群益證券(香港)有限公司何利超近期對(duì)完美世界進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《《異環(huán)》三測(cè)反饋優(yōu)異，正式定檔四月公測(cè)》，上調(diào)完美世界目標(biāo)價(jià)至28.0元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　完美世界(002624)

　　事件：

　　官網(wǎng)官宣《異環(huán)》將于4月23日正式公測(cè)，此前三測(cè)市場(chǎng)反饋優(yōu)異、玩家好評(píng)如潮，或帶動(dòng)公司搶占二次元都市游戲卡位提前公測(cè)?？紤]到游戲內(nèi)容反饋優(yōu)異，后續(xù)有望深度帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)，我們維持“買(mǎi)進(jìn)”評(píng)級(jí)。

　　《異環(huán)》三測(cè)市場(chǎng)反饋優(yōu)異，四月公測(cè)時(shí)間超預(yù)期：《異環(huán)》是公司旗下幻塔工作室自主研發(fā)的超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術(shù)。2026年2月4日正式三測(cè)，市場(chǎng)反饋良好，測(cè)試資格一度在閑魚(yú)被炒到500元左右，顯示出口碑優(yōu)異情況下的玩家熱情極高。三測(cè)中《異環(huán)》大幅優(yōu)化了游戲畫(huà)面、角色交互、戰(zhàn)斗系統(tǒng)、商業(yè)化抽卡設(shè)計(jì)等內(nèi)容，極好地吸收了此前二測(cè)時(shí)玩家的反饋，被認(rèn)為“聽(tīng)勸有誠(chéng)意”而廣受好評(píng)，游戲up主、粉絲和官方之間也持續(xù)保持良好互動(dòng)；此外據(jù)第三方評(píng)估，三測(cè)期間玩家付費(fèi)率或達(dá)到20%左右，大幅高于同類(lèi)游戲8%-12%的平均水平，表明玩家對(duì)游戲的角色、皮膚及養(yǎng)成系統(tǒng)有極高的認(rèn)可度。二月底《異環(huán)》官方宣布將于4月23正式開(kāi)啟公測(cè)，公測(cè)時(shí)間超出此前市場(chǎng)預(yù)期近一個(gè)月，或表明三測(cè)多項(xiàng)內(nèi)部數(shù)據(jù)超預(yù)期；當(dāng)前公測(cè)預(yù)約量已超2500萬(wàn)，公司也正是開(kāi)啟了多渠道買(mǎi)量宣傳，公測(cè)期間表現(xiàn)值得關(guān)注。我們認(rèn)為《異環(huán)》未來(lái)或?qū)⒊蔀楣就跖艻P，首年流水有望超過(guò)50億元，大幅帶動(dòng)公司游戲臺(tái)塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成為公司新的王牌IP。

　　2025年經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)優(yōu)化改善，新游帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升：2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.2-7.6億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤(rùn)5.6-6.0億元，同比扭虧。公司圍繞業(yè)務(wù)聚焦、組織效率和資源配置等方面，持續(xù)推進(jìn)了一系列優(yōu)化調(diào)整。進(jìn)一步明確了游戲、電競(jìng)及影視板塊的戰(zhàn)略定位與發(fā)展布局，通過(guò)多維度優(yōu)化與多項(xiàng)舉措幷行，整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)步向好。公司業(yè)績(jī)提升主要受益于：1.端游《誅仙世界》于2024年12月正式上線，《誅仙2》于2025年8月初公測(cè)，《女神異聞錄：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陸日本、歐美等海外市場(chǎng)，上述游戲于報(bào)告期內(nèi)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?.電競(jìng)業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，以立體化賽事體系為引擎，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，收入較上年增加，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)；3.公司降本增效工作的成效顯著。未來(lái)我們預(yù)計(jì)2026年重磅新游《異環(huán)》有望上線，或?qū)楣緲I(yè)績(jī)帶來(lái)較大增量空間。

　　電競(jìng)賽事板塊迎來(lái)2026TI邀請(qǐng)賽，線下運(yùn)營(yíng)及周邊契合文化消費(fèi)大潮：公司作為兩大知名電競(jìng)產(chǎn)品《DOTA2》和《CS2》的大陸?yīng)毤疫\(yùn)營(yíng)商，獨(dú)家負(fù)責(zé)相關(guān)賽事體系的構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)，過(guò)去兩年相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)提升，幷且賽事運(yùn)營(yíng)也帶來(lái)了游戲本體相關(guān)熱度的提升。2026年全球最主要的電競(jìng)賽事之一“DOTA2國(guó)際邀請(qǐng)賽（TI）”將重返上海，相關(guān)賽事運(yùn)營(yíng)不僅將拉動(dòng)周邊衍生品消費(fèi)，也將刺激游戲本體的日活和流水情況；同時(shí)“TI2026”的賽事運(yùn)營(yíng)響應(yīng)了上海市政府大力推動(dòng)的電競(jìng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也契合了近兩年火熱的文化消費(fèi)大潮，有望為DOTA2這款經(jīng)典游戲IP的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)積極影響。

　　降本增效持續(xù)見(jiàn)效：公司對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了全面梳理，研發(fā)人員數(shù)量得到了精簡(jiǎn)，在未來(lái)有望提升研發(fā)效率，達(dá)到“提質(zhì)減量”的降本思路。2025Q3三大銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也分別+2.81/-2.43/-2.16個(gè)百分點(diǎn)，管理效率持續(xù)提升推動(dòng)公司盈利能力，降本增效效果顯著。伴隨公司聚焦重點(diǎn)游戲單品的運(yùn)營(yíng)思路，基本面改善趨勢(shì)明顯，公司利潤(rùn)率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為7.54/13.90/16.38億元，YOY分別為+158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS分別為0.39/0.72/0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為56/30/26倍，給予“買(mǎi)進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司新品游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.25。

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