2024年9月20日，貴州茅臺(tái)首次推出了注銷式回購(gòu)方案，當(dāng)時(shí)的回購(gòu)金額是不低于30億元，不超過(guò)60億元，價(jià)格上限為每股1795.78元。到了2025年5月，貴州茅臺(tái)已經(jīng)按照回購(gòu)上限60億元完成了剩余的股份回購(gòu)。也就是說(shuō)，從第一次注銷式回購(gòu)方案推出以來(lái)，貴州茅臺(tái)用了8個(gè)月左右的時(shí)間完成了第一輪的回購(gòu)計(jì)劃。

今年11月，貴州茅臺(tái)推出了第二輪的注銷式回購(gòu)，從第二輪的回購(gòu)方案分析，此次回購(gòu)總金額有所縮水，具體的回購(gòu)總金額是不低于15億元人民幣，不超過(guò)30億元人民幣，較第一輪的回購(gòu)金額縮水一半。但是，從回購(gòu)價(jià)格來(lái)看，卻較上一次有所提高，從之前的每股1795.78元的價(jià)格上限，提升至每股1887.63元的價(jià)格上限。

貴州茅臺(tái)在啟動(dòng)第二輪注銷式回購(gòu)方案的同時(shí)，還推出了中期分紅計(jì)劃，擬派發(fā)300億元的現(xiàn)金分紅，2025年累計(jì)分紅總額將達(dá)到646億元。

貴州茅臺(tái)推出注銷式回購(gòu)和中期分紅計(jì)劃，雖然回報(bào)股東的力度超過(guò)了A股市場(chǎng)的多數(shù)上市公司，但從回購(gòu)力度來(lái)看，卻低于市場(chǎng)的預(yù)期。主要原因，一方面是第二輪注銷式回購(gòu)的規(guī)模只有第一次的一半水平；另一方面是回購(gòu)金額占公司的利潤(rùn)比例、市值比例較低，潛在提升的空間依然很大。

截至今年11月5日，貴州茅臺(tái)的總市值約為1.78萬(wàn)億元人民幣，24年凈利潤(rùn)為862.28億元。按照今年全年6%的盈利增速計(jì)算，貴州茅臺(tái)25年的凈利潤(rùn)或達(dá)到913億元。

按照25年的累計(jì)分紅總額646億元計(jì)算，約占25年茅臺(tái)總利潤(rùn)的70.7%。若按照24年的利潤(rùn)總額計(jì)算，今年的累計(jì)分紅占公司去年利潤(rùn)的75%，基本上符合之前茅臺(tái)制定的股東回報(bào)計(jì)劃要求。

從回購(gòu)力度來(lái)看，若按照第二輪回購(gòu)計(jì)劃的上限金額計(jì)算，30億元的回購(gòu)上限，約占目前茅臺(tái)市值的千分之1.6。然而，與美股科技巨頭少則百億美元，多則千億美元的回購(gòu)金額相比，貴州茅臺(tái)在股票回購(gòu)力度上，仍然有很大的提升空間。

以蘋果公司為例，股票回購(gòu)金額約占股票市值的2%至3%。在美股優(yōu)質(zhì)上市公司中，多年來(lái)保持穩(wěn)健回購(gòu)的公司，回購(gòu)金額約占公司總市值的1%。如果按照1%的比例計(jì)算，貴州茅臺(tái)合理的回購(gòu)金額應(yīng)該在180億元左右。

假如2025年貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)達(dá)到913億元（預(yù)估25年凈利潤(rùn)較24年同比增長(zhǎng)6%），那么在913億元的利潤(rùn)總額中，646億元用于現(xiàn)金分紅，180億元用于股票回購(gòu)，意味著回購(gòu)和分紅的總額為826億元，占25年全年利潤(rùn)的90%。

對(duì)貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，它的所屬行業(yè)以及它的商業(yè)模式，注定它會(huì)成為一家現(xiàn)金奶牛公司。作為一家毛利率超過(guò)90%的現(xiàn)金奶牛公司，股利支付率超過(guò)90%也是比較合理的。對(duì)茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，要么把90%的利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅，要么把75%的利潤(rùn)用于分紅，另外15%的利潤(rùn)用于注銷式回購(gòu)，這兩種方式都可以更好提升股東的回報(bào)預(yù)期。

在白酒行業(yè)處于調(diào)整周期的背景下，對(duì)頭部白酒公司來(lái)說(shuō)，提升現(xiàn)金分紅力度以及股票回購(gòu)注銷力度，將會(huì)是最佳的策略，也是穩(wěn)定公司股價(jià)的有效方式。作為一家現(xiàn)金奶牛公司，建議貴州茅臺(tái)每年的股票回購(gòu)金額設(shè)置為同期公司市值的1%，每年公司的股利支付率設(shè)置為75%。在白酒調(diào)整周期內(nèi)，注銷式回購(gòu)和現(xiàn)金分紅的總額應(yīng)該占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的90%以上，更好提升股東回報(bào)的預(yù)期。