最近，申萬(wàn)宏源牛市兩段論刷屏，他說(shuō)：“牛市1.0”可能在2026年春季來(lái)到高峰，“牛市2.0”可能是全面牛：2026年中游制造供給出清。

按他們的意思，盡管目前A股在調(diào)整，但“牛市1.0”真正的高峰還沒(méi)到來(lái)，這個(gè)高峰的節(jié)點(diǎn)在2026年春季，時(shí)間近了！

申萬(wàn)宏源證券表示，居民資產(chǎn)配置遷移周期與經(jīng)濟(jì)、政策和產(chǎn)業(yè)周期共振，足以驅(qū)動(dòng)牛市。而大國(guó)相對(duì)力量變化的周期，是遠(yuǎn)比居民資產(chǎn)配置遷移周期更長(zhǎng)的周期。

這個(gè)觀點(diǎn)不僅從居民資產(chǎn)配置遷移分析股市，而且還從“大國(guó)相對(duì)力量變化的周期”這個(gè)更宏觀視角分析牛市，確實(shí)罕見(jiàn)。

我的看法是從去年924到現(xiàn)在的行情確實(shí)是牛市，而且這個(gè)牛市還沒(méi)有走完。央行在三季度報(bào)告中提到3點(diǎn)值得關(guān)注：

1、企業(yè)和居民基于各類(lèi)資產(chǎn)的收益變化，可以用存款購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、股票等金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格變化往往會(huì)引起銀行存款、貸款總量和結(jié)構(gòu)的變化。

2、在套利機(jī)制作用下，資金流向回報(bào)率更高的地方，消除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，引導(dǎo)銀行存貸款、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等投融資活動(dòng)，并將金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各類(lèi)資產(chǎn)上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價(jià)關(guān)系。

3、隨著基數(shù)變大，未來(lái)金融總量增速有所下降是自然的。

啥意思？未來(lái)存款增速和貸款增速下降是自然的。這里有基數(shù)變大的原因?；ㄍ顿Y、房地產(chǎn)投資增速見(jiàn)頂有關(guān)系?；ㄍ顿Y、房地產(chǎn)投資對(duì)債券融資、貸款的需求非常大。

另一方面，股市的回暖對(duì)科技企業(yè)幫助非常大，大量的科技企業(yè)通過(guò)多層次資本市場(chǎng)上市融資，大大激發(fā)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的熱情。

所以基建投資、房地產(chǎn)投資是債權(quán)時(shí)代的代表?？萍紕?chuàng)新是股權(quán)時(shí)代的代表。融資市場(chǎng)從債權(quán)時(shí)代向股權(quán)時(shí)代轉(zhuǎn)型是高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)志。

債權(quán)時(shí)代向股權(quán)時(shí)代轉(zhuǎn)型有客觀原因，也有主觀原因?？陀^原因包括兩個(gè)：一是城鎮(zhèn)化基本見(jiàn)頂、人口走向老齡化，對(duì)應(yīng)著基建投資、房地產(chǎn)投資增速見(jiàn)頂，意味著債權(quán)融資需求下降。二是中國(guó)從人口強(qiáng)國(guó)向人才強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致勞動(dòng)力密集型行業(yè)升級(jí)為技術(shù)密集型和知識(shí)密集型?？萍己吭絹?lái)越高。

主觀原因是，國(guó)家順應(yīng)了債權(quán)時(shí)代向股權(quán)時(shí)代過(guò)渡的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。出臺(tái)了很多對(duì)應(yīng)的政策：比如科技企業(yè)上市更便捷、引導(dǎo)保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金入市、支持ETF滿(mǎn)足居民投資需求、降低存款利率。這些最終的目的就是引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金入市。

而在個(gè)人層面，個(gè)人資金入市也是大勢(shì)所趨，以銀行存款、貨幣基金、保險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)、銀行現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)?shù)裙淌疹?lèi)收益率不斷降低。資金在收益焦慮下只能轉(zhuǎn)向股市等權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)。這也就是央行說(shuō)的存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價(jià)關(guān)系。

所以從上面的角度分析國(guó)家大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展，也意味著股市的1.0時(shí)代、2.0時(shí)代必須來(lái)臨。

也就是申萬(wàn)宏源提到的：

本輪牛市最終還是“科技?！被颉爸袊?guó)影響力提升?！保久嬷芷谛愿纳?新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)化+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國(guó)全球影響力提升共振，支撐全面牛。