九州通作為國(guó)內(nèi)四大藥品流通企業(yè)之一，近年來在董事長(zhǎng)劉長(zhǎng)云的帶領(lǐng)下，頻頻跨界擴(kuò)張，試圖在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中開辟新增長(zhǎng)曲線。

但在快速擴(kuò)張的同時(shí)，九州通的合規(guī)管理卻漏洞頻現(xiàn)，銷售劣藥、招投標(biāo)違規(guī)等事件導(dǎo)致旗下子公司成為監(jiān)管處罰的“?？汀?。

賬面上營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)背后，九州通正面臨合規(guī)治理與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的雙重隱憂。

合規(guī)亂象頻發(fā)

近年來，九州通及旗下子公司多次因銷售劣藥被藥品監(jiān)管部門通報(bào)處罰。

11月3日，江蘇省藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，江蘇九州通醫(yī)藥有限公司銷售劣藥夫西地酸乳膏，違反《中華人民共和國(guó)藥品管理法》第九十八條的規(guī)定，依據(jù)《中華人民共和國(guó)藥品管理法》第一百一十七條、《中華人民共和國(guó)藥品管理法實(shí)施條例》第七十五條規(guī)定，沒收違法所得23661.52元。

天眼查顯示，江蘇九州通醫(yī)藥有限公司是九州通醫(yī)藥投資（湖北）有限公司的全資子公司，后者法定代表人為劉長(zhǎng)云。

10月20日，九州通中健醫(yī)藥連鎖（遼寧）有限公司蒲豐學(xué)府分店因銷售劣藥，被沈北新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒收“抗病毒軟膠囊”藥品10盒、沒收違法所得15元并處罰款5000元。

《關(guān)于九州通中健醫(yī)藥連鎖（遼寧）有限公司蒲豐學(xué)府分店涉嫌銷售劣藥行為案的處罰決定書》顯示，“抗病毒軟膠囊藥品10盒，生產(chǎn)批號(hào)2230016，生產(chǎn)日期20230829，有效期至2025.07，該藥品已超過有效期。現(xiàn)場(chǎng)商家承認(rèn)該藥品正在銷售。該藥品于2025年3月28日從遼寧珩豐鑫達(dá)醫(yī)藥有限公司購(gòu)進(jìn)的，一共購(gòu)進(jìn)20盒，購(gòu)進(jìn)單價(jià)0.009元，在有效期內(nèi)銷售9盒，銷售單價(jià)15元/盒，超過有效期后銷售1盒，銷售單價(jià)15元/盒。”

9月23日，內(nèi)蒙古九州通醫(yī)藥有限公司因銷售劣藥輔酶Q10注射液，被沒收違法所得3218.16元。

2024年8月，貴州九州通仁源醫(yī)藥有限公司因銷售不合格的玻璃體溫計(jì)被責(zé)令整改。同年7月，福建九州通中化醫(yī)藥有限公司銷售的鹽酸氨溴索口服溶液因微生物限度不達(dá)標(biāo)，被認(rèn)定為劣藥。早在2023年，廣東、黃岡、福建、山東、錦州等地的九州通子公司也因銷售不符合標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片雞骨草、開塞露、浮萍、氯化鈉注射液、天麻素注射液和山藥等被處罰。

同時(shí)，九州通旗下生產(chǎn)企業(yè)也出現(xiàn)質(zhì)量問題。例如，2025年1月6日，九州通旗下子公司湖南福達(dá)康醫(yī)療科技有限公司生產(chǎn)的數(shù)字式電子體溫計(jì)不符合技術(shù)要求，被沒收違法所得2516.8元并罰款2萬元。2024年12月16日，湖南福達(dá)康醫(yī)療科技有限公司還因生產(chǎn)的紅外額溫計(jì)不符合經(jīng)注冊(cè)產(chǎn)品技術(shù)要求，被沒收1075臺(tái)并罰款11.3萬元。

據(jù)媒體報(bào)道，2019年至2021年及2022年上半年，九州通罰款與滯納金支出分別為252.47萬元、155.05萬元、459.16萬元和319.8萬元，三年半被罰共計(jì)1186.48萬元。

在軍隊(duì)及政府采購(gòu)招投標(biāo)領(lǐng)域，九州通旗下多家子公司因嚴(yán)重違規(guī)被列入“黑名單”，甚至遭終身禁入處罰。

例如，今年9月27日，重慶九州通興新醫(yī)療器械有限公司在參加體外沖擊波治療儀(第二次)(項(xiàng)目編號(hào)：2023-JL13(05)-W30015)采購(gòu)活動(dòng)中，涉嫌存在違規(guī)行為，被陸軍后勤部采購(gòu)和資產(chǎn)管理局暫停參加陸軍范圍物資工程服務(wù)采購(gòu)活動(dòng)資格。7月22日，北京九州通醫(yī)藥有限公司因在參與軍隊(duì)采購(gòu)項(xiàng)目中涉嫌存在違規(guī)失信行為，被暫停參加全軍物資工程服務(wù)采購(gòu)活動(dòng)資格。

2024年11月，聯(lián)勤保障部隊(duì)后勤采購(gòu)管理處發(fā)布通告，擬給予廣州九州通終身禁止參加處理，處理范圍為全軍工程服務(wù)采購(gòu)活動(dòng)。去年7月，九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司在深圳某政府采購(gòu)項(xiàng)目中因隱瞞真實(shí)情況被罰款并禁止參與未來一年內(nèi)的采購(gòu)項(xiàng)目，甚至在參與軍隊(duì)采購(gòu)時(shí)也出現(xiàn)串標(biāo)行為。同年6月，廣西、北京、云南三家子公司因串通投標(biāo)、虛假投標(biāo)被通報(bào)，其中廣西九州通擬被終身禁入。

此外，今年2月21日，貴州省公共資源交易中心發(fā)布公告，對(duì)16家醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行失信等級(jí)評(píng)定。其中，貴州九州通仁源醫(yī)藥有限公司與另外兩家企業(yè)向玉屏縣婦幼保健所給予回扣或其他不正當(dāng)利益的行為，以使其經(jīng)營(yíng)的藥品獲得額外的交易機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和銷售數(shù)量，累計(jì)折合3萬元。

九州通在醫(yī)保領(lǐng)域也有違規(guī)行為發(fā)生。2024年9月，九州通旗下黃石廣慈老年病醫(yī)院有限公司因使用醫(yī)療保障基金過程中，存在超量開藥、重復(fù)收費(fèi)、超標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)、其他不合理收費(fèi)及將不屬于醫(yī)療保障范圍的醫(yī)藥費(fèi)用納入醫(yī)療保障基金結(jié)算的行為，被黃石市醫(yī)療保障局罰款2.55萬元，并責(zé)令其退回違規(guī)使用的醫(yī)保資金。

在此之前，黃石廣慈老年病醫(yī)院有限公司還因使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作、未落實(shí)分級(jí)護(hù)理制度、診療過程不規(guī)范以及未按規(guī)定向衛(wèi)生主管部門報(bào)告重大醫(yī)療糾紛等，多次被行政主管部門處罰。

企業(yè)預(yù)警通顯示，2025年以來，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，九州通旗下多家子公司涉及的違法違規(guī)行為已約有20項(xiàng)，涉及藥品質(zhì)量、采購(gòu)招投標(biāo)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)方面。

九州通在創(chuàng)始人劉寶林時(shí)期通過“快速”和“低價(jià)”兩大策略，建立起獨(dú)特的“九州通模式”，即將提交訂單、交貨、回款等發(fā)生在不同時(shí)空的環(huán)節(jié)壓縮于一點(diǎn)，省略人員促銷、催貨、催款等一系列步驟，以速度拉動(dòng)效益。

然而，隨著九州通規(guī)模不斷擴(kuò)張，特別是2020年11月職業(yè)經(jīng)理人劉長(zhǎng)云接任董事長(zhǎng)后，于2021年推進(jìn)“萬店加盟”計(jì)劃，九州通的藥店數(shù)量猛增，同時(shí)直接或間接持股公司超700家，使得管理半徑迅速擴(kuò)大，內(nèi)部管理問題也凸顯出來。

從處罰情況來看，九州通旗下多家子公司發(fā)生違法違規(guī)行為，也表明公司對(duì)分支機(jī)構(gòu)的管控力不足，這可能是在跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)線快速擴(kuò)張過程中，管理體系或存在較大缺陷，導(dǎo)致合規(guī)漏洞頻出。

九州通旗下子公司的一系列違法違規(guī)行為，則可能會(huì)對(duì)其品牌形象、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)發(fā)展等造成負(fù)面影響。首先，藥品質(zhì)量直接關(guān)系消費(fèi)者生命健康，九州通頻發(fā)的劣藥事件會(huì)透支公眾信任。

其次，政府及軍方采購(gòu)是醫(yī)藥企業(yè)的重要市場(chǎng)，但九州通多家子公司被暫停參與資格或終身禁入，不僅直接損失了相關(guān)業(yè)務(wù)收入，更對(duì)其未來市場(chǎng)拓展形成長(zhǎng)期制約。

再者，頻繁的行政處罰不僅帶來直接的罰款、沒收違法所得等財(cái)務(wù)損失，還可能引發(fā)消費(fèi)者索賠、監(jiān)管部門專項(xiàng)檢查等后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

資金鏈承壓凸顯

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年前三季度，九州通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1193.27億元，同比增長(zhǎng)5.2%；歸母凈利潤(rùn)19.75億元，同比增長(zhǎng)16.46%；扣非凈利潤(rùn)為14.7億元，同比下滑9.8%。

由此可以看出，九州通前三季度的歸母凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)增減幅度有一個(gè)鮮明反差，而這一差距主要來自約5.06億元的非經(jīng)常性損益。

其中，九州通非經(jīng)常性損益最大收益來源是“非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益”帶來的5.75億元，主要得益于公司發(fā)行醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的資產(chǎn)處置收益，公司據(jù)此確認(rèn)了4.38億元的凈利潤(rùn)。但資產(chǎn)處置收益具有一次性特征，無法持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，也可能短期內(nèi)掩蓋了核心業(yè)務(wù)盈利能力下滑。

此外，九州通計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)1.01億元，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及處置損益貢獻(xiàn)了4621.51萬元，而這些收益均與主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率關(guān)聯(lián)性較弱。

核心業(yè)務(wù)的盈利能力下滑還體現(xiàn)在毛利率的持續(xù)下滑上，九州通前三季度的整體毛利率為7.76%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，九州通的財(cái)務(wù)狀況還存在應(yīng)收賬款激增、現(xiàn)金流為負(fù)、資產(chǎn)負(fù)債率高企、存貸雙高等多重問題。三季報(bào)顯示，截至2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款余額為390.9億元，較上年末增長(zhǎng)32.61%。九州通稱，主要因上年末進(jìn)行應(yīng)收賬款的清收，本期隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，客戶欠款增加所致。

今年前三季度，九州通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.48次，低于去年同期的3.67次。這可能主要是由于客戶以中小醫(yī)院、藥店為主，回款周期較長(zhǎng)，陷入“收入增長(zhǎng)快、現(xiàn)金流回款慢”的困境。

九州通前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-23.17億元，雖較上年同期增加3.41億元，但仍處于負(fù)值區(qū)間。盡管公司稱第三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)正5.04億元，但累計(jì)仍為負(fù)，表明公司賬面利潤(rùn)并未轉(zhuǎn)化為真實(shí)的現(xiàn)金流入，整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況也未得到根本改善。

截至今年三季度末，九州通的總負(fù)債達(dá)772.11億元，同比增長(zhǎng)13.2%；資產(chǎn)負(fù)債率為68.77%，同比上升1.25個(gè)百分點(diǎn)，處于行業(yè)偏高水平。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，截至三季度末，九州通的短期借款為128.83億元，同比增長(zhǎng)18.86%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債12.21億元，同比下降27.86%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為529.1億元，同比增長(zhǎng)14.78%。而公司賬上貨幣資金余額為180.69億元（含受限資金），若扣除受限部分，實(shí)際可自由支配的資金更為有限。前三季度，公司速動(dòng)比率為0.93，流動(dòng)比率為1.25，短期償債能力略顯緊張。

此外，前三季度，九州通的存貨貨值高達(dá)236.08億元，同比增長(zhǎng)25.53%，創(chuàng)下歷年來新高。存貨規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大不僅擠占了大量流動(dòng)性資金，還推高了存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。同期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率為4.74次，低于去年同期的5.36次，可能存在產(chǎn)品銷售不暢、庫(kù)存管理效率下降等問題。

醫(yī)藥流通行業(yè)的核心模式是“采購(gòu)-分銷-回款”，理論上應(yīng)具備較高的資產(chǎn)、應(yīng)收賬款及存貨等周轉(zhuǎn)效率，而九州通的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率同比均出現(xiàn)下降。

近年來，九州通大力推行“新產(chǎn)品、新零售、新醫(yī)療、數(shù)字化、不動(dòng)產(chǎn)證券化（REITs）”的“三新兩化”戰(zhàn)略，但從三季報(bào)披露的情況來看，轉(zhuǎn)型效果仍有待觀察。

例如，在新產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，總代品牌推廣業(yè)務(wù)（CSO，含藥品及醫(yī)療器械）前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入147.28億元，同比增長(zhǎng)4.31%，相較于去年同期18%的增速已大幅放緩。

在新零售戰(zhàn)略上，截至2025年第三季度末，好藥師直營(yíng)及加盟藥店門店總數(shù)已達(dá)33275家。前三季度，九州通向加盟藥店實(shí)現(xiàn)銷售收入54.02億元，同比增長(zhǎng)43.4%，而去年同期增速為58.28%。

新醫(yī)療戰(zhàn)略方面，“九醫(yī)診所”會(huì)員店達(dá)3000家，九州通計(jì)劃三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬家診所聯(lián)盟，但目前業(yè)績(jī)報(bào)告中尚未披露該業(yè)務(wù)的收入情況。

值得關(guān)注的是，在劉長(zhǎng)云大舉開店搶灘的背后，九州通的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用依然高企，且增速超過了營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司的銷售費(fèi)用為36.09億元，同比增長(zhǎng)9.81%；管理費(fèi)用為22.6億元，同比增長(zhǎng)8.54%。不過，研發(fā)費(fèi)用卻同比下降0.39%至9779.22萬元。

除了主業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略布局，九州通還大舉跨界。例如，今年4月九州通出資6.73億元參與奧園美谷重整，計(jì)劃整合醫(yī)美終端資源；還成立4家涉及汽車/電車銷售業(yè)務(wù)的新公司，試圖依托物流網(wǎng)絡(luò)涉足疫苗冷鏈運(yùn)輸車等細(xì)分市場(chǎng)；在數(shù)字化領(lǐng)域，與騰訊云合作開發(fā)AI醫(yī)療平臺(tái)。

不過，這些跨界業(yè)務(wù)與核心醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)尚不明確，還未能帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但短期內(nèi)可能會(huì)分散九州通的管理與資金資源。

同時(shí)，為應(yīng)對(duì)資金壓力，九州通還采取了一系列資本運(yùn)作。例如，對(duì)旗下全資子公司“九州通醫(yī)投”減資110億元；推進(jìn)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施首單公募REITs項(xiàng)目，募集資金11.58億元；設(shè)立財(cái)務(wù)公司構(gòu)建“內(nèi)部銀行”機(jī)制。

結(jié)語

曾經(jīng)，九州通創(chuàng)始人劉寶林一直執(zhí)著于“不讓一片、一粒、一顆假藥流入市場(chǎng)”。

合規(guī)是醫(yī)藥企業(yè)的立身之本，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根基。唯有堅(jiān)守合規(guī)底線、夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，才能在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（圖源：監(jiān)管網(wǎng)站、東方財(cái)富等）

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