文 | 陶魏斌

“復利是投資者最好的朋友。”這是沃倫·巴菲特在2019年致股東信中的原話。幾十年來，他反復強調(diào)：真正的財富不是靠短期暴利，而是靠可持續(xù)、可積累的高質(zhì)量增長。

如今，這一投資哲學正在一家中國科技公司身上得到驗證。

2025年11月18日晚，小米集團發(fā)布第三季度財報：營收1131億元，同比增長22.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤113億元，同比大增80.9%，創(chuàng)歷史新高。智能電動汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務首次單季盈利——7億元，毛利率25.5%。

在智能手機出貨持續(xù)下滑、存儲芯片價格年內(nèi)上漲超60%、新能源汽車價格戰(zhàn)愈演愈烈的三重夾擊下，小米的利潤增速達到了營收增速的3.6倍。

這意味著，小米正在從“靠規(guī)模賺錢”轉(zhuǎn)向“靠結(jié)構(gòu)賺錢”。過去幾年在自研芯片、澎湃OS、MiMo大模型和智能工廠上的投入，如今正連成一張網(wǎng)，開始實實在在地反映在利潤表上。

這種由科技驅(qū)動的、可持續(xù)的利潤增長——我們稱之為“科技復利”——正在成為小米的新常態(tài)。

1、復利從何而來？

巴菲特曾說：“理解復利的人將賺到錢�！�

對他而言，復利的核心是時間、持續(xù)性和不被打斷的價值積累。對小米而言，時間是過去十年的技術(shù)投入，而“不被打斷的積累”，則是用戶在手機、汽車、家居之間自然流轉(zhuǎn)所沉淀的價值。

過去，判斷一家硬件公司好不好，看的是出貨量和市場份額。但現(xiàn)在的小米，顯然已經(jīng)不能用這套邏輯衡量了。

財報顯示，第三季度小米智能手機出貨量達4330萬臺，穩(wěn)居全球第三。在中國大陸手機市場4000—6000元價位段，小米市占率達18.9%，同比提升5.6個百分點。

雙十一期間，起售價5999元的小米17 Pro Max拿下6000元以上國產(chǎn)手機銷量與銷售額雙料冠軍——小米高端化戰(zhàn)略進入第五年，已經(jīng)從“能賣”走向“被認可”。

但這只是故事的起點。真正讓小米利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)變的，是其業(yè)務邊界正在從單一硬件向多場景協(xié)同擴展。

三季度，小米智能電動汽車交付108796輛，10月單月交付超4萬輛。公司預計將在11月提前完成35萬輛全年交付目標。

這一突破并非孤立。小米集團總裁盧偉冰在業(yè)績電話會上明確指出，汽車業(yè)務的快速上量和盈利，得益于小米已有的用戶基礎與技術(shù)協(xié)同能力。

雖然公司未披露具體交叉轉(zhuǎn)化率，但其反復強調(diào)“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略，即通過統(tǒng)一的操作系統(tǒng)和賬號體系，實現(xiàn)手機、汽車、AIoT設備的無縫體驗。

這種協(xié)同正在轉(zhuǎn)化為真實的商業(yè)價值。

三季度小米AIoT平臺連接設備數(shù)突破10.4億臺，IoT與生活消費品收入達276億元，連續(xù)七個季度同比增長；互聯(lián)網(wǎng)服務收入94億元，同比增長10.8%，毛利率維持76.9%高位。

值得注意的是，正如財報所述，互聯(lián)網(wǎng)服務高毛利“受益于MAU持續(xù)增長和高端化持續(xù)推進”。

利潤結(jié)構(gòu)的變化，也解釋了為什么小米的利潤增速是營收增速的3.6倍的原因。

這表明，小米的增長動力正在從“靠規(guī)�！鞭D(zhuǎn)向“靠結(jié)構(gòu)”：高毛利的互聯(lián)網(wǎng)服務和已盈利的汽車業(yè)務，開始實質(zhì)性貢獻利潤。

小米的生意，正在從“賣得多”變成“留得住、用得深、賺得久”——而這，正是其“科技復利”邏輯的起點。

2、為什么是“科技復利”？

小米的利潤質(zhì)量在提升，但真正決定它能走多遠的，是那些看不見的地方：操作系統(tǒng)怎么寫，工廠怎么建，芯片怎么調(diào)，供應鏈怎么管。

2025年8月，小米發(fā)布了澎湃OS 3——這不是一次常規(guī)的系統(tǒng)更新。

在這次業(yè)績會上，盧偉冰提到，新系統(tǒng)“首次推出小米超級島”，并強調(diào)“整體用戶反饋指數(shù)表現(xiàn)改善明顯”。更重要的是，這套系統(tǒng)現(xiàn)在同時跑在手機、SU7車機和米家設備上。

過去，跨設備協(xié)同靠協(xié)議對接，體驗割裂；現(xiàn)在，底層統(tǒng)一，交互邏輯一致。這意味著，工程師不用再為不同終端重復開發(fā)功能，用戶也不用在不同App間來回切換。技術(shù)的一次投入，換來多端體驗的同步提升——這是效率，也是成本控制。

制造端的變化更實在。

今年10月，武漢大家電工廠正式投產(chǎn)。這是小米繼手機、汽車之后的第三座自建工廠，規(guī)劃年產(chǎn)能700萬臺。盧偉冰說，這標志著大家電業(yè)務“完整打通了設計、研發(fā)、生產(chǎn)、驗證產(chǎn)業(yè)閉環(huán)”。

支撐這一切的，是持續(xù)的研發(fā)投入。

財報顯示第三季度，小米研發(fā)支出91億元，同比增長52.1%。盧偉冰特別提到，公司正“通過底層硬核技術(shù)突破助力高端化”，并強調(diào)自研芯片和操作系統(tǒng)能“降低大宗商品價格波動對財務指標的邊際影響”。

值得注意的是，小米對價格戰(zhàn)的態(tài)度也變了。

盧偉冰明確說：“我們不會主動打價格戰(zhàn)，也不會盲目跟進�！比《氖�，通過產(chǎn)品創(chuàng)新激活需求。今年第三季度小米空冰洗產(chǎn)品ASP（平均售價）實現(xiàn)同比增長，說明用戶愿意為更好的體驗買單。

說到底，小米的“科技復利”，不是靠某一個爆款，而是靠把技術(shù)扎進制造、寫進系統(tǒng)、嵌入供應鏈。

這些投入短期內(nèi)看不到直接回報，但長期看，它們讓小米在動蕩中少一點被動，多一點主動——而這，才是復利真正的起點。

3、全球稀缺的復合能力

放眼全球，能同時把手機、汽車、家電和互聯(lián)網(wǎng)服務做成規(guī)模，并且讓它們真正協(xié)同的公司，幾乎只有小米。

特斯拉擅長造車，但手機App功能相對基礎，家居生態(tài)近乎空白；蘋果的生態(tài)體驗一流，卻從未涉足重制造，連汽車項目也已擱淺；有的在通信和芯片上技術(shù)深厚，不過汽車行業(yè)選擇合作模式，暫時無法全棧掌控。

而小米，是唯一一家從芯片、操作系統(tǒng)、智能工廠到銷售網(wǎng)絡全部自建，并覆蓋“人、車、家”三大高頻場景的企業(yè)。

這種能力不是靠并購拼湊，而是十年一步步長出來的。

這種復合能力在動蕩期顯現(xiàn)出獨特優(yōu)勢。

當新勢力車企因價格戰(zhàn)陷入虧損，小米汽車卻在交付首年就實現(xiàn)盈利；當手機廠商因存儲漲價被迫壓縮利潤，小米通過自研技術(shù)平滑成本；當IoT廠商陷入同質(zhì)化競爭，小米靠產(chǎn)品創(chuàng)新拉動ASP。三季度IoT毛利率23.9%，連續(xù)七個季度提升——在品類繁雜的大家電市場，這并不容易。

摩根士丹利在研報中指出：“長期看好‘智能手機+EV+AloT’協(xié)同效應帶來的增長潛力�！敝行沤ㄍ锻桨l(fā)布研報給予“買入”評級，認為“小米已形成‘智能手機+AIoT+智能汽車’三輪驅(qū)動格局，盈利質(zhì)量顯著提升”。

瑞銀則明確表態(tài)：“汽車業(yè)務的盈利突破，是小米從消費電子企業(yè)向科技生態(tài)集團轉(zhuǎn)型的核心里程碑�！备呤⒏侵毖�，“小米有望憑借其互聯(lián)互通的消費終端，在全球范圍內(nèi)構(gòu)建最大的消費級物理智能生態(tài)系統(tǒng)之一”。

不過更長遠看，小米的真正考驗，是如何在全球化中復制這套模式。

目前，小米手機在拉美、中東市占率第二，歐洲、東南亞穩(wěn)居前三。但汽車和大家電尚未大規(guī)模出海。盧偉冰表示：“2026年將加大海外拓展�！�

但海外用戶是否接受“人車家”整套邏輯？當?shù)啬芊駨椭浦悄芄S？這些問題，仍需時間回答。

如果我們從中國企業(yè)發(fā)展的高度來看，小米這份2025年Q3財報的意義，其實不在于單季盈利，而在于驗證了一條路徑：

一家中國科技公司，可以不靠補貼、不靠壟斷、不靠單一爆款，而是通過扎實的技術(shù)投入和系統(tǒng)整合，在真實世界里構(gòu)建可持續(xù)的利潤。

這條路很難，但小米已經(jīng)走出了第一步。

人類歷史上最成功的投資者之一巴菲特，在本月剛剛寫下他人生最后一封“致股東信”。而早在31年前的1994年，他就曾在致股東信中留下經(jīng)典論斷：

“我們最喜歡的持有期限是永遠。”

對投資者而言，這是選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的標準；對一家公司而言，這是對用戶、對技術(shù)、對長期價值的承諾。

接下來，市場會用更嚴苛的眼光審視小米——不是看它能不能講故事，而是看它能不能讓每一臺設備，都值得用戶信任。