作者 | 城投君

2025年三度發(fā)債

2025年11月5日，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京投公司”或“公司”）發(fā)布公告稱，計(jì)劃面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)30億元的科技創(chuàng)新公司債券（第三期）。

該債券分為兩個(gè)品種，品種一期限為5年，品種二期限為10年。發(fā)行人和主承銷商將根據(jù)本期債券發(fā)行申購(gòu)情況，決定是否行使品種間回?fù)苓x擇權(quán)，即減少其中一個(gè)品種的發(fā)行規(guī)模，同時(shí)對(duì)另一品種的發(fā)行規(guī)模增加相同金額，回?fù)鼙壤皇芟拗?。品種一和品種二的最終發(fā)行規(guī)模合計(jì)不超過(guò)30億元（含30億元）。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于置換用于償還到期的公司債券本金的自籌資金及償還有息債務(wù)。

11月10日發(fā)布的票面利率公告說(shuō)明，經(jīng)發(fā)行人和主承銷商充分協(xié)商和審慎判斷，最終確定本期債券品種一（債券簡(jiǎn)稱：25京投K5，代碼：244193.SH）票面利率為1.85%，本期債券品種二（債券簡(jiǎn)稱：25京投K6，代碼：244194.SH）票面利率為2.34%。

經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司評(píng)定，京投公司的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。本期債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAAsti。

此前，京投公司于7月1日上市的科創(chuàng)債（第一期）發(fā)行規(guī)模合計(jì)不超過(guò)35億元，于11月3日上市的科創(chuàng)債（第二期）發(fā)行規(guī)模合計(jì)不超過(guò)20億元。兩期債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，均擬用于置換用于償還到期的公司債券本金的自籌資金。

總資產(chǎn)逼近萬(wàn)億關(guān)口，盈利增長(zhǎng)仍舊承壓

京投公司前身為成立于1981年2月的北京市地下鐵路管理處，2003年11月公司進(jìn)行改制并更名，目前屬于北京市國(guó)資委出資成立的國(guó)有獨(dú)資公司，承擔(dān)北京市以軌道交通為主的基礎(chǔ)設(shè)施投融資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理職能，同時(shí)開(kāi)展軌道交通沿線土地開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)及軌道交通裝備制造等業(yè)務(wù)。截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本為2050.66億元，實(shí)收資本為2290.40億元，公司控股股東和實(shí)際控制人為北京市國(guó)資委。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年京投公司營(yíng)業(yè)收入為141.97億元，同比下降34.89%；利潤(rùn)總額31.69億元，凈利潤(rùn)27.66億元，同比增長(zhǎng)19.95%；總資產(chǎn)9276.21億元，總負(fù)債6127.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.05%；凈資產(chǎn)3148.97億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為90.31億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~為-444.38億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~為360.02億元；流動(dòng)比率152.56%。

2025年上半年京投公司營(yíng)業(yè)收入為59.27億元，同比增長(zhǎng)5.01%；利潤(rùn)總額13.92億元，凈利潤(rùn)12.69億元，同比增長(zhǎng)1.69%；總資產(chǎn)9541.01億元，總負(fù)債6292.81億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.96%；凈資產(chǎn)3248.20億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為187.67億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~為-199.03億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~為18.79億元；流動(dòng)比率157.33%。

準(zhǔn)公益性軌道交通業(yè)務(wù)持續(xù)虧損

截至2024年年末，京投公司服務(wù)收入為107.15億元，占比75.47%，毛利率為-115.3%。包括票款收入71.78億元、租賃服務(wù)10.86億元，智慧軌道交通服務(wù)9.78億元，增值服務(wù)等運(yùn)營(yíng)收入8.65億元。由于軌道交通運(yùn)營(yíng)的準(zhǔn)公益屬性，票款收入暫無(wú)法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，毛利潤(rùn)仍呈現(xiàn)虧損。

開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)收入為30.78億元，占比21.68%，毛利率為12.3%；其中包括土地一、二級(jí)開(kāi)發(fā)25.27億元。公司整理的土地包括軌道交通沿線的土地，以及軌道交通車輛段對(duì)應(yīng)的上蓋土地；對(duì)該業(yè)務(wù)公司具有較為豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)方面則是公司圍繞軌道交通業(yè)務(wù)開(kāi)展TOD軌道物業(yè)開(kāi)發(fā)，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但由于房地產(chǎn)行業(yè)收調(diào)控政策影響較大，2024年的開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)收入較2023年同比下降74.26%。

商品銷售收入1.57億元，占比1.11%，毛利率為20.92%；主要為軌道交通裝備及其延伸產(chǎn)品和服務(wù)?？傮w來(lái)看該業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，毛利率也偏低。對(duì)公司整體盈利貢獻(xiàn)有限。

其他業(yè)務(wù)收入2.46億元，占比1.73%，毛利率為9.94%；包括租賃收入、物業(yè)能源收入、技術(shù)及咨詢服務(wù)收入等。

資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，非流動(dòng)資產(chǎn)占比超八成

京投公司主要承擔(dān)以北京市軌道交通為主的基礎(chǔ)設(shè)施投融資與管理職能，同時(shí)開(kāi)展TOD 軌道物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，公司資產(chǎn)主要由在建及在營(yíng)地鐵線路資產(chǎn)、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)成本及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本等形成的在建工程、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、存貨等形成，整體呈現(xiàn)以非流動(dòng)性資產(chǎn)為主的結(jié)構(gòu)。由于公司在建項(xiàng)目累計(jì)投資規(guī)模逐年增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

京投公司2024年的總資產(chǎn)為9276.21億元，凈資產(chǎn)為3148.97億元。

截至2024年年末，京投公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7784.66億元，占總資產(chǎn)比重83.92%；主要為固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)等。

其中，固定資產(chǎn)為4393.17億元，主要包括軌道交通相關(guān)房屋及建筑物、運(yùn)輸工具和各類設(shè)備等，2024年末隨著在建工程部分轉(zhuǎn)固，固定資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

在建工程為970.79億元，主要為在建地鐵項(xiàng)目，2024年末在建工程因部分轉(zhuǎn)固而有所下降。

無(wú)形資產(chǎn)為736.79億元，主要由土地使用權(quán)、特許權(quán)和專利權(quán)等構(gòu)成。

截至2024年末，京投公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1491.55億元，占總資產(chǎn)比重16.08%；主要為存貨和貨幣資金等。

存貨為829.12億元，主要包括開(kāi)發(fā)成本、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)成本、原材料等構(gòu)成，同比繼續(xù)增長(zhǎng)，主要系房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目繼續(xù)投入所致。

貨幣資金為330.64億元，主要為銀行存款。

截至2024年末，公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為702.40億元，占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比重分別為7.57%和22.31%，存在一定的抵質(zhì)押融資空間。受限資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)及存貨；受限原因包括擔(dān)保受限及訴訟受限、抵押、質(zhì)押、融資租賃售后回租。

長(zhǎng)期債務(wù)體量龐大，短期償債風(fēng)險(xiǎn)可控

截至2024年年末，京投公司的總有息債務(wù)為4660.53億元，總負(fù)債為6127.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.05%。受軌道交通項(xiàng)目建設(shè)影響，2024年末公司債務(wù)體量仍較大，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以非流動(dòng)負(fù)債為主。

其中，非流動(dòng)負(fù)債為5149.53億元，占總負(fù)債的比重為84.04%。主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款和遞延收益等。

長(zhǎng)期借款為3150.22億元，占比51.41%。公司軌道項(xiàng)目建設(shè)資金除資本金部分外主要依靠銀行長(zhǎng)期借款，由于工程規(guī)模的擴(kuò)大，2024年末公司長(zhǎng)期借款繼續(xù)增長(zhǎng)，由信用借款、抵押借款和保證借款構(gòu)成。

京投公司2024年的流動(dòng)負(fù)債為977.71億元，占總負(fù)債的比重為15.96%，一年內(nèi)的到期的非流動(dòng)負(fù)債為179.37億元。

2024年末，公司總有息債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，整體規(guī)模仍較大，面臨一定的償付壓力；其中，短期有息債務(wù)為348億元，綜合公司非受限貨幣資金以及未使用授信規(guī)模大的考慮，短期償債壓力仍較小。2024年，公司EBITDA利息保障倍數(shù)為1.40倍，盈利對(duì)利息的保障能力有所提升。公司流動(dòng)比率為1.53倍，速動(dòng)比率為0.68倍，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋程度略有上升。

強(qiáng)力外部支持，融資渠道暢通

2016年，北京市交通委員會(huì)代表北京市政府與京投公司簽訂《授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“ABO協(xié)議”），約定2016～2045年北京市政府每年向公司提供授權(quán)經(jīng)營(yíng)服務(wù)費(fèi)295億元；2021年，經(jīng)北京市政府同意，將ABO政府出資規(guī)模由295億元/年增長(zhǎng)至322億元/年，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司對(duì)軌道交通項(xiàng)目的資金保障能力。此外，北京市政府、財(cái)政局等部門為支持軌道交通發(fā)展制定了眾多支持政策。

2024年，公司收到計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助為248.12億元，主要為授權(quán)經(jīng)營(yíng)綜合補(bǔ)貼等。此外，公司每年可收到北京市財(cái)政局等政府部門撥付的財(cái)政資金和專項(xiàng)資金、撥款等，計(jì)入實(shí)收資本和遞延收益。在市場(chǎng)融資渠道方面，京投公司積極通過(guò)銀行貸款、公司債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)和定向債務(wù)融資工具等產(chǎn)品籌集低成本建設(shè)資金，并廣泛采用了包括保險(xiǎn)債權(quán)、信托資金等多種債務(wù)融資方式，為公司持續(xù)發(fā)展提供了支撐與保障。

債券募集說(shuō)明書提示風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)京投公司2025年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券（第三期）募集說(shuō)明書，需要從以下幾個(gè)方面關(guān)注公司未來(lái)財(cái)務(wù)情況。

第一，未來(lái)資本支出規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)北京市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2022-2027 年）環(huán)境影響報(bào)告書征集意見(jiàn)稿，第三期建設(shè)規(guī)劃共包含11個(gè)項(xiàng)目，規(guī)劃里程約231.3公里，設(shè)站88座。伴隨著在建及擬建項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，公司仍將面臨一定的資金支出壓力。

第二，債務(wù)規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，公司有息債務(wù)規(guī)模達(dá)到4610.27 億元。根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)幾年公司投資規(guī)模及債務(wù)融資規(guī)模仍將繼續(xù)保持較高水平。

第三，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2022-2024年度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-23.95億元、43.40億元和90.31億元。整體來(lái)看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力仍保持良好，2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，且報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大，主要系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、款項(xiàng)回收慢以及前期墊付資金規(guī)模較大的特征所致。后續(xù)若因上述情況導(dǎo)致京投公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅波動(dòng)，則可能對(duì)其償債能力產(chǎn)生影響。

第四，其他應(yīng)收款回收風(fēng)險(xiǎn)。截至2022-2024年末及2025年6月末，公司其他應(yīng)收款分別為147.06億元、154.82億元、123.57億元和123.64億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為1.79%、1.77%、1.33%和1.30%。如未來(lái)不能按時(shí)收回將會(huì)給公司帶來(lái)?yè)p失，公司將面臨一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

第五，受限資產(chǎn)占比較大的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，公司受限資產(chǎn)的賬面價(jià)值總計(jì)達(dá)684.03億元，占公司2025年6月末凈資產(chǎn)的21.06%。京投公司受限資產(chǎn)占比較大，主要系下屬子公司線路資產(chǎn)開(kāi)展融資租賃售后回租業(yè)務(wù)導(dǎo)致的固定資產(chǎn)受限。若未來(lái)公司償債能力變化，該部分資產(chǎn)可能面臨被處置的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、公司債券年度報(bào)告、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公司債券受托管理事務(wù)報(bào)告、公開(kāi)債券募集說(shuō)明書及行業(yè)研報(bào)等公開(kāi)數(shù)據(jù)。