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原本預(yù)期將于下周在港交所掛牌上市百利天恒突然宣布延遲上市。

11月12日，百利天恒（688506.SH）發(fā)布公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢整體協(xié)調(diào)人后，公司已決定全球發(fā)售將會(huì)延遲，且將不會(huì)根據(jù)招股章程進(jìn)行。

百利天恒同時(shí)表示，所有公開(kāi)發(fā)售的申請(qǐng)款項(xiàng)將悉數(shù)退還，退款安排預(yù)計(jì)于11月17日完成，公司與包銷商相關(guān)的協(xié)議也不會(huì)生效。

縱觀港股創(chuàng)新藥今年的走勢(shì)，隨著上半年創(chuàng)新藥出?；馃幔髀焚Y金密集進(jìn)行搶籌，港股創(chuàng)新藥指數(shù)從年初至9月份一路上漲。不過(guò)在9月份的海外安全限制中國(guó)醫(yī)藥出口相關(guān)傳聞?dòng)绊懴?，?chuàng)新藥迎來(lái)集體回調(diào)，兩個(gè)月的時(shí)間，港股創(chuàng)新藥ETF回落超10%。

百利天恒的A股股價(jià)亦受到影響，今年9月，百利天恒創(chuàng)出414.02元/股的歷史新高。截至11月12日，百利天恒股價(jià)為360.85元/股，跌幅近13%。

今年以來(lái)，已有16家A股公司成功在港股二次上市，從已經(jīng)在H股實(shí)現(xiàn)二次上市的公司來(lái)看，大部分公司在H股都采取了一定的折價(jià)，而且基石投資者占比至少在23%以上，以保證H股上市后能夠得到一定的流通空間。

百利天恒此前披露公告顯示，本次H股上市，百利天恒計(jì)劃全球發(fā)售863.43萬(wàn)股H股，占發(fā)行完成后總股份的2.05%，其中90%為國(guó)際發(fā)售、10%為公開(kāi)發(fā)售，無(wú)超額配股權(quán)。

本次百利天恒H股每股發(fā)行價(jià)定在347.50港元-389.00港元，最多募資約33.59億港元，本次IPO招股引入5名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)3200萬(wàn)美元的發(fā)售股份。

而百利天恒本次H股上市，無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)看，都像是為了上市而上市，與之前的H股上市公司對(duì)比，都顯得缺少點(diǎn)誠(chéng)意。

今年

H股二次上市情況

先來(lái)看本次H股的發(fā)行定價(jià)，對(duì)照目前360.85元/股的A股價(jià)格，H股的發(fā)行價(jià)并沒(méi)有太多的折價(jià)，如果按照最高價(jià)發(fā)行，甚至比A股價(jià)格還要溢價(jià)7.8%。

而且，百利天恒本次H股的發(fā)行數(shù)量有點(diǎn)過(guò)于“迷你”了，2.05%的發(fā)行比例，不僅創(chuàng)出了今年H股二次上市公司的新低，在港股歷史上也不多見(jiàn)。

通常情況下，發(fā)行比例過(guò)低的都是小公司為了完成與投資人對(duì)賭協(xié)議，減少發(fā)行數(shù)量以求穩(wěn)上市；亦或者是寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥之類的大藍(lán)籌股，為了避免對(duì)市場(chǎng)造成沖擊刻意減少規(guī)模，而百利天恒目前市值不到1500億元，均不屬于上述情況。

值得一提的是，百利天恒本次H股的基石投資者只有5家，大部分都是“老熟人”。其中，BMS是百利天恒ADC藥物合作的公司，德福資本、奧博資本、富國(guó)基金是公司現(xiàn)有股東或緊密聯(lián)系人。5家基石總認(rèn)購(gòu)金額僅約2.49億港元，占全球發(fā)售股份的比例僅為7.8%。

這也意味著，百利天恒H股如順利上市，超過(guò)90%的流通盤將由各路投資者買單。在如此小的溢價(jià)空間內(nèi)，誰(shuí)又能站出來(lái)為百利天恒接盤呢？

況且，百利天恒本次發(fā)行是沒(méi)有綠鞋（超額配售）的，綠鞋是港股IPO中常用的一種穩(wěn)定股價(jià)的機(jī)制，綠鞋的缺失更讓百利天恒H股的股價(jià)增添了一定的不穩(wěn)定因素。

百利天恒核心價(jià)值

百利天恒的歷史可以追溯至1996年成立的百利藥業(yè)，是一家從仿制藥和中成藥起步的企業(yè)。2010年前后，公司開(kāi)始嘗試布局生物藥領(lǐng)域，啟動(dòng)“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，目前百利天恒在腫瘤大分子治療領(lǐng)域(ADC/GNC/ARC)具備全球領(lǐng)先的創(chuàng)新研發(fā)能力。

事實(shí)上，百利天恒近幾年的傳統(tǒng)藥品銷售一直表現(xiàn)不佳，2022年、2023年和2024年度，公司對(duì)經(jīng)銷商的銷售額分別約為人民幣6.9億元、5.5億元、4.8億元。

但在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)板塊方面，才是百利天恒最值得關(guān)注的價(jià)值所在。2024年，公司業(yè)績(jī)突然實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)58.23億元，同比增長(zhǎng)936.31%；凈利潤(rùn)37.08億元，從連續(xù)三年的虧損陰影中走出。

百利天恒突然的業(yè)績(jī)暴增，皆源自于與全球知名藥企百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成的重磅合作。2023年末，雙方合作共同開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品BL-B01D1，合作總金額最高可達(dá)84億美元，成為當(dāng)時(shí)全球ADC領(lǐng)域單個(gè)資產(chǎn)總交易額最大的合作，也刷新了中國(guó)創(chuàng)新藥單品出海授權(quán)的新紀(jì)錄。

2024年3月，BMS向百利天恒支付8億美元首付款，這8億美元的首付款也被計(jì)入了當(dāng)年收入，才使百利天恒有了近10倍的營(yíng)收增長(zhǎng)。

10月12日，百利天恒公告稱，與BMS合作的全球 II/III 期關(guān)鍵注冊(cè)臨床試驗(yàn) IZABRIGHT-Breast01，已達(dá)成里程碑事件，正式觸發(fā)合作協(xié)議項(xiàng)下第一筆 2.5 億美元的近期或有付款條件，公司將于近期收到款項(xiàng)。

同時(shí)，2026年末前，該合作的第二筆2.5億美元里程碑付款也有望觸發(fā)，條件是許可產(chǎn)品在美國(guó)首次啟動(dòng)作為一線治療的III期試驗(yàn)。

與BMS的這筆合作使百利天恒的股價(jià)呈現(xiàn)“火箭式”飛升，自2024年至今，百利天恒的股價(jià)漲幅近160%，市值增長(zhǎng)近千億。

百利天恒創(chuàng)始人朱義的身價(jià)也隨著股價(jià)水漲船高，在10月28日最新發(fā)布的《2025胡潤(rùn)百富榜》中，朱義成功問(wèn)鼎四川首富之位。截至今年三季度末，朱義個(gè)人持有百利天恒的股份為2.98億股，占總股本的72.22%，按最新股價(jià)計(jì)算，其持倉(cāng)市值已達(dá)到1076億元。

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