作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

董明珠這次恐怕笑不出來了。

10月30日，格力電器發(fā)布三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司前三季度營(yíng)收1371.8億元，同比減少6.5%；歸母凈利潤(rùn)214.61億元，同比減少2.27%。單看第三季度，營(yíng)收398.55億元，同比下滑15.09%，凈利潤(rùn)70.49億元，同比下滑9.92%。

從營(yíng)收凈利雙降的情況來看，格力顯然有些措手不及。

數(shù)據(jù)公布的同時(shí)，格力拋出分紅方案，每10股派現(xiàn)10元，合計(jì)派發(fā)55.85億元。這個(gè)操作引發(fā)討論，支持者認(rèn)為體現(xiàn)了公司對(duì)現(xiàn)金流的信心，質(zhì)疑者則認(rèn)為在營(yíng)收下行時(shí)大額分紅值得商榷。

對(duì)比來看，美的集團(tuán)三季度營(yíng)收1119億元，增長(zhǎng)10.06%;海爾智家營(yíng)收775.6億元，增長(zhǎng)9.51%，兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。此外，小米智能家電工廠最近投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值140億元，明年將啟動(dòng)空調(diào)規(guī)模化生產(chǎn)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，格力面臨的壓力不小。

格力沒有單獨(dú)公布空調(diào)數(shù)據(jù)，但從占營(yíng)收近八成的消費(fèi)電器板塊能看出端倪。這一板塊前三季度收入762.79億元，同比下降5.09%。中金公司分析認(rèn)為，空調(diào)板塊壓力較大是業(yè)績(jī)下滑的主因。三季度國(guó)補(bǔ)政策退坡，空調(diào)內(nèi)銷零售和出貨都在走弱。

奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，二季度家用空調(diào)線上2100元以下機(jī)型銷量占比首次過半，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。格力主攻中高端市場(chǎng)，在這輪價(jià)格戰(zhàn)中處于被動(dòng)。上半年格力沒有推出2000元以下產(chǎn)品，10月才通過子品牌晶弘試水低端市場(chǎng)，但效果還有待觀察。

渠道調(diào)整也在拖累業(yè)績(jī)，今年6到8月，格力在全國(guó)建了約60家恒信系子公司，渠道正處于深度變革期。中金公司判斷，這種調(diào)整短期內(nèi)影響了內(nèi)銷出貨，加上中央空調(diào)內(nèi)銷和家用空調(diào)外銷都有壓力，多重因素疊加拉低了營(yíng)收。

不過現(xiàn)金流數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流457.28億元，同比大漲259.71%，主要因?yàn)殇N售回款增加、費(fèi)用支出減少。銷售商品收到的現(xiàn)金1399.9億元，同比增長(zhǎng)11.1%，這和營(yíng)收下降6.5%形成了對(duì)比，說明公司在回款上下了功夫，可能跟渠道去庫(kù)存、壓縮賬期有關(guān)。

盈利能力方面，格力前三季度加權(quán)平均ROE為15.16%，雖然同比降了2.64個(gè)百分點(diǎn)，但在空調(diào)企業(yè)里還是最高的。銀河證券指出，歸母凈利潤(rùn)率14.8%的水平，反映了公司中高端定位和消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)的認(rèn)可。

扣非凈利潤(rùn)205.8億元，同比下降2.73%，降幅略高于歸母凈利潤(rùn)，說明非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了8.76億元。三季度單季計(jì)入政府補(bǔ)助3.87億元，前三季度合計(jì)7億元。這份財(cái)報(bào)比較真實(shí)，但也暴露出新業(yè)務(wù)還沒能撐起增長(zhǎng)，第二曲線遲遲沒跑出來。

從股東結(jié)構(gòu)看，京?；ヂ?lián)三季度持股比例從7.19%升至7.83%。9月初公告顯示，京?；ヂ?lián)用自有資金和貸款增持了4638萬股，花了21億元，增持計(jì)劃完成。珠海明駿持股16.11%，董明珠持股1.8%，兩者是一致行動(dòng)人。

在業(yè)績(jī)下滑時(shí)宣布派發(fā)55.85億元，格力這個(gè)決定引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。從歷史看，公司上市以來累計(jì)分紅超過1776億元，分紅一直是其特點(diǎn)。按中期分紅每10股10元算，全年分紅可能達(dá)到每股2.8元，以目前40元左右股價(jià)計(jì)算，股息率約7%。這對(duì)看重穩(wěn)定收益的投資者有吸引力。

董明珠多次表示，每年分紅的決心不會(huì)變，此次分紅也是在向市場(chǎng)傳遞信號(hào)——現(xiàn)金流充足，盈利能力還在。

但分紅能否穩(wěn)住投資者信心還不好說，10月31日收盤，格力股價(jià)39.75元，跌1.78%，總市值2227億元，市盈率只有7.1倍，估值在歷史低位。市場(chǎng)給的定價(jià)邏輯是按照280到300億利潤(rùn)、不增長(zhǎng)的預(yù)期來的。三季報(bào)顯示股東數(shù)量回到57萬，說明投資者觀望情緒很重。

對(duì)比同行差距明顯，美的三季度營(yíng)收1119億元增長(zhǎng)10.06%，凈利潤(rùn)119億元增長(zhǎng)8.95%，靠工業(yè)科技、樓宇自動(dòng)化、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)打開了空間。海爾智家三季度營(yíng)收775.6億元增長(zhǎng)9.51%，凈利潤(rùn)53.4億元增長(zhǎng)12.69%，海外收入占比超過50%，全球化戰(zhàn)略見效。

格力在多元化上明顯慢了，雖然上半年工業(yè)制品及綠色能源板塊營(yíng)收增長(zhǎng)17.13%，智能裝備板塊增長(zhǎng)20.9%，海外市場(chǎng)收入增長(zhǎng)10.19%，但這些新業(yè)務(wù)占比還很小，沒形成規(guī)模。格力鈦的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)被寄予期望，但什么時(shí)候能起來還不確定。

新進(jìn)入者帶來的壓力更直接，小米家電工廠最近投產(chǎn)，占地750多畝，投資超過25億元，峰值年產(chǎn)能700萬套。小米總裁盧偉冰說，未來五年小米大家電業(yè)務(wù)要沖千億規(guī)模，空調(diào)業(yè)務(wù)目標(biāo)是進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前二。

奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè)，2025年第四季度空調(diào)零售量同比下降9.7%，疊加房地產(chǎn)低迷，短期內(nèi)需求難回暖。明年國(guó)補(bǔ)肯定會(huì)減少，很多人因?yàn)閲?guó)補(bǔ)提前換了空調(diào)，這對(duì)明年市場(chǎng)會(huì)有影響，格力的考驗(yàn)將在明年更明顯。

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