出品｜虎嗅科技組
作者｜趙致格
編輯｜苗正卿
頭圖｜視覺中國(guó)

1月8日，北京智譜華章科技股份有限公司正式登陸港交所，成為全球首家以基座大模型研發(fā)為核心主業(yè)的上市公司。此次IPO，智譜的發(fā)行價(jià)為116.20港元/股，凈籌資約41.73億港元。

智譜成立于2019年，是中國(guó)最早投身大模型研發(fā)的廠商，并在2021年提出中國(guó)首個(gè)專有預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM（General Language Model），還發(fā)布中國(guó)首個(gè)百億模型、首個(gè)開源千億模型、首個(gè)對(duì)話模型、首個(gè)多模態(tài)模型，以及全球首個(gè)設(shè)備操控智能體（Agent）。

在海外，雖然智譜不像DeepSeek那樣人盡皆知，但在業(yè)內(nèi)眼里，智譜始終是全球AI競(jìng)爭(zhēng)中的重要選手。今年6月，OpenAI發(fā)布了一份名為“Chinese Progress at the Front”的官方報(bào)告，直接提到了智譜，將其納入全球“主權(quán)AI”競(jìng)爭(zhēng)的討論框架。

此次智譜提前MiniMax一天成為“全球大模型第一股”，海外媒體同樣高度關(guān)注。

《華爾街日?qǐng)?bào)》在報(bào)道中引用了道格拉斯研究咨詢公司（Douglas Research Advisory）分析師道格拉斯?金（Douglas Kim）的一份研報(bào)。金對(duì)智譜的IPO持正面看法，稱“許多投資者愿意為其高估值買單，這主要是因?yàn)橹亲V在國(guó)內(nèi)外大型語(yǔ)言模型（LLM）領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位�！�

不過(guò)《華爾街時(shí)報(bào)》也提到，中國(guó)AI初創(chuàng)企業(yè)的估值仍與美國(guó)頭部AI企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。智譜上市后的估值約為73億美元，而OpenAI在去年10月的估值達(dá)到5000億美元，Anthropic的最新估值約為3000億美元。

路透社則更關(guān)注的智譜以及隔天上市的MiniMax的盈利前景，并對(duì)此態(tài)度相對(duì)悲觀。在這篇名為“中國(guó) AI 企業(yè)的盈利之路布滿荊棘”的報(bào)道中，記者分析了兩家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2025年上半年，智譜的研發(fā)支出達(dá)到2.28億美元，是其營(yíng)收的8倍。MIniMax在2025年前9個(gè)月的僅為 5340 萬(wàn)美元，不足同期研發(fā)支出的三分之一。而與此同時(shí)，OpenAI 和Anthropic 兩家公司 2025 年的年化營(yíng)收預(yù)計(jì)將分別超過(guò)130億美元90 億美元。

因此，記者認(rèn)為智譜和MiniMax這樣虧損嚴(yán)重的初創(chuàng)公司尚未達(dá)到登錄公開市場(chǎng)的階段。上市只是在外資對(duì)內(nèi)地的直接投資大幅下滑，政府資金轉(zhuǎn)向“硬科技”大背景下的無(wú)奈之舉。

另一家知名科技媒體Tech Xplore 同樣不看好智譜的盈利前景。這家媒體引用了中國(guó)科技行業(yè)分析師趙波（Poe Zhao）的看法，認(rèn)為這兩次IPO“既展現(xiàn)了新一代大語(yǔ)言模型公司的營(yíng)收潛力，也暴露了它們面臨的根本性挑戰(zhàn)”。

智譜面臨的根本性挑戰(zhàn)指的是大模型高昂的訓(xùn)練成本。趙波認(rèn)為，計(jì)算成本的顯著下降和AI需求的大幅上漲可以分?jǐn)傆?xùn)練這些成本。但這顯然不會(huì)再短時(shí)期內(nèi)發(fā)生，因而智譜“短期內(nèi)都不會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利”。

去年1月，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）將包括智譜在內(nèi)的25家公司列入出口管制實(shí)體清單。另外，美國(guó)政府對(duì)用于訓(xùn)練和運(yùn)行AI系統(tǒng)的英偉達(dá)高端芯片的限制時(shí)松時(shí)緊，不斷變化。這些外部因素同樣對(duì)智譜訓(xùn)練成本的降低產(chǎn)生影響。

相較于專業(yè)人士對(duì)于智譜盈利前景的關(guān)注，外國(guó)普通網(wǎng)友的態(tài)度則務(wù)實(shí)了很多。

在reddit論壇，面對(duì)智譜上市的新聞，很多人的第一反應(yīng)是關(guān)心這對(duì)接下來(lái)GLM版本的影響以及對(duì)海外用戶體驗(yàn)的影響。有人擔(dān)憂智譜上市后會(huì)發(fā)生“平臺(tái)變質(zhì)化”（Enshittification），會(huì)因?yàn)檫^(guò)于迎合股東利益而逐漸犧牲用戶體驗(yàn)。

也有現(xiàn)實(shí)中使用GLM大模型的網(wǎng)友充分表達(dá)了對(duì)智譜的認(rèn)可。一位叫Technoratus的網(wǎng)友說(shuō)：“就我個(gè)人而言，我相信這家公司會(huì)成功。GLM-4.7的能力幾乎與 Claude 相當(dāng)，每月費(fèi)用卻低了97美元。它只是在響應(yīng)速度上稍慢一些，準(zhǔn)確性也略遜一籌。只要他們實(shí)現(xiàn)規(guī)�；l(fā)展，就會(huì)具備競(jìng)爭(zhēng)力�！�

也有外國(guó)網(wǎng)友在新聞中關(guān)注到了智譜的虧損數(shù)字。一位叫Condomphobic的網(wǎng)友評(píng)論稱：“2025 年上半年，該公司凈虧損超過(guò) 3 億美元。（上市）完全不是一個(gè)明智的決定�！�

不難看出，外媒對(duì)于智譜上市的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，普遍不看好其短期盈利能力。實(shí)際上，這與港股市場(chǎng)給出的相對(duì)平淡的反應(yīng)是一致的。

在上市第一天，智譜在盤中一度跌破發(fā)行價(jià)，最后收盤價(jià)為131.5港元/股，相較于發(fā)行價(jià)（116.2港元）僅上漲13.17%。而在1月9日，同樣爭(zhēng)奪大模型上市第一股的MiniMax首日收漲達(dá)109.09%。或許MiniMax的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)起了一些帶動(dòng)作用，智譜第二天的收漲小幅上漲至20.61%。

無(wú)論如何，被認(rèn)為快要“燒光錢”的智譜在成功上市后得到了喘幾口氣的機(jī)會(huì)。面對(duì)虧損超過(guò)收入8倍的現(xiàn)狀，智譜承認(rèn)其 “在變現(xiàn)與商業(yè)化方面仍處于初期階段”，目前要先將“模型調(diào)用規(guī)模、客戶數(shù)量和生態(tài)滲透率”提升。

未來(lái)智譜的命運(yùn)，既取決于接下來(lái)發(fā)布的GLM新版本的模型性能，也取決于算力成本與營(yíng)收速度的賽跑。

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