血液制品龍頭正“抱團(tuán)沉默”。

2025年前三季度財(cái)報(bào)顯示，以上海萊士派林生物衛(wèi)光生物華蘭生物為代表的國(guó)產(chǎn)血液制品龍頭，集體“腰斬”，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑天壇生物博雅生物則出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。成本壓力、毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流緊缺，似乎成為共性話題。

單季來(lái)看，2025Q3派林生物衛(wèi)光生物華蘭生物達(dá)到驚人的高位數(shù)下滑，營(yíng)收同比下滑16.23%、17.23%、14%，凈利潤(rùn)同比下滑43.74%、30.01%、44.45%，加速“失血”

實(shí)際上，大半年前血液制品行業(yè)的畫風(fēng)還是大干快上，以華潤(rùn)、海爾、國(guó)藥為代表的財(cái)團(tuán)以資本撬動(dòng)牌照，再豪擲千金收購(gòu)采購(gòu)站。理論上，血液制品應(yīng)迎來(lái)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的盛宴。國(guó)聯(lián)證券曾預(yù)測(cè)，2030年國(guó)內(nèi)血液制品的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至950億元。

行業(yè)下行周期下，行業(yè)也迎來(lái)“意外變量”。11月4日，百洋醫(yī)藥宣布與外資血液制品巨頭杰特貝林合作，拿下人血白蛋白產(chǎn)品安博美10年獨(dú)家，打破僵局。外資血液制品巨頭代表的杰特貝林，也正在更換中國(guó)市場(chǎng)的 “打法”。面臨“失血”困境，血液制品頭部一方面通過(guò)并購(gòu)，利用“采漿量”做加法。另一方面，押注新技術(shù)，掌握未來(lái)“話語(yǔ)權(quán)”

與行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)腰斬相對(duì)應(yīng)的是，市場(chǎng)對(duì)于血液制品的行業(yè)最大的擔(dān)憂在于：降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、上市公司艱難去庫(kù)存、市值下墜，血液制品重復(fù)疫苗的老路

01、百洋“入場(chǎng)”，外資更換“打法”

在國(guó)內(nèi)血液制品集體失速的下，行業(yè)迎來(lái)意外變量百洋醫(yī)藥“殺入”300億人血白蛋白市場(chǎng)，拿下10年獨(dú)家。

11月4日，百洋醫(yī)藥發(fā)布公告稱，已與全球血液制品巨頭杰特貝林深化合作，獲得后者人血白蛋白產(chǎn)品安博美在中國(guó)大陸特定市場(chǎng)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，協(xié)議期限長(zhǎng)達(dá)10年。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示：杰特貝林的人血白蛋白長(zhǎng)期穩(wěn)居全終端醫(yī)院市場(chǎng)榜首。2023年、2024年H1，杰特貝林的人血白蛋白在國(guó)內(nèi)全終端醫(yī)院的銷售額分別達(dá)到83.17億元、73.03億元，在跨國(guó)藥企中排名第一，其產(chǎn)品力和市場(chǎng)認(rèn)可度可見(jiàn)一斑。

跨國(guó)藥企國(guó)內(nèi)城市公立醫(yī)院銷售額TOP20藥品，來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究

二者首次合作在2018年，當(dāng)時(shí)百洋醫(yī)藥與杰特貝林的重心集中在零售渠道。杰特貝林借助百洋醫(yī)藥的商業(yè)化渠道打開零售市場(chǎng)，百洋醫(yī)藥則通過(guò)運(yùn)營(yíng)國(guó)際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品豐富自身品類。而雙方七年之后的深化合作，則實(shí)現(xiàn)了向臨床市場(chǎng)的全方位延伸。

毫無(wú)疑問(wèn)，從百洋醫(yī)藥的角度來(lái)看，其核心優(yōu)勢(shì)在于深耕中國(guó)市場(chǎng)二十余年積累的本土化能力。百洋醫(yī)藥已經(jīng)構(gòu)建了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，覆蓋14000家醫(yī)院，40萬(wàn)家藥店，能夠?yàn)橥赓Y產(chǎn)品市場(chǎng)滲透提供絕對(duì)的支撐。

杰特貝林在國(guó)內(nèi)的“逆勢(shì)”布局的目標(biāo)也很清晰：從過(guò)去“親自下場(chǎng)”到與本土企業(yè)合作，借助百洋醫(yī)藥的商業(yè)化渠道，加速產(chǎn)品滲透，其作為外資巨頭代表，或許正在更換中國(guó)市場(chǎng)的 “打法”

02、集體“失血”

2025年，國(guó)內(nèi)血制品龍頭們集體亮起了紅燈。

2025前三季度上海萊士派林生物衛(wèi)光生物華蘭生物齊刷刷交出一份疲軟答卷，四家營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑！營(yíng)收分別同比下降3.54%、14.4%、7.4%、3.2%，凈利潤(rùn)分別同比下降近19.97%、34.19%、13.6%、15.07%。

下滑最狠的當(dāng)屬派林生物，營(yíng)收下滑達(dá)到14.4%，凈利潤(rùn)達(dá)到驚人的34.19%。背后原因有兩個(gè)：一是產(chǎn)能下滑，派斯菲科、廣東雙林均在完成二期產(chǎn)能擴(kuò)增及驗(yàn)收。二是現(xiàn)金流堪憂，其貨幣資金腰斬至5.76億元；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量-9648.68萬(wàn)元，同比下滑142.41%；短期借款則大幅上升144.34%至7.59億元。

正是在這股“失血”壓力下，派林生物才緊急把2762萬(wàn)元募投節(jié)余永久補(bǔ)流，并變更3.405億元募集資金用途，先解運(yùn)營(yíng)資金燃眉之急。

國(guó)藥系天壇生物、華潤(rùn)系博雅生物則出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

天壇生物前三季度營(yíng)收44.65億元，同比增長(zhǎng)9.62%；凈利潤(rùn)8.19億元，同比下降22.16%。對(duì)于利潤(rùn)大幅下滑，天壇生物重點(diǎn)提到成本壓力。2025年前三季度，天壇生物營(yíng)業(yè)成本為25.09億元，同比增長(zhǎng)37.87%，成本增速遠(yuǎn)超過(guò)收入9.62%的增長(zhǎng)。

此外，天壇生物前三季度綜合毛利率為43.81%，同比下降11.52%。其主要的收入來(lái)源是人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白，這兩種產(chǎn)品的毛利率也分別下降了11.6%和7.7%

最頭疼的是資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金，截至2025年9月底，天壇生物的現(xiàn)金從去年同期的48.05億元大幅減少到18.98億元，少了60%還多。同時(shí)，應(yīng)收賬款合計(jì)從去年同期的2.62億元猛增到22.21億元，增加了7倍多。

博雅生物前三季度營(yíng)收14.74億元，同比增長(zhǎng)18.38%；凈利潤(rùn)2.1億元，同比下降37.55%。一方面是由于并購(gòu)綠十字后，因評(píng)估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生約5226萬(wàn)元的負(fù)面影響。此外，是因?yàn)榘椎鞍准办o丙受市場(chǎng)供需變化價(jià)格下降及成本上升，據(jù)統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)人血白蛋白靜丙的終端價(jià)格分別同比下降10%、20%。

單季來(lái)看，2025Q3血制品龍頭企業(yè)，“失血”加速派林生物衛(wèi)光生物華蘭生物三家雙雙下滑，營(yíng)收同比下滑16.23%、17.23%、14%，凈利潤(rùn)同比下滑43.74%、30.01%、44.45%，均是高位數(shù)下滑天壇生物雖然營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)下滑達(dá)到42.84%。

加速“失血”，已成為血制品行業(yè)的共性難題。除了各家企業(yè)自身原因，這其中既有血制品行業(yè)階段性的共性問(wèn)題。

從各自財(cái)報(bào)來(lái)看，毛利率的集體下探：天壇生物前三季度毛利率下降11.52%、上海萊士下降3.5%、博雅生物下滑12.46%庫(kù)存和存貨管理的壓力：2024年血制品板塊存貨周轉(zhuǎn)變慢，整個(gè)板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為351.05天，同比上年同期增加了43.51天。這一態(tài)勢(shì)延續(xù)至今年。派林生物，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)至493.69天，較上年同期增長(zhǎng)167.78%。現(xiàn)金流狀況的惡化：天壇生物2025前三季度現(xiàn)金流1.17億元，同比下降91%；派林生物現(xiàn)金流減少9648.68萬(wàn)元，同比大幅下降142.41%。這些一定程度上都是共性壓力。

03、下一步，本土該怎么走？

血制品企業(yè)離“躺賺”時(shí)代，確實(shí)越來(lái)越遠(yuǎn)了。

一直以來(lái)，血液制品原料的先天屬性決定了行業(yè)里“血漿規(guī)模稱王”的規(guī)律：血液制品的原材料必須是健康人血漿，而且只能通過(guò)單采血漿站獲取。擺在國(guó)內(nèi)血制品龍頭面前最重要的一件事，或許仍是：做加法。

頭部血液制品公司目標(biāo)也是出奇的一致——搶占血漿資源

如今天壇、萊士（2025年3月，收購(gòu)南岳生物）、華蘭、派林四家千噸級(jí)企業(yè)合計(jì)采漿量超7300噸，占全國(guó)總量的近60%。

國(guó)藥系漿站總數(shù)達(dá)154個(gè)，手握天壇生物（2024年9月，收購(gòu)中原瑞德）、衛(wèi)光生物。天壇生物、衛(wèi)光生物采漿量分別達(dá)到2781噸與562噸，而派林生物采漿量為1400噸，擁有38家采漿站，若國(guó)藥集團(tuán)完成控股，將占據(jù)全國(guó)40%的市場(chǎng)，成為中國(guó)“血王”。海爾集團(tuán)收購(gòu)南岳生物后，新增9個(gè)漿站，漿站總數(shù)增至53個(gè)，采漿量提升至近1800噸。

華潤(rùn)醫(yī)藥自2024年7月收購(gòu)綠十字中國(guó)，新增4個(gè)漿站，采漿量從467噸提升至630噸。華潤(rùn)依托國(guó)企背景，在內(nèi)蒙古、山東等地加速漿站審批，計(jì)劃整合丹霞生物旗下17個(gè)漿站資源，目標(biāo)在“十四五”末實(shí)現(xiàn)漿站數(shù)量翻番。華蘭生物作為唯一股權(quán)穩(wěn)定的頭部企業(yè)，但屬于民企，2024年采漿量達(dá)1586噸。

但是，“采漿量=話語(yǔ)權(quán)”的邏輯，正被重組產(chǎn)品與持續(xù)涌現(xiàn)的新興技術(shù)沖擊。

2025年7月，禾元生物的“奧福民”獲批上市，成為全球首個(gè)植物源重組人白蛋白藥物，8月就開出了首張?zhí)幏?，用于肝硬化低白蛋白血癥治療。雖然此刻的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)慘不忍睹——2023年虧1.87億，2024年虧1.51億，2025年前三季度虧損1.2億元，但資本市場(chǎng)看到的是“顛覆的可能”。

2025年10月28日，禾元生物正式登陸科創(chuàng)板，上市首日，禾元生物股價(jià)從發(fā)行價(jià)29.06元飆升至91.10元，漲幅高達(dá)213.49%，隨后繼續(xù)攀升至404.8億元。

禾元生物“稻米造血”技術(shù)若量產(chǎn)，白蛋白成本或降至10元/克以下，直接沖擊血源產(chǎn)品的定價(jià)，同時(shí)也削弱了傳統(tǒng)血液制品企業(yè)的壁壘優(yōu)勢(shì)

此外，在新技術(shù)開發(fā)上，通化安睿特自主研發(fā)的重組人白蛋白注射液國(guó)內(nèi)Ⅲ期臨床研究完成揭盲。

所以未來(lái)對(duì)于傳統(tǒng)“血王”而言，并購(gòu)提速是應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)下滑方式之一，對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)也不容忽視。

如11月5日，上海萊士發(fā)布公告稱，SR604注射液新增“血管性血友病患者出血發(fā)作的預(yù)防治療”適應(yīng)癥獲批，SR604注射液是一種人源化高親和力結(jié)合人活化蛋白C。