11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（簡稱“振石股份”）即將上會，公司計劃公開發(fā)行不超過16436.79萬股，募集資金39.81億元，主要用于玻璃纖維制品生產基地建設、復合材料生產基地建設、西班牙生產建設以及研發(fā)中心與信息化建設項目。

從財務表現(xiàn)來看，振石股份在2022至2024年間累計實現(xiàn)凈利潤超過21億元，但經營性現(xiàn)金流在此期間波動顯著，且多數(shù)時間為負值。與此同時，公司在2022年和2023年連續(xù)實施大額分紅，總額達到11.4億元。盡管有高額分紅，公司資產負債率始終處于較高水平，2022年至2025年上半年合并報表下的資產負債率分別為71.53%、71.30%、67.77%及69.27%。公司融資結構高度依賴銀行借款，截至2025年6月末，短期與長期借款合計為46.76億元，其中有6.05億元長期借款將在年內到期，顯示出較大的償債壓力。在這一背景下，振石股份仍推進規(guī)模近40億元的IPO募資，其“大額分紅同時大額募資”的發(fā)展路徑引發(fā)市場關注。

業(yè)務獨立性方面，振石股份連續(xù)多年向關聯(lián)方中國巨石采購玻璃纖維，2022年至2025年上半年，振石股份向中國巨石采購玻璃纖維等的金額分別為21.12億元、18.95億元、20.35億元、15.18億元，占營業(yè)成本比例常年高于50%，引起監(jiān)管對其交易定價公允性及業(yè)務獨立性的關注。監(jiān)管在問詢中要求公司說明采購定價機制、是否存在通過關聯(lián)交易輸送利益的情形，以及是否對關聯(lián)方構成重大依賴。振石股份回應稱，價差主要源于采購規(guī)模、合同簽訂時點的市場環(huán)境等因素，屬于合理商業(yè)范疇，并指出自2024年下半年起已引入國際復材、長海股份等新供應商，推動供應鏈多元化，以證明其獨立經營能力未受影響。

此外，振石股份在合規(guī)管理方面亦面臨挑戰(zhàn)。實際控制人張某侃因在窗口期內違規(guī)交易中國巨石股票，被浙江證監(jiān)局出具警示函并記入誠信檔案。同時，振石股份旗下子公司也存在合規(guī)管理事項，振石華美因未按規(guī)定安排職業(yè)健康檢查被處以行政罰款，境外子公司埃及恒石也因海關申報問題受到當?shù)靥幜P。盡管相關情節(jié)未被認定為重大違法行為，但這一系列事件反映出公司在實控人行為規(guī)范及子公司合規(guī)管理方面仍存在一定疏漏。

兩年分紅11億轉身募資近40億，高負債率與46億借款下的融資考量

在2022年至2024年間，振石股份凈利潤分別為7.81億元、7.93億元、6.07億元，然而同期公司經營活動現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)劇烈波動，分別為-2.08億元、-4.09億元和1.03億元。對于這一現(xiàn)象，公司解釋稱主要受業(yè)務結算方式和票據(jù)處置方式的影響。

值得注意的是，在經營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)不穩(wěn)的同時，振石股份卻實施了大規(guī)�，F(xiàn)金分紅。2022年分紅5.4億元，占當年凈利潤的69.10%；2023年分紅近6億元，占比進一步提高至75.62%。兩年累計分紅達11.4億元，占同期凈利潤總額的72.39%。這一分紅力度在A股市場中引人關注。

與分紅形成鮮明對比的是振石股份的資產負債率。2022年至2025年上半年，公司資產負債率（合并）分別為 71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，高負債的主要原因在于公司融資渠道相對單一，主要依靠銀行借款滿足業(yè)務擴張的資金需求。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，公司短期借款余額18.88億元，占流動負債的40.30%；長期借款余額27.88億元，其中有6.05億元長期借款將在一年內到期，短期借款余額與長期借款余額合計為46.76億元。金融機構借款占負債總額的比例高達69.68%，顯示出公司對銀行融資的依賴程度較高。

圖片來源：振石股份招股書

在此背景下，振石股份正在推進IPO進程，計劃募集資金39.81億元，用于玻璃纖維制品生產基地建設、復合材料生產基地建設等四個項目。這一融資計劃與公司近年來的大額分紅形成了鮮明對比，同時也凸顯了資本密集型行業(yè)企業(yè)面臨的發(fā)展困境：如何在回報股東與維持財務穩(wěn)健之間尋求平衡。

超20億關聯(lián)采購公允性引監(jiān)管重點關注

近期，振石股份因其與關聯(lián)方中國巨石之間持續(xù)高額的玻璃纖維采購交易，受到監(jiān)管部門問詢，要求就采購定價、交易公允性及業(yè)務獨立性等問題作出詳細說明。

根據(jù)披露信息，振石股份的實際控制人張某強擔任中國巨石的副董事長，并曾任中國巨石總經理及巨石集團董事長、首席執(zhí)行官，兩家企業(yè)之間存在明顯的關聯(lián)關系。在業(yè)務往來上，中國巨石不僅是振石股份的重要關聯(lián)方，更是其第一大供應商。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，振石股份向中國巨石采購玻璃纖維等的金額分別為21.12億元、18.95億元、20.35億元、15.18億元，占營業(yè)成本的比例分別為52.98%、50.24%、62.43%、62.64%；凸顯出公司在原材料供應上對關聯(lián)方存在較高依賴。

監(jiān)管機構在問詢中直指核心問題：要求公司說明向中國巨石采購的定價機制、價格是否公允，是否存在通過關聯(lián)交易輸送利益的情形？此外，如此高比例的關聯(lián)采購是否已影響到振石股份自身的經營獨立性，使其在供應鏈上形成對中國巨石的重大依賴。

對此，振石股份在回復中給出了多維度解釋。公司指出，在2024年度進行的第三方比價采購中，因采購規(guī)模差異顯著——向中國巨石的采購額約20億元，而對第三方采購尚不足200萬元，且后續(xù)合作存在不確定性，導致小批量采購單價自然偏高。經剔除運費等結構因素后，兩者價差并不顯著，屬于合理商業(yè)范疇。

進入2025年，隨著振石股份正式引入國際復材、長海股份作為新供應商并開展規(guī)�；少�，價格比較的基礎更為堅實。公司進一步分析指出，部分型號產品價格差異源于合同簽訂時點的市場環(huán)境不同：與中國巨石的協(xié)議于2024年四季度玻纖價格低位時商定，而與國際復材的合同則在2025年3月市場價格回升后簽訂。此外，采購規(guī)模的不同也帶來議價能力的差異，大規(guī)模采購通常伴隨一定價格優(yōu)惠，符合行業(yè)慣例。值得注意的是，在某些型號如E8直接紗上，振石股份向長海股份的采購價甚至低于中國巨石，反映出新供應商為爭取合作機會采取競爭性定價策略。

在供應商多元化方面，振石股份強調，公司自2024年下半年起已主動接洽并逐步引入國際復材、長海股份等第三方供應商，目前玻璃纖維供應體系正不斷豐富，供應鏈的穩(wěn)定性和戰(zhàn)略安全性得到增強。公司表示，其與中國巨石之間的長期協(xié)議建立在互利共贏基礎上，不影響自身經營的獨立性，也不構成對中國巨石的重大依賴。

實控人涉窗口期交易領警示函，子公司合規(guī)管理疏漏遭行政處罰

振石股份的實際控制人為張某強與張某侃父子，二人通過桐鄉(xiāng)華嘉、桐鄉(xiāng)澤石及振石集團，合計控制公司高達96.51%的股份，成為公司的共同實際控制人。然而，正是這家股權高度集中的企業(yè)，近期卻因實控人及旗下子公司的數(shù)起合規(guī)瑕疵，引起外界關注。

實控人張某侃因在另一家上市公司中國巨石擔任董事期間的行為，收到了證券監(jiān)管機構的警示函。2022年3月18日，中國證監(jiān)會浙江監(jiān)管局對其出具了《關于對張健侃采取出具警示函措施的決定》，指出其在窗口期內違規(guī)交易公司股票。具體而言，中國巨石計劃于2022年3月19日披露2021年年度報告，而張某侃卻在2022年3月10日買入該公司股票5萬股，涉及金額78.99萬元。這一行為因違反《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》（證監(jiān)會公告〔2022〕19號）第十二條的規(guī)定，被監(jiān)管部門采取警示函行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。盡管該處罰未涉及罰款，但對公司高層個人的誠信記錄及公司治理形象造成了一定影響。

圖片來源：中國證監(jiān)會浙江監(jiān)管局

除了實控人之外，振石股份的子公司也接連出現(xiàn)合規(guī)管理疏漏，受到行政處罰。2022年8月26日，振石股份子公司振石華美因安排一名未經上崗前職業(yè)健康檢查的勞動者從事接觸職業(yè)病危害的作業(yè)，被桐鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局依據(jù)《中華人民共和國職業(yè)病防治法》處以5萬元罰款。據(jù)相關處罰文書披露，該行為被認定為“違法程度較輕”，參照浙江省衛(wèi)生行政處罰裁量標準，屬于處罰幅度中較輕的一檔。事后，桐鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局還于2023年7月專門出具證明，確認該行為不屬于重大違法違規(guī)，相關處罰也不屬情節(jié)嚴重之列。

此外，振石股份的境外子公司亦未能幸免。2022年6月，埃及恒石因未按流程向海關申報，被當?shù)睾ｊP處以約80.20萬埃及鎊（按照當時的匯率折合人民幣約28.01萬元）的罰款，事發(fā)后，該公司積極繳納罰款并落實整改。根據(jù)其法律意見書的認定，該行為未構成重大違法，相關處罰也不屬于重大行政處罰范疇。