2025年11月10日晚間，貝殼公布了三季度報(bào)。在這份財(cái)報(bào)中，最吸引資本市場(chǎng)眼球的，除了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)和“一體三翼”的深化，更是其“真金白銀”的股東回報(bào)力度。

數(shù)據(jù)顯示，貝殼在三季度斥資2.8億美元用于股票回購(gòu)，這一數(shù)字不僅較去年同期增長(zhǎng)38.3%，更是創(chuàng)下了近兩年來(lái)的單季回購(gòu)金額新高。

在行業(yè)普遍尋求“安全墊”的當(dāng)下，貝殼為何敢于如此“高強(qiáng)度”回購(gòu)？這不僅僅是“有錢(qián)”，更是一種基于業(yè)務(wù)底盤(pán)的戰(zhàn)略自信?！白N(xiāo)式”的回購(gòu)操作，更是向市場(chǎng)傳遞了比普通回購(gòu)更積極的信號(hào)。

“大額”回購(gòu)的底氣

在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，持續(xù)、大規(guī)模的回購(gòu)是管理層向市場(chǎng)傳遞信心的最直接的動(dòng)作。

11月10日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，貝殼三季度回購(gòu)金額達(dá)2.8億美元，同比大增38.3%，創(chuàng)近兩年單季新高。前三季度，貝殼累計(jì)回購(gòu)總金額約6.8億美元，同比增長(zhǎng)15.7%?！缚祚R財(cái)媒」了解到，自2022年9月回購(gòu)計(jì)劃啟動(dòng)以來(lái)，截至2025年三季度末，貝殼已累計(jì)回購(gòu)約23億美元。

如此“壕氣”的回購(gòu)力度，在當(dāng)下的中概股和地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)中均十分罕見(jiàn)。貝殼執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官徐濤在財(cái)報(bào)中明確表示，我們也在以更高強(qiáng)度踐行股東回報(bào)承諾，長(zhǎng)期為投資者創(chuàng)造更大價(jià)值。

這種強(qiáng)度，源于貝殼穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基本盤(pán)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，貝殼持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金和短期投資合計(jì)結(jié)余為557億元。另有數(shù)據(jù)顯示，剔除客戶(hù)備付金的廣義現(xiàn)金余額維持在約700億元。充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備，是貝殼執(zhí)行回購(gòu)的堅(jiān)實(shí)后盾。

三季度報(bào)的一個(gè)核心亮點(diǎn)，是貝殼“一體三翼”戰(zhàn)略的成果顯現(xiàn)。三季度，貝殼“非房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)”的凈收入占比提升至45%，幾乎占據(jù)半壁江山。這意味著貝殼已不再是傳統(tǒng)意義上的房產(chǎn)中介平臺(tái)，其多元化布局成功構(gòu)建了第二、第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)，平滑了單一房產(chǎn)交易周期帶來(lái)的波動(dòng)。

具體來(lái)看。家裝家居三季度實(shí)現(xiàn)凈收入43億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)率提升至32%。更重要的是，該業(yè)務(wù)在城市層面（分?jǐn)偪偛抠M(fèi)用前）連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)盈利。房屋租賃三季度實(shí)現(xiàn)收入57億元，同比猛增45.3%。在管房源突破66萬(wàn)套，貢獻(xiàn)利潤(rùn)率達(dá)8.7%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，同樣在城市層面實(shí)現(xiàn)盈利。房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)方面，存量房業(yè)務(wù)總交易額同比提升5.8%至5056億元，顯示平臺(tái)生態(tài)健康發(fā)展。新房業(yè)務(wù)總交易額前三季度同比增長(zhǎng)約11%。

在“三翼”中的家裝和租賃業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)盈利，并貢獻(xiàn)強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)時(shí)，貝殼的業(yè)務(wù)模型便從“單一驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向了“多元驅(qū)動(dòng)”。

這種健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，帶來(lái)了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。三季度貝殼總交易額達(dá)7367億元，凈收入231億元，同比增長(zhǎng)2.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12.86億元。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，其凈收入、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)等主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均優(yōu)于市場(chǎng)一致預(yù)期。

穩(wěn)健的現(xiàn)金流、多元化的收入來(lái)源、持續(xù)盈利的第二曲線(xiàn)——構(gòu)成了貝殼的底氣。在此基礎(chǔ)上的2.8億美元單季回購(gòu)，不是一次性的“護(hù)盤(pán)”，而是基于“業(yè)務(wù)能打、現(xiàn)金流充沛”的必然結(jié)果，是向市場(chǎng)宣告：公司堅(jiān)定看好自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期價(jià)值，且管理層認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)被低估。

鎖定長(zhǎng)期價(jià)值

回購(gòu)的“金額”代表貝殼的信心，回購(gòu)的“方式”則代表了貝殼的誠(chéng)意。

資本市場(chǎng)上，回購(gòu)分為兩種。一種是“庫(kù)存股”回購(gòu)，即公司將回購(gòu)的股票作為“庫(kù)存”持有，未來(lái)可用于員工股權(quán)激勵(lì)或在股價(jià)高位時(shí)賣(mài)出。這種方式并不會(huì)減少公司的總股本。

而貝殼采用的，是“注銷(xiāo)式回購(gòu)”——這是一種對(duì)股東而言?xún)r(jià)值最大化的操作?！白N(xiāo)式回購(gòu)”意味著公司將回購(gòu)的股票予以注銷(xiāo)，從而使公司的總股本永久性減少。

“注銷(xiāo)式回購(gòu)”，帶來(lái)的好處直接且顯而易見(jiàn)。

在公司凈利潤(rùn)不變的情況下，總股本（分母）減少，每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)會(huì)相應(yīng)提高，投資價(jià)值被直接“增厚”。

剩余股東在公司中的股權(quán)比例會(huì)“被動(dòng)”提升，其所持有的每一股股票代表的公司權(quán)益增加了。

由于股票被注銷(xiāo)，徹底杜絕了未來(lái)公司在二級(jí)市場(chǎng)重新賣(mài)出這些股票的可能性，給了投資者極大的確定性。

貝殼自2022年9月啟動(dòng)回購(gòu)計(jì)劃以來(lái)，累計(jì)回購(gòu)的股數(shù)約占回購(gòu)計(jì)劃啟動(dòng)前已發(fā)行總股本的11.5%。

這意味著，對(duì)于一個(gè)從2022年持有貝殼股票至今的長(zhǎng)期投資者而言，其在公司的持股比例，僅“注銷(xiāo)式回購(gòu)”這一項(xiàng)操作，就為其帶來(lái)了超過(guò)11.5%的權(quán)益增厚。

這是一種罕見(jiàn)的、對(duì)股東極為友好的資本配置策略。它表明，貝殼管理層不僅關(guān)注短期的股價(jià)穩(wěn)定，更著眼于長(zhǎng)期的、真實(shí)的股東價(jià)值回報(bào)。

這種操作，往往是那些現(xiàn)金流充裕、對(duì)未來(lái)發(fā)展高度自信、且管理層與股東利益高度一致的成熟企業(yè)所為。

在「快馬財(cái)媒」看來(lái)，貝殼的這種策略，是當(dāng)下市場(chǎng)最稀缺的“確定性”。它吸引的不是追求短期波動(dòng)的“熱錢(qián)”，而是真正看懂公司“一體三翼”戰(zhàn)略?xún)r(jià)值、愿意穿越周期的“長(zhǎng)線(xiàn)基金”。

因?yàn)殚L(zhǎng)線(xiàn)基金最看重的，不是短期總交易額的波動(dòng)，而是公司是否在做“難而正確的事”，以及是否在用“正確的方式”回報(bào)股東。

貝殼一方面斥資6.48億元用于研發(fā)，加速AI在租賃、房產(chǎn)交易等全流程的滲透，以科技重構(gòu)作業(yè)模式；另一方面又動(dòng)用巨資進(jìn)行“注銷(xiāo)式”回購(gòu)，以“真金白銀”增厚股東價(jià)值。貝殼所展現(xiàn)的，正是一個(gè)穿越周期的企業(yè)范本：左手堅(jiān)定投入未來(lái)，右手堅(jiān)定回報(bào)股東。