當旅游行業(yè)回暖的春風吹拂資本市場,香港目的地玩樂平臺Klook的IPO計劃卻引發(fā)了行業(yè)震動。這家主打碎片化旅游服務(wù)的平臺,在紐交所遞交招股書的背后,是近四年累計超5億美元的虧損成績單,相當于每天賬面蒸發(fā)近350萬人民幣。一邊是持續(xù)失血的財務(wù)狀況,一邊是巨頭環(huán)伺的競爭格局,Klook為何敢在虧損泥潭中執(zhí)意上市?

財務(wù)紅燈高懸:虧損與負債的雙重重壓

Klook的招股書堪稱一份“矛盾的賬本”。2025年前三季度營收4億美元的背后,是1.41億美元的凈虧損;2024年全年虧損9927萬美元,2023年虧損更是擴大至1.42億美元,較上年增加15%。更值得玩味的是,2023年Klook曾高調(diào)宣稱“成立九年首實現(xiàn)盈利”,與招股書披露的巨額虧損形成刺眼反差。

資金鏈的緊張程度遠超表面數(shù)據(jù)。截至2025年9月底,Klook賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.47億美元,而總負債高達2.55億美元,每1元負債僅能對應(yīng)0.57元現(xiàn)金覆蓋。這種“入不敷出”的狀態(tài)并非短期形成,其E+輪融資已不見紅杉、軟銀等明星資本身影,轉(zhuǎn)而依賴東南亞區(qū)域性資本,甚至將銀行授信計入“融資”額度,融資能力的下滑可見一斑。

盡管Klook將2025年前三季度1.26億美元的虧損歸因于優(yōu)先股公允價值變動這一“紙面損失”,并強調(diào)上市后該科目將消失,但核心經(jīng)營層面的盈利難題仍未解決。平臺主打低客單價、低毛利率的體驗類產(chǎn)品,供應(yīng)鏈分散、服務(wù)鏈條長,僅31萬個SKU的維護與4200個目的地的運營,就需要持續(xù)的資金投入。

上市背后的求生邏輯:行業(yè)窗口期與破局迫切性

在財務(wù)數(shù)據(jù)并不亮眼的情況下,Klook執(zhí)意上市,本質(zhì)是一場與時間賽跑的求生之戰(zhàn)。旅游行業(yè)的全面復(fù)蘇為其提供了關(guān)鍵窗口期——2024年其入境業(yè)務(wù)訂單數(shù)達55萬,入境人次119萬,港澳及東南亞客源持續(xù)增長,2023年整體業(yè)績較2019年增長3倍,年訂單總金額達30億美元,這些增長信號成為上市故事的核心支撐。

而資本市場的融資需求已迫在眉睫。面對攜程、Booking.com 等巨頭的擠壓,抖音、小紅書等平臺的跨界競爭,Klook需要充足資金鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢、彌補服務(wù)短板。其“輕運營”模式看似靈活,實則缺乏穩(wěn)定流量入口,營銷推廣與客戶服務(wù)的持續(xù)投入不斷消耗現(xiàn)金,上市成為獲取長期資金的最佳渠道。

從行業(yè)趨勢來看,碎片化、體驗式旅游正成為年輕消費者的主流選擇。Klook深耕的景點門票、在地活動等賽道,精準契合了自由行市場的需求,這也是其能在虧損中保持24%營收增長的關(guān)鍵。通過上市提升品牌聲量、綁定更多優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,成為其突破增長瓶頸的必然選擇。

前路未卜:增長神話能否兌現(xiàn)盈利承諾?

Klook的上市之路注定布滿荊棘。同賽道的Tripadvisor近期已陷入增長困境,不得不通過裁員20%、重組團隊自救,暴露了目的地玩樂賽道“看似輕資產(chǎn)、實則重運營”的本質(zhì)——供應(yīng)端分散、服務(wù)標準不一、售后糾紛頻發(fā),這些痛點Klook同樣未能幸免。

用戶口碑的短板更成為其上市路上的絆腳石?！侗本┥虉蟆吩毓釱look存在“退款變退積分”“撤回投訴才給錢”等問題,社交平臺上關(guān)于客服推諉、售后低效的投訴屢見不鮮。隨著上市后關(guān)注度提升,服務(wù)質(zhì)量的瑕疵將被無限放大,直接影響用戶留存與品牌信任。

對于投資者而言,Klook的核心吸引力在于增長潛力,但盈利前景仍存疑。其招股書明確提示“近期可能無法實現(xiàn)盈利”,而要實現(xiàn)盈利,需同時解決三大難題:提升高毛利產(chǎn)品占比、優(yōu)化流量獲取成本、建立標準化服務(wù)體系。這意味著Klook上市后不能再依賴補貼換增長,必須在規(guī)模與利潤之間找到平衡。

這場上市豪賭,Klook押注的是旅游復(fù)蘇的長期紅利與碎片化賽道的先發(fā)優(yōu)勢。但資本市場不會永遠為“增長故事”買單,當聚光燈照亮每一季財報,Klook必須用實實在在的盈利數(shù)據(jù)回應(yīng)質(zhì)疑。四年虧5億的底氣,終究要靠可持續(xù)的商業(yè)模式支撐。紐交所的鐘聲或許能解燃眉之急,但真正的生死考驗,才剛剛開始。