市場從不缺少波動，而真正的智慧在于辨別這是趨勢的起點，還是震蕩的插曲。

鎳市再次迎來關(guān)鍵節(jié)點。11月12日，滬鎳主力合約2512收報118710元/噸，下跌0.62%，盤中一度跌破11.9萬元支撐。

這已是鎳價連續(xù)多個交易日維持低迷走勢，而就在不遠的前段時間，市場還曾因印尼政策變化而躁動。

當(dāng)前鎳價正處于一種 矛盾格局：一方面，印尼政策調(diào)整給遠期供應(yīng)帶來不確定性；另一方面， 全球顯性庫存持續(xù)累積至30萬噸以上，壓制價格反彈空間。

一、市場現(xiàn)狀：高庫存下的價格壓制

周二，滬鎳期貨市場全線低開。主力合約2512開盤報119300元/噸，下跌150元，隨后進一步下探至118500元/噸附近。

現(xiàn)貨市場同樣表現(xiàn)疲軟。SMM1#電解鎳價格區(qū)間為118400-122500元/噸，平均價格較上一交易日下跌850元/噸。

盡管 現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，金川鎳主流現(xiàn)貨升水報價區(qū)間為3600-3800元/噸，較上一交易日上漲100元/噸，但這更多反映了現(xiàn)貨商在價格下跌過程中的挺價意愿，而非需求實質(zhì)改善。

庫存數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂。LME鎳庫存截至11月12日減少1194噸至252114噸，雖然小幅下降，但總體仍處高位。國內(nèi)庫存同樣不容樂觀， 中國精煉鎳社會庫存約4.91萬噸，全球庫存延續(xù)累積趨勢。

不銹鋼市場的疲軟進一步加劇了鎳價的下行壓力。不銹鋼期貨主力合約2601收于12485元/噸，跌幅0.56%。316L品種價格下跌200元/噸，鉬鐵價格連跌不止，顯示整個不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈正面臨需求挑戰(zhàn)。

二、供需分析：結(jié)構(gòu)性矛盾突出

供應(yīng)端：政策收緊與產(chǎn)能釋放并存

印尼政策調(diào)整仍是市場關(guān)注焦點。根據(jù)最新信息，印尼已獲批的2026年RKAB有效期可延續(xù)至2026年第一季度，這一安排緩解了市場對短期供應(yīng)急劇收縮的擔(dān)憂。

但中長期來看， 印尼將鎳礦開采配額審批周期從三年縮短至一年，釋放出政府加強供應(yīng)調(diào)控的明確信號。

菲律賓四季度逐步進入雨季，供應(yīng)預(yù)期走弱，但這已被市場部分消化。目前菲律賓紅土鎳礦價格保持穩(wěn)定，1.6%品位鎳礦FOB價格為52美元/濕噸。

更值得關(guān)注的是濕法中間品產(chǎn)能持續(xù)釋放，形成 “遠期收緊、即期寬松” 的供應(yīng)格局。

需求端：傳統(tǒng)與新興需求分化明顯

需求側(cè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”態(tài)勢。

不銹鋼領(lǐng)域依舊疲軟。11月國內(nèi)43家不銹鋼廠排產(chǎn)345.51萬噸，雖環(huán)比減少1.67%，但同比仍增加4.12%，排產(chǎn)仍處高位。社會庫存高企， 全國主流市場不銹鋼庫存達103.4萬噸，供應(yīng)壓力顯著。

新能源領(lǐng)域則呈現(xiàn)分化格局。10月國內(nèi)動力電池裝車量84.1GWh，同比增長42.1%。三元電池裝車量16.5GWh，環(huán)比增長19.8%，同比增長35.8%，增速明顯提升。

但這一亮眼數(shù)據(jù)背后，是磷酸鐵鋰電池裝車量占總裝車量80.3%的現(xiàn)實，三元材料面臨激烈競爭。

三、周期視角：歷史規(guī)律與當(dāng)前對比

回顧鎳價歷史走勢，周期性規(guī)律極為明顯。2019-2020年，印尼禁止鎳礦出口政策曾引發(fā)一輪強勁上漲；2021-2022年，新能源電池需求爆發(fā)再次推動鎳價上行。

當(dāng)前市場與歷史周期相比，存在明顯差異： 本輪庫存積累更為嚴重。

截至11月初，LME鎳庫存攀升至25.17萬噸，國內(nèi)純鎳社會庫存約4.91萬噸，全球顯性庫存超過30萬噸。這種庫存水平在鎳市場歷史上罕見，極大壓制了價格反彈空間。

從周期位置看，鎳市可能正處于 從主動累庫向被動累庫轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。以往周期中，價格底部的形成通常需要供需兩側(cè)的配合：供應(yīng)收縮與需求復(fù)蘇。

目前供應(yīng)端已有邊際變化（印尼政策調(diào)整、生產(chǎn)利潤收窄），但需求端復(fù)蘇仍需時日。

四、未來推演：三種可能路徑

基于當(dāng)前市場條件，滬鎳未來走勢可能有三種路徑：

路徑一：區(qū)間震蕩延續(xù)（概率50%）

鎳價可能在118500-123000元/噸區(qū)間繼續(xù)震蕩。高庫存和疲軟的不銹鋼需求將壓制上行空間，而成本支撐和新能源需求將提供底部支撐。

路徑二：下探測試成本支撐（概率30%）

若不銹鋼行業(yè)進一步減產(chǎn)，鎳價可能下探115000-118500元/噸區(qū)間。國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)成本約1150元/鎳點，對應(yīng)滬鎳價格約11.5萬元/噸，將形成強有力支撐。

路徑三：突破上行（概率20%）

需要印尼政策超預(yù)期收緊或新能源需求大幅改善的雙重驅(qū)動。特別是 三元電池裝車量若能持續(xù)高速增長（如月度同比增速維持在30%以上），將改變市場預(yù)期。

五、投資策略：周期不同階段的應(yīng)對

對于趨勢交易者

可采取區(qū)間操作策略，在118500元/噸附近輕倉試多，止損參考117000元/噸，第一目標(biāo)位123000元/噸。若突破123000元/噸壓力位，可考慮加倉。

對于產(chǎn)業(yè)套保者

不銹鋼企業(yè)可在123000元/噸以上逐步建立空頭套保，鎖定原材料成本。電池材料廠則應(yīng)把握每次回調(diào)機會，在118000元/噸以下分批建倉。

對于中長期投資者

當(dāng)前鎳價已接近成本支撐區(qū)域，具備中長期配置價值?？刹扇》峙▊}策略，重點關(guān)注新能源需求占比高、成本控制能力強的龍頭企業(yè)。

未來1-2個月，鎳市將迎來多個關(guān)鍵節(jié)點：11月20日印尼礦業(yè)協(xié)會政策解讀會、12月美聯(lián)儲議息會議，以及傳統(tǒng)旺季結(jié)束后的需求變化。

歷史周期告訴我們， 價格的底部往往出現(xiàn)在市場最悲觀的時候。當(dāng)前鎳價已反映了較多利空因素，一旦庫存出現(xiàn)拐點或需求超預(yù)期回升，價格的彈性可能遠超市場預(yù)期。

對于投資者而言，在118000元/噸以下逐步建立多頭倉位，或許能在新一輪周期啟動時占據(jù)先機。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。