生豬行業(yè)正經(jīng)歷一場深度調(diào)整的陣痛期。

2025年第三季度，22家A股生豬養(yǎng)殖公司中，14家企業(yè)營業(yè)收入同比收縮，19家歸母凈利潤同比下滑，唐人神、正邦科技、天邦食品等9家更是陷入虧損泥潭，行業(yè)整體下滑走勢已然形成。

與此同時(shí)，行業(yè)負(fù)債水平持續(xù)攀升。截至三季度末，22家上市豬企負(fù)債總額超3700億元，平均負(fù)債率為56.96%，略高于二季度末的56.80%。其中，天域生物等4家豬企負(fù)債率在70%以上，14家豬企負(fù)債率較二季度末上升，資金鏈壓力加劇。

在行業(yè)普遍承壓的背景下，“養(yǎng)殖一哥”牧原股份也難以獨(dú)善其身，面臨明顯的業(yè)績挑戰(zhàn)。

高增長下的“豬周期”隱憂

2025年前三季度，牧原股份的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)依然亮眼。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1117.90億元，同比增長15.52%；歸母凈利潤約148億元，同比增長約41%，保持營收與凈利潤雙增的態(tài)勢。

然而，分季度觀察則顯示出其增長動(dòng)能明顯減弱。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為360.61億元、404.02億元、353.27億元，同比變動(dòng)37.26%、32.06%、-11.48%；歸母凈利潤分別為44.91億元、60.39億元、42.49億元，同比變動(dòng)288.79%、88.23%、-55.98%。

從上述數(shù)據(jù)可見，牧原股份一、二季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，第三季度突然“變臉”，營收與凈利潤雙雙下滑，尤其凈利潤同比降幅超過50%。

生豬銷售價(jià)格的持續(xù)下跌，是導(dǎo)致牧原股份第三季度業(yè)績“變臉”的最直接原因。據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)的數(shù)據(jù)，三季度生豬價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，從6月30日的14.7元/公斤下降至9月30日12.24元/公斤，一度還跌破11元/公斤。

對牧原股份來說，作為生豬養(yǎng)殖企業(yè)，其盈利能力與豬價(jià)高度相關(guān)。在養(yǎng)殖成本相對剛性的背景下，售價(jià)的下跌必然導(dǎo)致單頭盈利能力的下降，乃至陷入虧損。其第三季度凈利潤超過50%的同比降幅，正是豬價(jià)周期性下跌沖擊的最直觀體現(xiàn)。

據(jù)了解，2025年1-9月，牧原股份商品豬銷售價(jià)格整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。上半年價(jià)格基本維持在14元/公斤以上，其中1-2月最高達(dá)14.76元/公斤；進(jìn)入三季度后，價(jià)格逐月下滑，7月為14.30元/公斤，8月降至13.51元/公斤，9月進(jìn)一步跌至12.88元/公斤，創(chuàng)前9個(gè)月最低水平，同比跌幅達(dá)30.94%。

從行業(yè)視角看，三季度豬價(jià)整體下行或預(yù)示著新一輪“豬周期”困難階段的來臨。上行期行業(yè)普遍擴(kuò)產(chǎn)增收，而下行期中一旦豬價(jià)跌破成本線，全行業(yè)將面臨普遍虧損風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格波動(dòng)始終是養(yǎng)殖企業(yè)難以規(guī)避的市場挑戰(zhàn)。

在當(dāng)前周期轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，如何提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、平滑周期波動(dòng)、穿越行業(yè)低谷，已成為牧原股份及同行必須直面的核心命題。

老對手的新一輪攻防

當(dāng)中國豬肉消費(fèi)市場的天花板開始下壓，曾經(jīng)涇渭分明的產(chǎn)業(yè)巨頭們，被迫踏入了同一片角斗場。一場由“豬王”牧原與“肉王”雙匯領(lǐng)銜的產(chǎn)業(yè)鏈攻防戰(zhàn)，正悄然拉開序幕。

外部環(huán)境的巨變，是推動(dòng)這場競爭走向深入最根本的動(dòng)力?！吨袊r(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2024—2033）》顯示，預(yù)計(jì)到2033年，豬肉產(chǎn)量將降至5386萬噸，年均減少0.3%。豬肉消費(fèi)量將下降至5479萬噸，年均減少0.5%。

毫無疑問，曾經(jīng)龐大的中國豬肉市場，正步入一個(gè)緩慢但確定的萎縮通道。在這樣的大背景下，“豬王”牧原與“肉王”雙匯的經(jīng)營壓力與日俱增，固守原有疆域已不足以支撐增長，相互侵入對方的領(lǐng)地，成為了一條不得不走的道路。

作為全球生豬養(yǎng)殖的絕對龍頭，牧原股份正以前所未有的速度和規(guī)模，向下游屠宰環(huán)節(jié)突進(jìn)。

自2019年布局以來，其屠宰業(yè)務(wù)已呈破竹之勢。據(jù)牧原三季度業(yè)績交流會(huì)透露，2025年1-9月，公司共計(jì)屠宰生豬1916萬頭（遠(yuǎn)超雙匯同期的913萬頭），同比增長140%，產(chǎn)能利用率為88%。其中第三季度的產(chǎn)能利用率已達(dá)100%，實(shí)現(xiàn)單季盈利3000余萬元。

然而，規(guī)模的勝利僅是第一步，牧原布局下游屠宰市場的挑戰(zhàn)在于，從“生產(chǎn)導(dǎo)向”的養(yǎng)殖思維，轉(zhuǎn)向“市場和品牌導(dǎo)向”的肉食思維。

2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，牧原屠宰、肉食業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.10%，與雙匯4.90%的毛利率相去甚遠(yuǎn)。這清晰地暴露了牧原深加工能力不足、品牌影響力薄弱以及終端銷售渠道建設(shè)滯后等短板。

同一時(shí)間，以屠宰和肉制品加工聞名于世的雙匯發(fā)展，選擇了向上游養(yǎng)殖業(yè)延伸。

2025年前三季度，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入446.53億元，同比增長1.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤39.59億元，同比增長4.05%。雙匯發(fā)展介紹，前三季度，公司養(yǎng)豬業(yè)生豬存欄規(guī)模、出欄規(guī)模均大幅增長，產(chǎn)能年出欄約100萬頭。

雙匯的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)雖在擴(kuò)張，但仍難以完全滿足其龐大的屠宰加工需求，短期內(nèi)牧原的龍頭地位不會(huì)動(dòng)搖。而長期來看，隨著雙匯養(yǎng)殖規(guī)模的逐步擴(kuò)大和牧原產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)延伸，兩者可能在部分領(lǐng)域形成直接競爭。

當(dāng)前局面下，雙方都想越過對方的護(hù)城河，都非易事。牧原賣肉，需要從B端的規(guī)模優(yōu)勢走向C端的品牌認(rèn)知；雙匯養(yǎng)豬，則需要從管理工廠轉(zhuǎn)向管理龐大的生物資產(chǎn)，挑戰(zhàn)著完全不同的能力體系。這注定是一場長期的拉鋸戰(zhàn)。

不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)

在國內(nèi)豬肉消費(fèi)市場見頂回落、行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，牧原股份正試圖通過出海與赴港上市，為自身開辟一條新的增長曲線。

2025年5月27日，牧原股份正式向港交所遞交上市申請，計(jì)劃募資至少10億美元。牧原股份在招股書中提到，將有助于推進(jìn)國際化戰(zhàn)略、建立全球資本運(yùn)作平臺。

然而，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，赴港上市能否獲得理想估值、成功募得足額資金，仍存在諸多變數(shù)。而且，國際投資者對生豬養(yǎng)殖這類周期性行業(yè)以及中國企業(yè)出海的故事是否持續(xù)買賬，是一個(gè)關(guān)鍵問題。

與此同時(shí)，牧原股份加速國際化布局。

公開資料顯示，2024年，牧原股份與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其提供豬場設(shè)計(jì)和建設(shè)、生物安全、環(huán)保等方面的解決方案和技術(shù)服務(wù)；2025年3月，牧原股份子公司瑞谷國際農(nóng)產(chǎn)有限公司投資設(shè)立境外全資子公司越南牧原有限公司，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為提供生豬養(yǎng)殖方面的技術(shù)服務(wù)、智能化養(yǎng)殖設(shè)備等。

可以發(fā)現(xiàn)，與許多企業(yè)選擇重資產(chǎn)自建豬場的出海路徑不同，牧原股份目前的海外業(yè)務(wù)主打“輕資產(chǎn)”的技術(shù)與服務(wù)輸出。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于初始資本投入較低，能幫助企業(yè)在政策、文化陌生的海外市場快速切入，規(guī)避自建農(nóng)場可能面臨的土地、環(huán)保和重大資本開支等風(fēng)險(xiǎn)。

然而，這種模式的局限性也不容忽視。

首先，輕資產(chǎn)模式難以形成實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)能力與穩(wěn)固的市場份額，其收入規(guī)模通常有限，且易受單個(gè)項(xiàng)目周期影響，波動(dòng)性較大，對于支撐千億級營收的牧原而言，短期內(nèi)貢獻(xiàn)的利潤可能杯水車薪。其次，該模式更依賴于當(dāng)?shù)睾献骰锇椋瑢缥幕芾?、法律合?guī)及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的適應(yīng)性提出了極高要求，管理復(fù)雜性和潛在風(fēng)險(xiǎn)并未因“輕資產(chǎn)”而減少。

此外，牧原在海外市場并非沒有競爭者。新希望、通威等頭部企業(yè)早已布局東南亞。新希望自1999年進(jìn)入越南，現(xiàn)已擁有多家飼料公司和養(yǎng)豬場；通威也早在2007年就深耕東南亞水產(chǎn)飼料市場。與這些已建立起實(shí)體產(chǎn)能和渠道網(wǎng)絡(luò)的對手相比，牧原以純技術(shù)服務(wù)的模式能否形成足夠的競爭壁壘和長期吸引力，仍需市場檢驗(yàn)。

牧原的出海故事想象空間巨大，但其面臨的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻，這場關(guān)乎未來的突圍戰(zhàn)，注定不會(huì)輕松。