得注意的是，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.02億元，同比增長(zhǎng)8.25%。和2024年同期82.61%的增幅相比，增速已經(jīng)大幅放緩。

（圖 / 和輝光電2025年、2024年前三季度財(cái)報(bào)）

在收入增速明顯放緩之后，和輝光電是否有必要儲(chǔ)備超10億元的存貨？這些產(chǎn)品是否已經(jīng)有客戶預(yù)定？是否擔(dān)憂存貨過(guò)高，導(dǎo)致去化承壓，進(jìn)而侵蝕利潤(rùn)？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向和輝光電方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、股東、高管集中減持，存在6億短期資金缺口

和輝光電是“含著金湯匙誕生”的半導(dǎo)體企業(yè)。

2012年，聯(lián)和投資與上海金聯(lián)共同出資組建和輝光電的前身和輝有限。其中，聯(lián)和投資以貨幣資金認(rèn)繳25億元，占股80.65%；上海金聯(lián)以土地廠房作價(jià)認(rèn)繳6億元，占股19.35%。

天眼查顯示，聯(lián)合投資、上海金聯(lián)分別是上海國(guó)資委、上海金山區(qū)國(guó)資委旗下的國(guó)有企業(yè)。此次IPO前，和輝光電的前三大股東都是國(guó)企，其中聯(lián)合投資仍是控股股東，持股58.35%。

從誕生之日起，和輝光電在“國(guó)企”光環(huán)加持下，有政策、資金的多方位托舉，又被送入資本市場(chǎng)。2021年5月，公司在上交所科創(chuàng)板上市，募資凈額高達(dá)80.02億元。

除此之外，和輝光電還獲得了金融機(jī)構(gòu)的大力支持。截至2025年6月30日，公司獲得的銀行借款總額超137億元。

（圖 / 和輝光電招股書）

只是，半導(dǎo)體是一個(gè)“燒錢”的行業(yè)，技術(shù)更新迭代極快，從設(shè)備采購(gòu)到人才培養(yǎng)、從工藝驗(yàn)證到量產(chǎn)爬坡，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要巨額資金堆砌。對(duì)于長(zhǎng)期虧損的和輝光電來(lái)說(shuō)，再多的資金也像流水般消失得飛快。

截至2025年三季度末，公司的貨幣資金為10.19億元、交易性金融資產(chǎn)10.01億元，流動(dòng)資金合計(jì)約20.2億元。同期，其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資金高達(dá)26.21億元，存在短期資金缺口約6億元。

（圖 / 和輝光電財(cái)報(bào)）

此次赴港IPO，和輝光電明確表示，募資用途之一就是償還部分銀行借款及其他借款。

只是，資本一向逐利，這只會(huì)更加考驗(yàn)和輝光電的實(shí)力。在2021年登陸A股之初，和輝光電的股價(jià)最高上漲至5.14元/股，但截至2025年10月31日，其股價(jià)報(bào)收2.72元/股，較巔峰時(shí)期下滑47%。

利潤(rùn)持續(xù)虧損、股價(jià)下滑之下，和輝光電背后的股東、高管也在減持套現(xiàn)。

2024年10月至2025年1月，和輝光電第二大股東集成電路基金減持2.1億股公司股票，套現(xiàn)5.49億元。

（圖 / 和輝光電公告）

今年8月27日，因自身經(jīng)營(yíng)資金需要，集成電路基金又表示，擬減持不超過(guò)2.76億股公司股份，合計(jì)減持比例不超過(guò)公司總股本的2%。

（圖 / 和輝光電公告）

次日，和輝光電宣布，公司董事、總經(jīng)理劉惠然，副總經(jīng)理陳志宏，總會(huì)計(jì)師、董事會(huì)秘書李鳳玲，副總經(jīng)理張斌累計(jì)減持公司35.16萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)92.78萬(wàn)元。

（圖 / 和輝光電公告）

在遞表港交所前夕，公司重要股東、高管紛紛下場(chǎng)減持，是否對(duì)公司前景不看好？如何提振持續(xù)下滑的A股股價(jià)？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向和輝光電方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

國(guó)資能助力一時(shí)，卻難以永久托舉企業(yè)。面對(duì)高投入與高虧損的拉扯，和輝光電若無(wú)法在技術(shù)與盈利間找到平衡，再多光環(huán)也終會(huì)失色。

*注：文中題圖來(lái)自和輝光電官網(wǎng)。