11月6日晚，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝在新浪微博直播間上分享了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)的判斷。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、對(duì)于A股來說，11月、12月是情緒轉(zhuǎn)淡的季節(jié)性窗口，這很正常。因?yàn)榈侥觋P(guān)了，特別是今年是個(gè)大豐之年，市場(chǎng)資金在結(jié)構(gòu)性方向上已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

收官階段肯定是以修整為主，情緒上不具備系統(tǒng)性進(jìn)攻性，這與三季度（6月到10月）那個(gè)階段完全不同。大家可能都在為來年春季的情緒窗口進(jìn)行布局和準(zhǔn)備，思考明年的事情，今年主要是做總結(jié)。

2、整個(gè)“十五五”公報(bào)，大家也在系統(tǒng)學(xué)習(xí)。給我的第一沖擊就是兩個(gè)字：“進(jìn)攻”。這是一個(gè)極具進(jìn)攻性的報(bào)告。

比方說，如果說“十三五”、“十四五”的十年，中國(guó)通過“中國(guó)制造2025”等，將自己打造成了全球最強(qiáng)的工業(yè)供應(yīng)鏈，擁有了統(tǒng)治力。這就好比我們中國(guó)人花了十年時(shí)間，爬到了珠峰的大本營(yíng)（海拔約8000米）。

那接下來五年，就是“十五五”，乃至未來的十年，中國(guó)人要完成的目標(biāo)就是兩個(gè)字：“登頂”。去沖擊最高點(diǎn)（約8848米），最后這五百米，就是我們“十五五”要完成的沖頂。

3、機(jī)會(huì)還是要圍繞這個(gè)時(shí)代劇本。過去說“人生發(fā)財(cái)靠康波”，現(xiàn)在發(fā)財(cái)靠什么？靠科創(chuàng)！

特別是在G2兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的時(shí)代劇本下，科技的突飛猛進(jìn)會(huì)創(chuàng)造巨大的資產(chǎn)溢價(jià)，改變國(guó)家命運(yùn)，也改變個(gè)人財(cái)富。

5、中國(guó)現(xiàn)在完全有能力去掐滅美國(guó)的AI繁榮。當(dāng)然，中國(guó)沒有必要這么做。因?yàn)槲覀儧]必要到那份上跟你拼命。中國(guó)人最需要的是時(shí)間。給我三五年時(shí)間，如果我能構(gòu)建一套完全獨(dú)立于西方、獨(dú)立于美國(guó)的“金剛罩”科技體系，那我為什么要跟你拼命？

到那時(shí)，我不僅有“金剛罩”讓你打不動(dòng)我，同時(shí)我還有“殺手锏”，隨時(shí)能掐滅你。我就無可爭(zhēng)議地成為未來世界體系秩序的制定者，順理成章地走到這一步

6、黃金，我以前反復(fù)講過，它是G2長(zhǎng)期歷史性競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代劇本下最好的定投資產(chǎn)。

黃金一般不太需要擇時(shí)，有閑錢的話，不斷定投就可以。

7、以美股為代表的美元資產(chǎn)，為何在AI泡沫的爭(zhēng)議下，潛在的波動(dòng)性（高波）越來越大。當(dāng)然，這個(gè)高波是否會(huì)被一下子擠破，我認(rèn)為這種擔(dān)憂可能也過于緊張了。

但是我認(rèn)為，這種高波的釋放頻次會(huì)越來越高，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)不斷地出現(xiàn)波動(dòng)，而且波動(dòng)的幅度也在不斷放大。

這種高頻次的波動(dòng)在多次累積后，是否會(huì)形成一次大的triggle（觸發(fā)），形成一個(gè)深V型走勢(shì)，我認(rèn)為這種可能性也在明顯上升。這就是美股眼下的大致情況。

劉煜輝的投資框架始終圍繞中美博弈展開，主張聚焦于能源與科技兩大集中競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域。據(jù)此，他明確看好明年四大方向：國(guó)產(chǎn)算力鏈、儲(chǔ)能、循環(huán)經(jīng)濟(jì)以及作為中國(guó)“殺手锏”的材料工業(yè)體系。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

美股在AI泡沫爭(zhēng)議下，高波頻次越來越多，

直至觸發(fā)到深V走勢(shì)的可能

主持人：近期關(guān)于海外AI泡沫和美國(guó)財(cái)政停擺的討論非常多。鮑威爾在十月的FOMC新聞發(fā)布會(huì)上也被多次問到泡沫化問題，他回應(yīng)稱AI投資對(duì)利率不敏感，估值高的AI公司具備商業(yè)模式和利潤(rùn)，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期不同。請(qǐng)您先談?wù)勁菽瓎栴}以及算力鏈的看法。

劉煜輝：很高興有機(jī)會(huì)通過直播與大家交流。我們看到美股潛在的高波動(dòng)壓力，這一點(diǎn)從加密貨幣的風(fēng)向標(biāo)可以看出。

無論是比特幣還是以太坊，近期走勢(shì)都相對(duì)疲弱，比美股、特別是比納斯達(dá)克弱很多。

客觀上講，短期來看，美元面臨流動(dòng)性壓力。美國(guó)政府停擺意味著今年發(fā)行的2萬億至3萬億國(guó)債將社會(huì)資金抽入財(cái)政賬戶。

由于政府停擺，財(cái)政資金無法支出，導(dǎo)致短期美元緊縮。因此，美債利率快速反彈，美元走強(qiáng)，美元資產(chǎn)面臨下行壓力。最敏感的加密貨幣首當(dāng)其沖，其走弱也在情理之中。

除了短期流動(dòng)性壓力帶來的高波動(dòng)隱憂，我們更應(yīng)關(guān)注美股或美元資產(chǎn)背后隱藏的長(zhǎng)期矛盾和錨點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面的沖突日益尖銳，矛盾點(diǎn)不斷累積，甚至接近臨界點(diǎn)。

首先，美國(guó)及西方大國(guó)的策略非常明確，即全力投入AI。在當(dāng)前與中國(guó)的G2競(jìng)爭(zhēng)中，如果不全力發(fā)展AI，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將毫無勝算和競(jìng)爭(zhēng)力。

細(xì)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果剔除AI鏈相關(guān)投資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資開支幾乎沒有增長(zhǎng)，甚至為負(fù)增長(zhǎng)。

因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全押注于AI，否則在供應(yīng)鏈成本上升和G2競(jìng)爭(zhēng)中容易崩潰。

全力投入AI本身沒有問題，但這一策略處于G2激烈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代背景下，簡(jiǎn)單來說，美國(guó)試圖遏制中國(guó)的AI能力，推動(dòng)AI鏈脫鉤。

因此，美國(guó)的AI繁榮只能依靠?jī)?nèi)循環(huán)實(shí)現(xiàn)。今年六月后，美國(guó)幾大科技巨頭形成了無限量訂單模式：A購(gòu)買B的貨物，B購(gòu)買C的貨物，C再回頭融資，形成一個(gè)閉環(huán)。這種內(nèi)部風(fēng)火輪式結(jié)構(gòu)試圖維持美國(guó)本土的AI繁榮和巨大資本開支。

這種無限量訂單結(jié)構(gòu)存在潛在脆弱性。幾大科技巨頭不僅訂單交叉，債務(wù)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)交叉。

許多巨頭頻繁使用SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）債務(wù)結(jié)構(gòu)，規(guī)模非常大。

例如，Meta最近公布的300億美元融資中，260億美元采用SPV債務(wù)結(jié)構(gòu)；Oracle的最新債務(wù)融資達(dá)180億美元，而其年收入僅120億美元。這種表外債務(wù)交叉結(jié)構(gòu)隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)擔(dān)憂日益加劇。

其次，算力供應(yīng)鏈的強(qiáng)大與美國(guó)老化的能源物理結(jié)構(gòu)之間的矛盾日益突出，簡(jiǎn)單來說就是缺電。

微軟CEO最近表示，他們不缺高端芯片，但芯片堆在倉(cāng)庫(kù)積灰，因?yàn)槿彪姟?/p>

中國(guó)的電力供給達(dá)到10萬億千瓦時(shí)，是美國(guó)的2.5倍，且中國(guó)每年電力增量約400吉瓦，而美國(guó)僅約40吉瓦。美國(guó)AI投資浪潮將消耗每年增量的40%至50%，加之基礎(chǔ)設(shè)施老化，電力高效傳輸機(jī)制跟不上，導(dǎo)致電力無法有效輸送至需求旺盛的東西海岸。

馬斯克為其巨型算力中心四處尋找輪機(jī)，將汽輪機(jī)改為發(fā)電結(jié)構(gòu)；OpenAI在全美尋找廢棄核反應(yīng)堆試圖重啟。這些現(xiàn)象表明算力發(fā)展受制于能源供應(yīng)，結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出。

第三，宏觀層面，AI智能的快速發(fā)展系統(tǒng)性地替代人工。今年美國(guó)科技巨頭及其他行業(yè)普遍進(jìn)入裁員潮，例如亞馬遜裁員3萬人。

激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來系統(tǒng)性通縮效應(yīng)，失業(yè)率上升，社會(huì)K型結(jié)構(gòu)放大，導(dǎo)致微觀層面收入端通縮。巨頭收入端通縮無法覆蓋急劇上升的成本，不裁員就難以盈利，形成惡性循環(huán)。

英偉達(dá)等公司吸收大量經(jīng)濟(jì)資源至算力供應(yīng)端，高端芯片迭代迅速。

去年和今年Blackwell B系列全面量產(chǎn)，明年Rubin系列新一代超高算力芯片又將上市。

然而，應(yīng)用端受限于能源供應(yīng)，許多算力芯片因缺電無法投入使用。

對(duì)AI巨頭而言，資本折舊壓力巨大，高端芯片貶值迅速，財(cái)務(wù)成本和折舊成本快速上升。

收入端受智能替代人工影響而收縮，兩者無法覆蓋。這種脆弱性累積到一定程度可能觸發(fā)資本市場(chǎng)高波動(dòng)，一旦財(cái)報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)，可能引發(fā)資本拋售和流動(dòng)性沖擊。

所以，我們剛才討論了以美股為代表的美元資產(chǎn)，為何在AI泡沫的爭(zhēng)議下，潛在的波動(dòng)性（高波）越來越大。當(dāng)然，這個(gè)高波是否會(huì)被一下子擠破，我認(rèn)為這種擔(dān)憂可能也過于緊張了。

但是我認(rèn)為，這種高波的釋放頻次會(huì)越來越高，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)不斷地出現(xiàn)波動(dòng)，而且波動(dòng)的幅度也在不斷放大。

這種高頻次的波動(dòng)在多次累積后，是否會(huì)形成一次大的triggle（觸發(fā)），形成一個(gè)深V型走勢(shì)，我認(rèn)為這種可能性也在明顯上升。這就是美股眼下的大致情況。

11月、12月是今年收官階段，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)淡，修整為主

主持人：在本年度我們還有最后兩個(gè)月，全球市場(chǎng)當(dāng)然主要包括我們的中國(guó)市場(chǎng)。您覺得在市場(chǎng)風(fēng)格和情緒上會(huì)如何演繹？包括A股的收官階段，您認(rèn)為目前我們應(yīng)該如何為明年的春季行情做布局？

劉煜輝：還剩不到兩個(gè)月時(shí)間，即將收官。今年A股應(yīng)該是大豐收的一年。

從收官階段來看，我覺得市場(chǎng)普遍有一個(gè)共識(shí)，就是這最后一段時(shí)間，市場(chǎng)的情緒面是不具備進(jìn)攻性的。

別看今天(11月6日）可能反彈比較多，但從邏輯上講，這種進(jìn)攻的持續(xù)性是要打問號(hào)的。我認(rèn)為可能性不大，情緒上不具備進(jìn)攻性。

由于全年漲幅已經(jīng)足夠大，收官階段的修整是正常的。這種修整無非以兩種方式呈現(xiàn)：第一種是時(shí)間換空間，第二種是空間換時(shí)間。目前來看，時(shí)間換空間的可能性更大一些。

劉煜輝：所謂時(shí)間換空間，就是震蕩縮量。

股指回撤幅度可能不大，大概兩三百點(diǎn)。但在區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)成交量明顯萎縮。

例如，在三季度情緒飽滿的進(jìn)攻狀態(tài)下，成交量最高達(dá)到3.5萬億元，日均成交量在2.3萬億元以上。但近期成交量明顯開始萎縮。

越來越多的交易日成交量可能低于2萬億元，甚至如果成交量萎縮趨勢(shì)進(jìn)一步蔓延，情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，成交量可能萎縮到1.5萬億元以下。這個(gè)趨勢(shì)如果延續(xù)，就是一個(gè)時(shí)間換空間的震蕩縮量調(diào)整。

另一種是空間換時(shí)間，即調(diào)整時(shí)間短，但調(diào)整幅度深，形成一個(gè)深V型走勢(shì)。但這個(gè)劇本發(fā)生的概率我認(rèn)為不是很高，因?yàn)樗枰囟ㄊ录挠|發(fā)，即突發(fā)利空事件才能引發(fā)這樣一次深度情緒釋放（即Risk-off情緒的釋放）。

從我有限的觀察來看，在收官階段出現(xiàn)突發(fā)情況的概率感覺不是特別大。

我想象不出有什么特別突發(fā)的利空事件會(huì)觸發(fā)這樣一個(gè)深V的發(fā)生。

如果真有沖擊性事件，更多可能來自對(duì)方，即西方大國(guó)美國(guó)那邊，看看是否會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊。

我覺得美國(guó)出情況的概率遠(yuǎn)大于我們。就是我們前面討論的關(guān)于AI泡沫背后的深層次矛盾點(diǎn)。

這些矛盾的累積是否達(dá)到臨界，是否會(huì)再次引發(fā)高波動(dòng)，美元流動(dòng)性收縮的沖擊，再傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)，可能累積成更大的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，導(dǎo)致市場(chǎng)跌幅更深，出現(xiàn)空間換時(shí)間的場(chǎng)景。這才可能發(fā)生。

如果沒有看到這種跡象，我覺得大概率還是時(shí)間換空間，即指數(shù)在一個(gè)不大的范圍內(nèi)進(jìn)行縮量震蕩，延續(xù)并等待。

對(duì)于A股來說，11月、12月是情緒轉(zhuǎn)淡的季節(jié)性窗口，這很正常。因?yàn)榈侥觋P(guān)了，特別是今年是個(gè)大豐之年，市場(chǎng)資金在結(jié)構(gòu)性方向上已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

到了年關(guān)，機(jī)構(gòu)要總結(jié)年度成績(jī)、結(jié)算獎(jiǎng)金；客戶管理、產(chǎn)品需要準(zhǔn)備分紅資金，需要止盈，資金會(huì)流出。所以這個(gè)階段止盈壓力很大。11月、12月傳統(tǒng)上都是淡季。

而且今年是個(gè)大豐之年，前10個(gè)月累積了巨大的浮盈。在市場(chǎng)情緒飽滿的結(jié)構(gòu)性方向累積的巨大浮盈，需要清理、休整和時(shí)間，技術(shù)上也有這個(gè)要求。所以今年11月、12月的止盈需求可能比往年明顯大很多。

收官階段肯定是以修整為主，情緒上不具備系統(tǒng)性進(jìn)攻性，這與三季度（6月到10月）那個(gè)階段完全不同。大家可能都在為來年春季的情緒窗口進(jìn)行布局和準(zhǔn)備，思考明年的事情，今年主要是做總結(jié)。大體上，市場(chǎng)短期內(nèi)可能就是這么一個(gè)判斷。

黃金可不斷定投，不用在意短期價(jià)格

主持人：劉博士，想請(qǐng)您從資產(chǎn)配置的角度評(píng)估一下現(xiàn)在各類資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)。比如大家很關(guān)心的黃金和美元等。

劉煜輝：黃金，我以前反復(fù)講過，它是G2長(zhǎng)期歷史性競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代劇本下最好的定投資產(chǎn)。

黃金一般不太需要擇時(shí)，有閑錢的話，不斷定投就可以。

你看最近兩三年，這個(gè)策略的夏普比率在所有大類資產(chǎn)中應(yīng)該是最好的之一。它表現(xiàn)出極高的夏普比率，即收益與波動(dòng)相比，比值非常高、非常好。就是你不斷定投，不用太在意價(jià)格。

為明年春季情緒窗口做布局，要放在中美“纏斗”時(shí)代劇本之下

劉煜輝：從長(zhǎng)期趨勢(shì)來講，在中美激烈博弈的這個(gè)時(shí)代劇本——我用的一個(gè)詞叫“纏斗”，即難舍難分、持續(xù)斗爭(zhēng)的局面——這個(gè)狀態(tài)可能持續(xù)十年以上，十年、二十年都可能，很難分出勝負(fù)。

所以對(duì)于黃金，其上漲的幅度和時(shí)間可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過去半個(gè)世紀(jì)的表現(xiàn)。

從70年代黃金以美元計(jì)價(jià)開始，成為有價(jià)格波動(dòng)的美元資產(chǎn)到現(xiàn)在，已經(jīng)半個(gè)世紀(jì)。未來黃金的漲幅可能比這半個(gè)世紀(jì)里經(jīng)歷的兩次大牛市的波幅還要大，這是難以預(yù)知的。

特別是中美博弈的歷史背景下，黃金作為美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，其價(jià)格未來會(huì)定格在什么位置？真的，往上看，頂部很難用數(shù)字衡量。簡(jiǎn)單一句話，在長(zhǎng)期過程中，黃金就是最好的資產(chǎn)之一。

對(duì)應(yīng)于中國(guó)和美國(guó)的纏斗局，如果你押注東升西降、新王替代舊王這個(gè)劇本結(jié)果，那么最好的資產(chǎn)、最豐厚的資產(chǎn)、最大紅利的資產(chǎn)，一定是中國(guó)的權(quán)益資產(chǎn)，即股票。

在這個(gè)過程中，如果你傾向性地壓這個(gè)結(jié)果，相信東風(fēng)壓倒西風(fēng)的劇本，那么中國(guó)的權(quán)益無疑是未來最好的市場(chǎng)，是最有進(jìn)攻性的市場(chǎng)。這毫無疑問。

你要說為明年春季的情緒窗口做布局，就要放到這個(gè)劇本下去看。

明年最看好兩個(gè)領(lǐng)域，四個(gè)方向

因?yàn)橹袊?guó)和美國(guó)，新王與舊王之間的競(jìng)爭(zhēng)，即兩個(gè)王朝的更替，最集中斗爭(zhēng)的領(lǐng)域無外乎兩個(gè)大方向：一個(gè)是能源體系，一個(gè)是科技體系。

一個(gè)王朝的奠基石就是這兩塊：能源體系和科技體系。

作為新的一方，它的能源體系肯定要替換掉美國(guó)或美元王朝以石油、化石能源為基石的能源體系。

未來中國(guó)東方大國(guó)，要奠定屬于自己的王朝，它的能源體系必須站在化石能源體系的對(duì)立面，構(gòu)建一個(gè)自主可控的能源體系。

這個(gè)體系就是利用中國(guó)現(xiàn)有的工業(yè)霸權(quán)和統(tǒng)治力，構(gòu)建綠色能源體系加上循環(huán)經(jīng)濟(jì)生態(tài)。這就是中國(guó)未來登頂?shù)哪茉大w系基石。

另外一個(gè)就是科技體系。我們一定要建立一個(gè)完全自主可控、不被卡脖子、全封閉、完全獨(dú)立于西方的整個(gè)科技體系。

這個(gè)科技體系的核心就是IC（集成電路）整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，這是未來科技體系的核心。所以科技的自主可控，就是要形成我們自己完備的供應(yīng)鏈，掌握在自己手里。

市場(chǎng)的情緒就集中在兩個(gè)方向：科技和能源。

所以具體來看，明年我最看好的無外乎這幾個(gè)方向。

第一個(gè)是國(guó)產(chǎn)算力鏈。我們一定要在這一塊頂上去，形成自己完備、獨(dú)立的體系，不能有任何死角被西方拿捏。我們要形成一個(gè)封閉的、完整的IC產(chǎn)業(yè)體系，我稱之為“金剛罩”。

第二個(gè)是儲(chǔ)能。儲(chǔ)能加新能源本身就是中國(guó)工業(yè)統(tǒng)治力營(yíng)造的強(qiáng)大能源體系。我們一定要堅(jiān)持并占領(lǐng)這個(gè)制高點(diǎn)。

第三個(gè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)在某種意義上，是能源體系構(gòu)建不可或缺的重要組成部分。

第四個(gè)是我們手上的殺手锏——中國(guó)的材料工業(yè)、材料體系。我們一定要頂上去。

材料實(shí)際上是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中最短的那塊板。根據(jù)木桶理論，桶能盛多少水是由最短的那塊板決定的。最短的板是什么？就是材料工業(yè)、材料體系、材料產(chǎn)業(yè)。

你可以看到，今天中國(guó)在智能、能源、生命這三個(gè)大方向的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)材料方面，都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，體現(xiàn)了非常強(qiáng)且越來越強(qiáng)的工業(yè)統(tǒng)治力。中國(guó)在諸多基礎(chǔ)材料方向正在實(shí)現(xiàn)突破，并迅速完成工程化驗(yàn)證，占領(lǐng)制高點(diǎn)。

例如，在G2較量中，給大家印象深刻的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，就是最亮麗的一張牌。再比如，中國(guó)在液態(tài)金屬方面——這是未來設(shè)備的完美材料，最硬、最有彈性、最有可塑性——實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巨大的量化工業(yè)產(chǎn)能。

又比如，今年的諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)授予了“金屬有機(jī)框架”（MOFs）。這是一種新型晶體材料，在未來的固態(tài)電池、生命科學(xué)等多個(gè)方向都可以廣泛應(yīng)用，具有顛覆性的替代潛力。在這個(gè)方向，中國(guó)工業(yè)已經(jīng)完成了工業(yè)化驗(yàn)證，已有上市公司完成驗(yàn)證。

還包括最近在聚變能源方面，例如“釷基熔鹽反應(yīng)堆”，中國(guó)在這方面迅速產(chǎn)業(yè)化。如果聚變能源中國(guó)率先系統(tǒng)性突破，那么全球過去一百多年的化石能源體系將被完全顛覆。

所以你看，在材料方面，中國(guó)憑借其巨大的工業(yè)能力，掌握的殺手锏越來越多。這些方向，在我們的股票市場(chǎng)中，都可能出現(xiàn)未來十倍、幾十倍的大牛股，會(huì)產(chǎn)生很大的市場(chǎng)溢價(jià)，充滿機(jī)會(huì)。

所以，機(jī)會(huì)還是要圍繞這個(gè)時(shí)代劇本。過去說“人生發(fā)財(cái)靠康波”，現(xiàn)在發(fā)財(cái)靠什么？靠科創(chuàng)！

特別是在G2兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的時(shí)代劇本下，科技的突飛猛進(jìn)會(huì)創(chuàng)造巨大的資產(chǎn)溢價(jià)，改變國(guó)家命運(yùn)，也改變個(gè)人財(cái)富。大概就是這么個(gè)情況。這是我的理解。

十五五解讀：完成沖頂，極具進(jìn)攻性

主持人：我們最后一個(gè)問題是：上周最重要的事件是四中全會(huì)和“十五五”規(guī)劃建議的發(fā)布。請(qǐng)劉博士從您的高維視角，為我們分析一下整個(gè)的邏輯脈絡(luò)和一些投資機(jī)會(huì)。謝謝劉博士。

劉煜輝：上個(gè)月中國(guó)召開了最重要的會(huì)議——四中全會(huì)，其核心議題就是“十五五”規(guī)劃。所謂“十五五”，就是中國(guó)制定明確目標(biāo)，規(guī)劃2026年到2030年要完成的任務(wù)和目標(biāo)。

整個(gè)“十五五”公報(bào)，大家也在系統(tǒng)學(xué)習(xí)。給我的第一沖擊就是兩個(gè)字：“進(jìn)攻”。這是一個(gè)極具進(jìn)攻性的報(bào)告。

我們看中國(guó)的標(biāo)志性政治文件，不僅要看內(nèi)容，更重要的是體會(huì)文件的語境和氣勢(shì)。它表達(dá)的語境是什么？氣勢(shì)是什么取向？我覺得這比內(nèi)容可能更重要。反正給我的沖擊力就是，這是個(gè)進(jìn)攻的文件。

比方說，如果說“十三五”、“十四五”的十年，中國(guó)通過“中國(guó)制造2025”等，將自己打造成了全球最強(qiáng)的工業(yè)供應(yīng)鏈，擁有了統(tǒng)治力。這就好比我們中國(guó)人花了十年時(shí)間，爬到了珠峰的大本營(yíng)（海拔約8000米）。

那接下來五年，就是“十五五”，乃至未來的十年，中國(guó)人要完成的目標(biāo)就是兩個(gè)字：“登頂”。去沖擊最高點(diǎn)（約8848米），最后這五百米，就是我們“十五五”要完成的沖頂。

所以你從文件語境的用詞，能感覺到“十五五”文件有明顯變化。比方說，報(bào)告中一個(gè)很有沖擊力的詞叫“全面發(fā)力時(shí)期”，即“中國(guó)式現(xiàn)代化全面發(fā)力時(shí)期”。這個(gè)“全面發(fā)力”非常形象，就是我剛才講的意向化場(chǎng)景——沖擊最后五百米，所以叫全面發(fā)力，就是最后沖刺。

然后報(bào)告還提到了“必勝信心”，而且要“積極應(yīng)變求變”，要“敢于斗爭(zhēng)”、“善于斗爭(zhēng)”，強(qiáng)調(diào)的是斗爭(zhēng)。

回顧“十四五”的用詞，是一個(gè)防御性、守成的語境?！笆奈濉钡闹黝}詞是“底線思維”、“供給側(cè)改革”、“化解風(fēng)險(xiǎn)”。

你看“十五五”的用詞是“全面發(fā)力”、“積極應(yīng)變求變”、“必勝信心”、“斗爭(zhēng)”。這都是主動(dòng)性，你是個(gè)進(jìn)攻者。

所以我經(jīng)常和別人談?dòng)^感時(shí)，用四個(gè)字叫“攻守易勢(shì)”。

有時(shí)我們把自己放在弱者、防守者的定位。而“十五五”明顯發(fā)現(xiàn)我們變成了進(jìn)攻者，我們是個(gè)強(qiáng)者，是以強(qiáng)者思維去思考問題，構(gòu)想未來框架。

所以你講“十五五”規(guī)劃，它制定了一個(gè)目標(biāo)，就是要保證實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展”。“經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展”或“全面快速發(fā)展”這個(gè)詞，應(yīng)該很多年沒看到了。

重提這個(gè)詞，你想今天中國(guó)是一個(gè)巨大的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體（按購(gòu)買力平價(jià)算早已顯著超過美國(guó)成為全球第一）。這么大的體量，要以“全面發(fā)展”的狀態(tài)完成這五年，這個(gè)用詞的分量、語境的改變，是顛覆性的。

后面還帶著“我們要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)奇跡的新篇章”——以前創(chuàng)造的是經(jīng)濟(jì)崛起奇跡，現(xiàn)在要?jiǎng)?chuàng)造奇跡的新篇章。你看這個(gè)用詞。

然后更受研究者關(guān)注的是重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”?！耙越?jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”這個(gè)詞，大概在我印象中有十多年沒在中央文件、政治文件中這樣提過了。

現(xiàn)在重新提出來。為什么重提？我想中國(guó)最高決策層也是審時(shí)度勢(shì)，看到了今天中國(guó)在G2激烈戰(zhàn)略性歷史對(duì)決中，我們已經(jīng)逐漸取得了某種程度的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

就是我剛才講的，在G2的較量、斗爭(zhēng)中，我們逐漸變成了一個(gè)強(qiáng)者。這和六年前（2018年）的防守狀態(tài)完全不一樣。你現(xiàn)在變成了進(jìn)攻者、強(qiáng)者，你要登頂。所以我們逐漸已是戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的一方。

接下來五年，就是怎么樣把戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略勝勢(shì)，這就是中國(guó)“十五五”的目標(biāo)——“把戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略勝勢(shì)”。這不是我講的詞，我好像是在《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論版文章看到用這個(gè)做標(biāo)題的——“從戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)到戰(zhàn)略勝勢(shì)”。

具體來講，就是中國(guó)要在幾件事上全面突破，就是我剛才講的，圍繞G2斗爭(zhēng)的時(shí)代背景，我們要做幾件事：

第一，要奠定中國(guó)自己的能源體系。你既然代表未來的新王朝、全球新秩序、新均衡的中心，就必須由你說了算，由你來制定未來的能源體系。這個(gè)能源體系就是中國(guó)的“綠色能源+循環(huán)經(jīng)濟(jì)生態(tài)”。

第二，你一定要打造完全獨(dú)立于美國(guó)、獨(dú)立于整個(gè)西方的、完全自主可控的一套完備的科技體系。這個(gè)科技體系的核心就是IC整個(gè)產(chǎn)業(yè)，特別是AI相關(guān)的IC產(chǎn)業(yè)鏈，要完整、完備。

中國(guó)人要能夠獨(dú)立完成，自己形成閉環(huán)，不依賴別人，不能有任何短板卡在別人手里。我的說法是，中國(guó)人一定要造一個(gè)“金剛罩”把自己罩起來。這就是中國(guó)科技體系的目標(biāo)。

第三，你不僅要有“金剛罩”，還要有“殺手锏”。就是我不光自己金剛不敗，我還要能拿捏你。你作為未來的主導(dǎo)者，必須要有拿捏的手段。讓中國(guó)以外的其他體系（包括西方）的產(chǎn)業(yè)體系軟肋掌握在我手里，制高點(diǎn)掌握在我手里。

這個(gè)“殺手锏”很重要的一環(huán)就是材料。中國(guó)的材料體系一定要做到全球統(tǒng)治力，做到全球最強(qiáng)。材料工業(yè)、材料產(chǎn)業(yè)就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的殺手锏。

你比方說這次稀土產(chǎn)業(yè)鏈，我們看得很清楚。整個(gè)世界的高科技產(chǎn)業(yè)，看上去高樓大廈非常宏偉，其實(shí)它底下的基座，某種意義上都頂著一根纖細(xì)的小木棍。

這個(gè)纖細(xì)的小木棍是什么？就是中國(guó)的稀土冶煉。要是沒有這小木棍，一旦抽掉它，上面的高樓大廈瞬間就會(huì)崩塌。

這包括軍工、半導(dǎo)體芯片、航空航天、機(jī)器人、汽車、新能源等等，所有高端產(chǎn)業(yè)底下的基座都靠那個(gè)小木棍支撐。稀土產(chǎn)業(yè)鏈缺它不行。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)人掌握著命門。而且它是一個(gè)極限的非對(duì)稱結(jié)構(gòu)。

你想想，整個(gè)稀土產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)值也就一百多億美元，但它上面頂著的是多少？是幾十萬億美元（三十萬億、四十萬億美元）的美國(guó)科創(chuàng)資本市值。

頂在上面，底下就是一百多億美元的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。也就是說，如果我們完全封閉（出口），上面幾十萬億的市值瞬間就可能崩塌。中國(guó)現(xiàn)在完全有能力去掐滅美國(guó)的AI繁榮。

當(dāng)然，中國(guó)沒有必要這么做。因?yàn)槲覀儧]必要到那份上跟你拼命。中國(guó)人最需要的是時(shí)間。給我三五年時(shí)間，如果我能構(gòu)建一套完全獨(dú)立于西方、獨(dú)立于美國(guó)的“金剛罩”科技體系，那我為什么要跟你拼命？

到那時(shí)，我不僅有“金剛罩”讓你打不動(dòng)我，同時(shí)我還有“殺手锏”，隨時(shí)能掐滅你。我就無可爭(zhēng)議地成為未來世界體系秩序的制定者，順理成章地走到這一步。我的理解就是這樣。“十五五”給我形成的印象就是這么一個(gè)觀感。

和未來能源體系，AI科技綁定在一起的資源會(huì)走一個(gè)大牛市

主持人：我們剛才在線下粉絲群里有位同學(xué)提問：您怎么看大宗商品在科技牛市下的表現(xiàn)？

劉煜輝：我覺得和未來能源體系、AI科技體系綁定在一起的這些大宗商品、資源，一定會(huì)走一個(gè)大趨勢(shì)，就跟稀土一樣，走一個(gè)大趨勢(shì)，大牛市，

你可以看到稀土的趨勢(shì)性非常強(qiáng)。

電力股增量在出海，看好其資產(chǎn)溢價(jià)

主持人: 剛粉絲朋友問，請(qǐng)問您怎么看變壓器、電力股？他應(yīng)該問的是這個(gè)行業(yè)。

劉煜輝：這個(gè)方向的增量肯定在于出海。

因?yàn)槊绹?guó)那邊，它十分老化的電網(wǎng)急需新一輪巨量的基礎(chǔ)設(shè)施投入，大量的電力投入。如果美國(guó)不想坐以待斃，要在這個(gè)領(lǐng)域和中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)、拼一下的話，它一定會(huì)全力往那個(gè)方向沖刺。

巨大的AI算力資源投資，未來算力基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸已經(jīng)很明顯了。美國(guó)電力能源的物理結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常老化，與今天美國(guó)算力供應(yīng)鏈之間的矛盾十分尖銳。

這甚至有可能導(dǎo)致整個(gè)美國(guó)AI繁榮鏈條的脆弱性暴露出來，瞬間崩塌。

所以美國(guó)未來在AI電力基礎(chǔ)設(shè)施方向的投入，這個(gè)短板，我覺得它一定會(huì)傾盡全力去做大的資本開支。

但這個(gè)開支，美國(guó)本身又沒有制造能力，美國(guó)工業(yè)已經(jīng)完全空心化了。那做這個(gè)未來的能源基建、電力基建靠誰？

它不得不靠中國(guó)這個(gè)巨大的面向海外的供應(yīng)鏈。所以這個(gè)方向是毫無疑問的，我也很看好，就是這個(gè)方向的資產(chǎn)溢價(jià)。

券商是股市的影子，如影隨形

主持人: 最后一個(gè)問題，有粉絲朋友一直在刷券商，想問您怎么看券商？

劉煜輝：券商…券商，你應(yīng)該把它理解為股市的影子。它現(xiàn)在更多是個(gè)影子，現(xiàn)在已經(jīng)不需要它作為“騎手”的作用了，現(xiàn)在它就是影子，如影隨形。

如果中國(guó)是一個(gè)長(zhǎng)周期、很長(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)性牛市的話，那券商就如影隨形，會(huì)獲得不菲的紅利。

見聞雙11·活動(dòng)進(jìn)行中 全年最低價(jià)

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