2023 年中央金融工作會(huì)議落下帷幕時(shí)，證券行業(yè)的整合大幕就已拉開(kāi)。監(jiān)管層明明白白釋放信號(hào)，支持頭部券商通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)，目標(biāo)直指 2035 年打造兩三家國(guó)際級(jí)投行。

最先動(dòng)起來(lái)的是腰部和尾部券商。浙商證券拿下國(guó)都證券，國(guó)聯(lián)收購(gòu)民生證券，西部證券收購(gòu)國(guó)融證券，行業(yè)里的小整合不斷上演。

但真正的高潮來(lái)自上海，國(guó)泰君安換股吸收合并海通證券的消息炸響資本市場(chǎng)。兩家千億級(jí)券商的聯(lián)手，讓上海率先拿出了打造航母券商的樣本。

市場(chǎng)緊接著把目光投向北京。作為金融重鎮(zhèn)，北京的動(dòng)作向來(lái)緊跟政策節(jié)奏。

當(dāng)時(shí)最被看好的，是中央?yún)R金旗下的中金公司和中國(guó)銀河。

早在 2023 年 10 月，中央?yún)R金就啟動(dòng)了周密的人事布局。銀河原董事長(zhǎng)陳亮調(diào)任中金董事長(zhǎng)，這位見(jiàn)證過(guò)申萬(wàn)宏源合并的老將，帶著跨機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)入主中金。與此同時(shí)，在中金耕耘20年的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王晟，接任銀河董事長(zhǎng)一職。

更耐人尋味的是人才流動(dòng)細(xì)節(jié)，銀河原董事會(huì)秘書(shū)杜鵬飛隨后進(jìn)入中金，兼任黨委組織部部長(zhǎng)和人力資源部負(fù)責(zé)人，直接統(tǒng)籌人事融合。

到了 2024 年 3 月，中金 “金牌保代” 馬青海也奔赴銀河，出任投行委執(zhí)行主任，這位主導(dǎo)過(guò)南北車合并、中國(guó)通號(hào)科創(chuàng)板 IPO 等標(biāo)桿項(xiàng)目的老將，成了王晟麾下的核心干將。這種 “核心管理層互換 + 業(yè)務(wù)骨干跟進(jìn)” 的模式，在業(yè)內(nèi)看來(lái)就是合并前的標(biāo)準(zhǔn)操作。

消息密集傳出時(shí)，兩家公司股價(jià)多次異動(dòng)，但熱鬧過(guò)后，合并話題卻漸漸沒(méi)了下文。

上海試點(diǎn)都完成大半年了，北京的頭部券商卻遲遲沒(méi)有動(dòng)靜，這實(shí)在不符合常理。

坊間早有說(shuō)法，卡殼的關(guān)鍵在 “誰(shuí)當(dāng)老大”。

截至 2025 年三季度末，中金總資產(chǎn)達(dá)到 7649.41 億元，前三季度營(yíng)收 207.61 億元，凈利潤(rùn) 65.65 億元。銀河的體量則更勝一籌，總資產(chǎn)為8610.93億元，但前三季度營(yíng)收已達(dá) 227.51 億元，凈利潤(rùn) 109.68 億元，同比增幅分別達(dá)到 44.39% 和 57.51%。業(yè)務(wù)上更是各有壁壘，中金投行業(yè)務(wù)常年穩(wěn)居行業(yè)前三，銀河則手握 487 家境內(nèi)營(yíng)業(yè)部，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)根基深厚。體量與實(shí)力的均衡，讓雙方都不愿讓步。

誰(shuí)也不服誰(shuí)，合并自然推進(jìn)艱難。這讓人想起國(guó)泰君安和海通證券的合并。原本兩家也是旗鼓相當(dāng)，最終卻以國(guó)泰君安主導(dǎo)收?qǐng)觥?/p>

答案藏在海通的風(fēng)波里，時(shí)任副總裁的姜誠(chéng)君在境外子公司連續(xù)兩年虧損超100億元的背景下突然失聯(lián)。隨后，姜誠(chéng)君在境外落網(wǎng)并被遣返回國(guó)，并登上央視新聞的報(bào)道，轟動(dòng)全國(guó)。

彼時(shí)還傳出，不光姜誠(chéng)君出事，還有別的保代也一并被查。

多名保代集體“消失”，背后藏著多少不能說(shuō)的秘密？

而且海通國(guó)際巨虧之下，已私有化退市，連帶海通證券也是不斷暴雷，2024年全年預(yù)虧34億，成為券商虧損王。

消息曝光后，多家合作企業(yè)暫停項(xiàng)目，監(jiān)管部門(mén)迅速啟動(dòng)專項(xiàng)調(diào)查，密集開(kāi)出多張罰單。

海通國(guó)際的問(wèn)題，在監(jiān)管部門(mén)的罰單中亦得以印證。2024年1至2月，上海證監(jiān)局向海通證券出具的監(jiān)管函指出：

其存在境外子公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理不到位、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)部控制不健全，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系不健全等情況。

輿情發(fā)酵期間，“海通內(nèi)控形同虛設(shè)” 的話題登上熱搜，投資者用腳投票，股價(jià)暴跌 。業(yè)績(jī)與聲譽(yù)的雙重崩塌，讓海通徹底失去談判主動(dòng)權(quán)，只能被動(dòng)接受合并。

現(xiàn)在，中金的處境正在發(fā)生變化。

昨天，深秋的金融圈被一則消息攪動(dòng)，中金資本董事長(zhǎng)單俊葆疑似被帶走調(diào)查。這距離他在武漢公開(kāi)露面不過(guò)7天，當(dāng)時(shí)他還在暢談科創(chuàng)資本與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的融合。

更值得關(guān)注的是，這不是孤立事件。2025 年8月，中金資本前董事長(zhǎng)丁瑋被查。幾乎同時(shí)，中金啟元基金總經(jīng)理安垣失聯(lián)。再往前，中金甲子基金負(fù)責(zé)人梁國(guó)忠因收受回扣被判七年，員工韓濤因利益輸送獲刑十年。核心管理層密集 “落馬”，合規(guī)漏洞暴露無(wú)遺。

這一幕太熟悉了。去年海通被合并前，也是高管出事、業(yè)績(jī)暴跌、罰單不斷。如今中金資本深陷監(jiān)管風(fēng)暴，幾千億的資本巨輪面臨航向迷思。這無(wú)疑會(huì)削弱中金在合并談判中的話語(yǔ)權(quán)。

反觀中國(guó)銀河，近期并無(wú)負(fù)面輿情，業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。作為匯金系控股的券商，其網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力，恰好能與中金的投行業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。尤其是在馬青海等骨干加盟后，銀河投行實(shí)力快速提升，與中金的業(yè)務(wù)協(xié)同性已現(xiàn)雛形。一旦中金的強(qiáng)勢(shì)地位松動(dòng)，銀河主導(dǎo)合并的阻力將大幅減少。

一位資深券商人士早就說(shuō)過(guò)，國(guó)內(nèi) 100 多家券商總資產(chǎn)加起來(lái)還不如一個(gè)高盛，供給側(cè)改革勢(shì)在必行。匯金系如今已經(jīng)手握 8 家券商，整合是遲早的事。

上海已經(jīng)拿出了樣本，北京沒(méi)理由再等下去。

中金資本的密集出事，或許就是打破僵局的關(guān)鍵變量。當(dāng)年海通的困境成就了國(guó)泰君安，現(xiàn)在中金的風(fēng)波，會(huì)不會(huì)讓銀河迎來(lái)主導(dǎo)合并的契機(jī)？答案可能很快就會(huì)揭曉。