“數(shù)字人”要出現(xiàn)了第一股了，2025年10月底，數(shù)字人運(yùn)營商硅基智能向港交所遞交招股書，正式向“港股數(shù)字人第一股”發(fā)起沖擊。

硅基智能以“硅基文明”作為核心理念，致力于通過AI技術(shù)打造“硅基勞動(dòng)力”，推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字人就是最主要的抓手之一。借助數(shù)字人這一產(chǎn)品，硅基智能在2025年扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤約為529萬元。

“小而美”的硅基智能，通過聚焦大客戶，暫時(shí)擺脫了虧損。不過，在數(shù)字人賽道逐漸紅?；螅杌悄苓€要面對盈利薄弱與競爭壓力雙重夾擊。

八年三輪技術(shù)躍遷，資本“期待”上市兌現(xiàn)

2017年8月，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者司馬華鵬在AlphaGo引發(fā)的AI熱潮下，帶著“硅基文明”這一超前理念創(chuàng)立硅基智能。

彼時(shí)，大部分AI企業(yè)還在以計(jì)算機(jī)視覺為基礎(chǔ)開啟研發(fā)，硅基智能選擇了差異性，選擇從交互門檻較低且技術(shù)相對成熟的語音賽道切入，推出“硅基智能語音”平臺(tái)，主攻金融、電信等行業(yè)的客服場景，以此驗(yàn)證AI替代重復(fù)人工勞動(dòng)的可行性，不僅收獲了首批標(biāo)桿客戶與現(xiàn)金流，還積累了市場信任。

2019年之后，伴隨著計(jì)算機(jī)視覺、自然語言處理技術(shù)的進(jìn)步，硅基智能推出首個(gè)AIGC數(shù)字人，正式進(jìn)入虛擬數(shù)字人領(lǐng)域，將語音技術(shù)與圖像技術(shù)融合，打造出“硅基數(shù)字人視頻”產(chǎn)品，讓“硅基勞動(dòng)力”具備了具象化形象和更自然的交互能力。

2024年，在大模型的風(fēng)口下，硅基智能推出多模態(tài)大模型DUIXONE，完成“生命3.0進(jìn)化”。

在三次技術(shù)躍遷過程中，硅基智能形成了硅基數(shù)字人克隆憑條、硅基模型平臺(tái)、硅基DUIX平臺(tái)和硅基勞動(dòng)力服務(wù)平臺(tái)，商業(yè)模式從最初的“賣工具”逐步轉(zhuǎn)向“賣結(jié)果”，提供完整的API調(diào)用平臺(tái)，業(yè)務(wù)涉及DUIX智能交互、虛擬直播、視頻生產(chǎn)以及智能客服等。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照收入計(jì)算，2024年硅基智能在中國的數(shù)字人智能體賽道排行第一，在中國數(shù)字人智能體行業(yè)中持有32.2%的市場份額。

伴隨著數(shù)字人影響力的增長，硅基智能也成為了資本市場的寵兒。從2017年成立后，硅基智能已經(jīng)完成了8輪融資，融資總額超過了10億元，吸引了包括騰訊、紅杉智盛、招銀基金、國新基金、澎湃資本、和君資本、深圳共贏等眾多資本的入局。

值得關(guān)注的是，在2019年完成1.15億元的獨(dú)角投資后，在2020的C輪融資中騰訊再次攜手海松資本等再度投資，騰訊如今合計(jì)持股16.58%，為第一大外部股東；此外，在2025年5月，硅基智能獲得嘉興高新的2億元D輪融資，投后估值來到了31.5億元。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，硅基智能的C輪融資還停留在2020年，時(shí)隔近5年，能夠再度獲得嘉興高新的2億元入股，可見資本對于其上市前景的認(rèn)可。

雖然硅基智能已把“對賭”風(fēng)險(xiǎn)清理完畢，但騰訊、招銀基金、國新基金、嘉興高新持股比例分別高達(dá)16.58%、11.81%、6.80%和6.35%，對于硅基智能上市還是有一定的期待。

A面紅利：“小而美”戰(zhàn)略開辟B端增量市場

2025年7月的世界人工智能大會(huì)上，硅基智能聯(lián)合創(chuàng)始人、高級副總裁孫凱表示，硅基智能的海外合作伙伴今年收入已超過1億美元。不過，招股書顯示和他說的有一些不同。

招股書顯示，2022年到2025年上半年，硅基智能的營收分別為2.23億元、5.31億元、6.55億元和3.26億元；2023年后的營收增速分別為138.12%、23.40%和11.26%，每年都保持了10%以上的增長。

在百度、騰訊、京東、科大訊飛等眾多巨頭的布局中，硅基智能能夠保持領(lǐng)先，一方面離不開技術(shù)的積累，另一方面在于小而美的靈活性。

作為技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司，硅基智能以數(shù)字人智能體為戰(zhàn)略核心，已經(jīng)完成了145項(xiàng)授權(quán)專利，其中注冊發(fā)明專利數(shù)量137項(xiàng)。按照20年的有效期，硅基智能還可以享受很長時(shí)間的技術(shù)紅利。

硅基智能作為中國數(shù)字人智能體領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，通過聚焦B端市場的“小而美”戰(zhàn)略，聚焦細(xì)分場景、主打輕量化解決方案，同時(shí)借助技術(shù)復(fù)用與靈活模式挖掘增量價(jià)值，當(dāng)前正從細(xì)分場景適配、成本優(yōu)化、模式創(chuàng)新等多個(gè)維度收獲紅利，在快速增長的AI市場中建立了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。

針對中小B端客戶預(yù)算有限、需求相對簡單的特點(diǎn)，硅基智能推出云端訂閱服務(wù)。招股書顯示，硅基智能的產(chǎn)品單價(jià)在0.55萬-2.5萬元區(qū)間，這類產(chǎn)品可滿足多數(shù)中小B端客戶的基礎(chǔ)需求，如基礎(chǔ)版AI電話客服、簡易克隆視頻生成等。標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)批量交付，避免了定制化項(xiàng)目的冗長周期，既提升了交付效率，也讓中小B端業(yè)務(wù)的邊際成本持續(xù)降低，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)。

AI已經(jīng)被納入國家重點(diǎn)戰(zhàn)略，政務(wù)領(lǐng)域成為數(shù)字人應(yīng)用的重要試驗(yàn)田。許多地方政府的基層單位、街道辦等，需要數(shù)字人來做政策宣傳、辦事指引等基礎(chǔ)服務(wù)，這類“小而美”的政務(wù)B端需求持續(xù)增加。

早在2019年，硅基智能就幫南京銀行推出了數(shù)字員工男生“楠楠”和女生“晶晶”。2023年，司馬華鵬接受媒體采訪時(shí)表示，計(jì)劃在2025年為各行業(yè)提供1億“硅基勞動(dòng)力”。根據(jù)招股書顯示，截至25年10月底，硅基智能已向電信、金融、醫(yī)療、教育及公共服務(wù)等多個(gè)行業(yè)的客戶提供超過8萬個(gè)硅基勞動(dòng)力，距離目標(biāo)依然有差距。

報(bào)告期內(nèi)，五大客戶分別為硅基智能貢獻(xiàn)了56.4%、57.7%、78.9%、87.5%的營收，其中最大客戶貢獻(xiàn)的營收占比已經(jīng)從2022年的16.6%飆升至2023年的64.4%，對于大客戶變得更加依賴。

B面挑戰(zhàn)：盈利薄弱與競爭壓力雙重夾擊

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國數(shù)字人智能體市場規(guī)模20億元，全球市場規(guī)模41億元。盡管預(yù)計(jì)2030年中國市場將達(dá)155億元，短期內(nèi)市場需求尚未達(dá)到“百億級”規(guī)模。這對于硅基智能來說，是個(gè)艱難的開頭。

報(bào)告期內(nèi)，硅基智能的虧損分別為1.1億元、1.0億元、1.1億元、829.0萬元，3年半累計(jì)虧損超3億元。不過，2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為528.9萬元，扭虧為盈。

硅基智能將盈利歸因于“戰(zhàn)略聚焦大型客戶，減少對資金流不穩(wěn)定客戶的投入”，這導(dǎo)致平均客戶價(jià)值從2022年的38萬元提升至2025年上半年的113萬元。這種銷售策略的轉(zhuǎn)變，讓硅基智能的平均獲客成本大幅提升，2025年上半年獲客成本15.8萬元，技術(shù)達(dá)到了2022年的2倍。

當(dāng)前直觀看來，對于大客戶的依賴，并未讓硅基智能運(yùn)營成本下滑。2022年到2025年上半年，硅基智能的銷售成本分別為1.37億元、2.87億元、4.30億元和2.23億元，逐年增長。

值得關(guān)注的是，2025年上半年，硅基智能的研發(fā)投入為6653.9萬元，較24年同期下滑18.95%。雖宣稱擁有自研“炎帝大模型”及升級后的多模態(tài)大模型DUIXONE，但軌跡招股書招股書未充分披露核心算法專利細(xì)節(jié)，難以證明其技術(shù)的獨(dú)特性和不可替代性。未來的挑戰(zhàn)同樣在于如何確保長期競爭力。

報(bào)告期內(nèi)，硅基智能的流動(dòng)負(fù)債分別高達(dá)9.29億元、10.77億元、1.9億元和1.44億元，在2024年解決贖回負(fù)債后，硅基智能的流動(dòng)負(fù)債大幅度下滑。不過，2024年貿(mào)易應(yīng)付賬款依然高達(dá)1.16億元，同比增長20.83%；其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用2352.7萬元，同比增長51.13%。25年上半年，這兩部分費(fèi)用依然高達(dá)8711.1萬元和3361.7萬元。

截至2024年末，硅基智能的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額-8221.6%，同比擴(kuò)大61.82%；投資現(xiàn)金流凈額-111.4萬元，同比減少101.05%；融資現(xiàn)金流凈額-141.9萬元，同比減少63.98%；年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.82億元，同比增長7.69%。好在硅基智能在2025年完成了D輪融資，讓其在2025年6月末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物來到了3.04億元，大大緩解了現(xiàn)金流壓力。

當(dāng)前，盈利根基薄弱的硅基智能，依然有一定的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)毛利率波動(dòng)下滑，2023年達(dá)45.8%的高點(diǎn)后，2024年降至34.3%，2025年上半年進(jìn)一步滑落至31.6%。硅基智能大客戶采用的“競爭性定價(jià)”策略，讓其毛利率下滑，但也反映出在逐漸變大的競爭壓力下，硅基智能的議價(jià)能力下滑。

數(shù)字人賽道吸引力大增，百度、騰訊、華為等大廠憑借自身大模型技術(shù)和生態(tài)優(yōu)勢強(qiáng)勢布局，魔琺科技等垂直廠商也在細(xì)分場景突圍。大量玩家涌入拉低了行業(yè)技術(shù)門檻，同質(zhì)化競爭加劇。硅基智能為搶占市場份額不得不采取讓步定價(jià)，進(jìn)一步擠壓了利潤空間。

在競爭壓力之外，硅基智能的銷售體系曾經(jīng)出現(xiàn)了一些調(diào)整。2023年數(shù)字人直播風(fēng)口時(shí)，抖音2023年5月發(fā)布《人工智能生成內(nèi)容的平臺(tái)規(guī)范》，承認(rèn)數(shù)字人直播合法性，但嚴(yán)格限制AI驅(qū)動(dòng)直播。在這個(gè)背景下，硅基智能主動(dòng)減少代理商的依賴，2025年上半年代理商的貢獻(xiàn)僅占總營收的1.7%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，硅基智能的代理商分別為66家、251家、157家及89家。在競爭壓力大幅增長之時(shí)，對于代理商的投入的減少，或讓其他友商獲得這一部分渠道。

當(dāng)前數(shù)字人市場規(guī)模尚處于培育期，行業(yè)競爭與監(jiān)管壓力持續(xù)升級，硅基智能的上市之路既是對其八年發(fā)展的檢驗(yàn)，也是行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的重要試金石。未來能否平衡規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)控制，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，將決定其在AI數(shù)字人賽道的長期競爭力。