作為中式快餐行業(yè)的頭部品牌，老鄉(xiāng)雞近年來憑借“國民快餐”的定位迅速擴(kuò)張，門店數(shù)量突破千家，更急于沖刺港股上市以鞏固行業(yè)地位。

2025年7月，老鄉(xiāng)雞IPO招股書不僅顯現(xiàn)出其沖擊“中式快餐第一股”的堅(jiān)定意向，這場持續(xù)三年的資本化探索，真能為中式快餐行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展樹立了標(biāo)桿樣本嗎？！

2024年，老鄉(xiāng)雞凈利增速下滑至個位數(shù)。而2022-2024年，老鄉(xiāng)雞加盟店毛利率逐年下滑，同期加盟店中轉(zhuǎn)自直營店的數(shù)量呈上升趨勢，且直營店與加盟店顧客人均消費(fèi)額也下滑。

同時(shí)，老鄉(xiāng)雞還面臨著食品安全違規(guī)頻發(fā)、關(guān)聯(lián)交易疑點(diǎn)重重等挑戰(zhàn)。從未經(jīng)營子公司的蹊蹺收購，到招股書關(guān)于食安問題的多次行政處罰，再到500余條的投訴，老鄉(xiāng)雞的“上市夢”正遭受多重挑戰(zhàn)。

未經(jīng)營子公司撐起百萬商譽(yù)

老鄉(xiāng)雞的IPO之路堪稱一波三折，歷經(jīng)兩次A股沖刺失利、兩次港股遞表（含一次失效），截至2025年11月仍在沖刺港股“中式快餐第一股”。而在沖刺上市的道路上，老鄉(xiāng)雞一筆蹊蹺的子公司收購交易也引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

據(jù)老鄉(xiāng)雞2025年6月30日披露的招股書顯示，2023年11月，老鄉(xiāng)雞通過間接全資子公司安徽老鄉(xiāng)雞，收購了安徽省老鄉(xiāng)農(nóng)場有限公司94.7%的股份，交易完成后持有該公司95.7%的控制權(quán)，并因此形成156.2萬元商譽(yù)。

令人費(fèi)解的是，老鄉(xiāng)雞明確披露老鄉(xiāng)農(nóng)場“業(yè)務(wù)尚未開始經(jīng)營”，一家零營收、無實(shí)際經(jīng)營活動的公司，為何能撐起百萬元商譽(yù)，其估值合理性存疑。

對此，業(yè)內(nèi)人士指出：“從會計(jì)規(guī)則講，只要支付了溢價(jià)，無論標(biāo)的是否已營業(yè)，商譽(yù)都會‘自然’產(chǎn)生，因此金額本身并非造假；但‘零營收+高溢價(jià)+關(guān)聯(lián)關(guān)系’組合極易引發(fā)利益輸送、虛增資產(chǎn)或未來大額減值的質(zhì)疑。”

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家則表示：“監(jiān)管和投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注評估報(bào)告對‘未營業(yè)’企業(yè)的估值依據(jù)；是否存在通過關(guān)聯(lián)方變相回購公司、套取資金或調(diào)節(jié)報(bào)表的動機(jī)；未來若項(xiàng)目遲遲不落地，商譽(yù)一次性減值將直接吞噬利潤?！?/p>

更值得關(guān)注的是交易對手方背后的“同名異象”。老鄉(xiāng)農(nóng)場成立于2022年3月，成立時(shí)孫幫勤持股98%，老鄉(xiāng)雞實(shí)控人束小龍、束文的表兄張靈通持股1%，束從德（老鄉(xiāng)雞非執(zhí)行董事、前總經(jīng)理）的親屬束維權(quán)亦持股1%。

2023年股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，孫幫勤仍持有老鄉(xiāng)農(nóng)場3.3%股份，并擔(dān)任法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，張靈通則繼續(xù)擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，核心管理崗位仍由原班人馬把控。

而公開信息顯示，老鄉(xiāng)雞子公司肥西老母雞農(nóng)牧科技有限公司在張祠村設(shè)有養(yǎng)殖基地，2019年至2021年期間，該村村干部恰好也名為“孫幫勤”。

作為老鄉(xiāng)雞養(yǎng)殖基地所在村的管理人員，孫幫勤與老鄉(xiāng)雞存在天然的地緣和業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，但其是否與老鄉(xiāng)農(nóng)場前實(shí)控人孫幫勤為同一人，老鄉(xiāng)雞在招股書中并未明確說明，也未披露二者是否存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。

食品安全屢亮紅燈

在招股書中，老鄉(xiāng)雞表示，其已實(shí)施一套全面的系統(tǒng)來監(jiān)督加盟商的日常運(yùn)營，確保嚴(yán)格遵守質(zhì)量控制、食品安全及運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)。

然而，老鄉(xiāng)雞在這一核心領(lǐng)域卻頻繁失守。公開信息顯示，老鄉(xiāng)雞近年來因食品安全問題多次遭到監(jiān)管部門行政處罰，違規(guī)事由涵蓋從資質(zhì)不全到食材不合格的多個層面。

據(jù)招股書披露，往績記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，老鄉(xiāng)雞的13家直營店發(fā)生個別食品安全事故并導(dǎo)致13項(xiàng)行政處罰。該等行政處罰主要由于出現(xiàn)使用超過保質(zhì)期的食材、使用不符合衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的餐具、未能全面執(zhí)行采購檢驗(yàn)制度以及在菜肴中發(fā)現(xiàn)異物等問題。

2022年至2024年的往績記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，該等行政處罰的后果為行政警告、沒收違法所得，有兩次為行政罰款，一次罰款及沒收違法所得合計(jì)約86000元，另一次罰款約3000元。

該等門店所產(chǎn)生的收入于2022年、2023年及2024年分別為5520萬元、5930萬元、4780萬元，分別占老鄉(xiāng)雞同期總收入的1.2%、1.0%及0.8%。

更令人擔(dān)憂的是食材安全問題。2023年10月，江蘇省南京市市場監(jiān)管局通報(bào)顯示，江蘇老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司南京江東南路店使用的螺絲椒被檢測出噻蟲胺超標(biāo)。

資料顯示，噻蟲胺是一種新煙堿類殺蟲劑，超標(biāo)攝入可能對人體造成神經(jīng)系統(tǒng)損害、肝腎毒性及內(nèi)分泌干擾等危害。它通過抑制昆蟲神經(jīng)系統(tǒng)起作用，但人體長期或大量接觸超標(biāo)殘留的噻蟲胺，可能引發(fā)多種健康風(fēng)險(xiǎn)。

除了監(jiān)管罰單之外，消費(fèi)者投訴也居高不下。據(jù)黑貓投訴平臺顯示，截至2025年11月19日，老鄉(xiāng)雞旗下投訴高達(dá)516條，已完成量為361條。

投訴問題包含但不限于食品衛(wèi)生、食材新鮮度、服務(wù)質(zhì)量等方面，僅2025年11月，老鄉(xiāng)雞在黑貓投訴平臺就收到了4條異物投訴。

在業(yè)內(nèi)人士看來：“蹊蹺的商譽(yù)與頻發(fā)的食安問題同時(shí)出現(xiàn)，容易被市場解讀為‘內(nèi)控薄弱、報(bào)表激進(jìn)’，放大上市后的輿情和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

柏文喜表示：“對老鄉(xiāng)雞而言，當(dāng)務(wù)之急是用第三方專項(xiàng)審計(jì)和評估把收購定價(jià)邏輯講透、對商譽(yù)做減值壓力測試，并公開展示食安數(shù)字化追溯系統(tǒng)的投入與成效，否則即使登陸港股，也可能長期承受估值折價(jià)?！?/p>

深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒則指出，對于企業(yè)而言，上市的最大好處是獲得充裕的資金發(fā)展企業(yè)，建設(shè)品牌。缺點(diǎn)在于企業(yè)經(jīng)營策略、數(shù)據(jù)等等都會公開，一定程度上也會給企業(yè)造成某些方面的擔(dān)憂和困擾。例如，弱點(diǎn)及問題容易被競爭對手發(fā)現(xiàn)。所以，對于連鎖企業(yè)而言，尤其已經(jīng)開放加盟的企業(yè)，若發(fā)展勢頭良好，其實(shí)就已經(jīng)能借助加盟商的資金、資源、人脈，上市反而未必是最好的選擇。