《港灣商業(yè)觀察》王璐

11月21日，蘇州愛(ài)得科技發(fā)展股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱，愛(ài)得科技)將迎來(lái)北交所首發(fā)上會(huì)，公司IPO進(jìn)展迎來(lái)關(guān)鍵期。

2024年6月27日，愛(ài)得科技向北交所遞交招股書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為德邦證券。上會(huì)前這一年多的時(shí)間，公司收到兩輪審核問(wèn)詢。

近三年來(lái)看，愛(ài)得科技收入和凈利潤(rùn)均有所承壓，即便公司預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)不錯(cuò)，但凈利潤(rùn)也依然大不如前。與此同時(shí)，面對(duì)集采政策的壓力，公司經(jīng)銷商退出數(shù)量也急劇增加。而頗為有趣的是，公司募資的同時(shí)卻連年狂買理財(cái)。

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業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)不及2022年

據(jù)招股書(shū)及天眼查顯示，愛(ài)得科技成立于2006年3月，公司主要從事以骨科耗材為主的醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括脊柱類、創(chuàng)傷類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等骨科醫(yī)用耗材以及用于傷口療愈的創(chuàng)面修復(fù)產(chǎn)品。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司已經(jīng)掌握椎體成形系統(tǒng)、髓內(nèi)釘系統(tǒng)、外固定手術(shù)系統(tǒng)、負(fù)壓引流系統(tǒng)、接骨板系統(tǒng)、等離子手術(shù)系統(tǒng)、脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)等多項(xiàng)核心技術(shù)。公司及其子公司擁有各類專利110項(xiàng)，其中發(fā)明專利45項(xiàng)；擁有128項(xiàng)產(chǎn)品備案或注冊(cè)證，其中I類產(chǎn)品備案60項(xiàng)，II類產(chǎn)品注冊(cè)證34項(xiàng)，III類產(chǎn)品注冊(cè)證33項(xiàng)，代理進(jìn)口醫(yī)療器械產(chǎn)品1項(xiàng)，其中多項(xiàng)核心產(chǎn)品通過(guò)了歐盟CE權(quán)威認(rèn)證。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.86億元、2.62億元、2.75億元以及1.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9327.94萬(wàn)元、6356.86萬(wàn)元、6713.05萬(wàn)元以及3814.93萬(wàn)元，毛利率分別為62.45%、57.80%、58.05%以及58.89%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為23.22%、14.37%、14.23%以及7.28%。

愛(ài)得科技預(yù)計(jì)，2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.07億元，較2024年增幅為11.87%；凈利潤(rùn)為7651.50萬(wàn)元，較2024年增幅為14.56%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7136.43萬(wàn)元，較2024年增幅為17.99%。

如果2025年最終預(yù)計(jì)準(zhǔn)確的話，意味著愛(ài)得科技營(yíng)收創(chuàng)四年來(lái)新高，但凈利潤(rùn)仍遠(yuǎn)弱于2022年。而如果以過(guò)往三年來(lái)看，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)都有所承壓。

招股書(shū)披露，2023年、2024年及2025年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為-8.64%、5.32%和12.24%。2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降主要系受帶量采購(gòu)政策影響，公司集采產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大，雖然相關(guān)產(chǎn)品銷售數(shù)量保持較快增長(zhǎng)但整體營(yíng)業(yè)收入仍有所下降。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)99.00%。詳細(xì)來(lái)看，制造類產(chǎn)品收入分別為2.64億元、2.47億元、2.60億元和1.44億元，脊柱類、創(chuàng)傷類、創(chuàng)面修復(fù)類產(chǎn)品合計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為85.14%、80.29%、76.80%和77.17%。

愛(ài)得科技坦言存在集采風(fēng)險(xiǎn)：目前公司主要產(chǎn)品脊柱類、創(chuàng)傷類產(chǎn)品均已納入全國(guó)集采范圍。受集采政策執(zhí)行影響，脊柱類產(chǎn)品的銷售收入從2022年的1.37億元降至2024年的0.84億元，導(dǎo)致2022年、2023年公司整體收入有所下降。目前骨科耗材集采已覆蓋主要品種且在未來(lái)2-3年內(nèi)均在穩(wěn)定執(zhí)行周期內(nèi)，但若集采品種范圍或執(zhí)行力度進(jìn)一步擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下降，產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)出廠價(jià)格下降帶來(lái)的收入損失，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

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退出經(jīng)銷商暴增，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降

從銷售模式來(lái)看，公司產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷模式產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為94.07%、87.08%、83.85%和83.35%。

招股書(shū)顯示，2022年-2024年，與公司保持持續(xù)交易的經(jīng)銷商共計(jì)432家，銷售收入占各期經(jīng)銷收入的比例分別為84.13%、84.91%和78.07%。

報(bào)告期各期末，當(dāng)期與公司發(fā)生交易的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1062家、1470家、1479家和1013家。具體來(lái)看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為566家、817家、573家、255家，退出經(jīng)銷商數(shù)量分別為402家、409家、564家、721家。

不難看出，愛(ài)得科技新增經(jīng)銷商在急劇放緩，而退出經(jīng)銷商則大幅攀升，兩者呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，這或許也是公司業(yè)績(jī)波動(dòng)承壓的關(guān)鍵所在。

報(bào)告期內(nèi)，退出經(jīng)銷商上年度銷售收入占上年度經(jīng)銷收入比例分別為4.95%、7.99%、6.72%和8.48%，占上年度經(jīng)銷毛利比例分別為5.72%、8.52%、7.46%和8.63%。2022年至2024年新增退出經(jīng)銷商收入占比有所上升主要系受到集采政策影響，醫(yī)療器械流通環(huán)節(jié)利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)變化所致。

“公司經(jīng)銷商退出數(shù)量波動(dòng)劇烈，這無(wú)疑會(huì)影響公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。此外，如何扭轉(zhuǎn)主要產(chǎn)品受集采政策影響，公司還需要找尋解決之道?！庇行袠I(yè)人士認(rèn)為。

不過(guò)，總體來(lái)看，公司的大客戶相對(duì)分散，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)得科技向前五名客戶銷售金額分別為9527.99萬(wàn)元、7947.42萬(wàn)元、8002.15萬(wàn)元和4748.24萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為33.37%、30.32%、29.13%和31.87%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為5379.72萬(wàn)元、7206.15萬(wàn)元、7957.76萬(wàn)元及9308.22萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.56%、17.76%、17.28%及19.10%。

據(jù)悉，上述期內(nèi)，同行業(yè)可比公司計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額占應(yīng)收賬款余額比例的平均值分別為11.35%、15.28%、17.50%和16.92%，公司的比例分別為6.40%、6.45%、7.42%和7.39%，低于同行業(yè)可比公司的平均水平，主要系賬齡結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致。相比于同行業(yè)可比公司，由于公司采用以經(jīng)銷為主銷售模式且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較快的非內(nèi)植入產(chǎn)品收入占比較高，因此公司應(yīng)收賬款回款情況良好且賬齡基本集中在1年以內(nèi)。同行業(yè)可比公司由于直銷與配送模式收入占比較高，直銷與配送模式下回款取決于終端醫(yī)院付款審批，回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此同行業(yè)可比公司1年以上的長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款占比較高，相應(yīng)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比例更高。

截至今年9月末，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款回款分別比例為95.29%、94.31%、87.33%以及50.26%。

同樣，值得注意的是，愛(ài)得科技期內(nèi)應(yīng)收賬款呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，分別為5.68、4.45、3.90以及3.73，同行業(yè)可比公司平均值分別為3.33、3.55、5.62以及6.06，顯然那兩者趨勢(shì)截然相反。

除了與同行的銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶構(gòu)成及客戶信用管理方面存在差異外，公司坦言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要與帶量采購(gòu)政策影響下，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模有所下降同時(shí)內(nèi)植入產(chǎn)品收入金額及占比提升有關(guān)。

好的方面是公司存貨整體呈下降態(tài)勢(shì)，且周轉(zhuǎn)好于同行。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1億元、8887.62萬(wàn)元、8129.71萬(wàn)元和6999.08萬(wàn)元，分別占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的23.41%、21.90%、17.65%和14.36%。存貨周轉(zhuǎn)率期內(nèi)均優(yōu)于同行業(yè)可比公司。

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研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)弱同行，每年上億買理財(cái)

作為醫(yī)療器械領(lǐng)域，研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用無(wú)疑是外界重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1688.93萬(wàn)元、1942.16萬(wàn)元、2090.56萬(wàn)元和1011.69萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.91%、7.41%、7.61%和6.79%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為10.34%、12.43%、12.42%以及10.25%。

同一時(shí)間，公司的銷售費(fèi)用率分別為10.39%、12.71%、12.84%和12.61%，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為36.29%、33.53%、28.08%以及21.03%。

愛(ài)得科技表示，整體銷售費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系銷售費(fèi)用中與直銷以及配送業(yè)務(wù)相關(guān)的宣傳推廣費(fèi)以及商務(wù)服務(wù)費(fèi)的規(guī)模及占比差異導(dǎo)致。公司商務(wù)服務(wù)費(fèi)金額及占收入比例較低主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司銷售模式以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷模式收入占比約90%左右，同行業(yè)可比公司非傳統(tǒng)經(jīng)銷模式收入占比基本在30%或以上水平，導(dǎo)致其對(duì)應(yīng)的推廣費(fèi)與商務(wù)服務(wù)費(fèi)等銷售費(fèi)用較高。

此次IPO，愛(ài)得科技計(jì)劃募集資金1.97億元，其中1.02億元用于一期骨科耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，5265.75萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4187.90萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

然而，從常年狂熱買理財(cái)來(lái)看，公司似乎并不缺錢。報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為1.83億元、1.42億元、1.97億元和2.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42.72%、34.98%、42.70%和51.07%。

愛(ài)得科技稱，交易性金融資產(chǎn)均為理財(cái)產(chǎn)品。在保證公司經(jīng)營(yíng)所需的資金需求前提下，公司利用閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，提高資金使用效率。投資收益金額分別為478.95萬(wàn)元、433.91萬(wàn)元、570.96萬(wàn)元和52.20萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金分別為7212.92萬(wàn)元、8913.30萬(wàn)元、8594.13萬(wàn)元和5455.08萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為16.84%、21.96%、18.66%和11.19%。公司也表示，2022年末貨幣資金余額較低，主要系公司購(gòu)買較多理財(cái)產(chǎn)品所致。2023年末，貨幣資金余額大幅增長(zhǎng)，主要系公司本期贖回較多理財(cái)產(chǎn)品所致。2025年6月末較2024年末下降36.53%，主要系公司當(dāng)期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、定期存款所致。

財(cái)務(wù)內(nèi)控層面，報(bào)告期內(nèi)，公司存在利用個(gè)人賬戶對(duì)外收付款項(xiàng)的情形、現(xiàn)金交易、第三方回款等不規(guī)范行為。

另外，因前次掛牌期間公司存在未及時(shí)就關(guān)聯(lián)交易履行審議程序并進(jìn)行信息披露，2024年6月19日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)江蘇監(jiān)管局出具了《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對(duì)蘇州愛(ài)得科技發(fā)展股份有限公司、李逸飛采取監(jiān)管談話措施的決定》（【2024】109號(hào)），就上述事項(xiàng)對(duì)公司及時(shí)任董事、副總經(jīng)理李逸飛采取監(jiān)管談話的監(jiān)督管理措施并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

2022年5月25日，江蘇省藥品監(jiān)督管理局向愛(ài)得科技出具《行政處罰決定書(shū)》（蘇藥監(jiān)（蘇）械罰[2021]19號(hào)），因公司生產(chǎn)的金屬空心接骨螺釘墊片（批號(hào)：21027189）內(nèi)附說(shuō)明書(shū)規(guī)格型號(hào)與經(jīng)注冊(cè)的內(nèi)容不一致，違反了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例（2017修訂）》第二十七條之相關(guān)規(guī)定，被江蘇省藥品監(jiān)督管理局罰款2萬(wàn)元并責(zé)令停止生產(chǎn)說(shuō)明書(shū)不符合規(guī)定的醫(yī)療器械。（港灣財(cái)經(jīng)出品）