編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

2025年11月4日，紅棗期貨大跌5.55%，報收9695元/噸。值得注意的是，紅棗看跌期權(quán)合約迎來暴漲。紅棗2601沽9500期權(quán)單日大漲173.81%，價格從42.0元漲至115元，另一關(guān)聯(lián)合約紅棗2601沽10000也上漲98.3%。

短短一個月時間，市場情緒從炒作減產(chǎn)急速轉(zhuǎn)向擔憂供應(yīng)過剩，背后是新季紅棗集中上市、舊作庫存持續(xù)高企、下游需求疲軟以及交割制度調(diào)整帶來的市場結(jié)構(gòu)變化等多重因素的共同壓制。

紅棗期貨在此次大跌之前，曾有過一段多頭上漲的“蜜月期”：在6月至8月的不到兩個月時間里，紅棗主連合約從8560元/噸大幅拉升至11825元/噸，市場表現(xiàn)亮麗。之后，多空雙方開始展開拉鋸戰(zhàn)，期價屢次出現(xiàn)大起大落的異動現(xiàn)象，但空頭在10月17日后取得主動權(quán)，期價從11480元/噸開始下落，短短兩周時間便跌破10000元/噸關(guān)口。

在跌宕起伏的行情背后，是市場圍繞今年新季紅棗減產(chǎn)的博弈。

雖然新季減產(chǎn)是共識，但市場對減產(chǎn)幅度存在較大分歧。其中，多頭方面認為，新季將大幅減產(chǎn)至約40萬噸；但空頭方面則認為，新季產(chǎn)量約為55萬噸，僅小幅減產(chǎn)而已。多空的嚴重分歧，導(dǎo)致紅棗期價從8月份起走出了跌宕起伏的行情。

但是近期這一情況最近出現(xiàn)了變化，由于受節(jié)氣影響，新疆部分地區(qū)出現(xiàn)了紅棗提前下樹的情形，其中和田、且末等地區(qū)在10月底已進入集中采摘期，阿拉爾、阿克蘇等地區(qū)也零星下樹?！半m然主流收購價格（6.50元/公斤至8.00元/公斤）高于去年同期（約4.50元/公斤至5.50元/公斤），但由于新棗提前下樹供應(yīng)疊加舊棗的高庫存，客商或選擇觀望或偏向主流低價位采購，從而導(dǎo)致近期價格的承壓下跌?！?/p>

從目前的價格反應(yīng)來看，新季大幅減產(chǎn)的預(yù)期似乎落空，更大的可能是小幅減產(chǎn)；但由于目前尚未定產(chǎn)，減產(chǎn)幅度無法證偽，后續(xù)仍存在一定的變數(shù)。

02

產(chǎn)業(yè)監(jiān)測

市場資訊：阿克蘇地區(qū)通貨主流價格參考6.30-7.00元/公斤，阿拉爾地區(qū)通貨主流價格參考6.60-7.50元/公斤，喀什地方價格在6.90-7.50元/公斤，若羌8.50-10.00元/公斤，和田地區(qū)通貨主流價格8.00-8.50元/公斤，且末7.50-8.50元/公斤，和田及且末地區(qū)收購基本結(jié)束，產(chǎn)區(qū)原料收購以質(zhì)論價，維持優(yōu)質(zhì)優(yōu)價原則，昨日某新疆本土企業(yè)開始收購主流價格圍繞7.00-7.80元/公斤。周末期間，河北崔爾莊市場停車區(qū)到貨6車，參考到貨特級9.90-10.00元/公斤，二級7.60元/公斤，目前市場貨源質(zhì)量參差不齊，新舊貨價差較大，當前市場交易仍以舊貨為主，關(guān)注新季集中上市后價格變化。 廣東如意坊市場到貨7車，參考到貨特級11.80元/公斤，一級10.80元/公斤，價格暫穩(wěn)運行，客商按需采購。

供給：產(chǎn)地進入集中采收期，后期集中上市或沖擊市場

霜降過后，新疆主產(chǎn)區(qū)新棗開始陸續(xù)下樹，時間較去年略有提前。阿克蘇、阿拉爾地區(qū)下樹少量，主流價格參考6.5-8.0元/公斤，市場主要錨點在可供制作倉單的貨源為主。雖然開秤價高于去年，但市場對此已有預(yù)期。此外，今年紅棗質(zhì)量優(yōu)于去年同期，天氣狀況良好有利于上糖和品質(zhì)提升，紅棗出成率預(yù)計較去年顯著提高。

前期新疆7月大風揚沙天氣影響，影響了紅棗頭茬花坐果，市場預(yù)期新疆新季產(chǎn)量減少20-30%。對產(chǎn)量的擔憂，導(dǎo)致紅棗關(guān)鍵生長期7-8月盤面大幅上漲。后期產(chǎn)區(qū)二三茬花坐果主力補量較好，新季供應(yīng)趨于正常年份水平?？紤]到紅棗出成率較高，價格在新季紅棗上市期開始向下修正。新棗集中上市將在11月中旬附近達到高峰，屆時現(xiàn)貨市場可能面臨較大供應(yīng)壓力。

庫存：舊季庫存龐大，新季上市前有集中拋售壓力

去年新疆地區(qū)整體氣候良好，棗農(nóng)田間管理積極性也較高，紅棗大豐產(chǎn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國紅棗年度產(chǎn)量在606.9萬噸，較2023年288.2萬噸增加318.7萬噸，增幅高達110%。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、三立期貨

據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計上周36家紅棗樣本點物理庫存在9348噸，較此前一周增加245噸，環(huán)比增加2.69%，同比增加120.78%。從庫存走勢看，今年紅棗消化較為緩慢，且隨著產(chǎn)區(qū)紅棗逐漸下樹，樣本點庫存開始累庫，當前庫存水平處于近年同期最高。短期供應(yīng)較為充裕。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、三立期貨

需求：市場交易仍以舊貨為主，下游剛需補庫

我國紅棗主要需求在國內(nèi)，出口占比極小。傳統(tǒng)消費旺季在秋冬季與紅棗上市期重疊。年輕群體消費偏好轉(zhuǎn)移，更傾向即食堅果、功能性飲料等，傳統(tǒng)“熬粥、燉湯”使用紅棗占比從2020年的60%降至當前35%左右。由于紅棗并不屬于居民日常生活中的必消品，所以其需求彈性相對較大，高價格對需求的抑制作用顯著。

主要銷區(qū)河北市場，上周少量新季紅棗到貨，盤面價格下跌后客商采購積極性明顯減弱，一級10.30-10.80 元/公斤，目前價格市場接受度一般。主要銷區(qū)廣東如意坊市場上周日均到貨3車，到貨較此前一周減少0.5車/天，市場到貨量減少，下游客商拿貨積極性尚可。秋冬季節(jié)性消費旺季，持貨方出貨意愿增強，市場以交易陳棗為主，下游貿(mào)易商剛需補庫。

03

市場觀點

新湖期貨分析稱，近期棗價大幅下跌，主要系幾方面因素影響。其一，隨著新棗陸續(xù)下樹，前往疆內(nèi)調(diào)研的團隊有所增多，對于產(chǎn)量分歧的博弈進入最后階段。多空雙方依舊各執(zhí)一詞，空頭認為新作同比小幅減產(chǎn)至55-60萬噸，多頭認為減產(chǎn)幅度較多至40-43萬噸，不過隨著新棗陸續(xù)下樹，現(xiàn)實更偏向于小幅度減產(chǎn)的預(yù)期，但考慮到目前仍舊尚未徹底定產(chǎn)，減產(chǎn)幅度無法證偽，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注。其二，雖然當下收購價較去年有明顯回升，但今年新棗出成率普遍較高，倉單加工成本有所下降。其三，舊作庫存壓力依舊難以消化，隨著今年舊作可以通過車船板參與次年合約交割，這份供應(yīng)壓力從現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移至新作期貨上。

綜合而言，當下市場注意力集中在新作收購價格和下樹后產(chǎn)量預(yù)期差的博弈，目前主流訂園價格在6.5-8元/公斤，需要持續(xù)關(guān)注后續(xù)收購價演變，短期盤面就利空因素已經(jīng)計價較多，且收購季或存一定變量，建議觀望為主。長期，我們依舊偏向于今年產(chǎn)量減幅相對有限的預(yù)期，疊加舊作庫存充足，需求增量有限的背景下，基本面受壓為主。

紫金天風期貨表示，短期市場面臨新季集中上市與舊季高庫存的雙重壓制，若終端消費未能有效消化高價貨源，價格或繼續(xù)維持震蕩偏弱走勢。具體來看，紅棗市場供應(yīng)端壓力顯著，隨著新舊季交替，新疆主產(chǎn)區(qū)新棗下樹時間較去年提前，和田、且末等地已進入集中采摘期，局部地區(qū)貨源量存在供應(yīng)壓力。庫存方面，近期紅棗市場庫存高企，最新-期企業(yè)庫存同比增加約120%。另一方面，紅棗市場需求端表現(xiàn)疲軟，今年前三季度紅棗出口量同比去年減少約13.6%。目前銷區(qū)成交清淡，河北崔爾莊、廣州如意坊等市場日均到貨3-4車，但下游接受度仍有限。天氣方面，新疆主產(chǎn)區(qū)降水偏少，但難以改變近期供需失衡格局。因此，建議交易者短期維持逢高偏空操作，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)收購價、成交節(jié)奏及銷區(qū)走貨情況。

混沌天成期貨表示，河北崔爾莊市場停車區(qū)到貨7車，到貨價格小幅松動，關(guān)注新季集中上市后價格變化；廣東如意坊市場到貨4車；近期盤面大幅下跌，產(chǎn)區(qū)陸續(xù)收購，棗園簽訂價格不一，對開稱價的博弈仍在繼續(xù)，今年整體產(chǎn)量維持55萬噸±5萬噸的觀點，質(zhì)量較好，整體供需過剩比較明確，繼續(xù)維持反彈逢高空的策略。

三立期貨指出，目前紅棗處于新舊季交替的關(guān)鍵時期，主產(chǎn)區(qū)紅棗下樹時間較去年提前一周，隨著新棗下樹及開秤價兌現(xiàn)，前期因不良天氣帶來的減產(chǎn)預(yù)期已充分消化。去年紅棗大豐產(chǎn)，陳作庫存依舊高企，目前庫存處于近四年同期最高，隨著產(chǎn)地進入集中采收期，新棗集中上市將在11月中旬附近達到高峰，屆時現(xiàn)貨市場可能面臨較大供應(yīng)壓力。需求端，市場去舊補新，收購商采購積極性一般。11月市場流通量及注冊倉單預(yù)計顯著增加，短期供給過剩風險顯著，紅棗走勢或依舊不樂觀。關(guān)注新季收購進度、價格變化及銷區(qū)市場銷售情況。

南華期貨認為，目前新棗開始陸續(xù)下樹，時間較去年略有提前，當前新棗統(tǒng)貨收購價多集中在6.5-7.5元/公斤左右，關(guān)注新棗上量后收購價格變化情況。新季紅棗開始下樹，當前產(chǎn)區(qū)天氣良好，在陳棗高庫存的供應(yīng)疊加下，紅棗或仍存下行壓力，關(guān)注后續(xù)新棗收購及定產(chǎn)情況。