10月31日，鴻合科技披露了控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵進(jìn)展，奇瑞旗下的CVC投資平臺(tái)，即將成為其控股股東。一家頂流產(chǎn)業(yè)資本將優(yōu)質(zhì)資源嫁接之后，鴻合的基本面將如何蝶變？

此舉是去年“并購(gòu)六條”出臺(tái)后，首單產(chǎn)業(yè)資本CVC發(fā)起的上市公司收購(gòu)案，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在我看來(lái)，這折射出鴻合科技的真實(shí)價(jià)值被低估的信號(hào)，在新興產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)的當(dāng)下，公司恰是兼具安全邊際與增長(zhǎng)潛力的稀缺標(biāo)的。

01

頂流產(chǎn)業(yè)資本入主

6 月10 日，合肥瑞丞私募基金管理有限公司與鴻合科技的相關(guān)股東簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議收購(gòu)公司股份總數(shù)的25%。變更完成后，合肥瑞丞將成為公司的控股股東。本次交易價(jià)款總額為 15.75億元，折合每股價(jià)格為26.6227 元。

10月31日，鴻合科技披露了最新進(jìn)展，各方簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，明確了由瑞丞鴻圖股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）享有及承擔(dān)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》等最終交易文件項(xiàng)下瑞丞基金的全部權(quán)利和義務(wù)。同時(shí)，確認(rèn)本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為15.75億元，與之前金額保持不變。

回查股價(jià)，公司自6月5日停牌，前20個(gè)交易日均價(jià)為25.26元；而截至10月31日的前20個(gè)交易日均價(jià)為27.73元，二者價(jià)差并不大，所以轉(zhuǎn)讓金額未作調(diào)整。

此番簽署《補(bǔ)充協(xié)議》，意味著公司的控制權(quán)變更邁過(guò)了一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，待到后續(xù)程序走完后，瑞丞鴻圖將正式成為控股股東。

上市公司控股權(quán)變更，在資本市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮，但鴻合此舉為何受到了市場(chǎng)高度關(guān)注？合肥瑞丞作為奇瑞旗下核心投資平臺(tái)，又將怎樣打開(kāi)公司的想象空間？今天我就來(lái)詳細(xì)拆解一下。

02

一家稀缺的精品上市公司

去年發(fā)布的“并購(gòu)六條”提出，支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司，激發(fā)了私募股權(quán)創(chuàng)投基金的積極性。2025年伊始，啟明創(chuàng)投打響了私募股權(quán)基金控股上市公司的第一槍?zhuān)瑪M通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金收購(gòu)天邁科技26.10%股份，成為其控股股東。

6 月份鴻合科技的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)彩窃谶@一環(huán)境下進(jìn)行的。但與啟明創(chuàng)投這類(lèi)私募股權(quán)基金不同的是，受讓方合肥瑞丞是一家CVC投資平臺(tái)。

所謂CVC，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，是指有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)設(shè)立的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)，可簡(jiǎn)單理解為產(chǎn)業(yè)資本背景的投資機(jī)構(gòu)。其除了有資金優(yōu)勢(shì)外，還有豐富的產(chǎn)業(yè)資源、市場(chǎng)渠道和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)被投企業(yè)的助益是全維度的。而且作為產(chǎn)業(yè)資本，其更有長(zhǎng)期主義色彩，更看重戰(zhàn)略協(xié)同，而非獲取短期財(cái)務(wù)回報(bào)，因此更受監(jiān)管層和市場(chǎng)各方的首肯。

鴻合的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)恰安①?gòu)六條”以來(lái)的第一宗CVC基金收購(gòu)行為，標(biāo)桿意義不言而喻。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，更關(guān)心的是奇瑞將如何賦能、合肥瑞丞將如何嫁接優(yōu)質(zhì)資源、鴻合將走向何方？盡管公告暫未披露具體動(dòng)作，但結(jié)合公司基本面與行業(yè)趨勢(shì)，可清晰看到其被頂流產(chǎn)業(yè)資本看中的核心邏輯。

如果你認(rèn)為轉(zhuǎn)讓控股權(quán)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的表現(xiàn)，那就out了。如今的轉(zhuǎn)讓行為，更多是因?yàn)槠髽I(yè)尋求進(jìn)一步突破，引入優(yōu)質(zhì)資源方，共同做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值提升。

實(shí)際上，鴻合是一家基本面和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都很不錯(cuò)的精品公司，不然也不會(huì)被頂流機(jī)構(gòu)相中。

鴻合是國(guó)內(nèi)最早一批從事企業(yè)和教育行業(yè)多媒體信息化業(yè)務(wù)的平臺(tái)型企業(yè)，是全球教育信息化與多媒體視訊解決方案的領(lǐng)軍企業(yè)，隨著多媒體市場(chǎng)技術(shù)更迭，公司馳騁于投影領(lǐng)域、液晶交互平板領(lǐng)域。據(jù) Futuresource 報(bào)告，截至2024年末，鴻合在中國(guó)IFPD教育市場(chǎng)品牌份額排名前二，海外自有品牌“Newline”在美國(guó)市場(chǎng)占有率排名第一，在EMEA市場(chǎng)排名第三 ，是名副其實(shí)的行業(yè)龍頭。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從另一個(gè)角度展現(xiàn)了公司的價(jià)值：

2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.25億元，歸母凈利潤(rùn)2.22億元。據(jù)2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.57億元，歸母凈利潤(rùn)8228.57萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率很低，僅為28.54%，有息負(fù)債率更是低至3.82%，商譽(yù)也只有2342.38萬(wàn)元，均處于行業(yè)低位。

同時(shí)，賬上貨幣資金達(dá) 14.02億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 1.26億元，資金儲(chǔ)備充沛。公司的估值也比較合理，對(duì)應(yīng)2025年預(yù)測(cè)市盈率只有30倍。

有一說(shuō)一，鴻合雖做到了行業(yè)龍頭，但交互平板賽道越來(lái)越卷，需要新的戰(zhàn)略選擇來(lái)突破成長(zhǎng)天花板。當(dāng)下正是一個(gè)“多元顯示場(chǎng)景”的大時(shí)代，商用大屏、車(chē)載顯示、家用和個(gè)人消費(fèi)電子屏幕的需求都在高增長(zhǎng)，均是公司可切入的新賽道。更重要的是，充沛的資金儲(chǔ)備與低負(fù)債水平，也是跨界收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的底氣。

從股權(quán)安排也可看出，控股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，每一位原股東均還持有部分股份，釋放出原股東看好公司未來(lái)前景的信號(hào)，認(rèn)為股價(jià)仍有較大增值空間。

03

深度融入奇瑞生態(tài)鏈

對(duì)于此次收購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)最關(guān)心的是：合肥瑞丞到底強(qiáng)在哪里？將給鴻合帶來(lái)什么？

梳理合肥瑞丞的股權(quán)架構(gòu)，可以找到部分答案。

合肥瑞丞的控股股東為奇瑞資本（持有其80%股權(quán)），奇瑞資本的股東為奇瑞控股和奇瑞汽車(chē)，各持50%股權(quán)；往上追溯還可看到蕪湖國(guó)資和安徽財(cái)政廳的身影?？梢哉f(shuō)，合肥瑞丞是奇瑞旗下的CVC投資平臺(tái)，也是奇瑞延伸產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵抓手。

事實(shí)上，2025 年奇瑞在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻：3月，奇瑞旗下公司以4.13億元收購(gòu)了主營(yíng)環(huán)境治理的科創(chuàng)板公司萬(wàn)德斯。9月，奇瑞汽車(chē)正式登陸港交所，成為2025年港股最大規(guī)模IPO。

根據(jù)鴻合的公告，在產(chǎn)業(yè)資源、投資管理等方面具有較大優(yōu)勢(shì)，并認(rèn)可公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、內(nèi)在價(jià)值及未來(lái)發(fā)展前景的投資者取得控制權(quán)，有助于公司充分利用合肥瑞丞及其控股股東的優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)，并為公司業(yè)務(wù)發(fā)展賦能，提升公司經(jīng)營(yíng)治理水平，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。一言以蔽之，長(zhǎng)投機(jī)構(gòu)不是為套利而來(lái)，而是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源整合，做大做強(qiáng)上市公司。

新控股股東將如何盤(pán)活鴻合的下一步棋？公告顯示，合肥瑞丞沒(méi)有在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的計(jì)劃，不過(guò)，“不排除根據(jù)上市公司實(shí)際情況在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司或其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售、合并與他人合資或合作、或上市公司擬購(gòu)買(mǎi)或置換資產(chǎn)”。

以上表述值得仔細(xì)推敲。從主業(yè)協(xié)同角度看，鴻合科技所處的 “顯示場(chǎng)景” 領(lǐng)域，與奇瑞汽車(chē)的核心需求高度契合。具體而言，鴻合深耕教育交互顯示技術(shù) 20 余年，其在顯示面板、交互控制、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域的核心能力，可直接對(duì)接奇瑞在智能座艙領(lǐng)域的需求。要知道，車(chē)規(guī)級(jí)顯示技術(shù)面臨認(rèn)證周期長(zhǎng)、供應(yīng)鏈整合難度大等痛點(diǎn)，而鴻合的技術(shù)儲(chǔ)備與制造經(jīng)驗(yàn)，有望快速填補(bǔ)奇瑞在這一領(lǐng)域的短板，形成雙向賦能。

再將格局打開(kāi)。智能駕駛、智能座艙是大勢(shì)所趨，車(chē)載顯示的品類(lèi)越來(lái)越多，不僅有傳統(tǒng)顯示屏，還有車(chē)載數(shù)字大燈、HUD等投影系統(tǒng)。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2024年全球汽車(chē)顯示屏面板市場(chǎng)出貨量達(dá)到了2.32億片，同比增長(zhǎng)6.3%。業(yè)內(nèi)人士保守估計(jì)，當(dāng)前全球一年銷(xiāo)售約9000萬(wàn)輛車(chē)，每輛車(chē)內(nèi)外5塊顯示功能，就是4.5億塊的大市場(chǎng)，這還只是一個(gè)開(kāi)始。

鴻合憑借技術(shù)積累，完全可以在奇瑞的生態(tài)鏈體系中大放異彩。更可通過(guò)“奇瑞樣本”形成標(biāo)桿效應(yīng)，輻射整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，徹底打破原有主業(yè)的增長(zhǎng)天花板。

此外，以奇瑞為支點(diǎn)，鴻合還有望撬動(dòng)更多資源。比如，立訊有限公司（立訊精密的大股東）作為奇瑞系的重要參股方，未來(lái)或與鴻合在消費(fèi)電子顯示、車(chē)載精密制造等領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同。全球近10%的顯示面板產(chǎn)自合肥京東方，其也是奇瑞的重要合作伙伴，二者若是聯(lián)合采購(gòu)，亦可顯著節(jié)省成本開(kāi)支。

04

合肥瑞丞整合優(yōu)質(zhì)資源

除了奇瑞之外，合肥瑞丞自身的資源整合能力，也能帶來(lái)強(qiáng)大的賦能。

根據(jù)10月31日的公告，本次收購(gòu)的承接主體是瑞丞鴻圖基金，其執(zhí)行事務(wù)合伙人是合肥瑞丞，LP的實(shí)力不小，包括合肥瑞丞（持有1.00%股權(quán)）、蕪湖產(chǎn)業(yè)投資基金（31.25%）、安徽省新能源汽車(chē)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基金（23.75%）、蕪湖市瑞丞戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)貳號(hào)基金（20.94%）、安徽省新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金（20.00%）、蕪湖市鳩創(chuàng)投資（3.06%）。

可以看出，瑞丞鴻圖的背后集結(jié)了強(qiáng)大的安徽國(guó)資力量，使得此次收購(gòu)超越單純的企業(yè)間交易，更具產(chǎn)業(yè)整合的色彩，體現(xiàn)了地方通過(guò)資本運(yùn)作培育新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意圖。

有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。

其一，瑞丞鴻圖基金的注冊(cè)資本16億元（對(duì)應(yīng)鴻合科技控股權(quán)轉(zhuǎn)讓款 15.75億元），作為GP的合肥瑞丞出資1600萬(wàn)元，持有該基金1.00%股權(quán)。

要知道，合肥瑞丞的注冊(cè)資本一共才5000萬(wàn)元，本次一把就消耗了32%的資本金。根據(jù)業(yè)內(nèi)慣例，GP出資額大多在注冊(cè)資本的10%以?xún)?nèi)，合肥瑞丞的這一做法，足見(jiàn)其對(duì)本次收購(gòu)的看好程度了。

其二，本次收購(gòu)的操盤(pán)手吳曉東，二級(jí)市場(chǎng)可能對(duì)他不太熟悉，在一級(jí)市場(chǎng)卻是大名鼎鼎。

吳總目前的身份是奇瑞控股副總經(jīng)理、合肥瑞丞董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。他還曾先后擔(dān)任合肥市建投集團(tuán)董事長(zhǎng)、合肥市國(guó)資委主任、安徽省高新投公司總經(jīng)理等職務(wù)，還是京東方、晶合集成、安世半導(dǎo)體、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、蔚來(lái)汽車(chē)中國(guó)總部等重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資的操盤(pán)手，可謂是“以投代引”的“合肥模式”的領(lǐng)軍人物之一。

吳總曾總結(jié)合肥模式成功的三點(diǎn)原因，有為的政府+市場(chǎng)的邏輯+資本的力量。他還介紹合肥模式的投資邏輯是：第一，原則上只投戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；第二，投資策略是投大、投早、投科技；第三，為了強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。

從上述投資邏輯可看出，其收購(gòu)鴻合科技的初衷和目的，是依托奇瑞體系，進(jìn)一步搞好新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，將其融入一個(gè)更大的產(chǎn)業(yè)格局中。

除主業(yè)協(xié)同外，鴻合還有望打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。相較于深耕單一領(lǐng)域的企業(yè)，頂流產(chǎn)業(yè)資本在跨界整合、資源調(diào)動(dòng)方面具備天然優(yōu)勢(shì)。合肥瑞丞聚焦新能源汽車(chē)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，加之控股股東的優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備，未來(lái)可供注入鴻合的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的十分豐富。

我大致查了一下，除了鴻合科技外，合肥瑞丞所投企業(yè)還包括智能底盤(pán)系統(tǒng)方案商利氪科技、專(zhuān)注VCSEL芯片和光學(xué)解決方案的瑞識(shí)科技、專(zhuān)注車(chē)規(guī)級(jí)激光雷達(dá)接收芯片的阜時(shí)科技、以新一代RISC-V計(jì)算架構(gòu)為核心的奕斯偉計(jì)算、專(zhuān)注鋰離子電池電解液及材料的洛陽(yáng)大生新能源、專(zhuān)注鋰電池研發(fā)的河南福森新能源……

窺斑見(jiàn)豹，奇瑞已不是一家單純的車(chē)企，在朝著生態(tài)鏈型企業(yè)發(fā)展；合肥瑞丞作為奇瑞發(fā)展的重要抓手，它的布局和擴(kuò)張，極大地帶動(dòng)奇瑞未來(lái)的方向。

綜合來(lái)看，鴻合科技“高現(xiàn)金儲(chǔ)備、低資產(chǎn)負(fù)債、低商譽(yù)”的財(cái)務(wù)特征，在上市公司中實(shí)屬稀缺，完全具備通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拓展新業(yè)務(wù)的能力；而手握大量?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的的合肥瑞丞，促使此事也是游刃有余。再結(jié)合權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中“不排除未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)推動(dòng)資產(chǎn)整合”的表述，鴻合后續(xù)的戰(zhàn)略動(dòng)作值得期待。一旦成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司價(jià)值勢(shì)必迎來(lái)一波大重估。

05

價(jià)值重估窗口已至

10月31日，鴻合科技控制權(quán)變更迎來(lái)了關(guān)鍵進(jìn)展。根據(jù)節(jié)奏，后續(xù)還有一些程序待完成，但在“并購(gòu)六條”政策精神和CVC產(chǎn)業(yè)投資的背景下，交易推進(jìn)的確定性較高。不久之后，鴻合科技有望在新興領(lǐng)域迎來(lái)蝶變，價(jià)值升維亦是水到渠成。

一級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)資本往往從產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估更客觀、謹(jǐn)慎。合肥瑞丞以15.75 億元大手筆控股鴻合科技，本質(zhì)上是對(duì)其被低估價(jià)值的 “糾偏”。當(dāng)下正是新興產(chǎn)業(yè)勃發(fā)的大時(shí)代，公司恰是兼具安全邊際與增長(zhǎng)潛力的稀缺標(biāo)的。透過(guò)晨霧，艷陽(yáng)天正在前方招手，鴻合的價(jià)值躍遷令人期待。

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