摘要

政策風(fēng)向：本次中美領(lǐng)導(dǎo)人在韓國釜山APEC會議期間會晤，而上次中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤是2019年6月大阪G20峰會期間。此次雙方同意加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)、能源等領(lǐng)域合作，促進(jìn)人文交流，并計(jì)劃保持高層交往，明確暫停實(shí)施部分關(guān)稅措施，并計(jì)劃細(xì)化后續(xù)合作。

境內(nèi)宏觀：當(dāng)前價(jià)格低位值得關(guān)注，內(nèi)需有待提振，預(yù)期管理或成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。當(dāng)前宏觀政策需要更聚焦“不熱”的方面，四季度可能是相關(guān)政策的落地期。

境外宏觀：10月美聯(lián)儲FOMC會議降息25bps，并宣布于12月1日結(jié)束縮表，基本符合預(yù)期。會議后，市場對12月降息預(yù)期降至60%左右。縮表方面，聲明宣布美聯(lián)儲計(jì)劃于12月1日結(jié)束縮表，符合預(yù)期。

債券市場：往后看，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)緩和，或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的大事件空窗期，權(quán)益市場對于債市帶來的壓力減小。中期角度看，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券或?qū)⒂瓉黻P(guān)鍵的配置時(shí)機(jī)。

權(quán)益市場：隨著中美貿(mào)易談判和元首會晤取得進(jìn)展，外部擾動降溫，整體市場進(jìn)入情緒修復(fù)階段，融資凈買入額轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)后續(xù)融資買入額與融資買入成交占比有望穩(wěn)步回升，兩融作為科技加倉的代表資金，也意味著后續(xù)科技板塊的企穩(wěn)回升值得期待。

投資策略：新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場行情可能會更多元和擴(kuò)散，更多板塊有望迎來價(jià)值重估。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 票據(jù)市場

4.3 同業(yè)存單

4.4 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向

中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤達(dá)成重要成果

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月30日，國家主席在韓國釜山同美國總統(tǒng)特朗普會晤。

觀點(diǎn)：

中美舉行領(lǐng)導(dǎo)人會晤，本輪貿(mào)易沖突進(jìn)入緩和階段，外部擾動階段性趨穩(wěn)。本次中美領(lǐng)導(dǎo)人在韓國釜山APEC會議期間會晤，而上次中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤是2019年6月大阪G20峰會期間。

本次領(lǐng)導(dǎo)人會晤雙方同意加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)、能源等領(lǐng)域合作，促進(jìn)人文交流，并計(jì)劃保持高層交往。明確暫停實(shí)施部分關(guān)稅措施，并計(jì)劃細(xì)化后續(xù)合作。后續(xù)，中美貿(mào)易協(xié)定即將簽署，特朗普表示期待2026年早些時(shí)候訪華（可能是4月），并邀請中國領(lǐng)導(dǎo)人訪美。

2、境內(nèi)宏觀：

10月制造業(yè)PMI回落

10月制造業(yè)PMI回落，但新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)降幅弱于4月，反映市場對外部變化逐步適應(yīng)，影響邊際減弱。2025年10月份，制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

觀點(diǎn)：

當(dāng)前價(jià)格低位值得關(guān)注，內(nèi)需有待提振，預(yù)期管理或成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。當(dāng)前宏觀政策需要更聚焦“不熱”的方面，四季度可能是相關(guān)政策的落地期。

一是降準(zhǔn)降息仍有可能。盡管10月期待落空，但在內(nèi)需承壓的情況下，今年內(nèi)仍有貨幣政策總量寬松的可能；二是“兩個(gè)五千億”落地拉動投資增速回升。近期5000億政策性金融工具和5000億限額以下專項(xiàng)債先后落地，可以對投資起到一定拉動作用。三是其他配套政策，如擴(kuò)大設(shè)備更新貼息、增發(fā)消費(fèi)券、優(yōu)化出口退稅等可能在未來陸續(xù)落地。

3、境外宏觀：

美聯(lián)儲10月如期降息

10月美聯(lián)儲FOMC會議，以10-2投票結(jié)果降息25bps，并宣布于12月1日結(jié)束縮表，基本符合預(yù)期。

觀點(diǎn)：

本次有兩個(gè)反對票，美聯(lián)儲理事米蘭與9月會議一致，認(rèn)為應(yīng)降息50bps；極度鷹派的堪薩斯聯(lián)儲主席施密德認(rèn)為不應(yīng)降息。會議后，市場對12月降息預(yù)期降至60%左右。

縮表方面，聲明宣布美聯(lián)儲計(jì)劃于12月1日結(jié)束縮表，符合預(yù)期。發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾對于12月降息“遠(yuǎn)未成定局”的表態(tài)成為市場解讀鷹派的主要來源。

事實(shí)上，“不預(yù)設(shè)12月降息”的說法符合美聯(lián)儲數(shù)據(jù)依賴的決策方式，而此前市場基于點(diǎn)陣圖和近期數(shù)據(jù)的真空狀態(tài)對12月降息預(yù)期定價(jià)過于充分，因而對于這一偏鷹派的表態(tài)反應(yīng)較大。美國政府停擺帶來的數(shù)據(jù)發(fā)布“迷霧”，疊加經(jīng)濟(jì)和通脹走向的現(xiàn)實(shí)“迷霧”，共同構(gòu)成了美聯(lián)儲貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會議和未來降息的分歧均在加大。

會議之后，12月份降息的預(yù)期相較會前有所下調(diào)。往后看，如果數(shù)據(jù)延續(xù)當(dāng)前就業(yè)走弱、通脹溫和的趨勢，12月降息仍有一定的降息概率。不過需注意，會議后當(dāng)周美聯(lián)儲官員的表態(tài)整體偏鷹，對12月降息較為謹(jǐn)慎。

4、債券市場：

轉(zhuǎn)債市場短期內(nèi)或有震蕩

4.1 資金面：

資金面較為寬松，資金利率低位運(yùn)行?？缭码A段央行出手維護(hù)流動性，資金利率逐步下降，上周公開市場操作凈投放12008億元，政府債繳款壓力較小，流動性持續(xù)寬松。DR007/R007周內(nèi)穩(wěn)定在1.45%/1.49%上方。上周跨月資金寬松，而本周OMO凈回籠壓力較大，資金面或出現(xiàn)一定波動。資金利率可能有所回升。

4.2 票據(jù)市場：

10月第4周，票據(jù)利率繼續(xù)下行，大行持續(xù)凈買入。截至10月31日，較10月24日，6M國股行直貼票據(jù)利率下行12bp至0.55%。月末票據(jù)利率下行，反映出10月信貸依然偏弱的現(xiàn)狀。

4.3 同業(yè)存單：

上周存單收益率在央行宣布重啟國債買賣操作后迅速下行，1年期國股存單收益率從1.68大幅下行至1.63附近。銀行存單發(fā)行力度有所減弱，單周凈融資1702億元。本周存單到期壓力較小，僅為3623億元，較前一周的5643億元繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)1年期存單在1.60%~1.65%之間窄幅震蕩。

4.4 可轉(zhuǎn)債：

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周沖高后震蕩回落，最終收于484.98點(diǎn)，上周全周累計(jì)上漲0.79%，較前一周1.5%的漲幅明顯放緩。在中美談判大事件落幕，利好因素落地的背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場可能將走出震蕩行情。

注：以上數(shù)據(jù)來自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資須謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)：

上周受到央行重啟購買這一利好因素的影響，利率債整體收益率全線下行，10年期國債新券收益率從1.85%附近下行6bp至1.79%左右。短端1-3年期國債也大多下行5bp以上，期限利差保持穩(wěn)定。

往后看，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)緩和，或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的大事件空窗期，權(quán)益市場對于債市帶來的壓力減小。中期角度看，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券或?qū)⒂瓉黻P(guān)鍵的配置時(shí)機(jī)。

5、權(quán)益市場：

市場有望繼續(xù)強(qiáng)勢

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指漲0.11%，深證成指漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.50%，科創(chuàng)50跌3.19%。上周申萬31個(gè)行業(yè)中20個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有電力設(shè)備、有色金屬、鋼鐵等；漲幅靠后行業(yè)有通信、美容護(hù)理、銀行等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格，其中，國證價(jià)值指數(shù)漲0.14%，國證成長指數(shù)漲0.14%。大盤指數(shù)（申萬）跌-0.74%，中盤指數(shù)（申萬）漲1.15%，小盤指數(shù)（申萬）漲1.65%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為2.33萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年10月31日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年10月31日。

觀點(diǎn)：

十月中下旬以來市場如期重回升勢，兩融凈買入額與成交占比回升。隨著中美貿(mào)易談判和元首會晤取得進(jìn)展，外部擾動降溫，整體市場進(jìn)入情緒修復(fù)階段，融資凈買入額轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)后續(xù)融資買入額與融資買入成交占比有望穩(wěn)步回升，兩融作為科技加倉的代表資金，也意味著后續(xù)科技板塊的企穩(wěn)回升值得期待。

6、投資策略：

關(guān)注跨年與“春季躁動”行情

上周萬得全A指數(shù)如期回升，成交額低位反彈，在黨的二十屆四中全會定調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略與政策預(yù)期，以及中美關(guān)稅談判取得進(jìn)展的背景下，市場有望進(jìn)一步上攻。往后看，如果沒有重大的政策催化，市場在會議落地后可能進(jìn)入階段性調(diào)整。

從季度觀點(diǎn)來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內(nèi)，市場或會因?yàn)榛I碼盈利、市場情緒、企業(yè)盈利的波動出現(xiàn)一定的震蕩調(diào)整，但考慮到進(jìn)入較好的政策窗口期，包括政治局會議可能推出穩(wěn)增長的政策、“十五五“規(guī)劃的出臺、中美貿(mào)易談判進(jìn)展等，可能會帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調(diào)整，可能也為投資布局提供了較好時(shí)點(diǎn)。更長遠(yuǎn)來看，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、寬流動性、盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)重估的背景下，股市后續(xù)表現(xiàn)仍舊值得期待，或可前瞻布局跨年與“春季躁動”行情。

投資思路上，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快、無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、資本市場改革，中國股市具備持續(xù)支撐，新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場行情可能會更多元和擴(kuò)散，更多板塊有望迎來價(jià)值重估。

具體方向可關(guān)注：1）科技成長板塊，如港股互聯(lián)網(wǎng)/TMT/新能源/創(chuàng)新藥/國防軍工等；2）新材料與格局改善的周期品，如化工/有色/鋼鐵等；3）金融板塊，如券商/銀行/保險(xiǎn)等；4）年底還可關(guān)注消費(fèi)品等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購買本基金前，請仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砣颂嵝眩總€(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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