本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

電商渠道收入同比下滑40%，今年第三季度鹽津鋪子（002847.SZ）的營收增速已降至2022年第二季度以來單季度最低水平。

10月28日，鹽津鋪子發(fā)布的三季報顯示，今年前三季度其營收和歸母凈利潤實現(xiàn)雙增，不過增速跟去年同期相比有所放緩。從盈利能力來看，受到渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料成本上升等因素影響，近些年來鹽津鋪子的毛利率呈下滑趨勢。三季報發(fā)布當天，鹽津鋪子股價高開低走，收跌0.57%。截至11月10日收盤，其股價報收77.08元/股。

11月3日、7日，就公司業(yè)績增長持續(xù)性、盈利能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等問題，時代商業(yè)研究院向鹽津鋪子發(fā)送郵件并致電詢問。11月7日，鹽津鋪子就上述問題向時代商業(yè)研究院作出回復。

面臨電商渠道調(diào)整“陣痛”，第三季度營收增速降至3年新低

三季度報告顯示，今年前三季度，鹽津鋪子的營收和歸母凈利潤分別為44.27億元、6.05億元，同比增速分別為14.67%、22.63%。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年同期其營收和歸母凈利潤的同比增速分別為28.49%、24.55%，均高于今年。

其中，今年第三季度，鹽津鋪子的營收為14.86億元，同比增速為6.05%，明顯低于去年同期的26.20%；歸母凈利潤為2.32億元，同比增速為33.55%。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，其營收同比增速已降至自2022年第二季度以來單季度最低水平。

營收增速大幅放緩背后，是鹽津鋪子面臨電商渠道調(diào)整的“陣痛”。

在今年10月28日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表中，鹽津鋪子表示，其電商渠道正主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，梳理大量貼牌產(chǎn)品，回歸“供應(yīng)鏈電商”的本質(zhì)，因此第三季度電商渠道收入同比下滑40%。未來，電商將成為該公司大單品的品牌打造渠道。

鹽津鋪子對時代商業(yè)研究院表示，公司前三季度及第三季度的增速變化，是在當前階段主動進行戰(zhàn)略性調(diào)整、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的必然結(jié)果，是為了追求可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。公司對營收增長的持續(xù)性充滿了信心，在2025年第三季度的經(jīng)營表現(xiàn)中可以看出公司的增長根基更為扎實。

從產(chǎn)品端來看，隨著烘焙薯類收入疲軟，大單品魔芋已經(jīng)成為鹽津鋪子業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020—2024年，烘焙薯類產(chǎn)品一直是鹽津鋪子第一大收入來源，但收入占比從34.75%逐步降至21.83%。而2025年上半年，辣鹵零食（休閑魔芋制品）取代烘焙薯類成為鹽津鋪子第一大產(chǎn)品，收入占比達到26.90%，相比之下，烘焙薯類的收入占比進一步降至15.61%。

半年報顯示，烘焙薯類收入同比增速為-18.42%，是今年上半年唯一收入下滑的產(chǎn)品。相比之下，辣鹵零食的收入同比增速高達47.05%，增速位列所有產(chǎn)品品類之首。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年辣鹵零食（休閑魔芋制品）在鹽津鋪子的收入占比僅為8.90%，此后其收入占比迅猛提升。10月28日機構(gòu)調(diào)研公告顯示，今年第三季度，鹽津鋪子的魔芋零食收入實現(xiàn)同比高速增長，季度環(huán)比持續(xù)正向增長。

鹽津鋪子對時代商業(yè)研究院表示，2025年以來，公司進一步聚焦大單品戰(zhàn)略，第三季度魔芋品類的收入實現(xiàn)同比、環(huán)比增長。目前公司的產(chǎn)品出海，主要的銷售品類是魔芋零食，該類產(chǎn)品已遠銷美國、韓國以及一些東南亞國家。

渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加原材料漲價壓力，毛利率降至行業(yè)第三

盡管營收規(guī)模持續(xù)增長，但是鹽津鋪子的盈利能力仍承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，鹽津鋪子的毛利率為30.32%，跟去年同期的31.84%相比有所下滑。另外，自2020年以來，其毛利率持續(xù)下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，跟2020年前三季度毛利率42.48%相比，今年前三季度其毛利率已下降超12個百分點。

不過，跟同行均值相比，鹽津鋪子的盈利能力明顯較高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度—2025年前三季度，鹽津鋪子所屬零食行業(yè)（申萬三級）的毛利率從32.62%降至26.24%，持續(xù)低于鹽津鋪子，但差距不斷收窄。從單個企業(yè)來看，2020年前三季度—2022年前三季度，鹽津鋪子的毛利率僅略低于來伊份（603777.SH），位列行業(yè)第二。但是2023年前三季度—2025年前三季度，其毛利率被甘源食品（002991.SZ）反超，毛利率降至行業(yè)第三。

對于近五年毛利率持續(xù)下滑的原因，鹽津鋪子在2025年上半年的業(yè)績說明會上表示，毛利率走低受到三重因素的影響。其一，受到渠道結(jié)構(gòu)變化的影響，2021年之后，公司渠道轉(zhuǎn)型成功，新興渠道如零食量販店及興趣電商在公司收入占比大幅度上升。此類新興渠道以高周轉(zhuǎn)、高效率、較低零售價格的特性獲得消費者歡迎；且此類渠道的零售價格較低，導致公司毛利率有所下降；其二是物流費用歸集口徑原因，自2021年度起，物流費用按照新會計準則要求歸集在營業(yè)成本中，物流費用占營業(yè)收入的比例在4%以上；其三，2025年上半年部分原材料，如魔芋精粉及油脂類成本上升。

不過，在盈利能力承壓的背景下，鹽津鋪子除了積極推進“大單品”策略，似乎還欲通過降低期間費用來破局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，鹽津鋪子的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用分別為4.39億元、1.53億元、0.51億元，同比變動率分別為-11.64%、-1.16%、-11.21%。同期，其銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為9.91%、3.45%、1.15%，跟去年同期的12.85%、4.00%、1.49%相比均明顯下滑?；蚴艽擞绊懀衲昵叭径绕錃w母凈利潤同比增速高于營收增速。

鹽津鋪子對時代商業(yè)研究院表示，今年第三季度，公司的核心盈利指標全面向好，利潤率、毛利率、毛銷差均實現(xiàn)同比、環(huán)比雙提升。

（全文2112字）

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