文︱關(guān)品方

由于科技進(jìn)步，從電子貨幣到區(qū)塊鏈驅(qū)動(dòng)的加密幣，人們對(duì)貨幣的性質(zhì)與效度不一定有清晰的理解。近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家冒出如雨后春筍，關(guān)于貨幣的理論知識(shí)，極需普及，不可以停留在一知半解的迷糊狀態(tài)。我們盡管每天都和貨幣打交道，但如果不清楚了解貨幣究竟是什么、更由于人性不可避免地有貪婪斂財(cái)?shù)膬A向，容易墮入網(wǎng)絡(luò)詐騙。政府有責(zé)任進(jìn)行科普、對(duì)虛擬產(chǎn)品進(jìn)行有效監(jiān)管。面對(duì)移動(dòng)電子支付普遍實(shí)現(xiàn)的時(shí)代，特別是加密幣、比特幣、迷因幣、穩(wěn)定幣等這些新的概念在網(wǎng)絡(luò)上不斷出現(xiàn)時(shí)，即使與普羅大眾的生活目前還關(guān)系不大，仍應(yīng)及時(shí)對(duì)其有清晰了解，免被誤導(dǎo)。

加密幣（主要是比特幣和穩(wěn)定幣）是新興形態(tài)的“貨幣”。從以物易物到銅錢使用、再到紙幣使用、再到今天的電子支付，貨幣和交易、儲(chǔ)藏、保值、投資、繼承等行為息息相關(guān)。貨幣的流通涉及國(guó)家的金融安全問題，因此金融領(lǐng)域?qū)用軒诺恼_監(jiān)管和使用問題，要高度警惕。

在理解加密幣與穩(wěn)定幣的性質(zhì)與效度之前，首先要理解何謂貨幣。貨幣能夠流通而成為交易的媒介，最關(guān)鍵的性質(zhì)是信用度和流通量。貨幣能夠成為交易過程中的中介物，要符合通用性和信用度這兩個(gè)條件。如果交換是偶然的、個(gè)別的，那純屬個(gè)人意愿，什么東西都可以作為交換的中介物，只要交易雙方能接受就好。但當(dāng)通用性成為前提時(shí)，當(dāng)在一定區(qū)域內(nèi)的所有人進(jìn)行交易時(shí)都接受這中介物時(shí)，就需要有政府的公權(quán)力支持，這中介物就需要有實(shí)物作為底層有價(jià)資產(chǎn)支持，提供信用度。因此流通量和信用度是一個(gè)銅板的兩面。

不是所有的實(shí)物都可以作為底層有價(jià)資產(chǎn)，只有少數(shù)幾種實(shí)物會(huì)被接受。貴金屬黃金被選中，已是全球的共識(shí)和定論。它數(shù)量稀有、質(zhì)量穩(wěn)定。但隨著經(jīng)濟(jì)體量的不斷增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量的增加，單以黃金掛鉤貨幣已不足夠，因?yàn)辄S金的供應(yīng)量增加跟不上貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。人類文明進(jìn)入貨幣時(shí)代以來，黃金一直是最重要的交易中介。即使在電子支付時(shí)代的今天，黃金依然扮演重要角色。

進(jìn)入紙幣時(shí)代，確保實(shí)現(xiàn)紙幣幣值（購(gòu)買力）的基本穩(wěn)定，是近代文明和現(xiàn)代國(guó)家成熟程度的關(guān)鍵指標(biāo)。每個(gè)國(guó)家都致力其自身貨幣的價(jià)值的穩(wěn)定，避免通脹或通縮失控。信用度和供應(yīng)量仍然是紙幣時(shí)代的關(guān)鍵要求。紙幣的信用主體，從最初的商行、錢莊和私營(yíng)銀行，發(fā)展到國(guó)家層面的國(guó)企銀行和中央銀行。國(guó)家的貨幣和銀行政策，通過對(duì)匯率和利率的調(diào)整，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的各種手段和工具，確保貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率按特定函數(shù)同步增量（這里略去學(xué)術(shù)討論，道理和發(fā)電及公路總量等要和經(jīng)濟(jì)總量協(xié)調(diào)發(fā)展一樣）。關(guān)鍵是控制通貨膨脹，保持貨幣購(gòu)買力的穩(wěn)定以維持民眾對(duì)貨幣的信心。

18世紀(jì)工業(yè)革命以來，國(guó)家信用成為貨幣的底層無形資產(chǎn)支撐，輔以國(guó)家的資產(chǎn)存底（主要是黃金和外匯儲(chǔ)備，國(guó)家的總體購(gòu)買力）。由國(guó)家發(fā)行的貨幣是“法定貨幣”（法幣）。沒有法幣性質(zhì)的所有其他貨幣，都不是“完全貨幣”。

國(guó)家信用本質(zhì)上與黃金存底一樣，要求質(zhì)量穩(wěn)定和數(shù)量充足。國(guó)家信用建基在其執(zhí)政能力的持續(xù)性與穩(wěn)定性，來源于完善的政權(quán)組織和強(qiáng)大的綜合國(guó)力。該國(guó)家具備人們預(yù)期的持續(xù)性和穩(wěn)定性，市場(chǎng)就會(huì)樂于持有該國(guó)發(fā)行的法幣。

國(guó)家的持續(xù)穩(wěn)定，有以下兩個(gè)主要因素：一是其社會(huì)制度的可預(yù)期穩(wěn)定性，二是其綜合國(guó)力在全球被公認(rèn)的地位。這兩個(gè)關(guān)鍵因素決定了國(guó)際貨幣只有少數(shù)幾種最通用。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上能否被廣泛接受、在成熟市場(chǎng)上大量自由兌換并順利結(jié)算，是重要考慮。

至于貨幣的流通量，中央銀行通過上述貨幣和鋃行政策的實(shí)施，是“人為可控”的。在這方面，貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)已有相當(dāng)成熟的理論。貨幣發(fā)行多了，通貨膨脹，民心不穩(wěn)；貨幣發(fā)行少了，通貨收縮，需求內(nèi)卷?，F(xiàn)實(shí)中總是在通貨膨脹與收縮之間尋找動(dòng)態(tài)平衡；貨幣量的適度調(diào)控相當(dāng)困難。貨幣必須有一個(gè)合理的增量，才能夠符合流通性和價(jià)值穩(wěn)定性的要求。適度可控可接受的通貨膨脹，反映在固定資產(chǎn)的價(jià)格上，符合民眾對(duì)收入增長(zhǎng)和投資回報(bào)的心理需求（例如工資和房產(chǎn)）是另外一種公共政策考慮，和本文主題無關(guān)，不予討論。

從紙幣交易（一手交一手）到銀行戶口入賬、電匯、支票、本票、信用卡支付、借賬卡過數(shù)、到今天的二維碼手機(jī)移動(dòng)支付，以至SWIFT，CHIPS，CIPS等，都是電子或數(shù)字貨幣的往來收支方式。

隨著去中心化區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟開發(fā)，出現(xiàn)加密虛擬貨幣。加密虛擬貨幣又主要分為比特幣、穩(wěn)定幣、迷因幣和由央行背書發(fā)行的數(shù)字貨幣（CBDC）。要成為“完全貨幣”，所需要的基本性質(zhì)還是離不開信用度、交易量、政府監(jiān)管和流通調(diào)節(jié)。線上交易不論如何進(jìn)行，最終還是要?dú)w結(jié)到銀行系統(tǒng)內(nèi)的賬戶交收，亦即線下結(jié)算。判斷任何虛擬幣是否“完全貨幣”，必須審察其是否具備以下三個(gè)條件。

第一是虛擬幣的信用。虛擬幣有兩種。一種是單一的電子加密技術(shù)，一種是“電子加密技術(shù)+錨定國(guó)家法幣”。電子加密技術(shù)具有一定的技術(shù)信用，但它有一個(gè)無法解決的弊端，就是只要擁有技術(shù)，就可以開放各種形式的電子加密辦法，從而找出各種形式的所謂電子加密幣。如此一來，就返回人類初期從以物易物向特別指定交易中介物過渡的時(shí)代。加密幣作為中介物可以無限制造。加密幣正正就在這一點(diǎn)上失去了成為通用交易中介物（“通貨”，即通用貨幣）的可預(yù)期穩(wěn)定性與長(zhǎng)期性，因而具有欺騙性，有可能成為高級(jí)金融詐騙的利用手段。正因?yàn)橐岱肋@方面的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)了被稱為“穩(wěn)定幣”的加密電子貨幣，將電子加密技術(shù)與特定國(guó)家的法幣錨定，而且是一兌一地對(duì)應(yīng)錨定。在這種情況下，穩(wěn)定幣本質(zhì)上成為聯(lián)系國(guó)家法幣的電子加密版，是該國(guó)紙幣的電子版（例如e-CNY，即央行數(shù)字人民幣，CBDC）。

第二是流通量。使用什么貨幣進(jìn)行交易，必須具有一定的流通量（買賣交易量），更需要與現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)（貿(mào)易和投資）的進(jìn)行有密切的可調(diào)控關(guān)聯(lián)，以保持貨幣流通與經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的動(dòng)態(tài)平衡。如果沒有辦法做到這一點(diǎn)，將一直處于通貨膨脹或緊縮的通道。一直處于通貨膨脹的通道必然導(dǎo)致崩潰。一直處于通貨緊縮的通道代表流通量有限，本質(zhì)上不具備成為通用貨幣（硬通貨）的性質(zhì)與條件，只能算是電子收藏品。以比特幣為代表的各種單一電子加密幣，因?yàn)楣?yīng)固定，挖礦越來越難，價(jià)格越炒越高。因此，比特幣類型的加密幣，好的一面可以是電子收藏品，負(fù)的一面可以是龐氏騙局，本質(zhì)上不具備“完全貨幣”的性質(zhì)。

第三是線下交易可用。這在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)界較少被人注意，很少在金融界或?qū)W術(shù)界專門討論。如果最終未能線上線下連接，以私密為由避過監(jiān)管審核，沒有真正具備實(shí)用意義，要慎防有違KYC（客戶信息）和AML（反洗黑錢）的規(guī)管要求。

虛擬幣要成為“完全貨幣”，在當(dāng)前金融環(huán)境下，需要線下交易可用。因?yàn)樘摂M幣先天不足之處是以虛擬世界的存在為基礎(chǔ)，如果虛擬網(wǎng)絡(luò)世界被黑客入侵、斷電拔線，它的信用度就無法體現(xiàn)，它作為一種“信用貨幣”的價(jià)值也就不復(fù)存在。這就決定了虛擬幣（包括比特幣、穩(wěn)定幣和數(shù)字貨幣）的有效程度和流通區(qū)間仍是有限制的；除非可以在沒有WIFI的環(huán)境下仍可近場(chǎng)通訊，這方面e-CNY已可做到，正在不斷擴(kuò)大做壓力測(cè)試的規(guī)模。

如果虛擬幣無法在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中成為完全貨幣，那就還需要對(duì)虛擬幣的監(jiān)控、管理與司法三方面深入研究。必須考慮虛擬效度的區(qū)間，確保民眾的財(cái)產(chǎn)安全，嚴(yán)防網(wǎng)絡(luò)詐騙。

能夠在線下實(shí)體交易的貨幣，除了合法性、權(quán)威性、流通性和信用度之外，傳統(tǒng)安排有一組不同面值的貨幣體系（包括紙幣和硬幣）。筆者認(rèn)為，不論電子移動(dòng)支付如何方便普及，將來一段長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)都不可以隨便考慮廢止紙幣和硬幣。眼見為實(shí)，是使用者的心理預(yù)期。

以筆者的認(rèn)知，現(xiàn)時(shí)單一性質(zhì)加密幣因?yàn)椴痪邆渚€下實(shí)體交易的功能，不是完全貨幣。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是法定貨幣的電子版副本，若要廣泛推出、必須得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)受，關(guān)鍵是有效監(jiān)管和規(guī)范，提防非常時(shí)期網(wǎng)絡(luò)斷線斷電造成恐慌。這不是危言聳聽，必須有底線思維。政府有必要有備案處理方法才能夠取得市場(chǎng)的信任。目前所有虛擬貨幣其實(shí)都不具備完全貨幣的功能。

最后一點(diǎn)是貨幣的穩(wěn)定面值。不同貨幣因?yàn)榻?jīng)濟(jì)表現(xiàn)不同（國(guó)際貿(mào)易是否平衡、國(guó)際資本的凈流向是流入或流出）而存在匯兌是匯率波動(dòng)問題。如今國(guó)際外匯市場(chǎng)近乎完全競(jìng)爭(zhēng)，并無基本缺陷。本國(guó)貨幣在本國(guó)進(jìn)行交易，不受外幣匯率變動(dòng)的影響，只受流通量的影響（造成通脹或通縮），在交易過程中依據(jù)其面值來直接實(shí)施，換取替代使用價(jià)值（即商品或服務(wù)，例如吃飯或理發(fā)）。反之，加密貨幣沒有這種基本特性。以比特幣為例，因?yàn)楣?yīng)量固定（筆者早前已經(jīng)詳細(xì)介紹過），本質(zhì)上并不是完全貨幣。各種比特幣其實(shí)和電子游戲代幣以及電子收藏品的性質(zhì)無異，買賣比特幣如同炒賣賭場(chǎng)內(nèi)一張賭桌上固定數(shù)量的籌碼（籌碼的定義就是“代幣”）。它是否有交易價(jià)值、使用價(jià)值和儲(chǔ)藏價(jià)值？它們要遵循的是游戲規(guī)則、是電子收藏品的市場(chǎng)規(guī)律，而不是通用貨幣的規(guī)律。政府更要考慮到利用比特幣洗白來路不明資金的可能性。如果考慮到虛擬世界所謂“斷電”（包括黑客攻擊）的極端情況，虛擬貨幣可以瞬間一文不名、價(jià)值蒸發(fā)。今年比特幣每枚從年初特朗普再度入主白宮時(shí)大約6萬美元到如今升至每枚大約12萬美元。一些大好友甚至認(rèn)為將來有機(jī)會(huì)升至100萬美元一枚。如果是這樣，比特幣的總價(jià)值將高達(dá)19萬億美元（比特幣的固定供應(yīng)量是1900萬枚）。它的底層資產(chǎn)支撐是什么？特朗普肯定回答不出來。因沒有比特幣可以作為國(guó)家的外匯儲(chǔ)備？請(qǐng)不要開玩笑。

虛擬貨幣在正常電力與網(wǎng)絡(luò)存續(xù)的情況下進(jìn)行交易，其價(jià)格只能夠通過與某一法定貨幣（當(dāng)然主要是美元）的轉(zhuǎn)換才能實(shí)現(xiàn)。這是為什么特朗普忽然決定容許私人企業(yè)也可以發(fā)行美元穩(wěn)定幣的原因。其性質(zhì)是容許賭桌上的籌碼（代幣）也可以成為通用貨幣，借此維持美元霸權(quán)。明白到這一點(diǎn)，就明白到貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的精髓。

結(jié)論是，性質(zhì)單一的加密貨幣在網(wǎng)絡(luò)虛擬世界不應(yīng)被定義為“貨幣”。它只是可以交易的電子產(chǎn)品，可以收藏，可以作為游戲代幣。與某種法定貨幣以1對(duì)1掛鉤的穩(wěn)定幣，是該法定貨幣的網(wǎng)絡(luò)副本，倒是值得深入探討。CBDC作為數(shù)字貨幣是由央行背書的法定電子貨幣，才是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家們應(yīng)該積極推動(dòng)研究的方向。