上周A股市場(chǎng)震蕩分化，上證指數(shù)盤中新高后收跌，創(chuàng)業(yè)板指顯著回調(diào)。全周成交額維持高位，流動(dòng)性充裕，但資金明顯從高估值科技賽道向高股息、政策受益板塊等遷移。行業(yè)上，紡織服飾、商貿(mào)零售、美容護(hù)理等表現(xiàn)靠前，電子、通信、計(jì)算機(jī)等表現(xiàn)靠后。

宏觀分析：

年底政策重心為存量工具落地

國(guó)內(nèi)方面，10月國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)多數(shù)回落，內(nèi)外需壓力有待政策對(duì)沖。具體來看，10月工業(yè)、消費(fèi)、投資等分項(xiàng)增速均較9月有所放緩。假期錯(cuò)位、去年政策刺激下高基數(shù)形成短期擾動(dòng)，內(nèi)需和外需壓力有待政策對(duì)沖，需進(jìn)一步落實(shí)前期存量政策，適時(shí)出臺(tái)增量政策，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步回歸平穩(wěn)運(yùn)行軌道。往后可關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)與部署。

社融數(shù)據(jù)方面，10月社融受政府債縮量影響增速繼續(xù)走低，年內(nèi)政策重心或?yàn)榇媪抗ぞ呗涞?/strong>。財(cái)政部近期宣布從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，或?qū)⒁欢ǔ潭戎文昴﹥稍碌纳缛跀?shù)據(jù)。目前來看，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完成壓力已不大，臨近年底，政策重心轉(zhuǎn)向存量工具落地與效果觀察，增量刺激的緊迫性階段性下降，或要等待明年進(jìn)一步部署發(fā)力。

海外方面，上周海外市場(chǎng)延續(xù)震蕩，尤其是美股科技股持續(xù)調(diào)整，對(duì)A股情緒造成外溢效應(yīng)。以下幾方面因素引發(fā)美股持續(xù)調(diào)整：1）美國(guó)政府“關(guān)門”期間，非農(nóng)就業(yè)、通脹等重要數(shù)據(jù)缺席，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息前景的表態(tài)普遍偏鷹，市場(chǎng)對(duì)12月降息概率預(yù)期下降，壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒；2）AI科技股“退燒”，促發(fā)因素在于，美股財(cái)報(bào)季期間，OpenAI的“天文數(shù)字”與其高管言論引發(fā)市場(chǎng)懷疑、市場(chǎng)對(duì)AI巨頭債務(wù)融資可持續(xù)性擔(dān)憂持續(xù)升溫、美國(guó)裁員人數(shù)上升引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂等；（3）近期美元流動(dòng)性偏緊的狀況仍對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

往后展望，隨著聯(lián)邦政府恢復(fù)運(yùn)作，許多重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將恢復(fù)發(fā)布。但根據(jù)白宮新聞秘書萊維特和白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈賽特的消息，10月非農(nóng)可能只公布就業(yè)崗位的部分?jǐn)?shù)據(jù)而無法公布失業(yè)率數(shù)據(jù)，10月CPI數(shù)據(jù)則可能不會(huì)發(fā)布。因此，12月5日公布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)料為12月FOMC會(huì)議前較為關(guān)鍵的變量。

投資策略：

短期關(guān)注低位科技修復(fù)

由于外部環(huán)境目前存在擾動(dòng)，外資短期流動(dòng)性和情緒端或均難以支持A股短期突破，大盤整體呈現(xiàn)“下跌政策資金發(fā)力、上漲市場(chǎng)熱錢發(fā)力”的狀態(tài)。年末節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入總量政策與盈利空窗期，低位消費(fèi)與紅利亮點(diǎn)增多，科技行業(yè)則輪動(dòng)加快，AI科技進(jìn)入調(diào)整周期，反彈或需等待新一輪的美股AI敘事。

中長(zhǎng)期來看，1）隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益下沉，傳統(tǒng)資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)難復(fù)往昔，增量入市或遠(yuǎn)未結(jié)束；2）以“新國(guó)九條”為起點(diǎn)的基礎(chǔ)制度改革有力提振了中國(guó)市場(chǎng)的可投資性，引入中長(zhǎng)期資本和構(gòu)建穩(wěn)市機(jī)制，也極大提升了中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的能力；3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，資本開支持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。因此，我們認(rèn)為股指暫時(shí)沒有大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，短期調(diào)整可能是較好的布局窗口。

投資思路上，新興科技有望是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注近期回調(diào)時(shí)間長(zhǎng)、調(diào)整幅度大的科技方向。

具體方向包括：1）科技成長(zhǎng)：中美競(jìng)爭(zhēng)不僅是貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，更是科技與生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/機(jī)器人/芯片半導(dǎo)體/傳媒/計(jì)算機(jī)/通信等；2）制造出海與全球擴(kuò)張：中國(guó)企業(yè)進(jìn)入全球化浪潮，成為打開市場(chǎng)空間和提升股東回報(bào)的重要路徑，可關(guān)注電力設(shè)備/消費(fèi)電子/機(jī)械/汽車與零部件/創(chuàng)新藥等；3）周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型：累年下行后周期消費(fèi)股價(jià)底部正在逐步形成，周期看好“反內(nèi)卷”與新材料，可關(guān)注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)重點(diǎn)可能在服務(wù)和即時(shí)消費(fèi)等領(lǐng)域；4) 金融方向：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與資產(chǎn)管理需求井噴，可關(guān)注券商/保險(xiǎn)/銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購(gòu)買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砣颂嵝?，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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