作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

10月29日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布人事調(diào)整公告，副總裁徐建華、羅光華、王彬三人同時(shí)卸任，轉(zhuǎn)而專注先進(jìn)材料業(yè)務(wù)板塊。這一調(diào)整發(fā)生在公司披露三季報(bào)次日。三季報(bào)顯示，前三季度歸母凈利潤2552萬元，而上年同期虧損6.4億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

但細(xì)看財(cái)報(bào)，公司扭虧主要依靠近10億元的非經(jīng)常性損益，包括出售儲(chǔ)能電站和聯(lián)營企業(yè)LAC的收益，以及金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。與此同時(shí)，經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)4.29億元，較上年同期的41.06億元大幅下滑。

近期贛鋒鋰業(yè)還在頻繁騰挪資產(chǎn)，先是出讓儲(chǔ)能子公司易儲(chǔ)能源控股權(quán)，又為旗下贛鋒鋰電引入投資人增資25億元。截至9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至57.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用10.28億元，已超過去年全年。

贛鋒鋰業(yè)交出的三季報(bào)表面數(shù)據(jù)還算過得去，根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年前三季度營業(yè)收入146.25億元，同比增長5.02%；歸母凈利潤2552萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧。單看第三季度，營收62.49億元，同比增長44.1%；歸母凈利潤5.57億元，同比增長364.02%。

財(cái)報(bào)顯示，前三季度非經(jīng)常性損益高達(dá)9.68億元，主要來自三塊：處置部分儲(chǔ)能電站和聯(lián)營企業(yè)LAC產(chǎn)生的收益4.98億元，持有金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)及處置收益3.71億元，政府補(bǔ)助1.95億元。

如果剔除這些一次性收益，扣非凈利潤為負(fù)9.42億元，同比增虧163.43%。主業(yè)依然在虧錢。

現(xiàn)金流狀況更不樂觀，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)4.29億元，與上年同期的41.06億元相比，減少45.35億元。公司給出的理由是鋰價(jià)下跌導(dǎo)致銷售回款減少，產(chǎn)量上升使得購買原材料預(yù)付款增加。

截至9月末，應(yīng)收賬款48.14億元，同比增長36.57%；存貨106.23億元，同比增長28.59%；預(yù)付款項(xiàng)9.05億元，同比增長125.69%。

營收在漲，但錢收不回來。鋰價(jià)低迷是整個(gè)行業(yè)的難題。2024年以來，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，直接影響了贛鋒鋰業(yè)的核心業(yè)務(wù)。公司2025年上半年鋰化合物業(yè)務(wù)收入48.18億元，占總營收的56.78%，但同比下降27.16%。

作為全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商和國內(nèi)最大的鋰化合物供應(yīng)商，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績與鋰價(jià)深度綁定。短期內(nèi)鋰價(jià)難有起色，主業(yè)承壓還會(huì)持續(xù)。

分季度看，一、二、三季度營收分別為37.72億元、46.04億元、62.49億元，環(huán)比改善明顯。歸母凈利潤分別為負(fù)3.56億元、負(fù)1.75億元、5.57億元，第三季度實(shí)現(xiàn)盈利主要還是靠處置資產(chǎn)和金融資產(chǎn)收益。

扣非凈利潤分別為負(fù)2.42億元、負(fù)6.71億元、負(fù)0.29億元，雖然虧損在收窄，但距離真正盈利還有距離。

面對(duì)業(yè)績壓力，贛鋒鋰業(yè)最近動(dòng)作頻繁。10月18日，公司公告稱，擬引入戰(zhàn)略投資人萬鑫綠能，后者以6.64億元收購儲(chǔ)能子公司易儲(chǔ)能源44.2361%股權(quán)，其中4.43億元收購贛鋒所持29.5355%股權(quán)。

交易完成后，贛鋒鋰業(yè)持股比例降至40.0399%，不再擁有控股權(quán)，易儲(chǔ)能源將不再納入合并報(bào)表。

易儲(chǔ)能源成立于2024年5月，主要做大型儲(chǔ)能電站業(yè)務(wù)。截至今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收9339.62萬元，利潤總額1.71億元。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)本是贛鋒鋰業(yè)重點(diǎn)培育的增長點(diǎn)，今年上半年儲(chǔ)能板塊營收29.8億元，占比從此前的15%躍升至36%。

這么一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為什么要出讓控股權(quán)？公司的說法是，交易有利于提升易儲(chǔ)能源資金實(shí)力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

贛鋒鋰電也在引入投資人，9月25日公告顯示，贛鋒鋰電擬引入投資人進(jìn)行增資，增資金額不超過25億元。交易完成后，贛鋒鋰業(yè)持股比例將從81.65%降至約73.5%。贛鋒鋰電截至今年上半年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68%，此次增資可使凈資產(chǎn)增加約43.8%。

這些動(dòng)作背后，是公司日益加重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。截至9月底，贛鋒鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升至57.59%，較年初的52.80%上升4.79個(gè)百分點(diǎn)。貨幣資金加定期存款合計(jì)約87億元，但有息負(fù)債高達(dá)377億元左右，較上年同期增加約79億元。

即使?fàn)I收在增長，也要拿出更多資金支付利息。不過公司在研發(fā)上還保持投入，前三季度研發(fā)投入7.29億元，同比增長6.42%。贛鋒鋰業(yè)正試圖通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈來對(duì)抗周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，向上游鋰礦資源開發(fā)和下游鋰電池制造延伸。

固態(tài)電池是公司押注的方向，早在2016年就成立研發(fā)中心，目前已完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

但這些布局都需要持續(xù)的資金投入，在鋰價(jià)低迷、現(xiàn)金流承壓的當(dāng)下，出售部分資產(chǎn)回籠資金，引入外部投資人分擔(dān)壓力，是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。

二級(jí)市場上，近四個(gè)月贛鋒鋰業(yè)A股股價(jià)翻了一倍，7月1日收盤價(jià)33.41元/股，10月31日最高點(diǎn)達(dá)75元/股。不過11月3日股價(jià)回撤至68.32元/股，市場對(duì)公司的長期表現(xiàn)還在觀望。

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