文丨晨 欣，出品丨零售氪星球（ID：LS-KXQ）

沸沸揚(yáng)揚(yáng)傳聞一年的靴子終落地。

2025年11月4日一大早，星巴克官宣與博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，一起合資星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。截至2025財(cái)年末，星巴克中國(guó)有8011家門(mén)店，雙方愿景是將這個(gè)數(shù)字變成20000家。

截止2025年9月，星巴克在中國(guó)本土最強(qiáng)勁對(duì)手瑞幸咖啡，總門(mén)店數(shù)超過(guò)27000家，且有望年底沖刺30000家。

可以說(shuō)，從主要玩家的野心目標(biāo)看，中國(guó)咖啡市場(chǎng)的盤(pán)子還非常大。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，授權(quán)新成立的合資企業(yè)?；诩s40億美元（不計(jì)現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價(jià)值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益。

根據(jù)星巴克預(yù)計(jì)，其中國(guó)零售業(yè)務(wù)總價(jià)值將超過(guò)130億美元，總價(jià)值由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。據(jù)說(shuō)，博裕是出價(jià)最高的投資人。

01

博裕資本是什么來(lái)頭？

過(guò)去一年，能和星巴克中國(guó)攜手的名單表更迭，不時(shí)引發(fā)熱議。

而官宣里，最終抱得美人歸的博裕投資，是一家被定義為“另類(lèi)資產(chǎn)管理公司”的企業(yè)。所謂“另類(lèi)資產(chǎn)”，是相對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、債券、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）而言，泛指不在傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)頻繁交易、流動(dòng)性較低、結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、估值方法特殊的資產(chǎn)類(lèi)型。比如，私募股權(quán)、私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、自然資源與大宗商品、對(duì)沖基金和創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資等。

簡(jiǎn)單說(shuō)，“另類(lèi)資產(chǎn)管理公司”就是專(zhuān)門(mén)打理“非傳統(tǒng)、非公開(kāi)、長(zhǎng)周期、高門(mén)檻”資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)，博裕即屬此類(lèi)。

據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》報(bào)道，這家投資機(jī)構(gòu)，來(lái)頭不小，由平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣和TPG資本前中國(guó)區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，管理百億美元規(guī)模的基金。

正式官宣是，“博裕2011年創(chuàng)立，深耕中國(guó)市場(chǎng)、布局全球，在香港、北京、上海和新加坡都設(shè)有辦公室，投資組合超過(guò)200家企業(yè)，構(gòu)建了涵蓋私募股權(quán)、公開(kāi)市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施及創(chuàng)業(yè)投資的多元化投資管理平臺(tái)?！?/p>

2025年，除了與星巴克中國(guó)的最新交易，博裕資本在消費(fèi)零售領(lǐng)域頻繁出手。

2025年上半年，博裕資本通過(guò)旗下基金收購(gòu)了北京SKP約42%-45%的股權(quán)，成為這一全球頂級(jí)奢侈品百貨的重要股東。SKP 2023年銷(xiāo)售額265億元，多年位居全球零售業(yè)前列。此次收購(gòu)，被視為博裕在高端商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的重要布局，意在打造“高端消費(fèi)生態(tài)閉環(huán)”。

此外，博裕近年還投資了極兔速遞、網(wǎng)易云音樂(lè)、完美日記、猿輔導(dǎo)、貨拉拉、德琪醫(yī)藥、蜜雪冰城、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、華潤(rùn)飲料等多個(gè)消費(fèi)與科技領(lǐng)域頭部項(xiàng)目，顯示其在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)的深度布局。

《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》報(bào)道稱(chēng)，“高調(diào)擴(kuò)張，低調(diào)潛行，博裕資本正撒開(kāi)一張大網(wǎng)，緊盯中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的一切賺錢(qián)機(jī)會(huì)?！?/strong>

02

星巴克為什么要 “合伙”賣(mài)咖啡？

這是一個(gè)探討了一年的老話(huà)題。

“我們需要從根本上改變戰(zhàn)略，才能恢復(fù)增長(zhǎng)?！?/strong>去年10月，剛履新星巴克董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官的倪睿安（Brian Niccol）談及中國(guó)時(shí)，就明確表示基于星巴克中國(guó)的情況，要“探索有助于長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。

星巴克董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官的倪睿安（Brian Niccol）

據(jù)彭博社報(bào)道，從那時(shí)起，星巴克就一直與顧問(wèn)討論如何拓展中國(guó)業(yè)務(wù)，包括引入當(dāng)?shù)睾献骰锇榈目赡苄?，且已非正式評(píng)估了包括國(guó)內(nèi)私募股權(quán)公司在內(nèi)的潛在投資者意向。

顯然，倪睿安，這位職業(yè)生涯里擁有幾次扭轉(zhuǎn)公司頹勢(shì)記錄，被稱(chēng)為餐飲業(yè)“修復(fù)者”（Mr. Fix-it）的明星CEO，助推提速了為星巴克中國(guó)找新合伙人的進(jìn)程。

無(wú)論內(nèi)部還是行業(yè)內(nèi)，普遍認(rèn)為，在急劇變化的市場(chǎng)環(huán)境，星巴克探索破局，借助熟諳本地市場(chǎng)的外力是一個(gè)好方法。畢竟，對(duì)于全球連鎖餐飲企業(yè)，通過(guò)合資，或完全授權(quán)特許經(jīng)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)特定市場(chǎng)，是常規(guī)操作，成功案例很多。肯德基和麥當(dāng)勞的在華運(yùn)營(yíng)，都經(jīng)歷過(guò)由獨(dú)資到引入戰(zhàn)略合作伙伴的轉(zhuǎn)變。

只要是能有更高的回報(bào)，找個(gè)本土合伙人，不是個(gè)什么丟臉的事兒。

在星巴克體系內(nèi)，與戰(zhàn)略伙伴合作賣(mài)咖啡也十分普遍。不同市場(chǎng)，不同階段，采取不同運(yùn)營(yíng)模式，直營(yíng)、合資聯(lián)營(yíng)，或是零股權(quán)完全特許經(jīng)營(yíng)，都有許多先例，是基于市場(chǎng)進(jìn)入策略、控制力度、當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)發(fā)展及市場(chǎng)成熟度等多方考慮的結(jié)果。

從歷史上，星巴克進(jìn)入新市場(chǎng)，經(jīng)常采取特許經(jīng)營(yíng)模式，找有深入本地市場(chǎng)知識(shí)與渠道的知名零售商合作，降低探路與合規(guī)成本。后期，再視市場(chǎng)規(guī)模，對(duì)公司重要性，及一些其他具體條件，決定是否轉(zhuǎn)為直營(yíng)。

比如，星巴克在中國(guó)臺(tái)灣與港澳從初始至今，分別由統(tǒng)一和美心特許經(jīng)營(yíng)，星巴克目前不占股份。其中，美心后期還逐步與星巴克深入合作，獲得新、泰、越等東南亞市場(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

在相對(duì)更重要市場(chǎng)，星巴克會(huì)以直營(yíng)為目標(biāo)，逐步從初期合作伙伴手中收回股權(quán)。星巴克1995年進(jìn)入日本，與經(jīng)營(yíng)理念相似的本地零售商Sazaby合作，找到差異化的高端定位，并成功實(shí)現(xiàn)本地化，逐步確立在日本市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2016年，星巴克完全收回股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%自營(yíng)。

星巴克中國(guó)初期，也是將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)分拆，分別與北京美大、上海統(tǒng)一和香港美心合作，分區(qū)經(jīng)營(yíng)華北、華東和華南，2006年中國(guó)放開(kāi)外資限制后，在至2017年的11年間，逐步將所有中國(guó)門(mén)店轉(zhuǎn)為直營(yíng)。

在全球消費(fèi)巨變浪潮下，作為星巴克第2大市場(chǎng)，星巴克中國(guó)根據(jù)不同發(fā)展階段，靈活調(diào)整運(yùn)營(yíng)模式，是在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)的一個(gè)好選擇。

善與成熟戰(zhàn)略伙伴“結(jié)盟”，是星巴克成為全球領(lǐng)先咖啡品牌的一個(gè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和推動(dòng)因素，也最終帶來(lái)更高投資回報(bào)。

03

20000家店，星巴克在中國(guó)的新目標(biāo)

今年10月15日，倪睿安在接受CNBC主持人Jim Cramer采訪(fǎng)時(shí)曾暗示，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)價(jià)值很值錢(qián)。

Crammer次日復(fù)盤(pán)中透露，倪睿安采訪(fǎng)后還發(fā)來(lái)補(bǔ)充郵件：“我們預(yù)計(jì)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的價(jià)值將超過(guò)100億美元。這其中包括潛在合作伙伴的前期投資、星巴克保留的股權(quán)，以及未來(lái)的特許權(quán)使用費(fèi)。”

過(guò)去一年，星巴克中國(guó)吸引了多家潛在買(mǎi)家的出價(jià)，當(dāng)時(shí)估值上限大約為100億美元。

《金融時(shí)報(bào)》披露，有五家私募基金提交了報(bào)價(jià)，美國(guó)私募巨頭凱雷和中資背景的博裕資本是領(lǐng)先競(jìng)標(biāo)者。

倪睿安在這次官宣中強(qiáng)調(diào)，有了新伙伴，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。

過(guò)去，星巴克中國(guó)的目標(biāo)是，將一個(gè)茶文化國(guó)家?guī)肟Х葧r(shí)代。現(xiàn)在，這個(gè)目標(biāo)則更迭為，在激烈競(jìng)爭(zhēng)且仍有充分發(fā)展空間的中國(guó)市場(chǎng)，吃掉最符合自己特質(zhì)的那部分差異化市場(chǎng)。

精心遴選的本土新合伙人到位，星巴克在中國(guó)市場(chǎng)26年，至此，翻篇兒進(jìn)入新一頁(yè)。