11月6日，網(wǎng)傳近日鵬華基金旗下兩位基金經(jīng)理，閆思倩與王子建發(fā)生互毆。鵬華基金相關(guān)人士回應(yīng)稱：“與事實不符�！�

隨后兩位涉事基金經(jīng)理閆思倩與王子建均在朋友圈發(fā)文澄清。

不過此事仍掀起不小波瀾。

在查找相關(guān)信息時，@基毛哥 留意到其中一位基金經(jīng)理王子建的一段授課視頻，主題為《科技成長投資的實踐》，共分為四講。

王子建憑借其風(fēng)趣的授課風(fēng)格、清晰的邏輯框架與扎實的專業(yè)功底，獲得了聽課學(xué)員的高度認可，內(nèi)容頗具參考價值。

該課程圍繞第四次科技革命展開，深入剖析科技成長領(lǐng)域的投資邏輯，結(jié)合行業(yè)背景與典型案例，帶領(lǐng)觀眾觸及全球科技創(chuàng)新的前沿動向。

其中有兩個觀點令基毛哥印象尤為深刻：

其一、搞科技成長投資，不是瞎炒股票，不是搞主題投資，不是捕風(fēng)捉影，不是玩概念。真正的科技市場投資，最后一定是要兌現(xiàn)在報表的。

其二、科技成長投資要尊重常識。我見過很多做科技投資的人，會逐漸陷入一種很癲狂的狀態(tài)。他們慢慢地脫離現(xiàn)實，沉浸在自己的空想里，從而忘記了最基本的常識。

核心觀點

1. 我們正處在第四次科技革命的開端：人工智能、機器人、基因治療、量子計算、可控核聚變等探索了數(shù)十年的技術(shù)，在當下同時迎來“從0到1”的突破，形成了歷史性的共振。
2. 科技成長投資是永恒的主題：只要人類還在進步，科技還在發(fā)展，科技成長投資就永不過時。它不僅僅是一個板塊，更是一種重要的投資流派。
3. 科技投資的魅力在于“銳度”：其價值量最大、增長最快，能帶來爆發(fā)式的回報。真正的科技成長投資，最終要兌現(xiàn)到堅實的報表表現(xiàn)上，它本身就是一種價值投資。
4. 成功投資需要四大方法論
5. 第一性原理：思考事物的終局和本質(zhì)，而不是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上做比較優(yōu)化。
6. 遠見力：基于客觀現(xiàn)實，辨別未來必然發(fā)生的產(chǎn)業(yè)趨勢，這是對抗市場巨大波動的定心丸。
7. 識別拐點性變化：關(guān)注那些能解決產(chǎn)業(yè)核心矛盾、帶來數(shù)量級價值提升并具備持續(xù)性的變化，而非每日的微小波動。
8. 國際對標與常識：用國際視野尋找方向和機會，但同時要尊重常識，避免陷入癲狂空想，并正視中外制度與文化差異。
9. 中國創(chuàng)新正迎來歷史性機遇：以創(chuàng)新藥為例，在研發(fā)管線、BD交易額上已占據(jù)全球重要份額，但市值占比極低，出現(xiàn)了巨大的錯配和潛在的投資機會。“歷史上第一次，中國人比美國人更早用到全球最好的創(chuàng)新藥”即是標志。

精彩金句

• 不要對當下這些看起來稀松平常的科技創(chuàng)新，覺得是理所當然。這是人類至少探索了50到100年的事情，只是非常幸運，在當下迎來了0到1的時刻。
• 科技投資的魅力在于“銳度”：它追求的是價值量最大、增長最快的領(lǐng)域，具備破壞性創(chuàng)新的特質(zhì)，能帶來驚人的回報率。
• 真正的科技成長投資就是價值投資。這難道不是嗎？多么偉大的成長，多么樸實的價值。
• 搞科技成長投資，不是瞎炒股票，不是搞主題投資，不是捕風(fēng)捉影，不是玩概念。真正的科技市場投資，最后一定是要兌現(xiàn)在報表的。
• 遠見，是科技投資中對抗波動的最重要的支撐。
• 科技成長投資要尊重常識。我見過很多做科技投資的人，會逐漸陷入一種很癲狂的狀態(tài)。他們慢慢地脫離現(xiàn)實，沉浸在自己的空想里，從而忘記了最基本的常識。
• 中國創(chuàng)新正在迎來歷史性機遇，以創(chuàng)新藥為例，在研發(fā)管線、BD交易額上已具備全球競爭力，但市值占比極低，存在巨大的預(yù)期差和增長空間。

視頻大綱：

第一部分：歷史的坐標——第四次科技革命的開端

他首先向分享了他作為成長風(fēng)格主動權(quán)益基金經(jīng)理的投資策略：先要關(guān)注當下世界正在發(fā)生的最重要最深刻的變化，其次要找到未來3-5年邊際變化最大的細分行業(yè)，最后從空間、競爭、商業(yè)模式、管理層、成長性和估值六大維度精選個股。

回顧歷史，人類經(jīng)歷了三次明確的科技革命：

• 第一次工業(yè)革命（18世紀60年代-19世紀中葉）：蒸汽機時代，誕生于英國。
• 第二次工業(yè)革命（19世紀70年代-20世紀初）：電氣化時代，誕生于德國。
• 第三次科技革命（20世紀下半葉-2000年）：信息化時代，誕生于美國。

從這三個歷史節(jié)點，我們能得出幾個超越課本的深刻結(jié)論：

1. 科技發(fā)展是“突變”的：人類文明史長達五千年，但絕大部分的財富和科技進步，都濃縮在過去的短短兩三百年里。一個明朝人穿越到今天的中國，會比一個漢朝人穿越到明朝感到更加不適與震撼。這證明我們正處在一個科技加速突變的時代。
2. 科技發(fā)展有周期性：它并非平鋪直敘，而是有明確的快慢周期和斷檔期。
3. 科技是第一生產(chǎn)力，也是國家競爭力的核心：英國、德國、美國正是通過引領(lǐng)科技革命，成為了當時的世界霸主。

那么，站在2025年的今天，我們處在什么位置？我的結(jié)論是：我們正處在第四次科技革命的開端。

這個結(jié)論并非空想，而是基于多個探索了數(shù)十年乃至百年的科技方向，在當下同時迎來了“從0到1”的突破：

• 人工智能：從1950年圖靈的設(shè)想，到2017年Transformer架構(gòu)的誕生，歷經(jīng)70余年積累，終于通過ChatGPT等產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
• 機器人：自1973年第一臺人形機器人問世，經(jīng)過50年沉淀，在AI賦能下正成為“具身智能”。
• 基因治療：開始從DNA層面根治疾病。
• 量子計算與可控核聚變：這些曾經(jīng)的“未來科技”也已走到商業(yè)化的前夜。

這些重大技術(shù)的共振并非巧合。我們非常幸運，正親身見證并參與這場偉大的歷史變革。

第二部分：科技投資的魅力——銳度與價值并存

對于當下科技熱潮，王子建通過梳理人類科技革命發(fā)展歷史闡述了科技發(fā)展并非直線上升而是是有周期性的。他表示，AI、機器人等科技創(chuàng)新均經(jīng)歷了曲折發(fā)展，而在當下第四次科技革命下，創(chuàng)新藥、人工智能、機器人等賽道或許是價值量變化最大最快的科技創(chuàng)新方向。

每種投資流派都有其獨特魅力。價值投資在于復(fù)利，周期投資在于效率，而科技投資的魅力，在于其無與倫比的銳度——價值量最大、增長最快。

1. 中國創(chuàng)新藥的星辰大海

• 現(xiàn)狀：中國創(chuàng)新藥研發(fā)管線占全球35%-40%，今年上半年BD（授權(quán)合作）交易額占全球53%，但中國創(chuàng)新藥公司總市值僅占全球5%-6%。
• 未來：根據(jù)“大樹定律”，十年后，中國創(chuàng)新藥企的收入有潛力增長近20倍。市值與地位的嚴重錯配，蘊含著巨大的投資機會。

2. 人工智能的爆發(fā)式增長

• 2023年全球AI投資約2000億美元，2024年預(yù)計達5000-6000億美元。英偉達CEO黃仁勛預(yù)測，到2030年，全球AI年投資規(guī)模將達3-4萬億美元
• 這意味著，在未來七年內(nèi)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有近20倍的增長空間。

3. 典型案例的價值啟示

• 騰訊控股：20年間，收入增長600倍，利潤增長400倍，股價漲幅數(shù)百倍。其百倍之旅的背后，是微信這類“超級APP”帶來的堅實報表增長。這證明：真正的科技成長投資，就是價值投資。
• 英偉達：從0.3美元漲至170美元，同樣成就數(shù)百倍回報。其間雖經(jīng)歷多次超過60%的巨幅回撤，但長期的產(chǎn)業(yè)趨勢最終熨平了波動。
• 中際旭創(chuàng)（光模塊）：2022年市值200億，對應(yīng)2025年預(yù)期利潤的市盈率（PE）不到1倍。產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的價值重估，往往超出市場最樂觀的想象。

第三部分：科技投資的方法論——思維與實操

談到科技投資，王子建結(jié)合圖表向在場師生分享了互聯(lián)網(wǎng)、GPU、光模塊、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域代表性公司的營收變化與股價走勢。通過一個個生動的案例，同學(xué)們理解了股價飆升背后的故事，對于理性投資、長期投資、價值投資這些投資理念也有了更具象化的感悟。

1. 第一性原理：思考終局的思維習(xí)慣
第一性原理要求我們回歸事物的本質(zhì)，思考其終極形態(tài)。

• 案例：無線耳機是終點嗎？不，腦機接口可能才是人機交互的終局。當下的液態(tài)電池是終點嗎？不，更安全、能量密度更高的固態(tài)電池才是必然方向。
• 投資應(yīng)用：培養(yǎng)這種思維，能幫助我們發(fā)現(xiàn)那些“不合理但暫時存在”的現(xiàn)象，并找到致力于解決這些根本問題的公司。

2. 遠見力：對抗波動的定心丸
遠見力是基于客觀現(xiàn)實對未來的判斷，它與天馬行空的想象力不同。它是可以培養(yǎng)的，源于對歷史規(guī)律的復(fù)盤和總結(jié)。

• 核心作用：對一家公司十年后的展望，是當下敢于持有并抵御中途巨幅回撤的最強信心來源。
• 案例
• 騰訊微信：在2011年發(fā)布之初，很少有人能預(yù)見它會成為萬億收入生態(tài)的起點。
• 特斯拉：2019年上海工廠的交付是其生死拐點，也是走向萬億市值的起點。
• 創(chuàng)新藥企：頭對頭擊敗K藥的臨床數(shù)據(jù)，可能意味著一家未來萬億市值公司的誕生。

3. 識別拐點性的邊際變化
產(chǎn)業(yè)每天都在變化，但投資者需要聚焦于拐點性的邊際變化，其特征是：

• 解決了產(chǎn)業(yè)此前最核心的矛盾。
• 帶來數(shù)量級（5-10倍）的價值提升。
• 具備較長時間的持續(xù)性。

案例：中國創(chuàng)新藥的三大拐點信號（2024年）

• 信號一（3月）：連續(xù)三天出現(xiàn)2億美元級別的BD交易，標志著國際大藥企對中國創(chuàng)新藥價值的認可。
• 信號二（5月）：某公司獲得12.5億美元首付款，徹底逆轉(zhuǎn)了買方市場格局，中國藥企掌握了定價權(quán)。
• 信號三（8月）：國家商保目錄發(fā)布，打開了高端創(chuàng)新藥的支付天花板。
  這些變化，系統(tǒng)性解決了中國創(chuàng)新藥“內(nèi)卷、同質(zhì)化、支付難”的核心矛盾。

第四部分：當下的機遇與未來的展望

（1）尊重常識，避免癲狂

常識是偉大投資的共性，科技投資容易讓人陷入對未來的空想，從而忘記常識。

極端泡沫化與極端低估都是背高常識的市場現(xiàn)象，最終會回歸識；

對商業(yè)模式、競爭格局到報表質(zhì)量的理解都要以常識為前提；

尊重常識、大道至簡，對待持倉永遠要用基本常識的心態(tài)去審視。

• 案例一：果鏈泡沫：最夸張時，A股所有蘋果供應(yīng)鏈公司的總市值超過了蘋果本身。但常識是：蘋果賺走行業(yè)30美元的利潤，而供應(yīng)鏈公司總共只賺走2美元。市值倒掛明顯違背常識，最終必然回歸。
• 案例二：掃地機器人：某公司曾出現(xiàn)毛利率50%、凈利率32%的財報。對照家電龍頭格力電器，在一個技術(shù)仍在迭代、格局未定的行業(yè)，如此之高的利潤率是“Too good to be true”（好到不真實）。果不其然，其利潤率隨后迅速回落至10%的合理水平。

（2）國際對標的必要性

科技創(chuàng)新不分國界，而且美歐日德仍然是科技創(chuàng)新的的沿陣地，因此科技投資通常要具備國際視野;

通過國際對標(尤其是長期取蹤美股巨頭)，通�？梢哉业街饕萍假惖姥莼穆窂�，構(gòu)建科技投資的研究與取蹤體系;

通過國際對標，看到差距也看到機會，提升對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的運見力(“中國英偉達”、“中國默沙東”):

國際對標，切總簡單推理、盲目對標，要正視國內(nèi)外的制度差異、文化差界等本質(zhì)差異(“中國salesforce”?中國“迪士尼”?)。

第四部分：當下的機遇與未來的展望

1. 中國創(chuàng)新的高光時刻
今年上半年，中國創(chuàng)新藥BD交易額占比達52.5%，歷史上首次超越美國。某創(chuàng)新藥企董事長曾動情地表示：“這是歷史上第一次，中國人比美國人更早用到全球最好的創(chuàng)新藥�！�這句話的分量，標志著中國科技創(chuàng)新的歷史性蛻變。

2. AI產(chǎn)業(yè)完成商業(yè)閉環(huán)
2024年AI產(chǎn)業(yè)最大的變化是形成了“投入-回報-再投入”的商業(yè)閉環(huán)。

• 數(shù)據(jù)：全球AI交互量（Token數(shù)）過去一年增長了約35倍，每2-3個月翻一番。
• 關(guān)鍵：北美科技巨頭的財報顯示，其對AI的巨大資本開支，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為實實在在的收入和利潤增長。
• 結(jié)論：這意味著AI從“純投入”的故事變成了“能賺錢”的故事，其投資的可持續(xù)性大大增強，產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生了根本性改變。

結(jié)語

面對第四次科技革命的浪潮，成功的科技成長投資需要：

1. 理解歷史周期，認清我們所處的時代位置。
2. 把握產(chǎn)業(yè)銳度，在價值量最大、增長最快的領(lǐng)域?qū)ふ覚C會。
3. 構(gòu)建方法論體系：用第一性原理思考終局，用遠見力洞察未來，用識別拐點變化把握時機，用國際對標尋找方向，并時刻用常識守護價值。

希望大家都能在未來的投資生涯中，找到屬于自己的“騰訊控股”和“英偉達”，以遠見和常識為雙翼，共同參與并見證這個偉大的科技時代。