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圖片來源：視覺中國

據(jù)媒體報(bào)道，10月28日，作為“高端中國茶第一股”的八馬茶業(yè)在港交所敲鑼上市，上市首日受到大量資金追捧，股價(jià)大幅高開。為了慶祝上市成功，八馬茶業(yè)點(diǎn)亮了深圳三大地標(biāo)建筑：京基100大廈、平安金融中心、華潤大廈，并安排了無人機(jī)表演。

10月28日，八馬茶業(yè)在港交所上市，上市后股價(jià)一度沖高至115港元，但好景不長，10月31日起，八馬茶業(yè)股價(jià)開始回調(diào)，上海證券報(bào)11月5日報(bào)道：已從高位回落超30%。

有自媒體認(rèn)為：不出市場的意外，八馬茶業(yè)港股上市后股價(jià)“一瀉千里”，用慘不忍睹來形容并不為過。

值得欣慰的是，八馬茶業(yè)目前還沒有跌破50港元的發(fā)行價(jià)（盤中已經(jīng)一度跌破），但市場對八馬茶業(yè)的態(tài)度已經(jīng)顯而易見。

曾幾何時(shí)，八馬茶業(yè)還被媒體包裝成“茶葉界茅臺(tái)”，現(xiàn)在看來真的是想多了。

01

八馬茶業(yè)自10月28日正式登陸港交所以來，資本動(dòng)作之快引發(fā)市場關(guān)注。在上市僅兩天后，八馬茶業(yè)便宣布董事會(huì)已批準(zhǔn)H股全流通計(jì)劃，并向中國證監(jiān)會(huì)提交備案申請。

該計(jì)劃擬將11名股東持有的3193.31萬股內(nèi)資股轉(zhuǎn)為H股并上市流通，占總股本約37.57%。若獲批，公司可流通股份將從5298.69萬股增至8492萬股，增幅達(dá)60%。

有市場分析人士表示，此舉有利于八馬茶業(yè)原始股東退出，但也可能增加二級市場拋售壓力，引發(fā)投資者對短期流動(dòng)性的擔(dān)憂，也被視為原始股東退出的信號。事實(shí)上，在本次IPO前，已有106名原有股東將其持有的4398.69萬股內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為H股實(shí)現(xiàn)流通，占當(dāng)前流通股總量的83%。

換言之，市場上絕大多數(shù)流通股份并非來自新股發(fā)行，而是老股轉(zhuǎn)化。這意味著，公眾投資者實(shí)際認(rèn)購的900萬股新股，在整體流通盤中占比極小。

市場對“全流通”的反應(yīng)已經(jīng)非常謹(jǐn)慎，近年來，盡管監(jiān)管層推動(dòng)H股全流通機(jī)制完善，但多數(shù)企業(yè)在公布類似計(jì)劃后股價(jià)普遍承壓。

此外，八馬茶業(yè)此次IPO募資凈額僅為3.9億港元，規(guī)模有限，主要用于生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、品牌推廣及數(shù)字化升級。相較之下，大股東潛在的減持空間更為顯著，進(jìn)一步加劇了二級市場對短期供給增加的擔(dān)憂。

02

相比潛在的二級市場拋壓，更讓投資者感到“不踏實(shí)”的是八馬茶業(yè)的業(yè)績走勢。

招股書顯示，2022年至2024年，八馬茶業(yè)的收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，其2023年的營收增速為16.72%，2024年的增速陡降至0.99%。

今年上半年，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)收入10.63億元，同比下降4.42%；凈利潤為1.2億元，同比下降17.81%。

業(yè)績增長失速背后，是外部需求疲軟，茶葉銷售承壓，八馬茶業(yè)的加盟商及門店擴(kuò)張乏力。

八馬茶業(yè)的加盟體系始于2007年，當(dāng)時(shí)他們在鄭州開設(shè)了第一家加盟店。截至2025年6月底，八馬茶業(yè)擁有3585家門店，其中加盟店達(dá)3341家，占比超過九成。招股書顯示，2022年至2024年，公司向加盟商銷售產(chǎn)生的收入穩(wěn)定在總收入的50%左右，形成典型的“賣貨給加盟商”模式。這種“買斷制加盟”模式要求加盟商提貨前先付款，雖然沒有硬性銷售指標(biāo)，但根據(jù)年度采購金額劃分等級，達(dá)到最高級別才能享受最大采購折扣，這驅(qū)使加盟商大量囤貨。

數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)的存貨高達(dá)4.44億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)168天。加盟商的經(jīng)營壓力同步顯現(xiàn)。2022年至2024年，減少的加盟商數(shù)量分別為77名、94名、133名，流失速度逐年加快，2025年上半年又有72名加盟商退出。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚指出，八馬茶業(yè)上市后，投資者將更關(guān)注其盈利能力與擴(kuò)張效率的平衡，若門店增速放緩或同店增長下滑，可能引發(fā)估值回調(diào)。

與此同時(shí)，銷售費(fèi)用并未收縮，反而上升至3.32億元，占營收比重達(dá)31.23%，廣告及宣傳投入更是達(dá)到1.38億元。營銷加碼未能帶動(dòng)銷售回升，顯示出渠道推力減弱與終端動(dòng)銷不暢的雙重壓力。

2022年至2024年，銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.8億元、6.92億元，占營收比例超過30%，其中廣告宣傳開支分別高達(dá)2.09億元、2.52億元、2.76億元。持續(xù)的營銷投入換來了亮眼的市場地位。根據(jù)尚普咨詢認(rèn)證數(shù)據(jù)，截至2024年，八馬茶業(yè)的鐵觀音銷量連續(xù)14年全國第一，武夷巖茶銷量連續(xù)5年第一，紅茶銷量連續(xù)4年第一。

此外，拓展線上渠道也是茶企繞不開的話題。截至目前，八馬茶業(yè)已經(jīng)全面入駐京東、天貓、抖音、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評等主流電商平臺(tái)。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，八馬茶業(yè)線上銷售收入分別為4.94億元、6.23億元、6.93億元及3.76億元，占各期總收入比例分別為27.2%、29.3%、32.2%及35.4%，呈現(xiàn)增長趨勢。

然而光鮮數(shù)據(jù)背后，問題也在慢慢浮現(xiàn)。聆訊后資料集顯示，2025年上半年八馬茶業(yè)營收從上年同期的11.1億元降至10.63億元，凈利潤從1.46億元降至1.2億元，分別下滑4.23%和17.81%。公司將業(yè)績下滑歸因于線下門店減少和行政開支增加，但本質(zhì)上反映出消費(fèi)降級趨勢下非必需品購買力的萎縮。

更值得關(guān)注的是，八馬茶業(yè)的“高端茶”陷入了增長瓶頸，甚至出現(xiàn)了收入下滑的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司所售烏龍茶中鐵觀音的收入分別為3.07億元、3.11億元、2.86億元；黑茶中普洱的收入分別為2.22億元、2.92億元、2.30億元。

與此同時(shí)，熟客消費(fèi)能力呈下滑態(tài)勢。2020年至2024年，線下直營店會(huì)員平均年度購買金額從2860.4元降至2469.6元，降幅達(dá)13.6%。這一趨勢直接影響了整體業(yè)績。

更關(guān)鍵的是，八馬茶業(yè)的加盟商數(shù)量出現(xiàn)拐點(diǎn)。2023年公司加盟商數(shù)量尚有1202家，2024年增至1252家，但到2025年上半年已回落至1228家。2022年以來，累計(jì)流失加盟商超過300家，且關(guān)閉速度逐年加快。

與此同時(shí)，線上渠道銷售雖呈上升趨勢，2025年上半年線上收入占比升至35.4%，但主要依賴抖音、天貓等平臺(tái)直營網(wǎng)店，尚未形成獨(dú)立增長引擎。

而存貨水平持續(xù)高位運(yùn)行，截至2025年8月末已達(dá)5.17億元，應(yīng)收賬款也攀升至2.49億元，反映供應(yīng)鏈回款周期拉長與庫存周轉(zhuǎn)效率下降。

值得注意的是，公司在招股書中提出未來三年新增1500家門店的目標(biāo)，相當(dāng)于每年需凈增500家以上。目前來看，這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度似乎較大。對比來看，2024年全年僅凈增134家門店，2025年上半年更降至81家，擴(kuò)張節(jié)奏已大幅放緩。

03

八馬茶業(yè)的資本之路，堪稱一部跌宕起伏的連續(xù)劇。從2015年掛牌新三板到港股，再到A股市場，八馬茶業(yè)上市之路長達(dá)十年，終于在2025年迎來上市。

早在2013年，公司便計(jì)劃在深交所中小板上市，后于2015年11月在新三板掛牌。但隨著行業(yè)環(huán)境與自身戰(zhàn)略調(diào)整，公司結(jié)合當(dāng)時(shí)整體經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)營情況，決定推進(jìn)長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整并探索其他融資舉措，股東最終決議于2018年4月自愿從新三板摘牌，結(jié)束了這段資本市場的“過渡之旅”。

此后，八馬茶業(yè)于2021年、2022年分別向深交所創(chuàng)業(yè)板與主板提交上市申請，但均主動(dòng)撤回。至2023年9月，深交所終止其IPO審核，三次A股上市嘗試最終均告失敗。

折戟A股之后，八馬茶業(yè)隨即轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2025年1月，八馬茶業(yè)向港交所提交上市申請，但招股書六個(gè)月后失效，仍未能完成聆訊。今年8月，八馬茶業(yè)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并重新遞交了招股書，最終于10月通過聆訊。

隨著八馬茶業(yè)的上市，其創(chuàng)始人的圖譜也逐漸浮出水面。

八馬茶業(yè)是一家典型的家族企業(yè)。其中，王文彬、王文禮、王文超三兄弟及王文彬配偶陳雅靜、王文禮配偶吳小寧、妹妹王小萍構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)控制該公司55.9%的股權(quán)。

兄弟三人中，王文禮為八馬茶業(yè)董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事。王文彬?yàn)榉菆?zhí)行董事，三弟王文超擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。

此外，擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的吳清標(biāo)，為王氏三兄弟的表兄弟。擔(dān)任執(zhí)行董事兼聯(lián)席總經(jīng)理的王焜恒，是王文彬的兒子。

值得一提的是，王文彬的兩個(gè)女兒、一個(gè)兒子，均與“豪門”實(shí)現(xiàn)了聯(lián)姻。

招股書顯示，王文彬之女王佳佳與高力集團(tuán)的實(shí)控人高力是夫妻。據(jù)《2021胡潤百富榜》，高力的父親高仕軍以65億元財(cái)富位列第1123名。王佳琳則嫁給了七匹狼的實(shí)控人周永偉之子周士淵。七匹狼主要經(jīng)營男裝。

而王文彬之子王焜恒，則娶了安踏體育實(shí)控人丁世忠的女兒丁斯晴。丁世忠以770億元財(cái)富位列前述榜單第66名。

圖源： 婚禮現(xiàn)場視頻截圖 （左為丁斯晴，右為王焜恒）

經(jīng)由子女婚事，八馬茶業(yè)、安踏、七匹狼、高力控股，四家公司形成了一張巨大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

▲圖源：招股書

此外，八馬茶業(yè)的“親家”持股情況也值得關(guān)注。

招股書顯示，去年11月，七匹狼家族完成對八馬茶業(yè)的突擊入股。同年11月，陳雅靜又以相同價(jià)格，分別向泉州匯鑫富投資有限責(zé)任公司、晉江百應(yīng)成貿(mào)易有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓198.26萬股、147.94萬股，對應(yīng)總代價(jià)6000萬元、4477萬元。

截至2025年10月12日，泉州匯鑫富與晉江百應(yīng)成分別持股八馬茶業(yè)2.61%與1.95%。晉江百應(yīng)成由周士淵間接持股1.9%，為七匹狼關(guān)聯(lián)方。泉州匯鑫富由福建七匹狼集團(tuán)與七匹狼控股集團(tuán)分別持股95%與5%。

這些聲名顯赫的家族企業(yè)，與八馬茶業(yè)并非簡單的商業(yè)伙伴關(guān)系，而是深度綁定的姻親同盟，這為八馬茶業(yè)帶來強(qiáng)大的資源協(xié)同效應(yīng)。

八馬茶業(yè)是福建安溪王氏家族產(chǎn)業(yè)，目前八馬茶業(yè)家族控制權(quán)已超過60%。在上市前，港股市場要求企業(yè)提交股權(quán)交易的具體細(xì)節(jié)，但是八馬茶業(yè)遲遲未能落實(shí)，這也反映出家族化企業(yè)在合規(guī)化運(yùn)營方面存在短板，難以適應(yīng)資本市場的透明化、標(biāo)準(zhǔn)化處理方式。

八馬茶業(yè)之所以上市之路如此坎坷，與茶行業(yè)的特性密切相關(guān)。上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒表示，“茶葉屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，品質(zhì)受原料、工藝、環(huán)境等多重因素影響，難以形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。加之行業(yè)周期性強(qiáng)、供應(yīng)鏈復(fù)雜，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績波動(dòng)較大，也使資本市場對茶企的審視格外謹(jǐn)慎?！睌?shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國有超過160萬家茶企。2024年，按茶葉銷售收入計(jì)的中國茶葉市場五大市場參與者僅占約2.4%的市場份額，顯示中國茶葉市場的競爭格局高度分散。

十年多來，中國茶葉市場風(fēng)云變幻，但“有品類，無品牌”的困境依然待解。八馬茶業(yè)能否借資本市場之力，講好“高端茶”故事并保持業(yè)績增長，市場將很快給出答案。

八馬茶業(yè)上市后，股價(jià)會(huì)怎樣變化，它以后的路會(huì)怎么走，都是值得市場和消費(fèi)者持續(xù)關(guān)注與期待的。

本文中的信息均來源于公開資料（上海證券報(bào)、未來營銷Club、閩商文化館、棱鏡），觀點(diǎn)均屬于網(wǎng)絡(luò)觀點(diǎn)，旨在為您提供商業(yè)分析、企業(yè)管理層面的學(xué)習(xí)參考，并不構(gòu)成任何投資建議、咨詢意見或財(cái)務(wù)、法律等建議。投資者需自行決策，任何投資者不應(yīng)該參考或根據(jù)本文觀點(diǎn)進(jìn)行直接或間接的投資，作者對對任何機(jī)構(gòu)/個(gè)人因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失不承擔(dān)任何責(zé)任。

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