作者 |韓成功

編輯 |蔣波、王東

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號zbl3060）獲悉，10月28日，羅博特科（SZ：300757）發(fā)布公告稱，公司已向港交所遞交發(fā)行H股并在港交所主板掛牌上市的申請。

羅博特科成立于2011年，是一家光伏設備制造商。但相比于其他光伏設備商，公司的業(yè)績并不出色，過去多年一直在盈虧線上下波動。隨著這兩年光伏寒冬來臨，羅博特科也較早出現(xiàn)了虧損。

在向港交所遞表的同一天，羅博特科公布了今年前三季度業(yè)績——虧損0.75億元，虧損擴大205%。僅第三季度就虧損了0.41億元，這已經(jīng)是公司連續(xù)第四個季度虧損。

今年以來，為抵消光伏業(yè)務下滑的影響，羅博特科持續(xù)推動業(yè)務轉(zhuǎn)型，先是收購了德國的半導體設備龍頭企業(yè)ficonTEC，又于近期開始沖刺港交所。公司稱，赴港上市的目的，是為了籌集資金向“清潔能源+泛半導體”雙業(yè)務轉(zhuǎn)型。

羅博特科如果港股上市成功，將成為光伏行業(yè)極少的A+H兩地上市企業(yè)。但從公司業(yè)績變臉、信披違規(guī)前科等方面看，赴港上市的路或許很難走得很順暢。

光伏主業(yè)成為“拖累”

羅博特科的創(chuàng)始人戴軍，1974年出生，擁有哈爾濱理工大學學士、復旦大學碩士及香港城市大學博士學位。

在創(chuàng)立羅博特科之前，戴軍有著多年外企工作經(jīng)歷，曾在東芝電梯（上海）有限公司、美國環(huán)球儀器（香港）有限公司任工程師。2005年，戴軍創(chuàng)辦蘇州捷昇電子有限公司（后更名“蘇州元頡昇企業(yè)管理咨詢有限公司”，以下簡稱“蘇州元頡昇”），并任總經(jīng)理。

2011年，戴軍通過蘇州元頡昇創(chuàng)立了羅博特科，又用了8年時間將便羅博特科成功推上市。至今，蘇州元頡昇仍是羅博特科最大股東，占23.66%股份。戴軍通過蘇州元頡昇等公司間接、直接持有方式，共持有羅博特科將近33%的股份。

羅博特科董事長戴軍

成立至今，羅博特科一直聚焦太陽能電池裝備制造。灼識咨詢資料顯示，2024年羅博特科在全球智能光伏電池自動化制造裝備市場排名第四。

財報顯示，2024年羅博特科的光伏設備收入為10.51億元，占營收的比重為95.02%。截至2024年，全球前十大光伏制造商中，有8家是羅博特科的客戶，包括通威股份（SH：600438）、天合光能（SH：688599）、晶科能源（SH：688223）、阿特斯（SH：688472）等。

值得一提的是，除自動化設備外，羅博特科亦向行業(yè)提供高效光伏電池生產(chǎn)整線，也就是業(yè)內(nèi)所稱的“交鑰匙工程”。

這一模式可以快速建成光伏電池生產(chǎn)線，幫助光伏電池制造商迅速擴張。在2020—2023年的光伏產(chǎn)能大擴張中，這種模式大行其道，使得很多缺少經(jīng)驗和技術(shù)的跨界企業(yè)得以快速切入光伏賽道，也使得包括羅博特科在內(nèi)的設備企業(yè)大賺行業(yè)紅利。然而，隨著行業(yè)對“技術(shù)擴散”的謹慎，此種模式備受爭議，業(yè)務發(fā)展也受到影響。

作為電池設備提供商，羅博特科的技術(shù)實力不容小覷。在招股書中，羅博特科表示：我們亦提供基于銅電鍍技術(shù)的端到端銅互連解決方案，旨在替代光伏電池中的銀基解決方案，且非常適用于下一代光伏電池，包括TOPCon、HJT、XBC。

銅電鍍技術(shù)是一種無銀金屬化技術(shù)，可在光伏電池上形成更細、導電性更高的銅柵線，取代昂貴的絲網(wǎng)印刷銀，是目前光伏行業(yè)最熱門的技術(shù)之一。

雖然有如上諸多優(yōu)勢，但光伏業(yè)務并沒有為羅博特科創(chuàng)造傲人的業(yè)績，反而在行業(yè)寒冬中將公司拖入虧損。

上市之前，羅博特科業(yè)績不溫不火，凈利潤一直在1億元以下，2017年、2018年、2019年分別為8692萬元、9532萬元、9988萬元。上市之后，公司業(yè)績開始“變臉”，2020年、2021年分別虧損6727萬元、4687萬元。此后，乘光伏行業(yè)大擴張的東風，羅博特科得以短暫扭虧為盈，2022年、2023年分別盈利2614萬元、7713萬元。

但從2024年第四季度開始，光伏行業(yè)寒冬波及設備企業(yè)。至今，羅博特科已連虧4個季度，合計虧損達到8204.3萬元。對羅博特科來說，光伏業(yè)務是起家的根基，但卻沒有吃到行業(yè)紅利，與其他幾家設備龍頭企業(yè)差距巨大。

轉(zhuǎn)型半導體變10倍“妖股”

光伏業(yè)務一直難堪大任，羅博特科急切想要找到一個新的業(yè)績增長點。戴軍曾明白袒露心境，“我一直在考慮如何把‘雞蛋’從籃子里挪出去一些?！?/p>

在此背景下，羅博特科開啟了向半導體領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。早在2019年，戴軍便聯(lián)合了幾家投資機構(gòu)，意欲收購德國企業(yè)ficonTEC。但是，該收購計劃因新冠疫情而停滯。

2023年8月，在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩顯現(xiàn)后，羅博特科加緊重啟了收購計劃。但直到今年4月，羅博特科發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購ficonTEC 100%股權(quán)的重組事項才得到深交所并購重組委審核通過。

ficonTEC是光電子封測設備的龍頭企業(yè)，擁有英特爾、博通、思科、英偉達等客戶。在硅光模塊封測設備領(lǐng)域，ficonTEC的全球市占率達到80%以上，其光子技術(shù)的耦合封裝設備技術(shù)世界領(lǐng)先。

收購ficonTEC之后，羅博特科的市場地位發(fā)生了翻天覆地的變化。根據(jù)灼識咨詢的資料，目前，羅博特科是唯一一家提供覆蓋硅光器件整個制造流程的端到端解決方案供應商；唯一一家提供量產(chǎn)的超高精度硅光組裝及測試設備的全球供應商；800GW+光互連的關(guān)鍵推動者；截至2024年，在全球硅光智能制造設備市場排名第一。

值得一提的是，在今年7月的一場演講中，戴軍透露，他目前還擔任著“十五五國家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作組，制造與測試及封裝裝備組副組長”一職。

該工作組的具體工作內(nèi)容及組織架構(gòu)等，目前尚無正式官方信息披露。但有業(yè)內(nèi)人士猜測，這一機構(gòu)有可能直接參與到光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃中，或?qū)⒂绊懙巾攲诱叩闹贫?。戴軍能夠擔任此職，很大可能也是由于收購了ficonTEC。

收購ficonTEC，對羅博特科的業(yè)績改善還沒顯現(xiàn)，股價倒是“坐上火箭”般受到資本熱炒，迅速蛻變成為一只超級妖股。

羅博特科去年至今股價變化

2024年2月6日，羅博特科股價出現(xiàn)了28.08元/股的低值。然而，隨著收購案的推進，公司股價一路上漲，到11月11日，已經(jīng)漲到254.96元/股。此后，出現(xiàn)短期回調(diào)。但隨著收購案落定，股價又一開始新一波上漲，今年8月29日漲到293.88元/股，一年半左右時間翻了10多倍（對比2024年2月6日低價）。

此后，公司股價再度短期回調(diào)，而擬赴港上市消息公布后，于9月18日漲到306.68元/股。隨后又迅速回調(diào)，截至11月5日收盤，羅博特科報215.65元/股，一個半月時間跌去了29.68%。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，雖然股價有所下跌，但至今羅博特科仍是A股中股價最高的光伏股。今年上漲4倍、市值超4000億的陽光電源（SZ：300274）也屈居第二名（11月6日最高股價209.88元/股）。

赴港上市之路能否順暢？

雖然轉(zhuǎn)型動作和赴港上市在按部就班進行，但羅博特科仍然面臨一系列的挑戰(zhàn)。

首先，光伏業(yè)務仍將是公司業(yè)績的拖累，持續(xù)成長能力存疑。

三季報顯示，光伏行業(yè)正在顯現(xiàn)復蘇跡象，多個龍頭都出現(xiàn)季度減虧。然而，光伏設備板塊卻一改過去的增長態(tài)勢，捷佳偉創(chuàng)（SZ：300724）、晶盛機電（SZ：300316）、邁為股份（SZ：300751）等設備龍頭均出現(xiàn)營收或凈利的下滑，奧特維的凈利潤甚至下滑了90.04%。

羅博特科今年前三季度實現(xiàn)營收4.16億元，同比減少59.04%；虧損0.75億元，擴大205.01%。僅在第三季度就虧損了0.41億元，超過了整個上半年，也是自去年第四季度開始連續(xù)第四個季度虧損。

其次，缺錢問題，是羅博特科不得不正視的問題。

到今年三季度末，羅博特科貨幣資金僅有3.7億元，短期借款卻高達10億元。2023年到今年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直為負，只在今年三季度才轉(zhuǎn)正為5598萬元。

另一方面，羅博特科卻有大量貨款收不回來。華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，目前公司的應收賬款已達到4.98億元，這一數(shù)值在一年前是3.92億元。也就是說，一年時間，羅博特科非但沒能收回多少貨款，反而又多了1億元。

羅博特科2021Q9-2025Q9負債情況

再次，羅博特科的一些前科，可能會成為上市路上的“雷”。

2022年1月29日，羅博特科披露2021年度業(yè)績預告為凈利潤1500萬元至2200萬元，結(jié)果在實際年報中，2021年的凈利潤為-4687.53萬元，變臉之大讓人詫異。最終，2022年6月江蘇證監(jiān)局對羅博特科發(fā)出《警示函》。

在對ficonTEC的股權(quán)并購中，2019-2020年期間，羅博特科實控人戴軍及董事王宏軍與交易方簽署了對賭協(xié)議，約定若未完成收購或未達收益預期需回購股權(quán)或補償收益，但在公告中公司故意隱瞞不披露，直至2025年3月深交所問詢后才不得不做了補充說明。?

2025年4月17日，深交所認定羅博特科的重組報告存在重大遺漏，違反《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》關(guān)于信息披露真實、完整的要求，對公司及實控人、董秘出具監(jiān)管函并采取自律措施。?

正是因為有這些“黑歷史”，公司的利好消息就需要多看一眼。比如10月17日，羅博特科發(fā)布公告稱，公司與境內(nèi)某光伏公司D的控股子公司簽署單筆合同，金額約為7.6億元，占2024年營收的68.83%，合同標的為光伏電池整線解決方案。該合同缺少買家、執(zhí)行時間等關(guān)鍵信息，有投資者質(zhì)疑：這會不會是公司為港股上市突擊釋放的利好？

除了上述挑戰(zhàn)，羅博特科還要準備好接受泛半導體業(yè)務帶來的洗禮。這一領(lǐng)域的成敗不只在于企業(yè)的科研實力和經(jīng)營水平，更受國際政治博弈、政策監(jiān)管、輿論擾動等多重因素影響，其風險并不弱于光伏業(yè)務，這對羅博特科來說都將是嚴峻考驗。