最近，申萬宏源牛市兩段論刷屏，他說：“牛市1.0”可能在2026年春季來到高峰，“牛市2.0”可能是全面牛：2026年中游制造供給出清。

按他們的意思，盡管目前A股在調(diào)整，但“牛市1.0”真正的高峰還沒到來，這個高峰的節(jié)點在2026年春季，時間近了！

申萬宏源證券表示，居民資產(chǎn)配置遷移周期與經(jīng)濟、政策和產(chǎn)業(yè)周期共振，足以驅(qū)動牛市。而大國相對力量變化的周期，是遠比居民資產(chǎn)配置遷移周期更長的周期。

這個觀點不僅從居民資產(chǎn)配置遷移分析股市，而且還從“大國相對力量變化的周期”這個更宏觀視角分析牛市，確實罕見。

我的看法是從去年924到現(xiàn)在的行情確實是牛市，而且這個牛市還沒有走完。央行在三季度報告中提到3點值得關(guān)注：

1、企業(yè)和居民基于各類資產(chǎn)的收益變化，可以用存款購買理財、股票等金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價格變化往往會引起銀行存款、貸款總量和結(jié)構(gòu)的變化。

2、在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經(jīng)濟和各類資產(chǎn)上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關(guān)系。

3、隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的。

啥意思？未來存款增速和貸款增速下降是自然的。這里有基數(shù)變大的原因。基建投資、房地產(chǎn)投資增速見頂有關(guān)系�；ㄍ顿Y、房地產(chǎn)投資對債券融資、貸款的需求非常大。

另一方面，股市的回暖對科技企業(yè)幫助非常大，大量的科技企業(yè)通過多層次資本市場上市融資，大大激發(fā)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的熱情。

所以基建投資、房地產(chǎn)投資是債權(quán)時代的代表�？萍紕�(chuàng)新是股權(quán)時代的代表。融資市場從債權(quán)時代向股權(quán)時代轉(zhuǎn)型是高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要標志。

債權(quán)時代向股權(quán)時代轉(zhuǎn)型有客觀原因，也有主觀原因�？陀^原因包括兩個：一是城鎮(zhèn)化基本見頂、人口走向老齡化，對應著基建投資、房地產(chǎn)投資增速見頂，意味著債權(quán)融資需求下降。二是中國從人口強國向人才強國轉(zhuǎn)變，導致勞動力密集型行業(yè)升級為技術(shù)密集型和知識密集型�？萍己吭絹碓礁摺�

主觀原因是，國家順應了債權(quán)時代向股權(quán)時代過渡的經(jīng)濟規(guī)律。出臺了很多對應的政策：比如科技企業(yè)上市更便捷、引導保險等機構(gòu)資金入市、支持ETF滿足居民投資需求、降低存款利率。這些最終的目的就是引導儲蓄資金入市。

而在個人層面，個人資金入市也是大勢所趨，以銀行存款、貨幣基金、保險萬能險、銀行現(xiàn)金類理財?shù)裙淌疹愂找媛什粩嘟档汀ＹY金在收益焦慮下只能轉(zhuǎn)向股市等權(quán)益類市場。這也就是央行說的存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關(guān)系。

所以從上面的角度分析國家大力推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展，也意味著股市的1.0時代、2.0時代必須來臨。

也就是申萬宏源提到的：

本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國影響力提升�！保久嬷芷谛愿纳�+新興產(chǎn)業(yè)趨勢強化+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國全球影響力提升共振，支撐全面牛。