目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場震蕩整理，滬指在4000點附近徘徊。結構上科技板塊延續(xù)調整，算力產業(yè)鏈領跌；前期滯漲的消費板塊在10月物價回暖、博弈政策預期等催化下表現(xiàn)較為亮眼；反內卷聚焦的周期板塊在波動中實現(xiàn)正收益；地產相關經濟數(shù)據(jù)雖延續(xù)弱勢，但政策預期優(yōu)化下地產股也迎來修復。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.01%，滬深300下跌1.08%，中證500下跌1.26%，中證A50上漲0.26%，科創(chuàng)50下跌3.85%。風格上，消費、金融表現(xiàn)相對較好，成長、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是綜合（6.99%）、紡織服飾（4.41%）、商貿零售（4.06%）、美容護理（3.75%）、醫(yī)藥生物（3.29%）；表現(xiàn)相對靠后的是通信（-4.77%）、電子（-4.77%）、計算機（-3.03%）、機械設備（-2.22%）、國防軍工（-2.15%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是兩岸融合（12.86%）、SPD（10.30%）、抗生素（7.89%）、HJT電池（6.64%）、培育鉆石（6.21%）；表現(xiàn)相對靠后的是炒股軟件（-5.83%）、光模塊（-5.63%）、光芯片（-5.15%）、先進封裝（-4.80%）、服務器（-4.75%）。

國內方面，本周公布的10月經濟數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)偏弱，但增量政策期待提升，關注年底重要會議表態(tài)。本周公布10月金融數(shù)據(jù)和經濟數(shù)據(jù)。金融數(shù)據(jù)多數(shù)不及預期，社融同比少增，政府債縮量是主要拖累，同時企業(yè)和居民端信貸表現(xiàn)持續(xù)偏弱，內生融資需求不足的問題依然存在；后續(xù)財政擴張仍是維持金融總量數(shù)據(jù)的關鍵。經濟數(shù)據(jù)看，受中秋節(jié)錯位的影響，疊加“以舊換新”基數(shù)抬升，10月經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)也相對偏弱。供給端看，10月工業(yè)增加值同比增長4.9%，增速較上月回落1.6pct；需求端看，1）外需：10月以美元計價出口同比增速為-1.1%，增速較上月下降9.4pct。2）內需（消費）:10月社會消費品零售總額同比增長2.9%，增速較9月回落0.1pct；3）從內需（投資）：1-10月固定資產投資同比下滑1.7%，降幅較1-9月走闊1.2pct，一定程度上也受到工作日減少，值得注意的是，除房地產投資持續(xù)低迷且降幅走闊外，基建投資同比增速也轉負，或與財政支出前置有關。雖然10月經濟數(shù)據(jù)顯示宏觀基本面依然偏弱，但在此背景下對于穩(wěn)增長增量政策的期待有所增加，政策預期支撐下A股仍有韌性，關注下周LPR公布以及12月重要會議表態(tài)。

海外方面多空交織，利空因素在于美聯(lián)儲12月降息預期回落以及AI泡沫的討論，利多在于美國政府結束“停擺”。由于美國政府“停擺”之下關鍵經濟數(shù)據(jù)的缺失，以及近日多名美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號，美聯(lián)儲12月降息分歧加大，市場預期美聯(lián)儲12月降息的概率已經跌破50%。不過，11月12日特朗普今日簽署相關法案，美國政府在史上最長的43天“停擺”后重啟。一方面，此前由于“停擺”堆積未發(fā)布的經濟數(shù)據(jù)近期將密集公布，對降息預期形成指引；另一方面，隨著美國政府結束“停擺”，前期淤積在美國財政部的資金將注入資本市場，緩解市場流動性壓力以及這一宏觀不確定性對市場風險偏好的拖累。此外，近期海外關于AI泡沫討論的有所增多，引發(fā)科技股調整，并傳導包括A股在內的資本市場。不過考慮到海外科技股盈利持續(xù)兌現(xiàn)、供需格局緊張的現(xiàn)狀，且目前尚不具備引發(fā)金融市場劇烈調整的宏觀條件（如貨幣政策轉向緊縮），AI敘事演繹仍有空間，階段性回調反而消化估值壓力，關注下周海外算力龍頭財報公布情況。

整體來看，本周公布的國內基本面數(shù)據(jù)偏弱，外部美聯(lián)儲降息路徑尚不明晰，對市場情緒偏利空，不過國內增量政策層面仍有期待，美國政府“停擺”結束后有望緩解美元流動性壓力，A股震蕩中維持高位。短期如果缺乏新的催化，指數(shù)層面或在4000點附近徘徊，重點關注美聯(lián)儲降息預期變化和國內年底重要會議表態(tài)。結構上，隨著前期市場充分定價科技成長高景氣后，市場輪動特征顯著，近期周期、消費板塊接連表現(xiàn)，但通脹數(shù)據(jù)修復持續(xù)性或制約行情持續(xù)性，密切關注后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。中期而言，AI敘事仍有空間，本輪風格切換或是AI的“中場休息”而非“主線切換”。配置層面可堅持均衡，消費、地產鏈、非銀前期滯漲，短期可關注風格切換下的補漲機會。中期看，在十五五規(guī)劃強調“科技自立自強”和后續(xù)反內卷持續(xù)推進的背景下，相關行業(yè)的景氣有望延續(xù)。具體看，一是關注受益于反內卷或海外降息后制造業(yè)修復的工程機械、新能源、有色等方向。二是關注科技成長在調整之后的主線回歸，關注AI、創(chuàng)新藥和軍工等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，全球流動性預期收緊與國內經濟數(shù)據(jù)疲弱共震，港股市場呈現(xiàn)結構性分化行情。恒生指數(shù)上漲1.26%、恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲1.41%、恒生科技下跌0.42%。南向資金合計凈買入247.73億港元，顯示內地投資者對港股的配置意愿依然穩(wěn)固。行業(yè)層面呈現(xiàn)明顯分化，醫(yī)療保健業(yè)(7.18%)、地產建筑業(yè)(4.99%)、必需性消費(3.83%)表現(xiàn)相對較好，非必需性消費(-0.82%)、工業(yè)(-0.65%)、公用事業(yè)(-0.12%)表現(xiàn)相對落后。具體來看，醫(yī)療保健板塊主要受益于政策端利好，重慶出臺25條創(chuàng)新藥支持政策，在臨床試驗、注冊審批、醫(yī)保準入等環(huán)節(jié)給予全鏈條支持，顯著改善行業(yè)發(fā)展環(huán)境；地產建筑業(yè)的走強主要源于市場對政策進一步寬松的預期以及板塊前期跌幅較大后的技術性反彈；必需性消費板塊的上漲則呼應了內需復蘇信號，10月CPI同比由負轉正、PPI環(huán)比首次上漲，疊加國慶中秋雙節(jié)消費數(shù)據(jù)向好，印證了消費市場的復蘇韌性。

海外市場方面，美聯(lián)儲政策表態(tài)持續(xù)偏鷹，12月降息預期顯著降溫，成為影響全球市場風險偏好的主要因素。過去一周，多位美聯(lián)儲官員表態(tài)轉鷹，強調通脹壓力仍存，勞動力市場信號模糊，當前略微緊縮的貨幣政策需維持至通脹明確接近2%目標。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克明確傾向維持利率不變，圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆呼吁謹慎行事，克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克則強調需保持政策緊縮性以應對持續(xù)高企的通脹。根據(jù)芝加哥商品交易所的FedWatch工具，當前美聯(lián)儲12月會議后降息的可能性已降至46%左右，較一周前的67%和一個月前的95%大幅下滑，鷹派表態(tài)短期將對全球風險資產形成一定壓力。

美國聯(lián)邦政府停擺結束，但經濟數(shù)據(jù)發(fā)布仍存不確定性。當?shù)貢r間11月12日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了國會兩院通過的一項聯(lián)邦政府臨時撥款法案，結束了已持續(xù)43天的史上最長聯(lián)邦政府停擺，支出法案確保政府運轉至1月30日。雖然政府重新開門消除了市場面臨的一大不確定性，但市場對后續(xù)美國經濟恢復節(jié)奏仍存疑慮。其中，經濟數(shù)據(jù)發(fā)布延遲仍是核心關注點，白宮表示10月就業(yè)和通脹報告可能無法發(fā)布，勞工統(tǒng)計局需時間全面評估數(shù)據(jù)發(fā)布安排，僅明確9月就業(yè)報告將于11月20日發(fā)布。數(shù)據(jù)缺失導致市場難以準確判斷美國經濟基本面走勢，短期內加劇了全球金融市場的波動。此外，美國政府停擺的結束，意味著財政部將開始消耗其龐大的TGA現(xiàn)金余額，使原本“凍結”在美聯(lián)儲的資金重新進入市場循環(huán)，向經濟中釋放數(shù)千億美元的流動性。

展望后市，港股市場或延續(xù)震蕩走勢，結構性機會將持續(xù)凸顯。內部來看，國內流動性環(huán)境保持寬松，為經濟復蘇提供了堅實支撐；政策端對新質生產力領域的支持力度持續(xù)加大，疊加南向資金的持續(xù)流入，將為港股提供穩(wěn)定的資金面與估值修復動力。外部來看，盡管美聯(lián)儲12月降息預期降溫，但港股當前估值優(yōu)勢顯著，有望吸引長期資金配置。同時，仍需警惕美國經濟數(shù)據(jù)發(fā)布后的市場波動，以及全球地緣政治風險等潛在不確定性。

行業(yè)板塊配置方面，一是持續(xù)關注醫(yī)療保健板塊，政策對創(chuàng)新藥全鏈條的支持將加速行業(yè)分化與優(yōu)質企業(yè)成長，臨床研發(fā)效率提升與醫(yī)保準入優(yōu)化將打開成長空間；三是必需性消費板塊可逢低布局，內需復蘇趨勢明確，CPI轉正與消費刺激政策將支撐板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，具備強品牌力與高復購屬性的細分領域更具優(yōu)勢；三是“反內卷”政策效果逐漸顯現(xiàn)，供需格局變化下，商品價格上漲的周期股有望受益；四是高股息板塊，在全球利率中樞下移預期下，港股高股息資產的稀缺性將進一步凸顯，當市場風險偏好下降，資金或轉向紅利股尋求防御。對于恒生科技板塊，短期內需謹慎應對美聯(lián)儲政策收緊預期帶來的流動性壓力，中長期可關注具備核心技術與盈利改善潛力的細分領域，等待估值修復機會；非必需性消費與工業(yè)板塊則需等待全球需求復蘇與國內經濟動能進一步增強的明確信號。

Part 3

下周宏觀事件關注

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