作者 | 虞滟萍 編輯 | 張曉蘭 責(zé)編 | 韓瑋燁

摘要：

以退市換空間，大悅城正用資本市場(chǎng)的退，換取商業(yè)運(yùn)營(yíng)的進(jìn)。

2025年11月17日晚，大悅城地產(chǎn)（00207.HK）在港交所發(fā)布公告，宣布公司私有化方案獲得計(jì)劃股東高票通過(guò)。出席法院會(huì)議并投票的28.11億股股份中，99.32%支持退市決議，標(biāo)志著這家在香港上市多年的商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)即將告別資本市場(chǎng)。

根據(jù)公告，大悅城地產(chǎn)將依據(jù)公司法第99條以協(xié)議安排方式回購(gòu)股份，每股作價(jià)0.62港元，較停牌前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約67.57%。按此價(jià)格計(jì)算，本次私有化總額約29.32億港元。公司股份預(yù)計(jì)將于2025年11月27日下午四時(shí)起正式撤銷(xiāo)上市地位。

退市背后的核心原因

大悅城地產(chǎn)此次選擇從港股退市，深刻反映了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下房企面臨的共同挑戰(zhàn)。受行業(yè)周期性波動(dòng)影響，港股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)估值普遍偏低，流動(dòng)性持續(xù)不足。大悅城地產(chǎn)的股價(jià)長(zhǎng)期在低位徘徊，截至2025年7月停牌前報(bào)0.37港元，市值約53億港元，與凈資產(chǎn)形成明顯倒掛。由于股價(jià)長(zhǎng)期低于1港元，上市平臺(tái)的融資功能已難以有效發(fā)揮。在此背景下，公司以溢價(jià)回購(gòu)方式退市，既為中小股東提供了優(yōu)于市價(jià)的退出通道，也是應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性困境的務(wù)實(shí)選擇。

除了應(yīng)對(duì)估值壓力，私有化更是大悅城優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提升戰(zhàn)略執(zhí)行效率的關(guān)鍵舉措。目前，大悅城控股集團(tuán)持有大悅城地產(chǎn)約64.18%的股份。私有化完成后，股權(quán)將高度集中，由大悅城控股集團(tuán)（約96.13%）和得茂有限公司（約3.87%）持有。這一結(jié)構(gòu)將有效簡(jiǎn)化目前復(fù)雜的管治架構(gòu)，降低管理成本，縮短決策鏈條，使公司能夠更靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

從戰(zhàn)略層面看，退市標(biāo)志著大悅城集中資源、聚焦核心賽道的重要轉(zhuǎn)折。私有化后，大悅城控股將更直接、高效地統(tǒng)籌大悅城地產(chǎn)的戰(zhàn)略方向與資源配置，推動(dòng)公司進(jìn)一步聚焦“商業(yè)引領(lǐng)”的發(fā)展主線(xiàn)。企業(yè)將更專(zhuān)注于提升其持有的32個(gè)“大悅城”“大悅匯”等商業(yè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與資產(chǎn)價(jià)值，堅(jiān)定推進(jìn)以“年輕力”為核心的“1123”戰(zhàn)略體系，持續(xù)強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)護(hù)城河。

這一安排在財(cái)務(wù)層面也將帶來(lái)直接增益。私有化完成后，大悅城控股對(duì)大悅城地產(chǎn)的持股比例將從約59.59%大幅提升至約86.19%。這意味著大悅城地產(chǎn)旗下穩(wěn)定的租金收入和利潤(rùn)將更多地并入大悅城控股的報(bào)表，直接增厚其歸母凈利潤(rùn)。據(jù)華泰證券測(cè)算，僅此一項(xiàng)，以2024年數(shù)據(jù)為參考，便可增厚商業(yè)資產(chǎn)權(quán)益口徑租金及相關(guān)收入至少6億元。

更深層次看，退市為“大悅城”體系內(nèi)部資源的全面整合與協(xié)同潛力釋放鋪平了道路。股權(quán)關(guān)系更清晰、指揮更統(tǒng)一的管理架構(gòu)，將促進(jìn)兩大主體在業(yè)務(wù)、資金、品牌和管理上的深度融合，從招商聯(lián)動(dòng)、運(yùn)營(yíng)提效到會(huì)員體系打通，有望發(fā)揮“1+1>2”的聚合效應(yīng)。

大悅城的主動(dòng)私有化退市抉擇，并非孤例。其退市背后，是整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)在資本與戰(zhàn)略層面深度調(diào)整的縮影。

行業(yè)趨勢(shì)與戰(zhàn)略啟示

隨著私有化方案落地，大悅城地產(chǎn)的發(fā)展即將進(jìn)入新階段。退市后，公司將擺脫上市所需的頻繁業(yè)績(jī)披露和短期市場(chǎng)預(yù)期壓力，管理層得以更專(zhuān)注于購(gòu)物中心等持有型物業(yè)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)與價(jià)值提升。這一轉(zhuǎn)變?yōu)樾枰?xì)作的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了更適宜的制度環(huán)境。與此同時(shí)，權(quán)益結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將持續(xù)惠及A股平臺(tái)大悅城控股，更多穩(wěn)定的商業(yè)租金收入并入報(bào)表，將增強(qiáng)整體盈利能力的可見(jiàn)性與韌性。

然而，退出港股市場(chǎng)也意味著大悅城失去了重要的境外融資平臺(tái)。未來(lái)，公司發(fā)展將更依賴(lài)于母公司的支持、自身的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及境內(nèi)融資渠道。在當(dāng)前行業(yè)資金面整體偏緊的背景下，這對(duì)大悅城的財(cái)務(wù)管理能力提出了更高要求。

睿和智庫(kù)分析，房企退市已成為資本市場(chǎng)的顯著趨勢(shì)。一方面，被動(dòng)退市成為主流——自2023年新力控股開(kāi)啟先河后，A+H兩市已有約23家上市房企被迫離場(chǎng)；另一方面，主動(dòng)退市案例也在增多，2021年以來(lái)選擇私有化的房企達(dá)到7家。這種“被動(dòng)退市與主動(dòng)選擇并存”的局面，構(gòu)成了當(dāng)前市場(chǎng)的鮮明特征。業(yè)內(nèi)研判，隨著行業(yè)調(diào)整深化，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3年內(nèi)仍將持續(xù)。

大悅城地產(chǎn)的退市舉措，為行業(yè)提供了重新審視戰(zhàn)略方向的重要啟示。對(duì)眾多房企而言，上市地位曾被視為融資與品牌擴(kuò)張的重要依托，但當(dāng)這一平臺(tái)難以發(fā)揮實(shí)際功能時(shí)，堅(jiān)守反而可能成為負(fù)擔(dān)。

除了融資功能弱化，維持上市地位所需的審計(jì)、信息披露、合規(guī)等各項(xiàng)成本也不容忽視。當(dāng)這些成本持續(xù)高于上市帶來(lái)的收益時(shí)，主動(dòng)退市便成為合理的商業(yè)選擇，有助于企業(yè)將有限的管理資源集中于更具戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的領(lǐng)域。

退市并非企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而往往是開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)。私有化后，企業(yè)能夠擺脫上市規(guī)則的層層約束，有效精簡(jiǎn)管治架構(gòu)，顯著提升決策效率。更重要的是，非上市身份讓管理層得以擺脫短期業(yè)績(jī)壓力的困擾，更加專(zhuān)注于長(zhǎng)期戰(zhàn)略的推進(jìn)。

從行業(yè)演進(jìn)視角看，大悅城的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向清晰指明了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展方向——從“增量開(kāi)發(fā)”向“存量運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變已成為必然選擇。這意味著企業(yè)的核心能力需要從“拿地、蓋樓、賣(mài)房”的傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)向“招商、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)”的新維度。穩(wěn)定的租金收入相比一次性的銷(xiāo)售收益，能夠提供更具持續(xù)性的現(xiàn)金流，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)。

與此同時(shí)，存量資產(chǎn)的盤(pán)活與價(jià)值釋放成為關(guān)鍵課題。大悅城退市后，其母公司通過(guò)股權(quán)整合進(jìn)一步增厚商業(yè)租金收入的做法，為行業(yè)提供了有益借鑒。對(duì)持有優(yōu)質(zhì)投資性物業(yè)的企業(yè)而言，通過(guò)資產(chǎn)證券化、REITs等金融工具盤(pán)活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“投融管退”的良性循環(huán)，正成為構(gòu)建企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要路徑。

睿和總結(jié)

睿和智庫(kù)認(rèn)為，大悅城地產(chǎn)的退市，是其在行業(yè)轉(zhuǎn)型深水區(qū)的一次主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整。它通過(guò)犧牲部分股權(quán)流動(dòng)性和獨(dú)立的上市平臺(tái)，換來(lái)了更靈活的決策機(jī)制、更清晰的資產(chǎn)邊界以及更直接的業(yè)務(wù)協(xié)同。

展望未來(lái)，“大悅城”品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力依然在于其成功的購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)能力。如果退市后能成功整合資源，強(qiáng)化商業(yè)地產(chǎn)的護(hù)城河，這次私有化或許將為集團(tuán)的整體轉(zhuǎn)型與未來(lái)發(fā)展奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在行業(yè)深刻變革的今天，勇于打破路徑依賴(lài)、果斷聚焦核心能力，才是企業(yè)穿越周期、贏(yíng)得未來(lái)的關(guān)鍵所在。與其被動(dòng)地跟隨市場(chǎng)下沉，不如冷靜地評(píng)估手中的所有選項(xiàng)，包括像私有化這樣看似激進(jìn)實(shí)則務(wù)實(shí)的舉措，勇敢地邁出轉(zhuǎn)型的步伐。