出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在第三季度資本市場持續(xù)火熱的背景下，昔日涌金系大佬魏東控制的核心企業(yè)國金證券業(yè)績表現(xiàn)亮眼，扣非后歸母凈利潤增長近一倍。

雖然業(yè)績持續(xù)增長，但國金證券并未受到投資者追捧，其估值在券商行業(yè)排名較為靠后。作為昔日涌金系的核心企業(yè)，國金證券在很長時間備受投資者關(guān)注，但為何近兩年被投資者冷落？

由于魏東的離世，魏東妻子陳金霞也曾試圖將國金證券易主。2022年，公司成功引入成都國資成為公司二股東。在成都國資入股三年后，其為國金證券帶來哪些變化？這家昔日市值過千億的券商，又能否在成都國資支持下重返巔峰？

1、靠投資及經(jīng)紀業(yè)務(wù)拉動業(yè)績，營收和利潤創(chuàng)歷史新高

10月31日，在三季報截止日最后一天，國金證券三季報姍姍來遲。在資本市場持續(xù)火熱助力下，國金證券業(yè)績大增。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.52億元，同比增長43.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比增長90.27%，營收及利潤均創(chuàng)下歷史新高。

國金證券營收及利潤大幅提升，得益于經(jīng)紀業(yè)務(wù)及投資收益的爆發(fā)。

2025年前三季度，國金證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為20.73億元，較2024年前三季度的11.62億元同比增長78%以上。僅第三季度，國金證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入便超8.6億元。

公司第三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入爆發(fā)與A股整體成交量爆發(fā)有很大關(guān)系。Wind公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度A股成交額高達137.6萬億元，環(huán)比增長81.77%，同比增長217.05%。在A股成交量大爆發(fā)帶動下，國金證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入大增。

除經(jīng)紀業(yè)務(wù)外，國金證券投資收益表現(xiàn)較為亮眼。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度國金證券投資收益收入為16.91億元，較2024年前三季度的8.9億元增長超8億元。

截至2025年9月30日，國金證券可交易性金融資產(chǎn)高達379.5億元，其中持倉大部分以債券為主。

國金證券半年報披露的持倉明細顯示，截至2025年6月30日，公司持有的416.2億元交易性金融資產(chǎn)中，有308.47億元為債券投資。

鑒于2025年前三季度國債整體收益率較2024年同期更低，因此國金證券投資收益增長大概率是持有股票及公募基金所帶來的收益。

2025年前三季度，在監(jiān)管層持續(xù)支持資本市場發(fā)展的背景下，A股整體表現(xiàn)極為出色。同期，上證指數(shù)累計漲幅近16%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體漲幅更是超50%。

在此背景下，絕大多數(shù)券商投資收益表現(xiàn)極為出色，國金證券也不例外，2025年前三季度公司投資收益同比增長90%。

值得注意的是，2025年第三季度國金證券正在減少交易性金融資產(chǎn)持倉。截至2025年9月30日，公司持有的可交易性金融資產(chǎn)較二季度末減少近37億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國金證券了解，2025年第三季度公司可交易性金融資產(chǎn)主要減少了什么類型的持倉？鑒于目前資本市場較為火熱，國家也在持續(xù)支持資本市場發(fā)展，未來公司是否會考慮加大對A股的配置？截至發(fā)稿，未獲得國金證券回應(yīng)。

2、引入成都國資后承銷債券金額大增，近五年負債增加470億元

作為“涌金系”核心資產(chǎn)，公司昔日實控人魏東離世后，其妻子陳金霞如何處理國金證券股權(quán)也備受資本市場關(guān)注。

2020年9月，國聯(lián)證券及國金證券雙雙公告，國聯(lián)證券計劃收購國金證券控股股東長沙涌金持有的約7.82%股份，并籌劃通過換股吸收合并國金證券。

由于該交易披露前，雙方股價大幅上漲引起市場關(guān)注，也被投資者質(zhì)疑有內(nèi)幕消息泄露。2020年10月12日，在籌劃重組不到一個月的時間，雙方以部分核心條款未達成一致意見為由，終止了此次合并重組。

在此次合并失敗后，2022年國金證券又籌劃了58億元定增，最終以8.31元/股，共發(fā)行7億新股。

此次定增，引來了成都國資加持，最終有著成都國資背景的成都產(chǎn)業(yè)資本控股集團有限公司（下稱“成都產(chǎn)控”）、成都交子金融控股集團有限公司（下稱“交子金控”）分別獲配3.65億股、1.48億股，加之交子金控原先持有的4800萬股，成都產(chǎn)控及交子金控合計持有國金證券5.62億股，合計持股比例為15.08%，成為僅次于實控人陳金霞及其控制的“涌金系”第二大股東。

在成都國資入股后，在業(yè)務(wù)上也獲得了成都產(chǎn)控的支持，如其發(fā)行的債券部分被國金證券所承銷。

自2022年以來，國金證券債券承銷金額也在上升。年報顯示，2022年國金證券債券承銷金額為738.61億元，2024年公司債券承銷金額上升至1040.73億元，債券承銷增速遠高于行業(yè)平均增速。

債券承銷金額的大幅上升，一定程度上對沖了近兩年IPO和再融資發(fā)行放緩的不利局面，也讓國金證券投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度遠小于行業(yè)下滑幅度。

在成都國資入駐后，國金證券開始加杠桿，加大自營業(yè)務(wù)投資力度。

2021年底，國金證券交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、其他債權(quán)投資合計約為408億元。截至2025年9月30日，國金證券交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、其他債權(quán)投資合計上升至559.73億元。

為了籌措對外資金，國金證券通過發(fā)行債券、應(yīng)付短期融資款等方式籌措資金。在此影響下，國金證券負債規(guī)模持續(xù)擴大。同期，公司負債余額從638.7億元上升至1109億元，不到五年時間負債增加超470億元。

加杠桿擴表帶來的好處便是公司投資收益、利息凈收入在增長。2021年，公司利息凈收入及投資收益分別為11.86億元、14.09億元。2024年分別上升至12.92億元、16.15億元。

近幾年由于宏觀利率下行，單純依靠加杠桿帶來的收益正在邊際遞減。因此，即便在成都國資真金白銀支持下，公司定增完成了凈資本補充，但僅依靠自營業(yè)務(wù)很難讓國金證券再進一步。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國金證券了解，成都國資成為公司二股東后，在業(yè)務(wù)開展上公司有無得到成都國資的支持？鑒于實控人曾有放棄控股權(quán)的想法，后續(xù)是否會將國金證券控股權(quán)讓渡給成都國資？

近幾年，公司持續(xù)擴表以加大自營業(yè)務(wù)投資規(guī)模，鑒于監(jiān)管對各項風險指標有明確要求，公司目前加杠桿的空間還有多大？截至發(fā)稿，未獲得國金證券回應(yīng)。

3、回購、業(yè)績大增，卻難獲投資者認可

雖然業(yè)務(wù)發(fā)展出色，但國金證券近兩年在資本市場表現(xiàn)并不理想。自2024年以來，公司股價漲幅落后于行業(yè)平均漲幅，估值在行業(yè)排名靠后。

作為昔日“涌金系”的核心企業(yè)，在曾經(jīng)資本大佬魏東的光環(huán)下，國金證券始終保持較高的知名度，很長一段時間國金證券在資本市場上的漲幅要遠好于行業(yè)平均水平。

國金證券前身為1990年成立的成都證券，2005年在證券行業(yè)整體低迷的背景下，資本大佬魏東將成都證券納入麾下，并正式更名為國金證券。

2007年，國金證券借殼成都建投上市。彼時，由于涌金系大佬魏東離世，加之“涌金系”持續(xù)被監(jiān)管層調(diào)查，此外恰逢2008年金融危機，國金證券在資本市場經(jīng)歷了一段低迷期。

2015年，在牛市的帶動下，公司股價一度突破31元/股，市值超千億元。此后，由于指數(shù)下跌，兩市成交量低迷，國金證券出現(xiàn)“戴維斯雙殺”，股價及業(yè)績雙雙下跌（編者按：由于公司進行過分紅除權(quán)，故統(tǒng)一采用除權(quán)后股價）。

截至11月12日，國金證券股價報收9.62元/股，較2015年巔峰期下跌70%左右。

值得注意的是，近兩年由于資本市場復蘇，兩市成交量大幅上升。中信證券、中國銀河、東方財富無論是業(yè)績還是股價均創(chuàng)下歷史新高。

在中信證券等券商股價創(chuàng)歷史新高的情形下，國金證券股價僅剩巔峰期三分之一。尤其是2023年以來，華泰證券、中國銀河等股價漲幅在1倍左右，國金證券股價漲幅僅為15%左右。

由于股價漲幅較少，截至11月12日國金證券市凈率僅為1.02倍，在A股55家券商概念中排名51，市盈率（TTM）排名42位。

股價持續(xù)低迷，自2023年以來國金證券數(shù)次回購公司股份，累計回購約3.6億元。但連續(xù)多次的回購并未撐起公司股價，自2023年至今國金證券股價漲幅在行業(yè)內(nèi)排名倒數(shù)。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國金證券了解，自2023年以來公司股價漲幅遠小于行業(yè)漲幅，市凈率、市盈率較低，在行業(yè)內(nèi)排名較為靠后，為何公司股價得不到投資者關(guān)注？是否意味著公司與市場溝通并不充分？

后續(xù)，公司還是否會回購？此外，公司有無其他辦法提振公司股價及估值？截至發(fā)稿，未獲得國金證券回應(yīng)。

得益于資本市場的火熱，國金證券投資收益及經(jīng)紀業(yè)務(wù)表現(xiàn)極為出色，2025年前三季度公司營收及利潤創(chuàng)歷史新高。雖然業(yè)績創(chuàng)歷史新高，但國金證券在資本市場表現(xiàn)并不理想，近兩年股價漲幅在券商行業(yè)較為靠后。未來，在成都國資支持下提升自身估值，或?qū)⑹菄鹱C券管理層的重點工作之一。

*注：文中題圖來自界面圖庫；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。