文源 | 源媒匯

作者 | 謝春生

編輯 | 蘇淮

全球第二大汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品提供商，遭遇上市“開(kāi)門(mén)黑”。

11月6日，均勝電子登陸港交所，這家年?duì)I收超500億的汽車零部件巨頭，在港股市場(chǎng)甫一亮相便遭遇當(dāng)頭一棒，開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)。截至當(dāng)日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收20.24港元，較22港元的發(fā)行價(jià)跌去8%。

近年來(lái)，中資企業(yè)前赴后繼奔赴港股，敲鐘場(chǎng)景從“榮耀”變成了某種“焦慮”的儀式。資本市場(chǎng)的理性與冷酷，正為這些出海故事重新標(biāo)價(jià)。

均勝電子，從2004年寧波一家生產(chǎn)汽車塑料件的小廠，到如今總資產(chǎn)超680億元的全球性汽車零部件供應(yīng)商，二十逾年來(lái)走過(guò)了一條典型的“并購(gòu)擴(kuò)張-業(yè)務(wù)整合-資本運(yùn)作”之路。

然而，頻繁并購(gòu)也讓均勝電子背負(fù)巨額債務(wù)。其現(xiàn)狀，折射出中資企業(yè)在全球資本配置新時(shí)代下的困境與挑戰(zhàn)。

01

寧波小廠變身全球供應(yīng)鏈巨頭

均勝電子的發(fā)展史，幾乎就是一部跨國(guó)并購(gòu)史。

天眼查顯示，2004年，寧波均勝電子股份有限公司成立，起步產(chǎn)品是發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空調(diào)出風(fēng)口等汽車塑料件，典型的技術(shù)門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)。

2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，成為了均勝電子發(fā)展史上的首個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，均勝電子趁機(jī)低價(jià)收購(gòu)了中德合資企業(yè)上海華德塑料制品公司。

借助這次“蛇吞象”式的并購(gòu)，均勝電子的資產(chǎn)規(guī)模翻倍，構(gòu)建了外飾、內(nèi)飾和功能件三大業(yè)務(wù)體系，一舉躋身國(guó)內(nèi)主流汽車零部件供應(yīng)商行列。

2011年，均勝電子通過(guò)借殼遼源得亨在A股上市，正式踏入資本市場(chǎng)。上市當(dāng)年，公司就完成了對(duì)德國(guó)百年汽車電子企業(yè)普瑞的收購(gòu)。

德國(guó)普瑞是汽車電子領(lǐng)域的隱形冠軍，主要產(chǎn)品為人機(jī)交互系統(tǒng)等座艙電子類產(chǎn)品，客戶包括寶馬、奔馳、勞斯萊斯等歐洲豪華車品牌。

這次收購(gòu)使均勝電子成功突破技術(shù)瓶頸，從低毛利的傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域，進(jìn)入了高附加值的汽車電子高端領(lǐng)域。

初嘗并購(gòu)甜頭后，均勝電子開(kāi)啟了一系列海外并購(gòu)。2014年，并購(gòu)德國(guó)QuinGmbH，獲得高端方向盤(pán)總成技術(shù)，切入奧迪、保時(shí)捷供應(yīng)鏈；2016年，收購(gòu)美國(guó)KSS公司，切入汽車安全領(lǐng)域。

2018年，均勝電子再下一城，以15.88億美元收購(gòu)日本高田公司（除問(wèn)題氣囊業(yè)務(wù)外）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并與公司原有的汽車安全業(yè)務(wù)合并。

通過(guò)此次并購(gòu)，均勝電子躍居全球汽車被動(dòng)安全領(lǐng)域第二，市場(chǎng)份額達(dá)到約30%。

頻繁的跨國(guó)并購(gòu)，雖然做大了均勝電子的營(yíng)收規(guī)模，但也帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。招股書(shū)顯示，公司總負(fù)債，從2022年末的364.08億元升至2025年4月30日的468.02億元，呈現(xiàn)出逐年走高態(tài)勢(shì)。

圖片來(lái)源：均勝電子招股書(shū)

截至2025年三季度末，均勝電子的總負(fù)債達(dá)到475.37億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)117.36億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為60.24億元，償債壓力不小。

更令人擔(dān)憂的是，高額負(fù)債帶來(lái)的利息支出嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn)。

2022年至2024年，均勝電子的利息支出分別為9.32億元、11.21億元和11.30億元，而同期公司歸母凈利潤(rùn)分別僅為3.94億元、10.83億元和9.60億元，利息支出甚至超過(guò)了凈利潤(rùn)。

頻繁并購(gòu)還帶來(lái)了巨額商譽(yù)。截至2025年4月30日，均勝電子的賬面商譽(yù)約73.02億元，占同期非流動(dòng)資產(chǎn)的20.37%。

圖片來(lái)源：均勝電子招股書(shū)

2016年，均勝電子以約9.2億美元的價(jià)格收購(gòu)了KSS公司100%股權(quán)。2021年，因KSS業(yè)績(jī)不及預(yù)期，均勝電子計(jì)提了約20.2億元的商譽(yù)減值損失，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)巨額虧損37.53億元。

圖片來(lái)源：均勝電子2021年年度報(bào)告

針對(duì)并購(gòu)、負(fù)債等情況，源媒匯日前致函均勝電子，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

02

“并購(gòu)?fù)酢蓖鮿Ψ灞煌▓?bào)批評(píng)

在均勝電子的發(fā)展歷程中，創(chuàng)始人王劍峰始終是主導(dǎo)力量。

王劍峰1970年出生于寧波，在汽車零部件制造業(yè)深耕多年，有著“并購(gòu)?fù)酢钡木b號(hào)。其并購(gòu)策略并非盲目擴(kuò)張，而是緊緊圍繞公司戰(zhàn)略定位，瞄準(zhǔn)技術(shù)升級(jí)與市場(chǎng)拓展。

早在2009年，王劍峰就清晰地認(rèn)識(shí)到，不擺脫產(chǎn)業(yè)鏈低端技術(shù)的紅海競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)就無(wú)法真正做大做強(qiáng)。彼時(shí)，高利潤(rùn)、高技術(shù)含量的市場(chǎng)，幾乎都被國(guó)際零部件巨頭占領(lǐng)。

面對(duì)海外巨頭領(lǐng)先幾十年的技術(shù)壁壘，王劍峰選擇了并購(gòu)先進(jìn)技術(shù)國(guó)際企業(yè)的道路。

與眾多“多點(diǎn)開(kāi)花”的企業(yè)不同，均勝電子的海外并購(gòu)始終聚焦在汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心，也讓公司成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)少有的成功案例之一。

在資本布局方面，王劍峰展現(xiàn)了高超的手腕。他不僅掌控了均勝電子，還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至香山股份、均普智能兩家上市公司。

如今均勝電子在港股順利上市，王劍峰已實(shí)際掌控3家上市公司。2025年，王劍峰家族以200億元財(cái)富登上胡潤(rùn)百富榜。而自2014年首度上榜后，王劍峰便成為了百富榜上的?？?。

圖片來(lái)源：胡潤(rùn)百富榜

不過(guò)，王劍峰的資本運(yùn)作也曾引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。2024年8月，王劍峰等均勝電子高管被監(jiān)管通報(bào)批評(píng)，曝光了均勝電子違規(guī)使用募集資金的問(wèn)題。

公告顯示，均勝電子將募集資金專戶中的1.46億元轉(zhuǎn)至公司一般戶，用于全資子公司償還往來(lái)款；此外，子公司將募集資金用于支付員工日常報(bào)銷款、代墊員工工資、食堂管理費(fèi)、采購(gòu)冰箱、凈水器以及綠植等非募投項(xiàng)目的費(fèi)用。

03

港股補(bǔ)血遭遇“開(kāi)門(mén)黑”

面對(duì)高企的負(fù)債和緊張的現(xiàn)金流，赴港上市，成為均勝電子緩解財(cái)務(wù)壓力的重要途徑。

此次均勝電子港股IPO募資，主要用于投資于公司的汽車智能解決方案和前沿技術(shù)的研發(fā)和商業(yè)化、改善公司的生產(chǎn)制造能力及成本效益以及優(yōu)化公司的供應(yīng)鏈管理等方面。

從均勝電子的募資用途看，公司既需要資金支持技術(shù)研發(fā)，也迫切需要改善財(cái)務(wù)狀況。

均勝電子在A股市場(chǎng)曾為公司的擴(kuò)張?zhí)峁┲匾巍?jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2011年至今，其通過(guò)定向增發(fā)等渠道累計(jì)融資超150億元，這些資金支撐了多起大規(guī)模并購(gòu)。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富

但A股再融資能力受限后，港股成為新的輸血渠道。

均勝電子此次港股IPO已是二次遞表。公司于2025年1月16日首次遞交港股上市申請(qǐng)，但因未在6個(gè)月內(nèi)完成上市流程，招股書(shū)于7月16日失效。

8月7日，均勝電子再次向港交所更新遞交了發(fā)行并上市的申請(qǐng)，顯示出公司加速推進(jìn)港股上市的迫切性。

均勝電子董秘俞朝輝曾表示，“公司實(shí)行全球化布局，在港股上市旨在實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)與國(guó)際資本聯(lián)動(dòng)”。

但市場(chǎng)分析認(rèn)為，解決資金壓力是均勝電子赴港上市的重要考量。在全球利率上升的背景下，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)改善公司盈利能力至關(guān)重要。

11月6日，均勝電子正式在港交所主板掛牌上市，本次全球發(fā)售H股總數(shù)約1.55億股，發(fā)行價(jià)格為每股22港元，募資34.1億港元。然而，上市首日即破發(fā)，于是便有了開(kāi)篇的一幕。

對(duì)此，雪球上有股民認(rèn)為并不意外：“破發(fā)不意外，港股這年頭不少好苗子都破過(guò)。均勝這次上市本來(lái)不是為了熱鬧，而是全球化融資”“上市就破發(fā)確實(shí)扎心，但也代表沒(méi)被高估。等泡沫散盡再走出來(lái)”。也有股民吐槽：“那么多人爭(zhēng)相申購(gòu)而不中，今天打九折卻無(wú)人問(wèn)津”。

04

機(jī)器人業(yè)務(wù)成轉(zhuǎn)型新希望

除了赴港上市融資，面對(duì)汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)近乎白熱化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，均勝電子亦希望通過(guò)轉(zhuǎn)型找到業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。

通過(guò)一系列并購(gòu)整合，均勝電子已從傳統(tǒng)的汽車零部件供應(yīng)商，轉(zhuǎn)型為智能汽車科技解決方案提供商。

目前，均勝電子的業(yè)務(wù)主要分為汽車電子系統(tǒng)和汽車安全系統(tǒng)兩大板塊。汽車安全業(yè)務(wù)是公司的“壓艙石”，2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入386億元，同比微增0.23%，占總營(yíng)收比例約70%。

但這項(xiàng)業(yè)務(wù)也面臨挑戰(zhàn)。均勝電子的安全類產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期偏低，近年基本都是維持在15%以下，2021-2022年甚至低于10%。

與此同時(shí)，汽車電子業(yè)務(wù)成為均勝電子業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎，包括智能座艙、智能駕駛、新能源管理系統(tǒng)等。2024年，公司汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入166億元。彼時(shí)，均勝電子還是中國(guó)第二大和全球第四大智能座艙域控系統(tǒng)提供商。

近年來(lái)，均勝電子在研發(fā)上持續(xù)加大投入。2022年至2024年，其研發(fā)投入分別為30.34億元、36.48億元、36.86億元；截至2025年上半年末，公司研發(fā)人員達(dá)6323人，占公司總?cè)藬?shù)的13.42%。

面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，均勝電子正在積極開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線——機(jī)器人業(yè)務(wù)。

2025年初，王劍峰提出“再創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新前行”的戰(zhàn)略口號(hào)，將公司定位為“汽車+機(jī)器人Tier1”。

均勝電子進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域，有著技術(shù)同源的考量。機(jī)器人的智能表現(xiàn)主要體現(xiàn)于移動(dòng)智能、操作智能、交互智能三大領(lǐng)域。

汽車產(chǎn)業(yè)成熟的智能駕艙技術(shù)，在核心能力上與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)存在高度適配性，具備顯著的技術(shù)復(fù)用價(jià)值。

2025年4月，均勝電子正式成立全資子公司——寧波均勝具身智能機(jī)器人有限責(zé)任公司，匯集了來(lái)自全球知名院校的專業(yè)人才。

同期，公司宣布與智元機(jī)器人達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同推動(dòng)具身智能機(jī)器人的規(guī)?；慨a(chǎn)。

均勝電子在機(jī)器人領(lǐng)域的布局正在快速推進(jìn)。2025年9月18日，公司發(fā)布了機(jī)器人AI頭部總成和基于英偉達(dá)Jetson Thor芯片的全域控制器。同日，均勝電子與瑞士具身智能機(jī)器人公司RIVR宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作。

然而，機(jī)器人領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程仍存在不確定性。均勝電子在招股書(shū)中提示，汽車行業(yè)智能電動(dòng)化、具身智能機(jī)器人等是目前新興產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展趨勢(shì)，但仍存在整體商業(yè)化進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，王劍峰和均勝電子的機(jī)器人故事能否成功講下去，港股融資能否解決高負(fù)債之困，都將決定“并購(gòu)之王”的未來(lái)。

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