轉(zhuǎn)債是今年非常糾結(jié)的一個(gè)資產(chǎn)，民工在年初的時(shí)候，就看到了市場(chǎng)共識(shí)：轉(zhuǎn)債確實(shí)在漲，但到年底轉(zhuǎn)債供給收縮（很多大盤轉(zhuǎn)債到期，新債發(fā)行跟不上），可能泡沫化，要注意風(fēng)險(xiǎn)。

但今年已經(jīng)快結(jié)束，對(duì)比一下中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和萬得全A，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債雖然在下半年跑輸一點(diǎn)股票，但今年并未創(chuàng)造超額回撤，4月份那波回撤僅有股市的一半。

就像24年1月份微盤股崩盤后，市場(chǎng)都開始認(rèn)為微盤股策略瞬時(shí)波動(dòng)性太大，客戶也變得很謹(jǐn)慎了。所以當(dāng)下看，微盤股策略并不擁擠，很多公募也早就提前減倉(cāng)了轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)，比如前面提到的交銀安心收益（見《》）。

7月份的時(shí)候，我盤了一個(gè)股票和可轉(zhuǎn)債做得都不錯(cuò)的基金經(jīng)理名單《》，本意是找張翼飛平替，其中挖掘了劉興旺管理的富國(guó)久利，但最近發(fā)現(xiàn)劉興旺也卸任這支產(chǎn)品了，接任基金經(jīng)理也是一位以做轉(zhuǎn)債出名的基金經(jīng)理俞曉斌。我感覺后續(xù)產(chǎn)品還是會(huì)延續(xù)股票+高波轉(zhuǎn)債的策略，俞曉斌是有高波二級(jí)債基管理經(jīng)驗(yàn)的，看富國(guó)雙債增強(qiáng)，三季報(bào)披露有近14%的股票+20%的轉(zhuǎn)債，管理得也不差。

這種產(chǎn)品到底算不算固收+呢？如果按照嚴(yán)格意義，限制30%的權(quán)益?zhèn)}位，那就不是固收+。

但如果從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，把轉(zhuǎn)債粗略折算成一半的股票倉(cāng)位，那富國(guó)雙債增強(qiáng)也可以算是和固收+有類似的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。

因?yàn)樵缙诙?jí)債基不限制轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，所以有很多二級(jí)債基做了轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略，另一個(gè)比較有代表性的是易方達(dá)裕鑫。

裕鑫有約 15%股票倉(cāng)位和48%轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，折算后有40%的股票倉(cāng)位，其收益風(fēng)險(xiǎn)屬性類似平衡混了。但很神的是，僅僅靠著這40%的倉(cāng)位，裕鑫今年以來跑贏滬深300指數(shù)，最大回撤不到6.5%，而同期滬深300指數(shù)的最大回撤超過12%。

胡文伯依靠轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，用40%的倉(cāng)位和只有一半的回撤，拿到了類似滬深300指數(shù)的收益，這種產(chǎn)品很難被篩出來，因?yàn)槲覀兺ǔＴ诤Y固收+的時(shí)候，會(huì)把倉(cāng)位超過30%的直接剔除。

張翼飛離開公募后，這可能是最像安信平衡增利的產(chǎn)品之一了。

其實(shí)之前我有個(gè)疑惑，為什么要把策略做得那么復(fù)雜，固收+同時(shí)買股票和轉(zhuǎn)債，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品定位不清晰？

有位基金經(jīng)理回答了我的問題：股票和轉(zhuǎn)債是有相關(guān)性的，很多做股票出身的基金經(jīng)理可能對(duì)轉(zhuǎn)債不熟，但做轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理會(huì)對(duì)比股票和轉(zhuǎn)債的性價(jià)比，有的標(biāo)的可以買股票，有的買轉(zhuǎn)債更好，還有的可以都買，這樣比單一資產(chǎn)的夏普比率更高，回撤更可控。

所以對(duì)于股票和轉(zhuǎn)債都做的基金經(jīng)理，你可以問他一個(gè)經(jīng)典的問題：你是如何判斷股票和轉(zhuǎn)債的性價(jià)比的？

既然提到了平衡型產(chǎn)品，就不得不再提下這個(gè)品類的困境（見《》），市場(chǎng)上大家熟知的平衡混是李崟管理的招商穩(wěn)健平衡、藍(lán)小康中歐融恒平衡和曾琬云管理的永贏合享，其實(shí)還有兩個(gè)產(chǎn)品，也是用不到一半的倉(cāng)位戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)。

一個(gè)是許瀚天管理的華安智聯(lián)（LOF），僅用四成多的股票倉(cāng)位掄到今年偏債混第一，這個(gè)老殼投資范圍沒有港股，是一個(gè)遺憾；

另一個(gè)是董偉煒的西部利得祥運(yùn)，用三成多的股票倉(cāng)位跑贏了滬深300指數(shù)，也是不太容易的，這個(gè)產(chǎn)品也是不可投港股。

為什么轉(zhuǎn)債今年表現(xiàn)超預(yù)期？

我總結(jié)有三個(gè)原因，不一定對(duì)，和大家討論下：

第一，風(fēng)險(xiǎn)被過度交易，市場(chǎng)的投資者都太聰明了，年初就把轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)充分定價(jià)了，導(dǎo)致今年大家加倉(cāng)都很謹(jǐn)慎，最終沒有大跌。

第二，今年固收+增量很大，尤其是高波產(chǎn)品，市場(chǎng)上三季度出現(xiàn)了十幾只增量超百億的二級(jí)債基，資金面被動(dòng)配置可轉(zhuǎn)債，所以跌不下去。

第三，今年股票市場(chǎng)一直上漲，相對(duì)而言轉(zhuǎn)債的上漲就是安全的，因?yàn)楣善笨赡軡q得更多。

最后，我想說的是，投資中的疤痕效應(yīng)是存在的，但不要對(duì)一類資產(chǎn)帶有偏見。多資產(chǎn)、分散配置是財(cái)富管理行業(yè)的大趨勢(shì)，如何識(shí)別各類資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比和絕對(duì)性價(jià)比，是一個(gè)我們需要長(zhǎng)期關(guān)注的問題。

后續(xù)有機(jī)會(huì)，再盤一下一些有特色的固收+。

每次長(zhǎng)文閱讀量都很拉垮，大家能不能多點(diǎn)點(diǎn)贊支持下？

（不作為投資依據(jù)）