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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年11月1日--11月7日）交易理想國知識星球共發(fā)布37條內容，以下是篩選出的本周精華內容片段摘要，完整版內容可掃碼查看。

01

碳酸鋰：枧下窩采礦權進展更新，規(guī)避情緒利空沖擊

11月6日，江西省江西省自然資源廳發(fā)布宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦(已動用未有償處置資源量)采礦權出讓收益評估報告公示。經過評定估算，確定“江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)已動用未處置鋰礦資源量礦業(yè)權出讓收益(動用可采儲量礦石量2544.36萬噸)”在評估基準日時點上的評估價值為24662.31萬元。根據江西省國土資源廳“關于印發(fā)《江西省礦業(yè)權出讓收益市場基準價》的通知”計算，評估基準日時點已動用未處置鋰礦資源量探礦權出讓收益市場基準價為6930.50萬元。綜上所述，江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)已動用未處置鋰礦資源量礦業(yè)權出讓收益評估值高于評估基準日時點江西省探礦權出讓收益市場基準價，符合《國務院關于印發(fā)礦產資源權益金制度改革方案的通知》中，礦業(yè)權出讓收益按照評估價值、市場基準價就高確定的原則。

2022年2月28日至2025年8月9日，礦山累計動用探明資源量礦石量2585.73萬噸，Li2O金屬氧化物量8.51萬噸、平均品位0.33%。探明資源量可信度系數取1.00，評估基準日評估利用資源量礦石量2585.73萬噸，Li2O金屬氧化物量8.51萬噸。采礦回采率98.4%，已動用的可采儲量礦石量 2,544.36萬噸，Li2O金屬氧化物量8.37 萬噸、平均品位0.33%。礦石貧化率2.0%。產品方案為鋰云母精礦(Li2O)，鋰云母精礦(Li2O)選礦回收率為65.42%、不含稅銷售價格為1347.00元/噸。

根據計算，按照選礦回收率65.42%，假設冶煉回收率為70%，則對應產出約9.3萬噸碳酸鋰。按照就高確定的原則，礦業(yè)權出讓收益還差1.77億元，折算每噸補1907元。從銷售價格來看，鋰云母精礦不含稅銷售價格為1347元/噸，按照冶煉加工費3.5萬元/噸計算，對應碳酸鋰生產成本約8.2萬元/噸。

該公示對市場情緒存在利空沖擊，但不可否認當前需求表現仍然偏強，下游采購需求仍旺盛，價格下跌后會引發(fā)補庫，對價格形成支撐。

02

山西焦煤生產情況調研報告

★煤礦開工維持低位

調研了解，當下煤礦生產重心已由以量換價轉為以安全定量生產，下半年整體開工率較上半年明顯回落，當前煤礦開工率處于全年中等偏低水平，且低于國慶節(jié)前水平。雖政策端無量化減產目標，但部分煤礦現在主動降低負荷，尤其上半年產量較高企業(yè)下降明顯。至春節(jié)前，煤礦在基本完成年度生產任務后，將以安全生產為主，適度控制生產節(jié)奏，預計煤礦開工將延續(xù)低位運行。

同時了解到，由于蒙古國內政治局勢變化蒙煤階段性通關降低；且蒙5占比下降，由前期的40%左右將至20%左右，因此主焦煤結構性偏緊，部分之前采購蒙煤的下游轉至山西市場采購，使得山西高低硫主焦煤價格結構性上漲。

★煤礦庫存轉移至下游

調研了解，當前煤礦庫存整體處于低位，部分煤礦預售訂單已排至11月中旬，個別甚至排至11月下旬，這意味著11月煤礦仍難以實現累庫，產量已通過預售提前鎖定。從采購結構來看，本輪補庫主要來自下游焦化廠，貿易商及洗煤廠尚未大規(guī)模進場采購。目前獨立焦企焦煤可用天數已升至12天左右，高于往年同期水平，反映出下游持貨意愿增強及冬儲補庫前置的特征。隨著補庫動作提前完成，若后期鐵水產量出現回落，下游進一步補庫的動能或將減弱。

★投資建議

目前煤礦整體開工率處于全年中等偏低水平，且低于國慶節(jié)前水平，國慶后下游補庫疊加供應下降使得煤礦庫存下降明顯，但同時下游庫存有所升高，若后期鐵水產量出現回落，下游進一步補庫的動能或將減弱。綜上，焦煤目前基本面偏緊平衡，在短期煤礦無法累庫情況下現貨偏強運行，盤面或依然需要震蕩消化鐵水下行預期，后關注冬儲補庫情況。

03

銅的思考

銅價上行至新高的三大理由：

1.商品貨幣邏輯：全球貨幣體系信用受到挑戰(zhàn)、主要央行開啟大規(guī)模寬松、市場對長期通脹產生強烈預期時，銅的“商品貨幣”屬性便會壓倒其“工業(yè)商品”屬性，成為價格的主導驅動力。

2.供給的結構性短缺：“政策人為鎖庫”、“礦山源頭減產”和“突發(fā)事故催化”三重供給壓力形成的共同推動，這使得前期需求增量的驅動極易引發(fā)價格顯著抬升的原因。

3.新動能需求的敘事：銅價本輪上漲的敘事，除了“供給緊縮”的單引擎驅動，需求的顯著增量也是主要原因，來自AI算力、全球能源設施重建及科技新興領域的需求，正在構成結構性的長期需求增量，重塑銅市場的長期供需格局。

近期觸及新高后的回落原因：

全球美元流動性的相對緊縮是現階段對于銅價的主要尾部影響因素，10月以來全球風險資產的美元資金，正被美國財政部和美聯(lián)儲雙向抽走，美債利率回升（美聯(lián)儲鷹派言論+數據缺失導致市場降息預期回調）+美元指數回升（日元走弱+歐元英鎊不確定性加強）使得在宏觀真空期向上驅動出現明顯缺失。

后續(xù)銅價的邊際驅動：

站在當下的節(jié)點，銅的中長期供需缺口是可預知的，而最大邊際變量仍來自于宏觀，它將從需求端影響銅的價格：

1.銅同步上的商品貨幣邏輯是否延續(xù)

2.降息和停止縮表邏輯是否定于為復蘇

3.中美博弈風險性緩慢下行是否成立

04

紅棗2024年初至今的主要邏輯演變

回顧2024年至今，紅棗期貨價格整體承壓，但不同階段的市場主導邏輯有所不同。

· 2024年：豐產預期落地，價格承壓下行

2024年紅棗期貨價格整體呈現下行趨勢。年初價格高位主要受2023年減產支撐。隨后，2024/2025年度新疆灰棗豐產預期逐步成為市場交易主線。盡管在春節(jié)前備貨、端午節(jié)前備貨等階段性需求刺激下盤面有所反復，但豐產預期主導下，期貨價格重心不斷下移。至四季度，新棗豐產已成定局，開秤價走弱，市場進入供過于求的格局。

· 2025年至今：供需博弈加劇，期現短暫分化

進入2025年，供應壓力持續(xù)是主旋律。2024年的豐產導致紅棗整體供應充裕，樣本庫存同比大幅增加。

市場一度出現期現分化的現象：期貨市場因擔憂高庫存和弱消費持續(xù)走弱，而新疆產區(qū)卻因2025年新季減產事實和剛性成本支撐，現貨收購價格表現相對堅挺。目前市場正處于傳統(tǒng)消費旺季，天氣轉冷有望提振滋補需求，但下游對價格的接受程度以及高庫存的消化情況，仍是決定價格能否穩(wěn)固的關鍵。

對于后續(xù)紅棗期貨市場，重點關注以下方面：

1. 終端消費表現：關注春節(jié)前等重要節(jié)日的實際走貨情況，這是驗證需求能否改善的關鍵。

2. 庫存去化速度：觀察樣本點庫存是否能夠有效下降。

3. 資金動向：關注期貨市場主力持倉的變化。

4. 農戶售糧心態(tài)：留意棗農的挺價惜售情緒會否因價格持續(xù)低迷而松動。

05

甲醇將是一個春天的故事

那MA01還來得及搶救不？大概率會面臨的四重門坎：

1、成本底。在煤炭基本面相對強勢的情況下，內地甲醇存在成本支撐；

2、博弈底。MA01尚有相對龐大的持倉，多空對壘如何善終。

3、接貨底。說白了，就是價格可以了，工廠愿意接掉了，貿易商愿意囤貨了。

4、遷倉底。買入01拋入03或05，這種可能性略小。

然消息面說，“后期東部烯烴的需求有明顯下降預期，目前斯爾邦負荷已經下降，誠志二期后期計劃降負，陽煤恒通計劃11月初停車25天，寧波富德計劃12月初停車40-50天�！�

所以，甲醇的冬天并不溫暖，雖然可能不太缺氣。甲醇行情很可能將是春天的故事。所以，你愿意親自搶救一下MA01嗎？

而春天，不由讓人聯(lián)想起2024年甲醇的春季暴動。

2024年一季度，甲醇經歷了一輪顯著的上漲行情，主要驅動是伊朗貨源的收緊。由于伊朗冬季天然氣限產，我國甲醇進口量在2月份銳減，疊加國內甲醇裝置春季檢修預期，內地與港口套利活躍提振內地價格，一輪行情產生了。

當然，那時還有中伊企方博弈的細節(jié)，港口MTO工廠爭取AO計價（All Region，所有來源地計價），伊朗堅持SO（Special Region，特定來源地計價），于是伊朗人為降低了供應量。

所以，波斯貓，你也有今天呀。

如果冷冬重現，限氣利好回歸，市場可能會加速呈現“博弈底”和“接貨底”，MA01或有絕處逢生；或是矛盾緩解，市場選擇性放棄MA01，MA03、05繼續(xù)交易預期。而如果利好不過爾爾，市場將在“成本底”附近摩擦，等待港口貨源緩慢消化。

但是，如果價格足夠低，明天的春天必將足夠明媚。

06

年底收儲落地概率大增，多晶硅該怎么看？

1、我們預計年底乃至11月收儲開始落地的概率在大幅上升，測算后期至少要完成100萬噸的產能淘汰，行業(yè)產能才能回歸合理水平。從資金情況、反壟斷法角度以及頭部企業(yè)遠期訴求來看，以承債式收購約50萬噸左右，以收購方自行出清50-100萬噸產能，達成收儲方案的可能性更大（網傳11家收購6家也較合理）。

2、供需來看，隨著11月西南進入枯水期，終端需求見底，行業(yè)累庫壓力預計收窄至1萬噸/月，最差的時間點已過。同時遠月合約在轉拋壓力不大，限銷背景下的流通量不高，預計工廠對盤面的潛在話語權還會加強。

3、組件在光伏電站投建成本中占比不到30%，而硅料在組件的成本中占比約10%。如果從需求端開啟驅動，組件漲價接受度上升，硅料的價格彈性會比預期的更大。但短期國內外確實均面臨光伏裝機的瓶頸期，但不論國內的政策已經定調，還是海外區(qū)域結構變化，我們對中期需求仍不悲觀。

4、通過對當前收儲以及未來需求的情景分析，我們認為短期收儲平穩(wěn)推進，供需矛盾不會激化的概率最高�；谙掠兄�，遠博弈收儲推進以及潛在需求拐點，低多仍有性價比，可在支撐位置/大幅貼水現貨時嘗試建倉。

07

西芒杜投產在即，鐵礦的冬天來了嗎？

盡管今年以來鐵礦供需緊平衡，但隨著西芒杜鐵礦項目的投產和產能的逐步釋放，中長期鐵礦供應格局預期偏寬松，但也需要注意亞洲部分經濟體快速發(fā)展帶來對鐵礦需求增長的影響，基于未來鐵礦供需雙增的預期，本輪鐵礦供需格局的轉弱或將是一個緩慢的偏長周期的下行過程。這期間，在宏觀預期向好或鐵礦供需有階段性改善預期時，不排除礦價也會出現一定幅度的走強，所以在交易中一定要注意把握鐵礦供需節(jié)奏的變化。

通過對2026年鐵礦季度供需平衡的推演，預計上半年尤其是一季度鐵礦價格表現或將依然偏強，但從二季度開始，隨著鐵礦發(fā)運進入旺季，疊加幾內亞鐵礦釋放也將趨增，預計鐵礦供需格局可能會逐步趨于寬松，礦價預期也將震蕩走弱。另外，基于早期幾內亞鐵礦運營成本偏高，短期也不宜對礦價過分看空，目前90美金可能依然是礦價較強的支撐。不過，考慮到中長期鐵礦供需將趨于轉弱的大格局，可在市場出現重大利空或者宏觀不明朗需要對沖風險時將鐵礦作為空配，合約上可優(yōu)選遠月。

雖然鐵礦的這個初冬或許不太冷，但寒冬也不會太遠了。

策略建議：可考慮將遠月鐵礦作為中長期空配

08

中國期貨市場品種屬性研究報告20251103

核心交易邏輯與機會識別

1. 股指：中小盤占優(yōu)

? 邏輯：IC與IM曲線結構健康，年化滾動收益高，反映現貨升水與多頭展期收益。

? 機會：逢回調布局多單，重點關注IM的波動彈性。

2. 黑色系：原料強于成材

? 邏輯：鐵礦石受供給端支撐，而成材受制于地產需求疲軟。

? 機會：多I空RB/HC的套利策略，或單邊配置鐵礦石多頭。

3. 能化：能源強，橡膠弱

? 邏輯：原油供需偏緊，橡膠則面臨高庫存與弱需求雙重壓力。

? 機會：SC與LU多頭持有；RU空頭趨勢明確，可順勢做空。

4. 農產品：油脂偏強，飼料偏弱

? 邏輯：棕櫚油受生物柴油需求支撐，豆粕與玉米則受供給壓制。

? 機會：多P空M的品種間套利，或單邊做多棕櫚油。

5. 畜牧：空頭趨勢延續(xù)

? 邏輯：生豬供給過剩格局未變，價格中樞下移。

? 機會：LH與JD空頭持有，但需警惕政策干預風險。

風險提示與重點關注

1. 宏觀風險：

? 若國內經濟復蘇不及預期，或美聯(lián)儲加息預期回升，可能逆轉股指與商品多頭情緒。

2. 政策風險：

? 生豬、鐵礦等品種易受政策調控影響，需密切關注儲備投放、出口管制等消息。

3. 外圍市場傳導：

? 原油價格受地緣政治影響大，RU受泰國、越南產情擾動，需跟蹤海外動態(tài)。

4. 曲線結構變化：

? 若曲線從“Good Curve Long”轉為“Maybe”或“Short”，應及時調整倉位。

當下重點關注品種總結

? IC/IM：A股中小盤風格能否延續(xù)

? I：鐵礦供給是否持續(xù)偏緊

? SC/LU：原油供需格局是否被打破

? RU：空頭趨勢是否延續(xù)

? P：生物柴油需求是否持續(xù)發(fā)力

? LH：生豬去產能進度如何

官方網站：http://bestanalyst.cn

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