作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：藍(lán)潤控股豪賭32億元，本想用預(yù)制菜改寫命運(yùn)，如今卻連控股的上市公司都自身難保。

2025年秋末，藍(lán)潤發(fā)展收到了一封法院文書。這紙文書，直指它六年前的一筆舊賬。

2019年，藍(lán)潤累計(jì)花了32億巨資，以高出市場價(jià)60%的價(jià)格收購了龍大美食的控股權(quán)，這場收購曾是它進(jìn)軍食品行業(yè)的一場戰(zhàn)略豪賭。

如今，這部分股份已被法院裁定凍結(jié)三年，這場重磅投資的風(fēng)險(xiǎn)已從市場層面蔓延至司法領(lǐng)域，原本的商業(yè)考題，演變?yōu)橐粋€(gè)待解的法律懸念。

這紙裁定就像推倒了第一塊多米諾骨牌，資本市場應(yīng)聲而動(dòng)，開始對這宗始于2019年的收購案進(jìn)行系統(tǒng)性反思。重新審視其交易邏輯背后，是否從一開始就潛伏著未被察覺的財(cái)務(wù)隱患。

當(dāng)初那個(gè)意氣風(fēng)發(fā)的產(chǎn)業(yè)整合者，如今為何會(huì)陷入如此境地？這場被寄予厚望的聯(lián)姻，究竟在哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題？

豪擲32億

他成了“豬肉大王”的新主人

2018至2019年，中國食品產(chǎn)業(yè)賽道迎來資本布局的關(guān)鍵窗口期，一系列標(biāo)志性交易在此階段密集落地。

隨著藍(lán)潤發(fā)展以32億元完成對龍大美食的史詩級收購并正式入主，它不僅成為了關(guān)鍵的執(zhí)棋者，更就此拉開了一場深度產(chǎn)業(yè)整合的序幕。這筆震動(dòng)行業(yè)的交易，被視為產(chǎn)業(yè)資本改寫市場規(guī)則的戰(zhàn)略性落子。

從當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境來看，藍(lán)潤發(fā)展的這一決策有其內(nèi)在邏輯。

此版本將業(yè)務(wù)羅列升華為“價(jià)值閉環(huán)”的戰(zhàn)略模型，通過“從基因到餐桌”的形象表述和“深度掌控”等詞匯，凸顯其核心競爭力。對于尋求在食品產(chǎn)業(yè)深耕的資本而言，這無疑是一個(gè)理想的平臺(tái)。

收購?fù)瓿珊?，藍(lán)潤發(fā)展在將海底撈、肯德基等巨頭鍛造為業(yè)務(wù)“壓艙石”的同時(shí)，龍大美食更以其強(qiáng)勁的屠宰產(chǎn)能，奠定了另一根堅(jiān)實(shí)的戰(zhàn)略支柱。

據(jù)2024年龍大美食財(cái)報(bào)顯示，其年屠宰量持續(xù)穩(wěn)超500萬頭，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，表明該公司的基本盤業(yè)務(wù)在控股權(quán)變更后仍保持著相對穩(wěn)健的態(tài)勢。

然而，這筆交易的某些細(xì)節(jié)也引發(fā)了市場關(guān)注。超過60%的收購溢價(jià)，在當(dāng)時(shí)的環(huán)境中顯得尤為突出。

這筆收購開出的天價(jià)，既是對標(biāo)的價(jià)值的背書，更暴露了收購方急于"迎娶"上市公司的迫切。這份急切，為后續(xù)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆。

紙牌屋塌了

控股股東的第一個(gè)違約信號(hào)

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年。隨著豬周期進(jìn)入下行通道，整個(gè)行業(yè)開始感受到寒意。而真正拉響警報(bào)的，是2025年9月的那紙凍結(jié)令。

它不僅揭開了控股股東自身的資金困局，更讓市場警覺，這份危機(jī)是否會(huì)向已身負(fù)32億元有息負(fù)債的龍大美食蔓延，從而點(diǎn)燃一場控股股東與上市公司之間的“雙重危機(jī)”。

畢竟，控股股東的股份凍結(jié)與第二、三大股東將所持股份全數(shù)質(zhì)押的動(dòng)作有顯著的風(fēng)險(xiǎn)共振。引發(fā)外界對股東自身流動(dòng)性及其對公司信心的深度審視。

2025年9月，龍大美食發(fā)布公告，宣布放棄收購控股股東旗下的五倉農(nóng)牧集團(tuán)有限公司。據(jù)公告顯示，五倉農(nóng)牧各類借款總額大約19.5億元，而賬上能動(dòng)用的現(xiàn)金還不到400萬元，負(fù)債率高達(dá)98.73%，償債壓力巨大。

而龍大美食自身的債務(wù)狀況也已拉響警報(bào)。截至2025年6月底，一個(gè)嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)被披露，其賬面上的資金金額僅9.73億元，而帶息負(fù)債總額卻高達(dá)32.19億元。

其債務(wù)近六成（約16.7億元）為短期債務(wù)。這與公司賬上不足10億元的貨幣資金形成巨大敞口。

這不僅是迫在眉睫的流動(dòng)性危機(jī)，更將公司拖入了“借新還舊”的負(fù)向循環(huán)。

基于自身面對償債壓力，從戰(zhàn)略審慎出發(fā)，最終將負(fù)債高企的五倉農(nóng)牧拋出龍大美食報(bào)表，避免更高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)型夢碎

預(yù)制菜未成救命稻草

身處豬周期浪潮中的龍大美食，在迎來新控股股東藍(lán)潤發(fā)展后，公司進(jìn)行了一場深刻的戰(zhàn)略重塑。

2021年，龍大果斷將品牌標(biāo)識(shí)從“肉食”煥新為“美食”，其角色從原料供應(yīng)商向美食解決方案提供者進(jìn)攻，并搭建起以養(yǎng)殖為主體、食品加工與渠道建設(shè)為兩翼的"三駕馬車"戰(zhàn)略架構(gòu)，預(yù)制菜成為其核心業(yè)務(wù)。

在此背景下，其預(yù)制食品業(yè)務(wù)（原預(yù)制菜）已實(shí)現(xiàn)從戰(zhàn)略試水到核心支柱的關(guān)鍵跨越，正強(qiáng)勢崛起為驅(qū)動(dòng)增長的新引擎。其營收占比在2021到2024年間從6.06%躍升至15.35%。

這標(biāo)志著該業(yè)務(wù)從最初的試水角色，迅猛成長為驅(qū)動(dòng)公司前行的中流砥柱。

這一強(qiáng)勁的增長曲線，既印證了賽道選擇的正確性，也預(yù)示著整體的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型仍是一場需要耐心與時(shí)間的縱深推進(jìn)。

然而“一體兩翼”的戰(zhàn)略，在2025年上半年遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。其被寄予厚望的預(yù)制菜業(yè)務(wù)遭遇“滑鐵盧”，營收同比萎縮約兩成，降至7.83億元。這一曾被定位為穿越周期、驅(qū)動(dòng)未來的增長引擎，意外熄火。

值得注意的是，在行業(yè)爆發(fā)食品安全與“科技與狠活”等負(fù)面輿論之前，其下滑趨勢便已顯現(xiàn)，這直接將問題的矛頭指向了業(yè)務(wù)本身的商業(yè)模式與運(yùn)營效率。

不過，此次下滑也印證了企業(yè)發(fā)展的一個(gè)普遍規(guī)律——過度依賴單一新興業(yè)務(wù)作為增長引擎，會(huì)顯著放大其在市場驗(yàn)證和模式成型階段所固有的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

32億債務(wù)懸頂

藍(lán)潤的生存之戰(zhàn)已然打響

當(dāng)前，龍大美食正面臨著多重挑戰(zhàn)的疊加影響。生豬養(yǎng)殖行業(yè)已徹底駛?cè)胛粗摹吧钏畢^(qū)”，全行業(yè)都在其掀起的巨浪中掙扎，一場關(guān)乎生死存亡的嚴(yán)峻考驗(yàn)已然降臨。

據(jù)山東省畜牧獸醫(yī)局發(fā)布，2025年10月第三周，12.32元/公斤的全國生豬均價(jià)。這意味著價(jià)格已擊穿了13-14元/公斤的行業(yè)成本線，養(yǎng)殖端已普遍跌入虧損的價(jià)格區(qū)間。

這對養(yǎng)殖戶及整個(gè)鏈條上各環(huán)節(jié)的生存底線都構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年上半年，龍大美食總營收49.75 億元，其中屠宰業(yè)務(wù)40.73億元。

但屠宰業(yè)務(wù)在高營收規(guī)模之下，僅有3.51%的微薄毛利率，這無異于一場“賠本賺吆喝”的規(guī)模游戲。

當(dāng)行業(yè)步入寒冬，這種“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的模式便顯露出其脆弱本質(zhì)，將企業(yè)牢牢鎖死在增收不增利的困局中。

面對增長失速與模式受挫的雙重壓力，龍大美食正在重新校準(zhǔn)其戰(zhàn)略航向。公司采取了一系列審慎務(wù)實(shí)的應(yīng)對之策，將兩大生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間推遲至2026年；同時(shí)在經(jīng)營層面將現(xiàn)金流安全置于規(guī)模擴(kuò)張之上，著力提升存量資產(chǎn)運(yùn)營效率。

2025年的預(yù)制菜賽道，正經(jīng)歷一場從規(guī)模競賽到生存考驗(yàn)的深刻轉(zhuǎn)向。味知香在上半年?duì)I收微增4.7%的同時(shí)，凈利潤驟降24.46%，毛利率滑向20.83%；千味央廚則面臨營收與凈利潤雙降的挑戰(zhàn)。

這些曾被視為明日之星的企業(yè)，不約而同地步入“增收不增利”甚至“量利齊縮”的困境。龍大美食的困局，由此觀之，并非個(gè)案，而是整個(gè)行業(yè)在資本退潮后必須面對的集體考題。

這一集體轉(zhuǎn)向揭示了預(yù)制菜并非資本想象中的“救命稻草”，其本身也遵循著基本的商業(yè)規(guī)律——當(dāng)行業(yè)度過爆發(fā)期，規(guī)模擴(kuò)張的邊際效益正在急劇遞減。

曾經(jīng)被寄予厚望的B端渠道，在餐飲行業(yè)整體承壓的背景下，難以維持高增長；而面向C端的品牌建設(shè)與產(chǎn)品創(chuàng)新，又需要持續(xù)的重投入。賽道參與者們突然發(fā)現(xiàn)，自己正陷入“不做規(guī)模等死，盲目擴(kuò)張找死”的兩難境地。

龍大美食與藍(lán)潤的案例，將這種困境放大到了極致。當(dāng)控股股東的資本棋局與上市公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型深度捆綁，債務(wù)杠桿放大了周期下行的破壞力。

值得思考的是，在周期性行業(yè)中，企業(yè)的核心價(jià)值究竟應(yīng)該建立在多快的增長速度上，還是應(yīng)該建立在多深的護(hù)城河上呢？

此刻，整個(gè)行業(yè)都在尋找答案。而這個(gè)答案，或?qū)Q定下一階段行業(yè)洗牌的方向與結(jié)局。

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