港股IPO能否成為天味食品重返增長(zhǎng)軌道的契機(jī)，不僅取決于公司能否將資本力量轉(zhuǎn)化為真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更取決于創(chuàng)始家族能否成功引領(lǐng)企業(yè)完成從“家族化”到“現(xiàn)代化”的治理蛻變。

作者|Winston 題圖|網(wǎng)絡(luò)

國(guó)內(nèi)第四大復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)在港股遞交招股書(shū)。

10月30日，據(jù)港交所披露，四川天味食品集團(tuán)股份有限公司向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，正式對(duì)港股IPO發(fā)起沖擊。

若成功上市，天味食品將成為繼海天味業(yè)之后，調(diào)味品行業(yè)又一家“A+H”上市公司。

川味霸主：從夫妻創(chuàng)業(yè)到行業(yè)龍頭

2007年，鄧文、唐璐夫婦在四川成都共同創(chuàng)立了天味食品，憑借對(duì)川味調(diào)味品的深刻理解和市場(chǎng)敏銳度，從整合“大紅袍”、“好人家”等地方品牌起步，抓住了川菜全國(guó)化的浪潮。

經(jīng)過(guò)十七年發(fā)展，這對(duì)創(chuàng)業(yè)夫妻仍牢牢掌控著公司方向：鄧文擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總裁，唐璐任董事及高級(jí)副總裁，通過(guò)直接和間接持股構(gòu)成對(duì)公司的絕對(duì)控制。

這種穩(wěn)固的“夫妻店”模式在創(chuàng)業(yè)初期和成長(zhǎng)階段為公司提供了強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力和決策效率。

從最初的地方品牌整合者，到如今建立起覆蓋多場(chǎng)景、多價(jià)格帶的品牌矩陣，天味食品的成長(zhǎng)軌跡深深烙印著創(chuàng)始夫婦的經(jīng)營(yíng)智慧。

旗下“好人家”、“大紅袍”、“天車(chē)”、“天味食品餐飲高端定制”等品牌，已從區(qū)域走向全國(guó)，成為國(guó)人餐桌上的�？汀�

業(yè)績(jī)透視：高增長(zhǎng)下的結(jié)構(gòu)變化

據(jù)招股書(shū)顯示，天味食品在2022年至2024年間表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。營(yíng)收從26.76億元一路增至34.47億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá)到13.5%。

年內(nèi)利潤(rùn)從2022年的3.41億元增長(zhǎng)至2024年的6.45億元，歷年同比增幅均保持在12%以上。

公司凈利率從12.7%提升至18.7%，毛利率從33.9%增至39.4%，公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)保持了良好的利潤(rùn)水平。

然而，細(xì)究業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：雖然市場(chǎng)將天味食品稱(chēng)為“火鍋底料第一股”，但“菜譜式調(diào)料”才是公司真正的業(yè)績(jī)支柱。

以2024年中期業(yè)績(jī)?yōu)槔?3.9億元的營(yíng)收中，火鍋調(diào)料收入占比約為30.7%，而菜譜式調(diào)料的收入則達(dá)到8.96億元，占比高達(dá)64.4%。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，天味食品已是中國(guó)第一大菜譜式調(diào)料及第二大火鍋調(diào)料公司，市場(chǎng)份額分別為9.7%和4.8%。

增長(zhǎng)瓶頸：2025年中期業(yè)績(jī)顯露疲態(tài)

天味食品的高增長(zhǎng)故事在2025年遭遇挑戰(zhàn)。公司最新財(cái)報(bào)顯示，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱，部分核心指標(biāo)甚至出現(xiàn)下滑。

2025年中報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)收13.9億元，同比下滑5.24%；利潤(rùn)總額2.4億元，同比下滑19.43%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.9億元，同比降幅達(dá)23.01%。

更值得警惕的是現(xiàn)金流與運(yùn)營(yíng)效率的惡化。今年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大降44.6%，僅為1.63億元。

同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從7.2天增至14.9天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從24天升至25.6天，顯示出公司在渠道端的回款壓力增大，資金占用情況明顯加劇。

到了三季度，雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)回正，前三季度營(yíng)收達(dá)到24.11億元，同比微增1.98%，但利潤(rùn)指標(biāo)仍未完全恢復(fù)。前三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為3.92億元，同比下降9.30%。

不過(guò)，單獨(dú)看第三季度，公司業(yè)績(jī)有所回暖，營(yíng)業(yè)收入10.2億元，同比增長(zhǎng)13.79%；凈利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng)8.93%，這可能意味著公司正在逐步克服短期困難。

挑戰(zhàn)與軟肋：家族治理與成本困局

天味食品2025年中期業(yè)績(jī)波動(dòng)，不僅暴露了業(yè)務(wù)模式中的弱點(diǎn)，也對(duì)其家族治理模式提出了新的考驗(yàn)。

成本敏感度高是公司面臨的主要挑戰(zhàn)之一。上半年業(yè)績(jī)下滑，主要原因就是牛油、花椒等多個(gè)原材料成本上升，同時(shí)渠道拓展費(fèi)用率的提高進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品原材料的高度依賴(lài)，價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)盈利能力。

品類(lèi)依賴(lài)問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。雖然公司以火鍋底料聞名，但實(shí)際業(yè)績(jī)更加依賴(lài)菜譜式調(diào)料，這種結(jié)構(gòu)在面臨細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，隨著公司從私人企業(yè)走向公眾公司，鄧文、唐璐夫婦的家族治理模式正面臨現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵考驗(yàn)。

在創(chuàng)業(yè)期，這種模式帶來(lái)了高效的決策和強(qiáng)大的執(zhí)行力；但在企業(yè)規(guī)模化后，公司治理的透明度、決策的規(guī)范性成為影響投資者信心的關(guān)鍵因素。

此外，渠道管理壓力日益凸顯。截至2025年6月30日，天味食品擁有3251名經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋全國(guó)所有省份及幾乎全部地級(jí)行政區(qū)。龐大的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)在帶來(lái)廣闊市場(chǎng)覆蓋的同時(shí)，也增加了管理難度和資金壓力。

港股征途：資本布局與治理升級(jí)

在此時(shí)點(diǎn)尋求港股上市，天味食品有著超越單純?nèi)谫Y的多重戰(zhàn)略考量。

從資本層面看，“A+H”股結(jié)構(gòu)可以為公司補(bǔ)充資本，緩解財(cái)務(wù)壓力，特別是改善因應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加而帶來(lái)的資金占用問(wèn)題。同時(shí)，這也是創(chuàng)始家族優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要舉措。

從公司治理角度看，赴港上市將推動(dòng)天味食品完成從家族企業(yè)向現(xiàn)代化公眾公司的轉(zhuǎn)型。更嚴(yán)格的監(jiān)管要求和市場(chǎng)監(jiān)督，將倒逼公司提升治理透明度，完善決策機(jī)制，這對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展至關(guān)重要。

對(duì)于天味食品而言，此次赴港募資是其突破當(dāng)前困局的關(guān)鍵舉措：一方面，資金將用于優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，通過(guò)向上游延伸以穩(wěn)定供應(yīng)鏈，緩解原材料價(jià)格波動(dòng)壓力；

另一方面，將提升自主運(yùn)營(yíng)能力，加大研發(fā)投入以強(qiáng)化產(chǎn)品差異化，減少對(duì)單一品類(lèi)的依賴(lài)；

更深層次上，更是要推動(dòng)治理現(xiàn)代化，通過(guò)引入國(guó)際化管理體系來(lái)平衡家族控制與專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

截至2025年11月5日收盤(pán)，天味食品股價(jià)收于12.15元，下跌0.08元，跌幅0.65%。當(dāng)前市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)力量不足，承壓跡象明顯。

這一市值表現(xiàn)既反映了市場(chǎng)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)放緩的擔(dān)憂(yōu)，也包含了對(duì)家族企業(yè)治理模式現(xiàn)代化程度的觀(guān)望。

港股IPO能否成為天味食品重返增長(zhǎng)軌道的契機(jī)，不僅取決于公司能否將資本力量轉(zhuǎn)化為真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更取決于創(chuàng)始家族能否成功引領(lǐng)企業(yè)完成從“家族化”到“現(xiàn)代化”的治理蛻變。

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