“海瀾之家”被下崗了。

11月6日，國際指數(shù)編制公司MSCI公布了半年度指數(shù)評(píng)審結(jié)果，其中MSCI中國指數(shù)的調(diào)整尤為引人注目。

而“海瀾之家”就位列被剔除的20只中國股票之一。

這一調(diào)整將于11月24日收盤后正式生效，意味著追蹤該指數(shù)的被動(dòng)資金將隨之調(diào)整倉位，海瀾之家面臨資金流出的壓力。

一、MSCI調(diào)整的市場(chǎng)影響

MSCI每年對(duì)其所有指數(shù)進(jìn)行4次例行調(diào)整，其中5月和11月的半年度審議幅度通常較大。此次MSCI中國指數(shù)**新納入26只中國股票**，同時(shí)剔除20只，調(diào)整后成分股數(shù)量從554只增加至560只。

對(duì)于被剔除的企業(yè)，相關(guān)指數(shù)基金將被動(dòng)賣出，這可能對(duì)個(gè)股流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響。

據(jù)數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)LiveReport統(tǒng)計(jì)，MSCI指數(shù)調(diào)整對(duì)于相關(guān)個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)影響通?？煽?，多數(shù)時(shí)候幅度在±2%以內(nèi)，但調(diào)整帶來的被動(dòng)資金配置會(huì)導(dǎo)致成交量顯著波動(dòng)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，一般在調(diào)入調(diào)出成份股生效日的前一交易日尾盤3分鐘可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，這是因?yàn)橹笖?shù)基金為了減少追蹤誤差而進(jìn)行的調(diào)倉操作。

二、業(yè)績(jī)下滑的困境

海瀾之家被剔除MSCI中國指數(shù)并非偶然，其近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)令人擔(dān)憂。

根據(jù)2024年年報(bào)，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.57億元，同比下滑2.65%；歸母凈利潤(rùn)為21.59億元，同比下滑26.88%。

這一業(yè)績(jī)甚至低于市場(chǎng)預(yù)期，此前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)下降22.24%。

更值得關(guān)注的是，海瀾之家2024年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“明顯的前高后低趨勢(shì)”。從季度數(shù)據(jù)看，除了第一季度營收增長(zhǎng)8.72%外，第二季度和第三季度分別下滑5.88%和11.01%。

凈利潤(rùn)方面，第二季度和第三季度的同比跌幅分別達(dá)14.42%和64.88%。

三、盈利能力與費(fèi)用失衡

海瀾之家凈利潤(rùn)下滑幅度遠(yuǎn)超營收降幅，反映出公司盈利能力正在惡化。

2024年前三季度，公司的毛利率為44.59%，與上年同期的44.77%相比僅略有下滑。但**凈利率卻由15.55%降至12.87%**，下滑了2.68個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力下降的主要原因是銷售費(fèi)用的大幅增加。2024年前三季度，海瀾之家的銷售費(fèi)用高達(dá)33.52億元，同比大幅增加14.7%，創(chuàng)下過往同期的最高值。

從更長(zhǎng)周期看，海瀾之家的銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，五年累計(jì)投入近183億元。

銷售費(fèi)用率從五年前的13.38%升至2024年的23.1%，累計(jì)上升9.72個(gè)百分點(diǎn)。

四、庫存高企與現(xiàn)金流惡化

除費(fèi)用增長(zhǎng)外，海瀾之家還面臨庫存高企的難題。

截至2024年底，公司賬面存貨規(guī)模達(dá)119.9億元，較2023年末的93.4億元大幅增加近30億元。

更令人擔(dān)憂的是，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)323天，這意味著每件衣服從生產(chǎn)到賣出需要近一年的時(shí)間。

庫存增加不僅占用企業(yè)大量現(xiàn)金資源，還帶來資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。2024年前9個(gè)月，海瀾之家的資產(chǎn)減值損失就高達(dá)2.88億元。

與此同時(shí)，公司的現(xiàn)金流狀況急劇惡化。截至2024年底，海瀾之家的貨幣資金為67.94億元，較上年同期減少43%。

2024年前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅為2689萬元，同比大幅減少98.9%。

五、高分紅與關(guān)店并存的矛盾策略

盡管業(yè)績(jī)下滑，海瀾之家仍堅(jiān)持高分紅政策，這引發(fā)了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

2022年，公司歸母凈利潤(rùn)21.55億元，現(xiàn)金分紅18.57億元，分紅比例86.2%。

2023年，歸母凈利潤(rùn)29.52億元，現(xiàn)金分紅26.9億元，分紅比例91%。

2024年，公司分紅19.69億元，占凈利潤(rùn)的91.22%。

自2020年以來，海瀾之家累計(jì)分紅已近百億，控制人家族賺得盆滿缽滿。

與高分紅形成鮮明對(duì)比的是，海瀾之家正經(jīng)歷關(guān)店潮。2025年中報(bào)顯示，其門店數(shù)量從2023年的6006家銳減至5723家，兩年內(nèi)關(guān)閉283家門店。

這種“高分紅-低留存”的模式，雖然短期內(nèi)滿足了股東利益，卻可能削弱公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

六、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的艱難探索

面對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)瓶頸，海瀾之家也在積極尋求轉(zhuǎn)型之路。

公司近年來致力于多元化品牌矩陣，現(xiàn)已擁有海瀾之家、海瀾優(yōu)選、OVV、黑鯨、英氏等多個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋男裝、女裝、童裝、生活家居及團(tuán)購定制業(yè)務(wù)。

2024年，主品牌海瀾之家實(shí)現(xiàn)營收152.70億元，海瀾團(tuán)購實(shí)現(xiàn)營收22.24億元，其他品牌實(shí)現(xiàn)營收26.68億元。

海外擴(kuò)張也成為海瀾之家的戰(zhàn)略重點(diǎn)。2024年，公司海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比增長(zhǎng)30.75%，期末海外門店總數(shù)達(dá)101家。

2025年上半年，海外門店增至111家，營收同比增長(zhǎng)27.42%至2.06億元。

然而，這些轉(zhuǎn)型舉措尚未能扭轉(zhuǎn)整體業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)。海外業(yè)務(wù)雖然增速可觀，但基數(shù)較小，難以彌補(bǔ)主品牌的下滑。

小結(jié)：

海瀾之家總部大樓曾因獨(dú)特的歐式風(fēng)格建筑和保安制服設(shè)計(jì)引發(fā)網(wǎng)絡(luò)熱議，但如今資本市場(chǎng)更關(guān)注的是其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

隨著被剔除MSCI中國指數(shù)，海瀾之家在資本市場(chǎng)的形象已然受損。

若不能有效提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、解決庫存問題、平衡分紅與發(fā)展的關(guān)系，這家曾經(jīng)號(hào)稱“男人衣柜”的服裝巨頭，恐將在資本市場(chǎng)上繼續(xù)失速。